7.7 Управление капиталом организаций

Финансы организаций, как уже отмечалось, охватывают круг экономических денежных отношений* связанных с формированием и использованием их капитала. Финансовый менеджмент изучает закономерности движения капитала по стадиям кругооборота* с целью выбора форм и способов оптимизации данного процесса.

Традиционно в экономической теории иод капиталом подразумевают стоимость средств, вложенных в формирование активов организации для осуществления ею экономической деятельности с целью извлечения прибыли. Следовательно, капитал является источником формирования финансовых ресурсов организации, а приносимая капиталом прибыль характеризует эффективность его использования,

Б соответствии с действующими в РФ стандартами бухгалтерского учета и отчетности под капиталом организации понимается только его часть, сформированная за счет собственных средств* или собственный капитал. Так* в новом Плане счетов бухгалтерского учета, утвержденном Приказом Министерства финансов РФ от 31 октября 2000 г. № 94и, в разд. VII «Капитал» предусмотрены счета с 80 по 89 для отражения основных составляющих собственного капитал: «Уставный капитал»* «Резервный капитал», «Добавочный капитал»* «Нераспределенная прибыль» и «Целевое финансирование». Аналогичную картину можно видеть п бухгалтерском балансе, а также в форме № 3 «Отчет об изменениях капитала».

Собственному капиталу по праву принадлежит ведущая роль среди источников финансирования. Именно по величине собственного капитала судят о масштабах деятельности. Он характеризует также потенциал привлечения заемных средств. Рыночная оценка собственного капитала (рыночная капитализация)* которая* как правило, выражается через курсовую стоимость обыкновенных акций* служит одним из важнейших показателей финансовой эффективности.

В то же время в теории финансового менеджмента в состав капитала организации включаются не только собственные, но и заемные средства. Данное разночтение следует иметь в виду специалистам, практикующим в области финансового управления. Важнейшие финансовые коэффициенты рассчитываются на основе собственного (чаще всего уставного) капитала: чистая прибыль на обыкновенную акцию, рентабельность собственного капитала, цена обыкновенной акции к доходу на акцию и др. Однако не меньшее значение придается и таким показателям, как рентабельность вложенного капитала, коэффициент покрытия заемного капитала* для расчета которых необходимо учитывать и динамику заемных средств.

Заемный капитал также выполняет существенные функции в кругообороте средств организаций. В нервую очередь он обеспечивает получение дополнительной прибыли за счет расширения масштабов деятельности. Во-вторых, привлечение заемных средств расширяет инвестиционные возможности организации. Разумное использование кредитом позволяет за счет эффекта финансового рычага повысить рентабельность собственного капитала.

Процесс формирования капитала организации начинается с определения величины его уставного (складочного) капитала в соответствии с учредительными документами и в зависимости от выбранной организационно-правовой формы. Уставный капитал отражает денежную оценку средств, вложенных в организацию ее учредителями и участниками (физическими и юридическими лицами), пропорционально долям, определенным учредительными документами. Государственные и муниципальные унитарные предприятия вместо уставного (складочного) капитала формируют уставный фонд.

Величина уставного капитала является важнейшей экономико-правовой характеристикой организации* поскольку отражает минимальный размер имущества* гарантирующего интересы кредиторов. Поэтому* руководствуясь экономическими реалиями, а также исходя из требований действующего законодательства и финансово-производственной целесообразности, организация может увеличивать или уменьшать свой уставный капитал, а также изменять его структуру.

Юридические лица, созданные в форме производственных кооперативов, хозяйственных товариществ достаточно редко прибегают к изменениям уставного капитала. Такая необходимость может для них возникнуть в том случае, если по окончании второго и последующих лет стоимость чистых активов окажется меньше величины уставного капитала. Организации в этом случае обязаны зарегистрировать это уменьшение в установленном порядке.

Порядок изменения величины уставного капитала акционерных обществ и обществ с ограниченной ответственностью регламентируется соответствующими федеральными законами. Так, акционерные общества имеют право принимать решение по увеличению уставного капитала только после того, как будут полностью оплачены ранее объявленный уставный капитал и все зарегистрированные выпуски акций и облигаций. При этом увеличение может производится двумя способами: путем конвертации ранее размещенных акций в акции с большей номинальной стоимостью и путем выпуска дополнительных акций.

