§ 2.1. Анализ тенденций рынка слияний/поглощений в России

Слияния и поглощения - актуальная финансово-инвестиционная стратегия компаний во всем мире. Так, в 2006 г. на рынке Центральной и Восточной Европы было зафиксировано максимальное количество слияний и поглощений, что соответствует тенденции рынков Великобритании и континентальной Европы.61 Количество сделок в 2006 г.

Исследование компании PricewaterhouseCoopers LLP «Слияния и поглощений в странах Центральной и Восточной Европы в 2006 г.» / www.pwc ni. с.4.

62 Там же, с.4

63 По данным компании PricewaterhouseCoopers LLP число сделок в России в 2006 г. составило 1210 (344 - поданным журнала «Слияния и поглощения»), общей стоимостью 111 млрд. долларов (42, 3 млрд. долларов — по данным журнала «Слияния и поглощения»). Автор использовал при анализе консервативные данные исходя из принципа осторожности и наличия данных о сделках слияний/поглощений в России в динамике по данным журнала «Слияния и поглощения».

Инвесторы все больше доверяют российской экономике и продолжают вкладывать финансовые ресурсы в российские предприятия: именно в России происходили в 2006 г. крупные сделки; 70 % сделок составили сделки с капиталом, осуществляемые на внутреннем рынке; Россия входит в тройку стран Центральной и Восточной Европы (наряду с Польшей и Чешской

Республикой), привлекших наибольший объем иностранных инвестиций (в сделках слияний/поглощений).64

Таблица 2.1

Данные по сделкам М&А с участием российских компаний в динамике за 2003-2006 гг.

Год Число сделок Темп

при

роста,

% Сумма, млн.

роста, % Средняя стоимость одной сделки, млн. долл. Темп при роста, % 2003 180 - 19 349,8 - 107,499 - 2004 238 24,37 22 862,6 18,15 96, 061 - 10,64 2005 273 14,71 32 482,16 40,08 118, 982 23,86 2006 344 26,00 42 277,28 30,15 122,899 3,3 20071 413 20,00 73 026,50 72,73 176,819 43,87 Средний темп

прироста, % 23,07 39,38 13,25 - прогнозные данные

Источник: журнал «Слияния и поглощения», расчеты автора.

Российские инвесторы и сами активно инвестировали в зарубежные активы: они являлись самыми инициативными инвесторами среди инвесторов стран Центральной и Восточной Европы, за ними следуют инвесторы Чешской Республики, Польши и Венгрии. Общее количество сделок на зарубежных рынках составило в 2006 г. 248, что больше предшествующего периода на 33 %.65

Наиболее активными отраслями в 2006 г., в которых осуществлялись сделки слияний/поглощений в странах Центральной и Восточной Европы являлись:

промышленное производство,

сектор финансовых услуг,

пищевая промышленность,

топливно-энергетический комплекс.

Исследование компании PricewaterhouseCoopers LLP «Слияния и поглощений в странах Центральной и Восточной Европы в 2006 г.» / www.pwc.ru. с.4.

65 г~

А ам же.

В России отрасли имеют несколько другой приоритет: по числу следок в 2006 г. лидирует сфера услуг, далее следуют машиностроение, финансы, нефтегазовая отрасль, добыча полезных ископаемых. Но, если сравнивать сделки по стоимости, но ранжирование отраслей будет следующим (табл. 2):

металлургия,

нефтегазовые компании,

транспорт,

сфера финансовых услуг,

пищевая отрасль, что соответствует общеевропейскому направлению.

