ОТЧЕТ О ДВИЖЕНИИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

Работающий капитал (Working Capital) это те средства, которые фирма использует для осуществления своей повседневной деятельности. То есть работающий капп тал используется для покупки товарно-материальных запасов и покрытия счетов к оплате дебиторской задолженности, средства по которым компания ожидает получить от потребителей. По определению:

Чистый работающий капитал = = Текущие активы — Текущие обязительства (Net Working Capital = Current Assets — Current Liabilities)

Вы можете вспомнить, что тетущие счета баланса — те, которые имеют сроки платежа менее одного отчетного периода (обыч но одного года). Тетущие активы моїуі быть обращены в наличные средсіва или полностью использованы менее чем за один год, тетущие же обязательства должны быть погашены менее чем за год. Обратитесь к

табл. 5 и изучите статьи баланса, определяемые как текущие.

Рассмотрим маїемаїический аспект формулы чистого работающего каптала Рост текущих активов (денежные средства, счетв к оплате, товарно-маї ериальные запасы и авансированные расходы) приводит к росту чисгого работающего капп і ала Рост чистого работающего каптала сам по себе ин «плох», ни «хорош».

Многие фирмы оказались банкротами потому, что не могли выполншь свои денежные обязательства Запомните: работающий каптал имеет ценность только тогда, когда он обратим в денежные средсіва Фирма может частично управлять потоками денежных средсів, проводя определенную полшику в отношении рабо-.тающего кагат тала Например, компания, которая оплачивает все счета в день их получения, а своим клиентам предоставляет кредш на 60 дней, должна реально «работаїь» с шестидесятидневным работающим капталом. Изменив свою иолптшсу так, чтобы оплачивать долги в течение 30 дней и добиваться получения денег по своим счетам в течение также 30 дией, компания можеі избавиться от необходимости финансирования той части работающего каптала, которая порождена разницей в сроках погашения кредиторской и дебиторской задолженностей.

Вопросы управления работающим капиталом и денежными средствами моту і быть очень сложны, однако в нпх заложены резервы существенного роста финансового благосостояния организации. Для подтверждения этого достаточно сказать, что проблемам управления денежными потоками и работающим капталом гарантирован самый тщательный и внимательный подход со стороны управляющих и инвесторов. Использование вышепрнведен-

Таотща 7 I.ICFV?J:+TCOF« ?А '. IA :-H FLO 3 5TATEME MPS (In millions) ОТЧЕГО ПОТОКА Д^111 НЫ СРЕДСТВ КОРГіОРАЦІ 11 «МА| 11РОСОФТ» (мпндопл) Конец года 30 Июня Year Ended June 30 1995 1996 1997 as-- flows fi ¦ г ipt itions (Поток наличности от оси ой ной деятельности) Net income (Чистый до> ц) $1453 $2195 $3454 fep - . ¦ )n and arj • . : (Амортизация) 269 480 557 Unearned ie.enue (Не,.

Put л ant proceeds

(Задействованные варранты) 49 124 95

Referred stock issued

(Вы >,щеннь«* привил еги| ванные аг ции) Э

Pieterre" ¦ ' di >nds

(Дивиденды по привилегированным аг цням) -15

Stock option income ta« benefits

(Hai ¦ ".»«, і ыиты по опционам) 179 352 7V5 Net cash used tor financing (Чистые средства -138 -405 501 использованные на финансирование) ash flow -ised for investments 'редсіпва, -495 -4У4 -499 iter. - -ЧН '' /) Additions to property plant and equipment (Прибретение собственности) Equ', Bwstments ,i d >' - (Капитальные вг кения -230 625 -1 ?• ) И ДрЧГ»і) Shcit-teim in-estments (I- рапосрочные инвестиции) -651 1 551 -921 Net .ish used tor investments (Чистые средства -1 376 2670 -3089 испопьз і энные для инвестиций) Net change in cash and equivalents (Чистые 476 6+4 1 099 изменения В Д C| .. л ¦ ) Effect of exchange rates on cash and equivalents 9 5 6 (Курсовая разница) •_ash • d eq • • ts b. і ling ' Денетные 1477 1 &»2 2 01 средства на начало года) Cash and equivalents end ot year (Денежные 1 962 2601 3706 средства на юнец года) Shcit-teim in-estments (T рапосрочные ИНВЕСТИЦИИ) 2788 4 339 5260 Cash and short-term ir -estments (Деньги и •Н750 $6940 $8966 r pan осрочные инвестиции)

ных соображений может помочь инвестору правильно спрогнози-ровать доходность деятельности фирмы и, соответственно, оценить ее инвестиционную привлекательность.

Фирмы обычно имеют возможность выбора формы представления отчета об изменении финансового положения и моїуі делать его либо на основе информации о денежных средствах, либо на основе информации о работающем капитале.