При конвертации решение об увеличении уставного капитала принимается общим собранием акционеров и изменение в уставе регистрируется в установленном порядке. Конвертация в акции с большим номиналом согласно законодательству должна осуществляться только за счет других элементов собственного капитала: эмиссионного дохода* полученного от продаж к собственных акций сверх их номинальной стоимости, средств переоценки основных фондов, нераспределенной прибыли. Конвертироваться могут как' все размещенные акции* так и акции определенных типов. Однако в процессе такой конвертации они не могут переходить в акции другого типа.

В случае увеличения уставного капитала за счет дополнительного выпуска акций действует иной порядок. После регистрации в финансовых органах решения о выпуске акций общество приступает к их размещению. После окончания срока размещения утверждается отчет об итогах. И только после этого принимается решение об увеличении уставного капитала общества ка сумму размещенных акций и внесении соответствующих изменений в устав.

Увеличение уставного капитала общества путем размещения дополнительных акций может осуществляться за счет имущества общества. Сумма* на которую увеличивается уставной капитал общества за счет его имущества, не должна превышать разницу между стоимостью чистых активов и суммой уставного капитала и резервного фонда.

Согласно л. 1 ст. 36 Федерального закона от 7 августа 2001 г, № 120-ФЗ «О внесении изменений и дополнений в Федеральный закон “Об акционерных обществах"» оплата дополнительно выпущенных акций осуществляется л о рыночной стоимости, но не ниже номинальной. Исключение из этого порядка возможны только в двух случаях:

действующие акционеры могут приобрести их на преимущественных правах по цене ниже рыночной* но не более чем на 10%;

9 при размещении дополнительных выпусков с участием посредника. В этом случае цена размещения акции может быть ниже их рыночной стоимости на размер посреднического вознаграждения.

Размещение дополнительных акций может осуществляться в возмещение выплаты дивидендов. В этом случае говорят о капитализации последних. Пропорции соотношения стоимости вложений различных акционеров при этом остаются неизменными.

Уменьшение уставного капитала акционерного общества может осуществляться как по его собственному желанию* так и в связи с требованиями законодательства о соответствии уставного капитала величине чистых активов. Возможны два способа уменьшения уставного капитала:

конвертация акций в акции с меньшей номинальной стоимостью;

выкуп собственных акций.

При конвертации акций номинальная стоимость обыкновенных и привилегированных акций одного типа уменьшается на одинаковую сум- му. Решение о конвертации прившіепфгїнатшх акций, размер по которым определен в процентах к их номиналу, может быть принято только о участием владельцев этих акций. Те из них, которые не участвовали в голосовании или голосовали против решения о конвертации, могуттре- бовать у общества выкупа принадлежащих им акций.

Уменьшение уставного капитала путем выкупа акций разрешено законом только в том случае, если такая возможность предусмотрена в уставе общества. При этом номинальная стоимость акций, остающихся в обращении* не должна быть меньше минимального размера уставного капитала* а номинал привилегированных акций не должен превышать 25% уставного капитала.

Управление уставным капиталом акционерного общества связано не только с изменением его величины, но и с изменением его структуры* которое может быть достигнуто путем конвертации:

9 нескольких акций б одну (консолидация);

одной акции в несколько (дробление);

акций б акции с иными правами.

Консолидация акций используется чаще всего для увеличения их рыночной стоимости* если руководство общества расценивает ее как заниженную.

При дроблении акций их число возрастает благодаря пропорциональному сокращению номинала. Величина собственного капитала при этом остается прежней. Главная цель дробления — привлечение новых, более мелких инвесторов. Разрозненность массовых инвесторов позволяет держателям контрольного пакета акций сохранять преимущество при принятии важнейших решений на собрании акционеров.

Конвертация акций из обыкновенных в привилегированные также применяется для сохранения контроля при принятии решений, а также повышения курсовой стоимости обыкновенных акций и значений показателя «чистая прибыльна обыкновенную акцию».

Наряду с уставным капиталом важнейшим гарантом обеспечения прав инвесторов и кредиторов является Резервный капитал. Законодательство обязывает как российские акционерные общества, так и предприятия с иностранным капиталом формировать резервный капитал. Объем обязательного резервирования для отечественных акционерных обществ должен быть не менее 5% их уставного капитала. Он предназначен для покрытия убытков от хозяйствен пой деятельности, а в акционерных обществах (б случае отсутствия иных средств) — для погашения облигаций общества и выкупа собственных акций.

Спецификой формирования собственного капитала в РФ является статья «Добавочный капитал». Можно сказать, что это источники уве- димения стоимости имущества организации, а также источники поступления различных ценностей.

Добавочный капитал возникает в результате:

прироста стоимости внеоборотных активов после их переоценки;

эмиссионного дохо да от продажи акции при первичном размещении;

безвозмездного получения имущества и денежных средств;

начисления износа с применением индексов-дефляторов при реализации основных средств.