Таблица 2.2

Ранг (с первого по пятый) сделок М&А с участием российских компаний в

динамике за 2003-2006 гг. по числу и сумме сделок

Отрасль 2003 г. 2004 г. 2005 г. 2006 г. 2007 г.1 Ранг Ранг Ранг Ранг Ранг Ранг Ранг Ранг Ранг Ранг по по по по по по по по по по числу сумме числу сумме числу сумме числу сумме числу сумме сделок сделок сделок сделок сделок сделок сделок сделок сделок сделок Нефтегазовая 4 1 1/2 1 4/5 1 4 2 3/4 2 Металлургия 2 2 - 4 - 3 - 1 - - Связь 3 3 3/4 2 - - - 5 - ¦ Пищевая 1 4 1/2 - 1 5 2 - 3/4 - Машиностроение - 5 - - 3 - - - 1 - Финансы 5 - 5 3 4/5 - 3 4 - 4 Транспорт - - 3/4 - - - 3 - - Торговля - - - - 2 4 1 - 2 5 Услуги - - - - - - 5 - 5 3 Добыча полезных - - - 5 - - - - - - ископаемых Электроэнергетика - - - - - 2 - - - 1 - прогнозные данные

Источник: журнал «Слияния и поглощения», расчеты автора

Следует отметить, что за период 2003-2007 гг.

и не совпадают с отраслями-лидерами текущего, 2007 г. (страхование, электроэнергетика, машиностроение, нефтегазовая, химическая). Причина данного положения - уникальность и единичность сделок ввиду стратегического характера решений о слиянии/поглощении и их затратности для покупателей.

Исследование компании PricewaterhouseCoopers LLP «Слияния и поглощений в странах Центральной и Восточной Европы в 2006 г.» / wvw.nwc.ni. с.5.

Наиболее «ценными», то есть обладающими максимальным приростом стоимости одной сделки в странах Центральной и Восточной Европы в 2006 г. явились компании фармацевтической и химической промышленности: прирост средней стоимости сделки составил 344 %,66 что отличается от приоритетов на внутреннем российском рынке. Как уже отмечалось лидерами 2006 г. стали компании следующих отраслей: информационные технологии, металлургия, лесопромышленный комплекс, торговля, легкая промышленность. Но, в текущем 2007 г. химическая отрасль - один из лидеров рынка по приросту «ценности». По мнению автора, одна из причин временного лага на российском рынке по отношению к европейским рынкам - меньшая инвестиционная привлекательность российских компаний по сравнению с зарубежными активами в развитых странах. И при равенстве фундаментальных факторов, обуславливающих инвестиционную привлекательность той или иной отрасли (конъюнктура рынка, имеющиеся технологии, институциональные условия), российские компании имеют меньшую привлекательность ввиду отсутствия управленческих и маркетинговых технологий.

Таблица 2.4

Финансово-инвестиционные стратегии, используемые предприятиями

химической отрасли

Факторы инвестиционной

привлекательности подотраслей химической промышленности Риски подотраслей

химической промышленности Используемые финансово-инвестиционные стратегии Производство минеральных удобрений -наличие сырьевой базы;

- спрос на международных рынках;

- низкие издержки при высоком качестве продукции (высокий коэффициент извлечения полезного компонента из руды) - низкий внутренний спрос со стороны компаний АПК;

- рост цен на природный газ (60 % в структуре издержек предприятия);

- рост ценовой конкуренции со стороны зарубежных производителей рост производственных мощностей на основе модернизации производства;

уменьшение инфраструктурных издержек и рисков (строительство, транспортных магистралей, электростанции);

увеличение качества продукции Шинная промышленность - наличие сырьевой базы;

высокий внутренний спрос;

- низкие издержки и учет специфики российских дорог. - олигополистический рынок сырья;

- отсутствие отечественных брэндов;

отсутствие высоких технологий, позволяющих производить шины премиум-класса концентрация на специализированных рынках; - привлечение в качестве стратегических партнеров иностранные компании;

создание новых современных российских компаний Промышленность бытовой химии высокий внутренний спрос;

- наличие сырьевой базы. - отсутствие отечественных брэндов;