я ют исключительно на работающий капитал. В нашем случае «Microsoft» — прогрессивная организация, она выбирает представление своего отчета на основе информации о потоках наличных денежных средств

Обратимся к табл. 7 Как вы вццпте, в этом отчете выделены источники получения средств и направления их использования. Первый источник — это доходы фирмы за год. Обратите внимание на то, что номинально денежные расходы добавляются к доходам компании для того, чтобы получить сумму Потока наличности от основной деятельности (Cash Flow from Operations). Различные поступления и расходования денежных фондов затем добавляются к этой сумме в соответствии со здравым смыслом за исключением изменений работающего капитала Изменения работающего капитала рассчитываются непосредственно по тетущим счетам сравнительного баланса Если компания использует для отчета информацию об изменении денежных средсів, можно легко привести отчет об источниках и расходах в соответствии с балансом фирмы. Отчет о потоках денежных средсів позволяет понять, как появились изменения в балансе фирмы.

РАСЧЕТ ПОКАЗАТЕЛЕН

Баланс, отчет о доходах и отчет о потоках денежных средсів чаще всего преде і авляют собой полный набор документов, которые исследователь может получить для изучения финансового положения компании. На основе этих отчетов в течение ряда лет выводятся определенные показатели. Зі и соотношения рассчшываются очень просго, но досіаючно і рудно нитерпретпруюіся. особенно тогда, когда заключения должны быть сделаны относшельно экономических реалпй, лежащих в основе цифр.

Показатели, используемые наиболее часю, различаются в зависимости от целей, которые ставит перед собой исследователь. Конкретная схема и глубина анализа результатов финансово-хо- зяпствеииой деятельности компаний зависят от полноты имеющейся информации, особенностей систем учета и отчетности в той или иной стране. Но несмотря на существенные различия в системе пуб ликуемых показаіелей в разных странах и разных источниках, коэффициенты, используемые для такого анализа, можно сгруппировать следующим образом:

Показатели эффективности производственной деятельности (Operating Performance Ratios) измеряют прибыльность фирмы и ее способность использовать активы.

Показатели ликвидности (Liquidity Ratios) характеризуют возможность фирмы ВЬІПОЛНЯІЬ краткосрочные обязательства, управлять оборотным капталом.

Показатели финансоной устойчивости (Financial Strength Ratios) определяют степень риска, который можеі быть связан со способом формирования структуры заемных и собственных средств, используемых для финансирования активов фирмы.

Рассчитанные коэффициенты сопоставляются с аналогичными показателями других компаний той же отрасли, а іакже со среднеотраслевыми показателями. Анализируется динамика показаіелей и выявляются тенденции; сравниваются данные с тем, что планировалось. Кроме того, существуют определенные общепризнанные представления о нормальной величине некоторых важнейших соотношений.

Поскольку мы рассказываем об использовании Интернет, то тследуег о инвестору нет нужды самому рассчитывать все показаіелп. я указываются либо в отчетах самой фирмы, либо в сводках

выпускаемых анапш ическими агентствами, доступных распространяемых по Интернет, о чем было сказано выше. Тем не м< следует рассмотреть несколько часто встречающихся показателей

выбора объекта для инвестиций.

Следующие показаіелп рассчитаны на основе данных финансовых отчетов «Microsoft».

Показатель капитализации или капитализированная стоимость акций определяет рыночную стоимость всех акций корпорации:

Капитализация = Количество акций х Курс одной акции Capitalization = Stock Price х Average Common Shares Outstanding Капитализация корпорации «Майкрософт» на 30 июня 1997 г составляла $60,00 х 1321 млн шт. = 78,72 млрд долл.

Маржи прибыли (Profit Margin) характеризует возможности фирмы получить не только выручку от продаж, но и доходы Она также :я прибыльностью продаж (Retnrn on Sales- ROS): „ „ Чистый доход

Прибыльность продаж =

Чистая выручка от реализации

Profit Margin =

Revenue

Прибыльность продаж «Майкрософт» за 1997 г. $3454/$! I 358 =30,4° о.

Рассматриваемая отдельно от других данных прибыльность от продаж в 30,4°о может показаться свидетельством большой прибыльности продаж Однако все показатели должны рассматриваться с учетом особенностей разработчиков программ и компьютерной отрасли в целом. Коэффициент прибыльности в этой отрасли может достигать 40° о, а продовольственный магазин, например, удовлетворяется прибыльностью В 1°о.

Валовая прибыль (брутто-прибыль) (Gross Margin — GM) определяет средний процент превышения выручки от реализации товаров и услуг над себестоимостью этих товаров и услуг:

Чистая выручка — Себестониостъреалимвавной продукции Валовая прибыль =

Чистая выручка Revenue — Cost of Goods Sold

Cross Margin =

Revenue

Валовая прибыль компании «Microsoft» за 1997 г. составила ($1! 358 - $1085 )/ $11 358 = 90,44°в

Такой высокий показатель характерен для разработчиков программ, а валовая прибыль промышленной компании обычно колеблется между 25 и 50°о

Прибыль на акцию (Earnings: per Share — EPS) — это просто чистый доход компании, предназначенный акционерам, деленный на среднее число обычных акций, обращающихся на рынке в течение года Исследователи используют изменения этого показателя за различные периоды времени для оценки деятельности компании. Нужно критически э преувеличивает значимость этого показателя, так и отражает лишь краткосрочную перспективу Тем не менее он может чувствительной и подверженной влияниям характеристикой.

