<<
>>

5.2.4. Оптимум структуры капитала с тремя финансовыми титулами

Американская студентка-гость Дэла Лиза узнала, что, согласно тезису Мо-дильяни и Миллера, рыночную стоимость предприятия нельзя максимизировать таким образом, чтобы для этого предприятия выбиралась определенная структура капитала.
Она готовится совместно с нашим довольно ушлым студентом Леней Ленивцем к экзамену по экономике предприятия. В дискуссии с Лизой Леня придерживается следующих представлений:

«Возможно, что безразлично, финансируется ли фирма акциями и облигациями или только акциями. Правда, я до конца так и не понял, как можно доказать тезис Модильяни—Миллера из САРМ, но все-таки я уверен в том, что доказательства не получится, если ввести в игру три или еще больше финансовых титулов (например, акции, облигации и акции с фиксированным дивидендом без права голоса).»

Дэла Лиза, которая действительно умница и, кроме того, происходит из «родины экономики», покажет своему другу Лене, что нерелевантность структуры капитала сохраняется также при трех финансовых титулах, если действуют допущения САРМ и все лица, предоставляющие капитал, в совокупности получают не больше, чем сумма всех зависимых от ситуации инвестиционных доходов. Как будет Лиза осуществлять доказательство?

Предположим, что предприятием имитированы три финансовых титула, которые будут обозначены нами по соображениям удобства А, В и С. Тогда владельцы А-титула (В-титула, С-титула) в момент времени t = 1 имеют требования на зависимые от ситуации денежные потоки величиной в А\, В\ и С\. На основе того факта, что на три группы, предоставляющие капитал, должна быть распределена в точности сумма всех зависимых от ситуации инвестиционных доходов, должно быть верно

Аг+Вг+С^Х. (5.8)

Если мы обе части уравнения выразим через математическое ожидание, то из этого получим

Е[Л1]+Е[Ві] + Е[С1] = Е[Х]. (5.9)

Далее, если все лица, предоставляющие капитал, убеждены в том, что верны допущения САРМ, то для оценки своих требований они обратятся к уравнению цен САРМ. Для обсуждаемых здесь трех групп, предоставляющих капитал, это означает

E[Ai] - A-Cov[ibrm] 1 +rf E[5i] - A-Cov[Bbfm] 1 +rf E[Ci] - A • Cov[Cb rm] Со ¦¦ .

^

1 + rf

л0 =

Во

Но ведь рыночная стоимость предприятия является ничем иным, как суммой этих сегодняшних стоимостей, вследствие чего в случае финансирования с тремя титулами мы можем записать

v0(3) = Ао + Во + Со =

Е[Лі] + Е[Ві] + Е[Сі] - A (Cov[ib fm] + Cov[Bi, fm] + Cov[Cb fm])

1+г/

E[X] - A (Cov[Ab fm] + Cov[Bb fm] + Cov[Ci, fm]) ~ 1 + Г/

Чтобы вывести последнюю формулу, мы использовали (5.9). В случае если предприятие финансируется лишь посредством одного единственного фи-нансового титула, то должно быть верным

= ЩХ]- X.Cov[X,fm]^ (5Л0)

Очевидно, что обе рыночные стоимости в точности соответствуют друг другу тогда, когда

Cov[X,rm] = Cov[ibfm] + Cov[Bbfm] + Cov[Cbfm],

Благодаря свойствам ковариации, обсуждавшимся в задаче 5.2.3, согласно (5.6), мы можем сразу записать правую часть вышеприведенной формулы как

Cov[ibrm] + Cov[Sbrm] +Cov[Cbrm] = Соу[іх + + Cu что при учете (5.8) преобразуется в

Соv[Ai +Вг+ Си rm] = Cov[A,f-T„].

Из этого закономерно следует

va — vo і

и предположение Лени Ленивца отвергается.

<< | >>
Источник: Крушвиц Л, Шефер Д., Шваке М.. Финансирование и инвестиции. Сборник задач и решений / Пер. с нем. под общей редакцией 3. А. Сабова и A. Л. Дмитриева. — СПб: Питер,2001. — 320 е.: ил. — (Серия «Учебники для вузов»).. 2001

Еще по теме 5.2.4. Оптимум структуры капитала с тремя финансовыми титулами:

  1. 5.2. Рационализация структуры капитала агроформирований на основе объективной оценки элементов оборотного капитала
  2. структура капитала
  3. Выгоды в смешанной структуре капитала. Преимущества и недостатки заемного капитала
  4. Управление структурой капитала
  5. Оптимальная структура капитала.Теория структуры капитала
  6. Факторы, влияющие на решения по структуре капитала
  7. 5.2. Структура капитала при совершенном рынке капитала
  8. 5.2.4. Оптимум структуры капитала с тремя финансовыми титулами
  9. Астраханцева И.А., канд. экон. наук, доцентДИНАМИЧЕСКАЯ КОНЦЕПЦИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА В УПРАВЛЕНИИ СТОИМОСТЬЮ КОМПАНИИ
  10. Дороган Н.436 гр., научный руководитель Вострокнутова А.И.Оптимизация структуры капитала: взгляд инвестора
  11. Капитал предприятия. Определение структуры капитала на предприятии. Финансовый и производственный леверидж
  12. Влияние налоговой нагрузки на коэффициенты структуры капитала (платежеспособности)
- Антимонопольное право - Бюджетна система України - Бюджетная система РФ - ВЭД РФ - Господарче право України - Государственное регулирование экономики России - Державне регулювання економіки в Україні - ЗЕД України - Инвестиции - Инновации - Инфляция - Информатика для экономистов - История экономики - История экономических учений - Коммерческая деятельность предприятия - Контроль и ревизия в России - Контроль і ревізія в Україні - Логистика - Макроэкономика - Математические методы в экономике - Международная экономика - Микроэкономика - Мировая экономика - Муніципальне та державне управління в Україні - Налоги и налогообложение - Организация производства - Основы экономики - Отраслевая экономика - Политическая экономия - Региональная экономика России - Стандартизация и управление качеством продукции - Страховая деятельность - Теория управления экономическими системами - Товароведение - Управление инновациями - Философия экономики - Ценообразование - Эконометрика - Экономика и управление народным хозяйством - Экономика отрасли - Экономика предприятий - Экономика природопользования - Экономика регионов - Экономика труда - Экономическая география - Экономическая история - Экономическая статистика - Экономическая теория - Экономический анализ -