отсутствие высоких технологий, позволяющих производить продукцию премиум-класса концентрация на специализированных рынках (в основном в низшем ценовом сегменте); - привлечение в качестве стратегических партнеров иностранные компании. Лакокрасочная промышленность значительные темпы роста дорогого сегмента рынка; - работа в низшем ценовом сегменте с невысокой рентабельностью;

- отсутствие качественного отечественного сырья;

отсутствие высоких технологий, позволяющих производить продукцию премиум-класса - переход в сегмент дорогих красок;

- привлечение в качестве стратегических партнеров иностранные компании или продажа им компании. Химико-фармацевтическая промышленность Стратегии направлений слияний/поглощений металлургических компаний также подтверждают точку зрения автора о причинах временного лага на российском рынке слияний/поглощений по сравнению с европейскими рынками. Например, одна из стратегий российских металлургических компаний - покупка проблемных активов вне России. Тенденция отрасли - не увеличение прозрачности бизнеса и выход на международные рынки с целью привлечения стратегических и портфельных международных инвесторов (вследствие структурного кризиса отрасли во всей мировой экономике), а скупка активов отрасли вне России. Так акционеры Новолипецкого комбината купили датскую компанию Danish Steel Works A/S; компания «Мечел» купила хорватский трубно-металлургический завод Zeljezara Sisak и румынской сталелитейной компании S.C. Industria Sarmei. Сталелитейные и сталеплавильные компании являются стратегическими объектами во всем мире, поэтому иностранных инвесторов стараются не допускать в эту отрасль. Но структурный кризис черной металлургии и в Европе, и в Америке привел к

Сиваков Д. Доводка стального рынка/ Д. Сиваков // Эксперт. —2003. — № 12. - С. 78 - 81, с.80.

необходимости радикальных мер: с одной стороны, было проведено укрупнение ряда компаний, с другой - банкротство других, разрешено привлечение иностранных инвесторов. Например, в Польше четыре крупнейших компаний, производящий около 70 % выплавляемой в стране стали, были объединены в холдинг специально под консорциум мировых лидеров - Arcelor, US Steel, LNM Group / Ispat.68 Аналогичные процессы происходят и в других странах: Чехии, Словакии, Румынии. К инвестированию в более мелкие компании были привлечены российские компании, имеющие опыт вывода предприятий из кризиса.

Происходят покупки активов не только в Европе, но и в США. Так, компания «Северсталь» приобрела американскую сталелитейную компанию Rouge Industries69. Выгода от покупки активов в развитых странах в том, что российские компании осваивают мировые стандарты качества, учатся обслуживать транснациональные компании, становятся их поставщиками.

68 Сиваков Д. Доводка стального рынка/Д. Сиваков// Эксперт. -2003. -№ 12. - С. 78 - 81, с.80.

69 Завоевать Америку. Интервью с заместителем гендиректора компании «Северсталь-Групп» В. Маховым. // Эксперт. -2004. -№ 10. - С. 122- 130, с. 123.

70 Исследование компании PricewaterhouseCoopers LLP «Слияния и поглощений в странах Центральной и Восточной Европы в 2006 г.» / www.pwc.nl. с.5.

Сравнивая рост числа сделок за 2006 г., лидерами на российском рынке стали компании следующих отраслей: торговля, финансы, пищевая, нефтегазовая, услуги. Лидеры рынков Центральной и Восточной Европы: строительный, транспортный, финансовый сектор, сектор розничной и оптовой торговли. То есть на 80 % российские тенденции соответствуют европейским, и исключение представляет собой лишь нефтегазовая отрасль, которая доминирует на российском рынке в течение пяти лет, как по числу, так и по объемам сделок (в среднем за анализируемый период сделки с компаниями нефтегазового сектора занимают 47,19 % рынка по объемам сделок и 8,5 % - по числу сделок), подтверждая высокую зависимость российской экономики от сырьевой конъюнктуры и неустоявшуюся структуру прав собственности. По поводу последнего положения о неустоявшейся структуры прав собственности, хочется пояснить следующее: российская структура прав собственности на российских компаниях, исходя из мирового опыта, является высококонцентрированной, что свидетельствует об обеспечении, таким образом, экономико-правовых условий защиты владельца при отсутствии развитой правовой системы защиты прав акционеров. То есть, для фактической реализации своих юридических прав на управление компанией акционер должен иметь контрольный пакет акций, что приводит к необходимости осуществления сделок слияний/поглощений. Именно поэтому, в условиях высокой инвестиционной привлекательности нефтегазового сектора происходит не просто активизация сделок с акциями компаний отрасли, а купля/продажа контрольных пакетов акций.