Б итоге что включать в добавочный капитал и как его использовать, решают собственники предприятия. Чаще всего он может быть использован на покрытие уценки имущества* либо безвозмездную передачу последнего другим организациям. Также средства добавочного калита- л а могут быть направлены па погашение убытков и увеличение уставного капитала.

Начиная с 2000 г. в бухгалтерском учете и отчетности существенные изменения произошли в порядке формирования и использования нераспределенной прибыли. Можно сказать, что повысился даже «юридический статус» данного показателя. До настоящего времени нераспределенной признавалась часть чистой прибыли* которая не была направлена на формирование резервов и фондов специального назначения.

В соответствии с Приказом Минфина России от 28 июня 2000 г. Ne 60н «О методических рекомендациях о порядке формирования показателей бухгалтерской отчетности организаций» в группу статей «Нераспределенная прибыль прошлых лег» включены остатки фондов специального назначения. Величина показателя «Нераспределенная прибыль отчетного года» исчисляется как разница между финансовым результатом (прибылью) отчетного года и суммой причитающихся к уплате налогов и иных обязательных платежей (включая штрафные санкции за нарушение налогового законодательства) за счет прибыли.

Нераспределенная прибыль отчетного года является основой для раскрытия информации о прибыли* приходящейся на одну акцию, в виде базовой прибыли (убытка) на акцию. В соответствии с Приказом Минфина РФ от 21 марта 2000 г. № 29н «Об утверждении методических рекомендаций но раскрытию информации о прибыли, приходящейся на одну акцию» базовая прибыль (убыток) на акцию определяется как отношение базовой прибыли (убытка) отчетного периода к средневзвешенному количеству обыкновенных акций, находящихся в обращении в течение отчетного периода. Базовая прибыль (убыток) отчетного периода определяется путем уменьшения (увеличения) прибыли (убытка) отчетного периода, остающейся в распоряжении организации после палого- обложения и других обязательств платежей и бюджет и внебюджетные фонды* на сумму дивидендов по привил е г прованны м акциям, начисленным их владельцам за отчетный период.

Средневзвешенное количество обыкновенных акции, находящихся в обращении в течение отчетного периода, определяется путем суммирования количества обыкновенных акций, находящихся в обращении на 1-е число каждого календарного месяца отчетного периода, п деления полученной суммы на число календарных месяцев її отчетном периоде.

Обыкновенные акции включаются в расчет средневзвешенного количества с момента возникновения нрав на них у первых владельцев. Для такого расчета используются данные реестра акционеров общества на 1-е число каждого календарного месяца отчетного периода.

При размещении обыкновенных аки ни по цене ниже их рыночной стоимости для расчета базовой прибыли (убытка) на акцию все обыкновенные акции, находящиеся в обращении до размещения, предполагаются оплаченными по цене ниже рыночной стоимости при соответствующем увеличении их количества

Количество обыкновенных акций (КА), находящихся в обращении, коррелируете!! в зависимости от соотношения рыночной стоимости (PC) палату окончания указанного размещения и средней расчетной стоимости (СPC) обыкновенных акций на следующую лату после окончания размещения:

PC

КА

СРС

Исходя т этого, средняя расчетная стоимость обыкновенных акций* находящихся в обращении* определяется как частное от деления совокупной стоимости обыкновенных акций (Д1 + JX2), находящихся в обращении на дату следующую за датой окончания размещения, на их количество (КА):

СРС = (Д1 + Д2)/КА*

где Д1 — рыночная стоимость обыкновенных акций* находящихся в обращении до размещения, которая определяется к азе произведение рыночной стоимости обыкновенной акции па дату окончания размещения (PC) на количество обыкновенных акции, находящихся в обращении до начала указанного размещения; Д2 — средства* полученные от размещения обыкновенных акций по цене ниже рыночной стоимости.

Как уже отмечалось, заемный капитал также играет немаловажную роль в составе источников средств предприятия. В финансовом менеджменте заемным капиталом считаются долгосрочные кредиты банков и иных кредитных организаций, облигационные займы н займы других юридических лиц, бюджетные ссуды* выделенные на строго определенные цели.

В соответствии с действующим законодательством размещение обществом облигаций и иных эмиссионных ценных бумаг осуществляется по решению совета директоров (наблюдательного совета) общества, если иное не предусмотрено его уставом. При этом общество вправе размещать облигации, обеспеченные залогом определенного его имущества, либо облигации под обеспечение, предоставленное обществу для выпуска облигаций третьими лицами, и облигации без обеспечения. Размещение последних допускается не ранее третьего года существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух его годовых балансов.