Чистый доход акционеров

Прибыль на акцию = -

Среднее число обращающихся акций

. Net Income Available for Shareholders

Earnings per Snare (EPS) = —

Average Common Snares Outstanding

Для «Microsoft» в 1997 г. EPS составил (табл. 6) $3454 млн/ $1312 млн = $2,63 долл. (Собственно этот показатель приведен в гом же отчете.) Поскольку фирмы имеют различное число акций в обращении, нет смысла сравнивать величину этого показателя у различных компаний.

Показатель отношения рыночной цены акции к доходу на акцию (Price to Earnings Ratio — РЕ) рассчитывается как рыночная цена акции компании, поделенная на EPS; это соотношение показывает, какую часть дохода на акцию фирмы инвесторы желают за иее заплатить. Р/Е характеризует мнение о перспективах роста компании на рынке акционерного капитала и рыночное восприятие уровня риска фирмы. Если на рынке становшся известно, что перспективы компании относительно доходов и роста улучшаются, то обычно Р/Е возрастает. Когда положение компании ухудшается или рискованность ее операций с точки зрения рынка растет, тоща Р/Е. как правило, падает-

„„ Ценя акции Коэффициент Р/Е

Доход на акцию

Р/Е ratio =

EPS

Если акция «Microsoft» имеет рыночную стоимость на 30 июня 1997 в 60,00 долл., то ее Р/Е составит $60,00/52,63 или 22,81. То же самое Р/Е может расцениваться как высокое или низкое в : отрасли или от среднего его значения на фондовой бпрже. Если биржа, на которой обращаются акции, имеет в среднем Р/Е =12 для всех компаний, то 22,81 будет счшаїься очень высоким коэффициентом, хотя и не экстраординарным.

Доходность (рентабельность) собственного капитала (Return On Equity) pan ив:

дф^ _ Чистая прибыль (доход) _ Net profit (income) Собственный капитал Stockholders' Equity

Обычно этот показатель означает доход на обыкновенные акции. Если компания выпускала привилегированные акции, анапшик может рассчитать доход на весь собственный капитал и доход на обыкновенные акции — используются оба показателя. Важный вопрос при анализе данного показателя на какой момент времени учитывать собственный каптал: на начало, на конец периода или же брать среднюю величину. Большинство аналитиков согласно, что лучшую основу для анализа обеспечивает средняя величина собственного капитала Однако растет число іех, кто считает, что наибольшее значение имеет остаток собственного капитала на начало периода, поскольку это как раз та база, которая генерирует доходы. Тем не менее наиболее распространенный способ расчета: деление чистой прибыли за год на среднюю величину собственного каптала на начало и конец года При условии получения доступа к соответствующей информации доход на собственный капитал можеі быть уючнен путем усреднения квартальных или месячных сумм

Показатель выплаты дивидендов (Payout Ratio — PR) характеризует долю прпбылп на акцию, которая распределяется фирмой в качестве дивидендов, или долю чистого дохода, выплачиваемого как дивиденды. Зі от коэффициент зависит от структуры акционерного каптала фирмы, отрасли, к которой относится компания, и перспектив роста фирмы. Обычно молодые, быстрорастущие к низкие дивиденды, если вообще 1 компании в традиционных отраслях стремят с; дивиденды.

_ Дивиденды Dividends

Показатель выплаты = - —

дивидендов (PR) Чистый доход Net Income

Показатель выплаты дивидендов, равный 55°о, считается достаточно

отражает зрелость отрасли. Удельный вес акционерного капитала в активах (Stockholders' to Assets) — это доля активов, сформированная акционерами

фирмы.

Общая сумма акционерного капитала

Удельный вес акцио- = нерного капитала Общая сумма активов

Total Equity Equity to Assets =

Зі от показатель для «Майкрософт» составляет (табл. 5) $10 7771 $14 387 = 0,74.

Инвестор, вкладывающий средства в акционерный капитал компании, чувствует себя «безопаснее», если этот показатель стремит ся к теоретическому пределу, равному 1,0, потому что при этом фирма не имеет обязательств. Тем не менее сегодня на финансовом рынке счшается, что фирма должна использовать определенный уровень долга как элемента структуры капитала, необходимого для подьема доходов фирмы.

Существует и другие показатели деятельности компаний, некоторые из которых приведены в Приложении 3, другие можно найти в лшературе, но большая часть доступна прямо из отчетов фирмы, а их интерпретация определяется здравым смыслом.