Такое мнение подтверждается фактами, свидетельствующими о доминировании российских инвесторов на рынках корпоративного контроля по сравнению с иностранными инвесторами, следует обратить внимание и на то, что в крупнейших сделках и продавцы, и покупатели являлись российскими резидентами (табл. 2.5,2.6).

Таблица 2.5

Крупнейшие инвесторы в 2006 г. на европейских рынках корпоративного контроля

Три страны-лидера по числу сделок Россия, Польша, Чехия Три страны лидера по стоимости сделок Россия, Чехия, Польша Три страны-лидера по увеличению объема сделок Украина, Россия, Словакия Три страны-лидера по увеличению стоимости сделок Хорватия, Венгрия, Россия Три наиболее активных зарубежных инвестора в регионе Великобритания, Германия, США Средняя стоимость сделок стоимостью менее 10 млн. долл. США 20 млн. долл. Доля сделок стоимостью менее 100 млн. долл. США 82% Средняя стоимость сделок стоимостью 505 млн. долл. Таблица 2.6

Десять крупнейших раскрытых сделок в странах Центральной и Восточной Европы в 2006 г.

Место в рейтинге Инвестор Объект сделки Страна инвестора Страна

объекта

сделки Примерная стоимость (в млн. долларов) 1 ОАО

«Роснефтегаз» ОАО

«Юганскнефтегаз» (23,21 %) Российская Федерация Российская Федерация 6 597 2 China Petroleum & Chemical Corp-SINOPEC ОАО

«Удмуртнефть» (99,49 %) Китай Российская Федерация 3 500 3 ОАО «Лукойл» ООО «Лукойл-Пермь» (100 %) Российская Федерация Российская Федерация 3 347 4 Millhouse Capital UK Ltd Группа Евраз (Lanebrook Ltd) (50 %) Российская Федерация Российская Федерация 3 117 Анализируя тенденции 2006 г. на Центральном и Восточноевропейском рынках слияний/поглощений PricewaterhouseCoopers отмечает «самые высокие за последнее время результаты: было осуществлено 5 216 сделок общей стоимостью 1,33 триллиона долларов»71 и выделяет основу данного процесса - формирование единых институциональных правил на европейском рынке.

Исследование компании PricewaterhouseCoopers LLP «Слияния и поглощений в странах Центральной и Восточной Европы в 2006 г.» / www.pwc.ni. с.6.

Российские компании являются лидерами данного процесса (см. табл. 2.5,2.6), при этом, по мнению автора, причина возросшей активности отечественных компаний - рост экономики и благоприятная конъюнктура на сырьевых рынках.

Обобщенные данные о сделках слияний/поглощений в России в 2006 г.