Краткосрочная кредиторская задолженность в финансовом менеджменте не включается в состав заемного капитала. Поскольку по своему экономическому содержанию она служит для поддержания необходимого уровня оборотных средств предприятия. Бесплатным источником средств для организации является также нормальная, непросроченная задолженность. Аналогичное трактование кредиторской задолженности существует и в финансовом анализе. Для построения аналитического баланса, как правило, величина оборотного капитала показывается за вычетом кредиторской задолженности.

Величина заемного капитала, а в особенности его доля в структуре источников средств предприятия характеризует финансовую устойчивость организации. Традиционно считается, что идеальным соотношением собственного и заемного капитала является 50 : 50* однако в практической деятельности необходим индивидуальный подход к оценке величины долговой нагрузки на предприятие.

Для этого необходимо рассмотреть не только долю заемных средств, но также и условия их предоставления: сроки, ставки процента, налого- обложение процентных выплат. Согласно законодательства суммы процентных выплат в пределах ставки рефинансирования и банковской маржи выводятся из-под налога на прибыль или обладают аналоговым щитомь. За счет последнего возникает так называемый эффект финансового рычага* или увеличение рентабельности собственного капитала организации.

Однако финансовый рычаг действует положительно лишь до тех пор, пока ставка за кредит не превысит величину экономической рентабель- ности самой организации. С этой точки зрения при управлении структурой капитала решающее значение имеет не столько соотношение собственных и заемных средств, сколько условия предоставления кредита.

В то же время значительная доля заемных источников означает и существенное отвлечение средств на выплату процентов, а следовательно, снижает платежеспособность организации и увеличивает риск для кредиторов, Для оценки величины долговой нагрузки в данном случае может быть использован коэффициент покрытия выплат прибылью, нормальное значение которого рашю трем.

Таким образом, управление капиталом организации — сложный процесс, направленный на оптимизацию его структуры, поддержание необходимой величины собственного капитала и повышение его рыночной стоимости.

Для успешного достижения данных целей руководством организации могут использоваться разнообразные методы;

* выбор политики в отношении формирования и использования отдельных компонентов собственного капитала; резервного, добавочного, i re рас пр ед ел ен и ой при бы л и;

® использование возможностей фондового рынка для операций с собственными акциями, а также выпуска облигаций;

9 проведение продуманной политики привлечения средств из заемных источников* поиск наиболее дешевых способов;

9 разработка дивидендной политики, направленной на поддержание благосостояния акционеров.

© Вопросы и задания для самоконтроля

Перечислите основные методы управления капиталом,

Дайте определён не уставного капитала.

Назовите способы уменьшения уставного ка шпала,

Что такое резервный* добавочный и заемный капитал?

Как определяется средневзвешенное количество обыкновенных акций?

Определите понятие «эффект финансового рычага», а а счет чего он возникает?

Какое значение при управлении структурой капитала имеют условия предоставления кредита?

Щ Литература

Об акционерных обществах; Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. Хг 208-ФЗ (с изменениями и дополнениями).

О некоммерческих организациях: Федеральный закон от 12 января 1996 г. Н° 7'ФЗ (с изменениями и дополнениями).

Об обществах с ограниченной ответственностью: Федеральный закон от 8 февраля 1998 г. № 14-ФЗ (с изменениями и дополнениями).

17 — 6006

4 Бланк И.Л. Финансовый менеджмент: Учеб. курс. Киев: Ника-Центр: Эльга, 1999,

Бришм Ю.г ГапспскиЛ. Финансовый менеджмент: Пер. с англ. / Под ред. В.В. Ковалева. СПб.: СПбГУЭФ, 1997.

Ban ХориДж.К. Основы управления финансами: Пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 2000.

Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1999*

Росс С, Вестерфилд Р„Джордап Б. Основы корпоративных финансов: Пер. с англ. М.: Лаборатория базовых знаний, 2000*

Тренев R.H. Управление финансами. М*: Финансы и статистика, 1999.

Теплова Т.Б. Финансовый менеджмент: Управление капиталом и инвестициями: Учебник. М.: Гос. ун-т Высшая школа экономики* 2000.

Финансы* денежное обращение и кредит: Учебник / Под ред. В.К* Сен- чагова, А,И. Архипова. М.: Проспект, 2000.

Финансы предприятий: Учебник / Под ред. М.В. Романовского. СПб.: Бизнес-пресса, 2000.