<<
>>

Влияние выбора источника финансирования на доходы владельцев обыкновенных акций

Помимо минимизации затрат, критерием выбора источника финансирования является и обеспечение максимального дохода для акционеров - владельцев обыкновенных акций. Рассмотрим влияние трех источников финансирования (заемных средств, привилегированных акций и обыкновенных акций) на рост доходов акционеров - прибыли и дивидендов в расчете на одну обыкновенную акцию.

Например, некая фирма "Альфа" имеет в структуре своего капитала только собственные средства, состоящие из 1600 тыс. шт. обыкновенных акций стоимостью 10 руб. каждая. В текущем году было заработано 8000 тыс. руб. прибыли, что позволило обеспечить дивиденды в размере 1 руб. 30 коп. на одну акцию при норме выплаты дивидендов 40%. За последние годы фирма росла на 5% ежегодно (табл. 21.11).

Таблица 21.11. Сокращенный балансовый отчет фирмы "Альфа",

тыс. руб.

Активы Пассивы
Оборотные средства 15 000 Текущие обязательства 12 000
Основные средства 18 000 Обыкновенные акции (1600 тыс. шт.) 16 000
Прочие активы 3000 Нераспределенная прибыль 8000
Итого активы 36 000 Итого пассивы 36 000

Фирма "Альфа" собирается развивать производство нового продукта и рассматривает вопрос о закупке нового оборудования, что позволит увеличить зарабатываемую прибыль на 2500 тыс. руб. ежегодно. Речь идет о росте операционной прибыли (прибыли до выплаты процентов и налога на прибыль), поскольку именно эта прибыль характеризует результат производственно-коммерческой деятельности фирмы.

Необходимый объем инвестиций для закупки оборудования составляет 6000 тыс. руб. Фирма может привлечь заемные средства (взять кредит в банке) под 20% годовых, выпустить привилегированные акции на данную сумму при условии обеспечения выплаты дивидендов в размере 15%, выпустить дополнительные обыкновенные акции, продав их на рынке по цене 15 руб.

10 коп. за акцию с учетом расходов на эмиссию (при эмиссии фирма разместит 6000 тыс. руб. : 15,1 руб. = 397 тыс. шт. обыкновенных акций).

Если фирма привлечет заемные средства, то доля ее долга в структуре капитала увеличится с 0 до 20% (собственный капитал сохранится на уровне 24 000 тыс. руб., тогда как долгосрочный долг составит 6000 тыс. руб.), соответственно, появится необходимость ежегодного обслуживания долга, и при той же ставке налога на прибыль уменьшится величина чистой прибыли.

Если фирма выберет выпуск привилегированных акций, то количество обыкновенных акций не изменится, но дивиденды по привилегированным акциям, выплачиваемые из чистой прибыли, уменьшат ее объем, распределяемый между владельцами обыкновенных акций.

Если фирма выберет в качестве источника финансирования дополнительную эмиссию обыкновенных акций, то заработанная для акционеров чистая прибыль не уменьшится, однако будет распределена между большим количеством обыкновенных акций.

Сравним три источника финансирования с позиций влияния каждого решения на показатель прибыли и дивидендов на обыкновенную акцию, а также оценим стоимость каждого источника. В табл. 21.12 представлены четыре варианта отчета о финансовых результатах фирмы "Альфа":

1) без учета дополнительных инвестиций;

2) с учетом инвестиций при привлечении заемного капитала;

3) с учетом инвестиций с привлечением привилегированных акций;

4) с учетом дополнительной эмиссии обыкновенных акций.

Таблица 21.12. Отчет о финансовых результатах

фирмы "Альфа" (4 варианта)

Показатели фирмы Первоначальный вариант (до инвестиций) Кредит под 20% годовых Привилегированные акции с дивидендом 15% Обыкновенные акции
Операционная прибыль (до выплаты процентов и налога), тыс. руб. 8000 10 500 10 500 10 500
Процентные платежи (20%), тыс. руб. - 1200 - -
Прибыль до налога, тыс.
руб.
8000 9300 10 500 10 500
Налог (24% прибыли), тыс. руб. 1920 2232 2520 2520
Чистая прибыль, тыс. руб. 6080 7068 7980 7980
Дивиденды по привилегированным акциям (16%), тыс. руб. - - 960 -
Чистая прибыль, остающаяся в распоряжении владельцев обыкновенных акций, тыс. руб. 6080 7068 7020 7980
Количество обыкновенных акций, шт. 1600 1600 1600 1997
Прибыль на акцию, руб. 3,80 4,42 4,39 3,40
Дивиденды на акцию (40%), руб. 1,52 1,77 1,76 1,36
Нераспределенная прибыль на акцию, руб. 2,28 2,65 2,63 2,04
Изменение прибыли на акцию в сравнении с вариантом 1, руб. - +0,62 +0,59 -0,40