Анализ ценности компаний различных отраслей косвенно можно провести на основе сравнения обобщенных данных по сделкам слияний/поглощений (табл.2.7). Отрасли Количест- Стоимостная Ср. Опреде- Кол- Приобретение Концентра- венная оценка цена ленность во 100 % ция рынка оценка рынка сделки цены сде- сде- пакета акций рынка лок лок стоимостью более 100 млн. долл. Особенно- 7 - число сделок в рамках аукционов РФФИ; сти сделок в 20,26 млн. долл. - сумма сделок в рамках аукционов РФФИ; отрасли 5 % количественного объема рынка приходится на приобретение акций банков менеджментом (МВО); Металлурги- 37 4 400 млн. 144 76% 10 41 % количест- 36 % сделок ческая от- долл. млн. венного и 72 % занимают расль долл. стоимостного объема рынка 90 % стоимостного объема рынка Рынок MBO 43 768,6 млн. долл. 17,2 млн. долл. 70% 1 13 % сделок занимают 82 % стоимостного объема рынка Особенности 99 % стоимостного и 84 % количественного объема рынка занимают сделки в форме рынка MB О консолидации контроля над предприятием; 50 % стоимостного и 21 % количественного объема рынка занимают сделки в сфере услуг и торговли Источник: исследования аналитической группы ReDeal (www.mergers.ru)

Перспективы рынка слияний/поглощений носят стабильный характер: по данным 10-го ежегодного международного опроса руководителей компаний почти половина (47 %) всех респондентов принимала участие в осуществлении сделок слияния и поглощения, рассматривая их в качестве основного пути финансового роста.72

Среди мотивов слияний/поглощений большинство руководителей компаний (65 %) называли возможность выхода на новые рынки, т.е. наибольший приоритет имела коммерческая стратегия создания синергетических эффектов.

72 Исследование компании PricewaterhouseCoopers LLP «Слияния и поглощений в странах Центральной и Восточной Европы в 2006 г.» / vvww.pvvc.ni. с.7.

73 Там же, с.7.

Среди других мотивов руководители называли следующие:

- овладение новыми продуктами (инновационная стратегия создания синергетических эффектов);

- снижение конкуренции (коммерческая стратегия создания синергетических эффектов).

По мнению автора, распространение именно этих стратегий создания синергетических эффектов - следствие глобализации экономики, унификации стандартов деятельности (бухгалтерских, технологических, аудиторских, и т.д.), снижений барьеров входа и выхода на рынок, усиление конкуренции в международном масштабе. Именно эти факторы приводят к снижению эффективности применения таких стратегий создания синергетических эффектов, как: организационная, инвестиционная, спекулятивная, производственная и финансовая. В условиях глобальной экономики увеличивается эффективность рынков (снижается привлекательность спекулятивных стратегий), расширяются возможности инвестирования в различные финансовые инструменты (падает привлекательность такой инвестиционной стратегии как диверсификация бизнеса), унифицируются стандарты управления, производства, получения финансовых ресурсов (что приводит к уменьшению привлекательности организационных, производственных (операционных) и финансовых стратегий).

По мнению экспертов PricewaterhouseCoopers, происходит усиление конкуренции за выгодные сделки в привлекательных секторах экономики (недвижимость, металлургия, нефтегазовый комплекс, финансовая сфера), причем ошибки в определении основных условий сделок станут практически недопустимыми,74 что привлекает внимание к исследованию методик оценки объектов слияний/поглощений, расчету синергетических эффектов.

Такого же мнения придерживаются и эксперты авторитетной консалтинговой компании KPMG International, которая провела исследование, направленное на выявление факторов успеха в сделках слияний/поглощений.75 Анализ корпоративных сделок, заключенных с 2000 по 2004 год показал, что успешные слияния/поглощения характеризуются следующими факторами:

оплата сделки денежными средствами, а не акциями;

участники сделки - компании с низкими значениями Р/Е;

мотивами сделок являлось укрепление финансового положения компаний и усовершенствование каналов сбыта (что согласуется и с исследованием Pricewaterhous eCoop ers).

С. Каплан, профессор предпринимательства и финансов в Институте бизнеса Чикагского университета, комментируя результаты исследования, подчеркнул, что «компании-покупателю с высоким значением " с высоким показателем Р/Е трудно добиться резкого роста курса акций хотя бы потому, что цена акций относительно компаний конкретной отрасли уже высока. И наоборот, компания-покупатель с относительно низким значением Р/Е более осторожна при заключении сделок, поскольку ее собственные акции не переоцениваются рынком. При этом компании-продавцы с низким значением Р/Е более привлекательны для слияний, учитывая, что их акции не переоценены».76

75 Формула корпоративного счастья / Российская Бизнес-Газета, 2007, 9 октября, с.5.

