<<
>>

9.1. Ограничения в применении опционных моделей к инвестиционным проектам и направления их преодоления

Факторы опционных возможностей по инвестициям компании, не соответствующие опционам на финансовые активы:

• множественность базовых активов, как источников неопределенности (если по финансовому опциону на акцию фактором нестабильности является цена акции, то факторами нестабильности проекта разработки, например, нефтяного месторождения являются и цена нефти, и величина запасов, и налоговые ставки, и реальная процентная ставка на рынке).

Множественность возможностей по отдельному проекту (так называемые радужные опционы);

• негарантированность цены исполнения, так как инвестиционные затраты часто зависят от хода реализации проекта (не всегда могут быть четко зафиксированы);

• неопределенность срока жизни опциона по ряду проектов (сложно фиксировать срок удержания конкурентных преимуществ. Для проектов с защищенными правами (патенты, лицензии) имеется преимущество в применении опционных методов);

• сложность определения дисперсии оценки базового актива.

Наибольшие проблемы возникают с обоснованием оценки дисперсии денежного потока в модель ROV. Могут быть предложены следующие варианты:

• по ранее принимавшимся проектам как оценка волатильности денежных потоков;

• имитационное моделирование;

• дисперсия рыночных оценок (логарифм цен) акций компаний того же бизнеса, что и рассматриваемый проект. (Например, для оценки проекта создания компьютерной сборки следует оценить среднюю дисперсию логарифма цен акций специализированных компаний – производителей компьютеров.);

• дисперсия рыночных цен (логарифм) основного продукта проекта. Например, для проектов разработки месторождений природных ресурсов – цена нефти. Для оценки колеблемости цены на нефть зарубежные исследования базируются на динамике фьючерсных контрактов, зачастую не привязанных к поставкам реального товара. Полученная оценка для мирового рынка сырой нефти – 17-18 % (стандартное отклонение натурального логарифма изменения цены фьючерсных контрактов нефти мировых бирж 0,175 и дисперсия 0,03). Для российского внутреннего рынка нестабильность цен гораздо выше, в расчетах рекомендуется использовать оценку стандартного отклонения на уровне 0,2 – 0,25 (до 25 %).

Так как отсутствует биржевая торговля нефтепродуктами, то оценки носят экспертный характер или строятся на корректировке экспортных поставок.

Множественность опционов в инвестиционном проекте (наличие прав на выбор времени, на выход, на расширение) часто снимается через суммирование оценок простых опционов. Множественность базовых активов (как источников неопределенности) можно упростить учетом только факторов систематического риска. То есть как базовый рассматривается актив, имеющий ненулевой систематический риск. В инвестиционных проектах обычно есть несколько факторов неопределенности (по финансовому опциону – только один фактор: цена акции). Например, для проекта разработки нефтяного месторождения, факторами неопределенности могут являться: цена нефти, величина запасов в месторождении, инвестиционные затраты на открытие месторождения, текущие издержки (в том числе налоговые платежи, экспортные пошлины). При множестве факторов неопределенности (риска при знании вероятностных распределений) математическая модель должна включать несколько стохастических процессов. Для избежания этого можно предположить, что под риском следует учитывать только систематический риск (тот, который нельзя устранить диверсификацией). Это предположение аналогично модели САРМ (требуемая доходность определяется только одним фактором: мерой оценки систематического риска – бета-коэффициентом). Систематическим риском обладает только цена нефти, а величина запасов, геологоразведочные работы, инвестиционные затраты содержат нулевой систематический риск. Эти величины могут закладываться в модель по ожидаемым значениям.

<< | >>
Источник: Тамара Викторовна Теплова. Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика российских предприятийМосква - 2007. 2007

Еще по теме 9.1. Ограничения в применении опционных моделей к инвестиционным проектам и направления их преодоления:

  1. Модели жизненного цикла проектов
  2. 2. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ПОСТРОЕНИЯ МОДЕЛИ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЙ ПО КАЧЕСТВУ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРОИЗВОДСТВ
  3. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ПОСТРОЕНИЯ МОДЕЛИ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЙ ПО КАЧЕСТВУ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРОИЗВОДСТВ
  4. Модель М3 (3.71) формирования вариантов этапов финансирования инвестиционного проекта.
  5. Применение ситуационной модели Фидлера
  6. 2.2.1. Обзор существующих моделей формирования портфеля проектов
  7. Опционный критерий принятия инвестиционных решений
  8. Опционный подход к инвестиционным проектам
  9. 10.7. ОЦЕНИВАНИЕ ОПЦИОНОВ МОДЕЛЬ БЛЭКА-ШОУЛСА
  10. 21-2. ОПЦИОН НА ОТКАЗ ОТ ПРОЕКТА
  11. ПРИМЕНЕНИЕ СТРАТЕГИЙ УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ ИННОВАЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ЧЕРЕЗ ИННОВАЦИОННЫЕ БИЗНЕС-МОДЕЛИ
  12. Н.П. Паздникова, Д.М. Воронин ПРИМЕНЕНИЕ ИННОВАЦИОННЫХ МОДЕЛЕЙ В ЭКОНОМИКЕ ПЕРМСКОГО КРАЯ
- Антимонопольное право - Бюджетна система України - Бюджетная система РФ - ВЭД РФ - Господарче право України - Государственное регулирование экономики России - Державне регулювання економіки в Україні - ЗЕД України - Инвестиции - Инновации - Инфляция - Информатика для экономистов - История экономики - История экономических учений - Коммерческая деятельность предприятия - Контроль и ревизия в России - Контроль і ревізія в Україні - Логистика - Макроэкономика - Математические методы в экономике - Международная экономика - Микроэкономика - Мировая экономика - Муніципальне та державне управління в Україні - Налоги и налогообложение - Организация производства - Основы экономики - Отраслевая экономика - Политическая экономия - Региональная экономика России - Стандартизация и управление качеством продукции - Страховая деятельность - Теория управления экономическими системами - Товароведение - Управление инновациями - Философия экономики - Ценообразование - Эконометрика - Экономика и управление народным хозяйством - Экономика отрасли - Экономика предприятий - Экономика природопользования - Экономика регионов - Экономика труда - Экономическая география - Экономическая история - Экономическая статистика - Экономическая теория - Экономический анализ -