В нашем примере при трех вариантах финансирования наивысший показатель прибыли на акцию достигается при долговом финансировании (4,42 руб.), т.е. для второго варианта.

Попробуем определить стоимость дополнительного капитала фирмы:

1. Стоимость привлечения заемных средств составит с учетом налога 19,5%:

0,2 x (1 - 0,24) x 100% = 15,2%.

2. Стоимость капитала, сформированного путем эмиссии привилегированных акций, равна норме выплаты дивидендов и составит 16%.

3. Стоимость дополнительного капитала, состоящего из обыкновенных акций, как уже отмечалось выше, рассчитать трудно. Поэтому определим ее с помощью указанных выше методов:

а) оценка по дивидендам, т.е. через отношение дивидендов на акцию к цене акции с учетом темпа роста. Предположим, что в течение последних лет фирма обеспечивала рост дивидендов на акцию на 5% ежегодно.

Тогда стоимость акционерного капитала составляет (1,36 : 15,1)100% + 5% = 14%;

б) оценка по доходу, т.е. через отношение прибыли на акцию к цене акции.

Прибыль на акцию составляет 3,40 руб., цена акции - 15,1 руб., тогда стоимость акционерного капитала составит 3,40 : 15,1 = 0,225, или 22,5%;

в) оценка по методу CARM. Если доходность по безрисковым вложениям составляет, к примеру, 5%, средняя доходность компаний - 22%, а показатель для нашей фирмы - 1,3, то стоимость акционерного капитала составит 5% + 1,3(22% - 5%) = 27,1%.

Итак, принимая решение о целесообразности инвестирования, фирма стремится к тому, чтобы была обеспечена требуемая отдача от вложенных средств. В нашем примере рентабельность совокупного капитала фирмы до инвестирования, рассчитанная как отношение операционной прибыли к совокупному капиталу, была равна 8 млн руб. : 24 млн руб. = 0,33, или 33% (данные табл. 21.9 и 21.10). С учетом дополнительных инвестиций в размере 6 млн руб. совокупный капитал фирмы вырос и составил 24 млн руб. + 6 млн руб. = 30 млн руб. При этом операционная прибыль увеличилась до 10,5 млн руб., и рентабельность совокупного капитала достигла 10,5 млн руб. : 30 млн руб. = 0,35, или 35%. Однако полученный при этом уровень дохода владельцев обыкновенных акций зависит не только от эффективности самого проекта, но и от выбранных фирмой источников его финансирования.

Мы видим, что в нашем примере наилучшим с позиций дохода акционеров вариантом финансирования является кредит.

<< | >>
Источник: О.В. Соколова. Финансы и кредит: Учебник (2-е издание, переработанное и дополненное). 2011

Еще по теме Влияние выбора источника финансирования на доходы владельцев обыкновенных акций:

  1. АНГЛО-РУССКИЙ ГЛОССАРИЙ НАИМЕНОВАНИЙ ЛИЦ В СФЕРЕ ЭКОНОМИКИ И БИЗНЕСА
  2. 2. Легальные и скрытые финансовые операции
  3. 36-3. ЗАКЛЮЧИТЕЛЬНОЕ СЛОВО
  4. ГЛАВА ТРИНАДЦАТАЯ. Капиталистические монополии и торговля.
  5. Индек
  6. Формирование собственных финансовых ресурсов
  7. 7.3. Управление источниками долгосрочного финансирования
  8. 3.1 Пути преодоления конфликта интересов между банками и реальным сектором
  9. 4.3. Прогнозирование финансовой отчетности
  10. Тема 12. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ БАНКОВСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ
  11. 2.3.Принципы, методы и инструменты финансового менеджмента