76 Там же, с.5.

77 Брейли Р. Принципы корпоративных финансов/ Р. Брейли, С. Майерс / Пер. с англ. H. Барышниковой. — M.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2007. - 1008 с, с.868.

Но, данная рекомендация не всегда гарантирует эффективность следки. Не следует забывать об «эффекте стартовой нагрузки». Р. Брейли и С. Майерс приводят наглядный пример, показывающий лишь видимость «успешной» сделки слияний/поглощений (табл.2.8):77

Таблица 2.8

обладает как компания-покупатель, так и компания-продавец. Четверть компаний-покупателей с наименьшим значением Р/Е имела средний рост акций в 21,6 процента через год после осуществления сделки и 42,2 процента спустя два года. Приобретение компаний со значением этого показателя ниже среднего по рынку также сопровождалось высоким уровнем роста акций. Покупка компаний с наименьшим значением Р/Е (25 процентов рассматриваемых сделок) принесла покупателю рост акций в 14,8 процента в первый год и 34,4 процента спустя два года».79 Остается подтвердить данные выводы еще через несколько лет.

Исследуя фактор оплаты сделки денежными средствами или акциями, компания пришла к следующему выводу: «учитывая среднюю норму доходности на акции (то есть рост цены акций компании относительно среднего значения для соответствующей отрасли), сделки с выкупом акций за счет денежных средств обладали средними показателями роста в 15,1 % через год после сделки и 27,5 % спустя два года, говорится в исследовании. В тех случаях, когда сделка финансировалась частично денежными средствами, а частично - акциями, средняя доходность через год после заключения сделки составила 3,9 % и 9,8 % спустя два года. Сделки, реализованные путем обмена акциями без денежной составляющей, дали убыток в 2,1 % через 12 месяцев и доход в 3,6 % через 2 года».80

Данный вывод согласуется с теоретическими положениями: оплата деньгами сигнализирует инвесторам о том, что менеджеры компании-покупателя уверены в эффективности слияний, оплата же акциями

81

свидетельствует о пессимизме менеджеров.

79 Формула корпоративного счастья / Российская Бизнес-Газета, 2007, 9 октября, с.5.

80 Там же, с.5.

81 Брейли Р. Принципы корпоративных финансов/ Р. Брейли, С. Майерс / Пер. с англ. Н. Барышниковой. — М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2007. - 1008 с, с.875.

При выборе объектов инвестирования важно определить важнейшие параметры этих объектов, общие для компаний всех отраслей экономики. Компания Бейкер Тилли Русаудит в мае-июле 2007 г. провела исследование об основных требованиях, предъявляемых профессиональными инвесторами к объекту инвестирования в ходе переговоров о привлечении финансирования, в ходе которого были опрошены около полусотни компаний-профессиональных инвесторов.82 Результаты исследования представлены в табл. 2.9.

Таблица 2.9

Основные требования, предъявляемые профессиональными инвесторами к

Как инвестиционные банкиры выбирают объекты для инвестирования. Результаты исследования май-июль 2007/ Бейкер Тилли Русаудит.- www.russaudit.ru

объекту инвестирования

Фонды прямых инвестиций Организаторы эмиссионных Организаторы проектного займов финансирования Если Се Прог Как Если Се Прог Как Если Се Прог Как бы год поз на часто бы год ноз на часто бы год ноз на часто встреча ня два хоте встреча ня два хоте ветре ня два хоте произо года лось произо года лось ча года лось Вопросы шла 2 г. назад вперед бы

