<<
>>

Кризис платежного баланса: переход от фиксированных к плавающим курсам

Анализируем период кризиса платежного баланса, т. е. период, когда Центральный банк израсходовал резервы, и вынужден отказаться от фиксированного обменного курса. Начальной точкой является лежащий в основе фискальный дефицит, который при фиксированных обменных курсах медленно сокращает объем валютных резервов центрального банка.

При исчерпании резервов становится ясно, что власти не смогут привязывать обменный курс бесконечно долго. Население вполне может осознать приближение краха и предпринять действия, резко ускоряющие процесс истощения валютных резервов, а именно массово устремиться проконвертировать средства в отечественной валюте в иностранную валюту в канун кризиса.

Что происходит со спросом на реальные денежные остатки во время перехода от низкой инфляции при фиксированных обменных курсах к высокой инфляции при плавающих курсах? Если начинается падение обменного курса, внутренняя процентная ставка растет. Чтобы понять это, вспомним, что абсолютная мобильность капиталов требует соблюдения равенства (процентный арбитраж):

.

То есть с обесценением валюты (Е+1 gt; Е) внутренняя ставка процента растет. Скорость обращения денег – возрастающая функция от i увеличивается, а так как М / Р = Q / V(i), это вызывает падение спроса на реальные денежные остатки.

Люди понимают, что в момент кризиса обменного курса нельзя держать большие денежные остатки, так как ожидается рост инфляции, поэтому в канун краха они будут превращать свои избыточные денежные средства в иностранные активы. Если они дождутся краха и затем внезапно попытаются конвертировать свои средства в национальной валюте в иностранные активы, центральный банк не захочет или даже не сможет купить национальную валюту. К тому же обменный курс будет резко падать по мере того как люди будут избавляться от национальной валюты, и домашние хозяйства, все еще держащие избыточные остатки, понесут потери, которых они могут избежать, если конвертируют свои деньги вовремя.

Схема потерь резервов во времени: если Центральный банк сначала имеет большие запасы валютных резервов, они будут уменьшаться постепенно при равенстве потери резервов бюджетному дефициту. Как только резервы достигают столь низкого уровня, что население начинает ожидать неминуемый крах системы обменных курсов, оно прибегает к конвертации масштабных объемов национальной валюты в иностранные активы, потому что прогнозируется резкий рост инфляции.

По мере того как население минимизирует свои средства в национальной валюте, сокращение резервов становится обвальным. Стремление домашних хозяйств обменять деньги на иностранные активы, которое носит название спекулятивной атаки, негативно влияет на резервы Центрального банка. В результате такой атаки резервы истощаются, что способствует переходу экономики от фиксированных обменных курсов к плавающим и к высокой инфляции. Процесс краха фиксированных обменных курсов (рис. 2.4.3), который называется кризисом платежного баланса, с большой четкостью был проанализирован Полем Кругманом из Массачусетского технологического института[13].

Когда спекулятивная атака на валюту истощает резервы, центральный банк уже не может проводить интервенции на валютном рынке и экономика переходит к режиму плавающего обменного курса.

                                    Рис. 2.4.3. Крах режима фиксированных

                                    обменных курсов

Могут ли внутренние займы использоваться для предотвращения инфляции?

До сих пор мы рассматривали случаи, когда фискальный дефицит финансировался либо путем расходования валютных резервов, либо через открытую инфляцию. Конечно, есть и другие способы финансирования дефицита, по крайней мере, в краткосрочном периоде. Наиболее важным из них является возможность финансирования дефицита с помощью займов у внутренних резидентов. В этом случае казначейство выпускает облигации, которые приобретаются не центральным банком, а частными агентами. Заимствование такого рода позволяет правительству покрывать дефицит без утраты резервов или увеличения предложения денег.

Финансирование фискального дефицита увеличением внутреннего долга часто отсрочивает вступление в действие инфляционного налога. Проблема с внутренним заимствованием состоит в том, что, хотя оно и предоставляет ресурсы сегодня, но само по себе является долгом, который должен быть обслужен завтра. Процентные платежи по государственному долгу прибавляются к фискальным расходам и тем самым увеличивают дефицит во времени. Это может привести к повышенной инфляции в будущем, но данная проблема не возникает, когда с самого начала используется эмиссионное финансирование. Иными словами, займы сегодня могут отсрочить инфляцию, однако с риском более высокой инфляции в будущем.

Если дефицит покрывается путем продажи населению обязательств внутреннего долга, то правительство увеличит свои пассивы. Если первичный дефицит, т. е. дефицит за вычетом процентных платежей, по мере накопления внутреннего долга остается неизменным, общий дефицит возрастает из-за растущего бремени процентных платежей по долгу. Когда правительство пытается компенсировать рост процентных платежей  с  по-

мощью еще большего внутреннего заимствования, отношение долга к ВНП во времени будет расти.

