<<
>>

5.2.9. Арбитражи с помощью реструктуризации портфелей

Существуют две фирмы L и U с одинаково высокими, ожидаемыми вечно возвратными потоками Е[Х] = 200. Рыночная стоимость собственного капитала в фирме L составляет 1000 ден. ед. Эмитируемые фирмой облигации с процентом ко = 0.06 котируются по совокупной стоимости 1000.
Стоимость не имеющей долгов фирмы U составляет = 4000. Собственный капитал фирмы L на 25% находится в ваших руках.

Вы планируете продать свой пакет акций и эмитировать как частное лицо ценную бумагу с фиксированной ставкой процента и вечным сроком обращения. Какую рыночную стоимость должна бы иметь бумага, приносящая ко процентов, если вы посредством эмиссии и продажи вашего пакета акций хотите достичь дохода величиной в 0.25 VqL?

Полученные за счет этой сделки средства вам хотелось бы инвестировать в фирму U. Какая доля участия возможна для вас?

Какая сумма требований, от которой вы отказываетесь, и какие пла-тежные обязательства возникают при эмиссии ценной бумаги? Как велики ожидаемые возвратные потоки вашей инвестиции в U?

Выгодна ли ваша инвестиционная стратегия?

Пусть математическое ожидание ваших возвратных потоков составляет независимо от вашей инвестиционной стратегии 35 денежных единиц. Рассчитайте необходимое для этого участие в фирме U и чистые расходы при такой инвестиционной стратегии. Подумайте о том, что вы являетесь эмитентом свободной от риска ценной бумаги с номинальной стоимостью 0.25 D0.

Ваша подруга участвует в фирме U с долей в 25%. Финансовый консультант предлагает ей продать это участие, предоставить кредит в объеме 250 ден. ед., а оставшиеся средства использовать для покупки акции фирмы L. Какой доли участия могла бы добиться ваша подруга?

Порекомендуете ли вы вашей подруге воспользоваться советом финансового консультанта?

Какие сделки должна была бы осуществить ваша подруга, если бы она без образования задолженности хотела бы максимизировать математическое ожидание бесплатных дополнительных возвратных потоков?

* *

*

За счет продажи вашего пакета акций удается получить выручку в объеме 0.25 Eq = 250.

Для достижения общей выручки в объеме 0.25 V0L = = 0.25 Е0 + 0.25 Dq = 500 выручка за счет эмиссии вашей ценной бумаги должна составить 250. Это одновременно соответствует 25 % рыночной стоимости долгов фирмы.

Доля участия а рассчитывается по формуле

выручка от продажи и эмиссии

рыночная стоимость не имеющей долгов фирмы Подстановка соответствующих значений дает

„ 0.25 VnL 500

а = -тт-2- = = 0.125.

V" 4000

Совокупная цена пакета акций составляет 0.125 Vq' = 0.125 ¦ 4000 = 500.

За счет продажи пакета акций фирмы L вы отказались от требований стоимостью

А = 0.25 (Е[А] - kD D0) = 0.25 • (200 - 0.06 • 1000) = 35 ден. ед. Ваши обязательства после эмиссии ценной бумаги составляют

0.25 kD D0 = 0.25 • 0.06 ¦ 1000 = 15. Новые приобретенные требования составляют

А = аи Е[Х] = 0.125 • 200 = 25.

Результатом инвестиционной стратегии являются чистые расходы в объеме

0.25 Ео + 0.25 Dq - 0.125 = 0.25 • 1000 + 0.25 • 1000 - 0.125-4000 = 0

и чистые возвратные потоки величиной в

-0.25 (Е[Х] - kD Do) - 0.25 kD Do + 0.125 Е[Л"] = = -0.25 • (200 - 60) - 0.25 • 60 + 0.125 • 200 = -25.

Очевидно, вам было бы выгодно отказаться от плана, приносящего большие убытки.

Комбинация из эмиссии ценной бумаги и участия в фирме U порождает в точности те же ожидаемые возвратные потоки, что и пакет акций фирмы L, если выполнено условие

0.25 (Е[Х| — ко Do) = —0.25 ко D0 + ои Е[А'|. (5.14)

Если подставить данные в (5.14) и выразить данную формулу через аи, то это даст

аи = 0.25.

Табл. 5.2 показывает баланс после осуществления всех сделок. Из-за аи = aL = а мы отказались от обозначения доли участия отдельных фирм.

Очевидно, что комбинация из покупки ?/-акций и эмиссии ценной бумаги с фиксированным процентом лишь тогда породит ожидаемые возвратные потоки в объеме 35 ден. ед., когда вы готовы смириться с перерасходом, равным 500. Будучи рациональным инвестором, вы должны сохранить свои L-акции.

Если ваша подруга последует совету финансового консультанта, то она получит доходы величиной в

0.25 Vtf - 0.25Д) = 0.25 • 4000 - 250 = 750

Таблица 5.2.