это

ви

деть

на 1-

ой

ветре че шла 2 г. назад вперед бы

это

вид

еть

на 1-

ой

ветре че произо шла 2 г. назад вперед бы

это

вид

еть

на 1-

ой

ветре че Как часто на первой встрече инициаторы 0-20 % 30- 40-70 100 5-10% 20- 30-40 70- 0-20 % 30- 50-60 100 проекта предос- 50 % % 40 % 100 40 % % тавляют инве- % % % % стиционный ме- морандум или бизнес-план Как часто на первой встрече инициаторы проекта предоставляют факти- 0-20 % 30- 40-70 100 0-30 % 40- 50-80 100 0-10% 10- 30-50 70- ческие показа- 50 % % 70 % % 30 % 100 тели бизнеса, % % % % подтвержденные официальной бухгалтерской отчетностью Как часто на первой встрече инициаторы проекта предос- 40-50 50- 70-80 100 0-20 % 10- 30-50 100 10-30 20- 20-60 100 тавляют струк- % 60 % % 30 % % % 50 % % туру собствен- % % % ности бизнеса, включая указа- ние ключевых бенефициариев Значимые харак- 1. Темпы роста. 1. Показатели рентабельности. 1.Показатели теристики 2. Доля рынка. 2. Объем продаж. рентабельности. Фонды прямых инвестиций Организаторы эмиссионных займов Организаторы проектного финансирования действующего бизнеса: 3. Показатели рентабельности.

4. Объем продаж 3. Темпы роста.

4. Доля рынка. 2. Объем продаж.

3. Темпы роста.

4. Доля рынка. Значимые характеристики планируемого проекта 1. IRR - внутренняя норма доходности.

2. NPV- чистый дисконтированный доход.

3. РР — сроки окупаемости инвестиций. 1. IRR - внутренняя норма доходности.

2. NPV- чистый дисконтированный доход.

3. РР - сроки окупаемости инвестиций. 1. IRR - внутренняя норма доходности.

2. NPV- чистый дисконтированный доход.

3. РР - сроки окупаемости инвестиций. Состав анализируемых показателей' 1. Структура собственности. Операционные и финансовые показатели деятельности.

2. Налоговые риски.

3. Стратегические риски. Операционные риски. 1. Структура собственности. Операционные и финансовые показатели деятельности.

2. Структура капитала. 1.Операционные и финансовые показатели деятельности.

2. Стратегически риски.

3. Структура капитала. Количество ежемесячно поступающих предложений, единиц 5-10 10-20 10-20 Среднее время принятия решения о финансировании, месяцев 6 2-3 3-6 Средний процент

одобряемых заявок 5-10 10-20 5-10 — Стратегические риски - в контексте проводимого исследования - риски

недостижения заявленных показателей по причине неверной оценки стратегических факторов (например, емкость рынка и конкурентная ситуация).

Операционные риски - в контексте проводимого исследования - риски недостижения заявленных результатов по причине несовершенства технологий и малой эффективности действующей системы управления бизнесом.

Источник: Как инвестиционные банкиры выбирают объекты для инвестирования. Результаты исследования май-июль 2007/ Бейкер Тилли Русаудит.- www, russaudit, г и

Результаты исследования показывают повышение качества финансовой и юридической информации о бизнесе, большее раскрытие информации о собственниках бизнеса, состоянии и перспективах бизнеса. Можно указать на явное отличие факторов бизнеса, определяющих принятие решения о его финансировании: для фондов прямых инвестиций важны коммерческие показатели деятельности компании, для организаторов заемного финансирования - доходность бизнеса и структура капитала компании, т.е.

первые обращают внимание на перспективы бизнеса (темпы роста, доля рынка), вторые - на текущее состояние, что связано с различными рисками при решениях о прямом и заемном финансировании — при прямых инвестициях инвестор контролирует денежные потоки, для решений о заемном финансировании большее значение имеют гарантии возврата средств (за счет получаемых текущих доходов или активов компании).