На рис. 2.4.4 демонстрируются события, связанные с крахом платёжного баланса, который произошёл в Аргентине весной 1989 г. Неконтролируемый бюджетный дефицит подорвал доверие к экономической программе этой страны. Внешнее финансирование оказалось недоступным, внутренние займы ограничились по причине высоких ставок процента. Это вынудило Центральный банк использовать резервы для погашения растущего спроса на иностранную валюту. В результате привязка обменного курса удерживалась, курс оставался стабильным. Когда же резервы достигли критического значения, сократившись с 3 млрд дол. до 600 млн дол., и поддержание обменного курса становилось невозможным, особенно после спекулятивной атаки, центральный банк провёл 200 %-ю девальвацию, чтобы защитить оставшиеся резервы. Однако процесс регулирования обменного курса всё же вышел из-под контроля.

Песо опустился сначала с 20 за 1 дол. в марте, до 200 – в мае, обесценившись на 900 %, в августе – до 655 песо за 1 дол., т. е. обесценился более чем в 40 раз.

                       Рис. 2.4.4. Обменный курс и валютные резервы в Аргентине,

                       1988–1989 гг.

(Из ECLA, Economic Panorama of Latin America, 1989, and International Monetary Fund, International Financial Statistics, разные выпуски)

При нежелании держателями облигаций приобретать новые обязательства государства из-за сомнений в том, что оно будет способно обслужить любой дополнительный объем долга, правительству остается единственная возможность – прибегнуть к эмиссионному финансированию. Но к этому моменту систематический рост предложения денег должен будет покрывать и более высокие процентные платежи по внутреннему долгу. Следовательно, инфляция не может быть отсрочена навсегда с помощью внутренних займов. На это указали Томас Сарджент и Нил Уэллес в статье, выразительно озаглавленной «Немного неприятной монетаристской арифметики» («Some Unpleasant Monetarist Arithmetic»).

Однако будущий рост инфляции не является неизбежным следствием финансирования дефицита с помощью выпуска облигаций. Долговое финансирование может на самом деле дать правительству время для сокращения расходов или увеличения налогов, которые в конечном счете ликвидируют дефицит. Таким образом, правительство вполне может иметь рациональный неинфляционный повод сводить бюджет с дефицитом. Хотя финансирование путем увеличения государственного долга само по себе не позволяет правительству избежать инфляции, оно дает возможность выиграть время для реализации других стратегий, позволяющих это сделать.

<< | >>
Источник: Варлашкина Т. И.. Инфляция: проблемы теории и практики : учеб. пособие / Т. И. Варлашкина. – Хабаровск : Изд-во ДВГУПС,2005. – 131 с. : ил.. 2005

Еще по теме Кризис платежного баланса: переход от фиксированных к плавающим курсам:

  1. § 1. Формы международного кредита
  2. 1.2.4. Содержание посткризисной денежно-кредитной политики
  3. § 1.2. Классификация режимов валютного курса
  4. США И КАПИТАЛИСТИЧЕСКОЕ ВАЛЮТНОЕ УСТРОЙСТВО: ПРОТИВОРЕЧИЯ ИНТЕРНАЦИОНАЛИЗАЦИИ
  5. Формирование нового валютного механизма
  6. Интеграция международного и национальных Финансовых рынков
  7. § 1. Формы международного кредита
  8. Кризис платежного баланса: переход от фиксированных к плавающим курсам
  9. Валютная система, ее модификации. Элементы валютной системы
  10. Мировая валютная система
  11. Характеристики валютного кризиса
  12. Механизм валютного совета
  13. 15.1 Содержание и принципы организации международных финансов
  14. Роль финансов и кредита в развитии внешнеэкономической деятельности предприятий
- Антимонопольное право - Бюджетна система України - Бюджетная система РФ - ВЭД РФ - Господарче право України - Государственное регулирование экономики России - Державне регулювання економіки в Україні - ЗЕД України - Инвестиции - Инновации - Инфляция - Информатика для экономистов - История экономики - История экономических учений - Коммерческая деятельность предприятия - Контроль и ревизия в России - Контроль і ревізія в Україні - Логистика - Макроэкономика - Математические методы в экономике - Международная экономика - Микроэкономика - Мировая экономика - Муніципальне та державне управління в Україні - Налоги и налогообложение - Организация производства - Основы экономики - Отраслевая экономика - Политическая экономия - Региональная экономика России - Стандартизация и управление качеством продукции - Страховая деятельность - Теория управления экономическими системами - Товароведение - Управление инновациями - Философия экономики - Ценообразование - Эконометрика - Экономика и управление народным хозяйством - Экономика отрасли - Экономика предприятий - Экономика природопользования - Экономика регионов - Экономика труда - Экономическая география - Экономическая история - Экономическая статистика - Экономическая теория - Экономический анализ -