Перерасход при постоянных ожидаемых возвратных потоках

Расход ( —), приход (+) +с* Е0 +а Do ~aV?> +0.25 ¦ 1000 = +0.25 • 1000 = -0.25 ¦ 4000 = = +250 = +250 -1000 а (VoL ~ V„!") -500 Отданные ( —), приобретенные (+) требования -а (е[Х\ -kD Do)

-о ко Da +а Е[Х] -0.25 • (200 - 60) -0.25 ¦ 60 +0.25 • 200 = -35 = -15 = +50 а (е{Х\ - е[Х] + кр Ра - fcpDn) = О

Таблица 5.3. Бесплатные дополнительные возвратные потоки при предоставлении кредита

Расход (—), приход (+)

+аи VoU +0.25 ¦ 4000 = +1000 -auD0 -0.25 ¦ 1000 = -250 -0.75 • 1000 = -750 *и (V0U -D)-aL V0L 0 Отданные ( —), приобретенные (+) требования -аи Е[Х] -0.25 ¦ 200 = -50 +аи ко D0 +0.25 • 60 = +15 +aL (е[1] - koDo) +0.75 ¦ (200 - 60) = 105 (aL -аи) (е[1] -koDo) 70

и, таким образом, может участвовать с долей

0.25 (V0U - Dp) 750 ?о ЮОО

в собственном капитале фирмы L. 7. Совет финансового консультанта проиллюстрирован в табл. 5.3.

Таблица 5.4. Бесплатные дополнительные возвратные потоки без предоставления кредита

Расход (-), приход (+) V,?

~(aU\f/E„)E0 0.25 ¦ 4000 = -1 ¦ 1000 = + 1000 -1000 а" (V " VoU) 0 Отданные ( —), приобретенные (+) требования

-аи Е[Х] -0.25 ¦ 200 = -50 +aL (e;,Y] - fcpPn) +(200 - бо) = +140

aL (E[X] - fcpDo) - a" E[X] + 90

а возвратные потоки из долевого участия инвестора 2 составляют

(1 — (і) Е[Х].

Мы получим стоимость возвратных потоков посредством дисконтирования денежных потоков. При этом необходимо различать негарантированные и гарантированные платежи. Рисковые возвратные потоки необходимо дисконтировать по ставке средневзвешенной стоимости капитала к. При дисконтировании гарантированных платежей нужно применить безрисковую ставку процента ко. При соблюдении этих правил для инвестора 1 получим в качестве стоимости возвратных потоков

ЩХ] _ kDf3V0L = щх] _ ко/зШ = (1 _ ЩХ] _ к кр к кр к

Так как инвестор 2 со своей инвестицией приобрел требования по стоимости

не существует разницы между значениями сегодняшней стоимости требований.

<< | >>
Источник: Крушвиц Л, Шефер Д., Шваке М.. Финансирование и инвестиции. Сборник задач и решений / Пер. с нем. под общей редакцией 3. А. Сабова и A. Л. Дмитриева. — СПб: Питер,2001. — 320 е.: ил. — (Серия «Учебники для вузов»).. 2001

Еще по теме 5.2.9. Арбитражи с помощью реструктуризации портфелей:

  1. 2,1 Портфельный подход как способ повышения качества услуг коммерческого банка
  2. 23.5. Пример комплексного анализа финансовой отчетности Campbell Soup Company
  3. 3.4.3. Постановка задачи формирования текущих планов
  4. 3.1.11. Эквивалентный портфель и примитивные ценные бумаги
  5. 5.2.9. Арбитражи с помощью реструктуризации портфелей
  6. Малькина И.438 гр., научный руководитель Павлова И.Н.Управление денежными потоками в краткосрочном периоде
  7. Виды реструктуризации
  8. Формирование портфеля финансовых инвестиций
  9. Оптимизация денежных потоков
  10. Характеристика внутренних факторов, влияющих на формирование денежных потоков в бизнесе.
  11. Тема 5. УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ
  12. 18.2. Формирование и управление инвестиционным портфелем
  13. 10.10. Оптимизация денежных потоков
- Антимонопольное право - Бюджетна система України - Бюджетная система РФ - ВЭД РФ - Господарче право України - Государственное регулирование экономики России - Державне регулювання економіки в Україні - ЗЕД України - Инвестиции - Инновации - Инфляция - Информатика для экономистов - История экономики - История экономических учений - Коммерческая деятельность предприятия - Контроль и ревизия в России - Контроль і ревізія в Україні - Логистика - Макроэкономика - Математические методы в экономике - Международная экономика - Микроэкономика - Мировая экономика - Муніципальне та державне управління в Україні - Налоги и налогообложение - Организация производства - Основы экономики - Отраслевая экономика - Политическая экономия - Региональная экономика России - Стандартизация и управление качеством продукции - Страховая деятельность - Теория управления экономическими системами - Товароведение - Управление инновациями - Философия экономики - Ценообразование - Эконометрика - Экономика и управление народным хозяйством - Экономика отрасли - Экономика предприятий - Экономика природопользования - Экономика регионов - Экономика труда - Экономическая география - Экономическая история - Экономическая статистика - Экономическая теория - Экономический анализ -