Корпоративные риски

Доход* получаемый инвестором от вложений капитала, неизменно сопряжен с риском, представляющим собой возможность возникновения обстоятельств, при которых он может понести потери.

Риск — это вероятность потерь того или иного вида:

e доход меньше ожидаемого;

доход не получен вообще;

утрачена часть капитала;

9 потерян весь капитал и не получен доход.

У* Шарп выделил два типа рисков: систематический и несистематический. Систематический риск определяется глобальными обстоятельствами* не зависящими от инвестора и эмитента. К таким обстоятельствам можно отнести политические события и а уровне страны и на международном уровне* изменения законодательства, процентной ставки, инфляции, экономические реформы и т.д. Несистематический риск определяется факторами, связанными с деятельностью предприятия-эмитента и изменениями рыночной конъюнктуры. К этой группе относятся риск ликвидности, производственный и финансовый риски.

Практика показывает, что с увеличением количества видов ценных бумаг в портфеле уменьшается риск инвестиций. Это происходит потому, что в портфель включаются ценные бумаги, слабо коррелирующие между собой, только в этом случае возможно снижение риска. Процедуру включения в портфель различных видов ценных бумаг* имеющих низкий коэффициент* называют диверсификацией.

При диверсификации риск портфеля снижается только до определенного уровня, ниже которого путем диверсификации его уменьшить нельзя. Несистематический риск можно снизить путем диверсификации портфеля, а систематический — нельзя.

Считается, что инвесторы питают неприязнь к излишнему, на их взгляд* риску* поэтому любые вложения, отличные от безрисковых, могут быть привлекательны для инвесторов только в том случае, если уровень их ожидаемой доходности компенсирует присущий им дополнительный риск.

Теоретически можно составить безрисковый портфель активов, но отсутствие риска для пего будет означать отсутствие только несистематического, а систематический риск остается. Например* в российских условиях относительно низкорисковыми можно считать портфель в иностранной валюте, но и он подвержен систематическому риску* связанному например, с возможными изменениями законодательства, касающимися валютного регулирования и валютного контроля, К тому же* если в течение длительного времени держать средства в виде безрисковых активов, то и доход от них будет нулевым, поэтому большинство инвесторов опасается риска* но идет на него, если он компенсируется дополнительным доходом.

Прогнозирование риска является одним из наиболее сложных моментов в принятии финансовых решений. Систематический риск прогнозируется фундаментальными методами изучения рыночной конъюнктуры на основе анализа совокупности макроэкономических показателей. При этом учитываются денежно-кредитная и финансовая политика правительства, состояние а кон ом ріки н целом и отдельных отраслей, возможны изменения в государственном регулировании.

Оценить систематический риск для конкретного эмитента можно с помощью коэффициента 3. Концепция p-коэффициентов составляет основу модели оценки финансовых активов. Коэффициент р показывает взаимосвязь колебаний доходности данной компании с колебаниями рынка. При помощи этого показателя может быть рассчитана величина премии за риск, требуемой инвесторами по вложениям, имеющим систематический риск выше среднего. Значения р колеблются в пределах единицы.

Если ценные бумаги данной компании имеют коэффициент р = 1, то они колеблются синхронно с рынком и риск вложения равен среднерыночному Если Р gt; 1, то разброс колебаний курса данного актива больше* чем изменение рынка как в одну так и в другую сторону. Систематический риск такого финансового актива выше среднего. Менее рисковыми являются активы при Р lt; 1 (по выше 0).

Как уже отмечалось, распространенным методом снижения риска потерь инвестора служит диверсификация портфеля, т.е. приобретение им различных типов ценных бумаг. Риск существенно снижается, когда активы акционерного общества распределяются между множеством видов ценных бумаг.

Диверсификация понижает риск за счет того, что возможные низкие доходы по одним цепным бумагам будут компенсированы высокими доходами по другим фондовым ценностям. Минимизация риска достигается за счет того, что в фондовый портфель включаются бумаги широкого круга отраслей хозяйства. Отдельные специалисты оценивают оптимальную величину фондового портфеля от S до 15 видов различных денных бумаг. При большом их количестве фондовый портфель становится трудноуправляемым.

Несистематические риски можно оценить на основе анализа финансового состояния конкретной организации. Существуют два основных источника такой информации — проспект эмиссии ценных бумаг и бухгалтерская отчетность организации. Риск ликвидности связан с возможной задержкой в реализации тех или иных активов на рынке, либо с па- д спи ем их рыночной стоимости. Наиболее рисковыми в этом отношении являются так называемые «нес пи сочны с ценные бумаги», которые не включены в листинг и не котируются на фондовой бирже.

Финансовый риск подразумевается как риск потери платежеспособности и снижения доходов акционеров в связи с привлечением заемного капитала. Для оценки финансового риска применяют модель финансового рычага. Финансовый рычаг (леверидж) показывает, во сколько раз увеличивается прибыль на акцию ври изменении прибыли до выплаты надо го в и процентов. Степень финансового риска зависит от доли заемного капитала, привлекаемого организацией н величины выплат л о процентам.

Финансовый рычаг измеряет финансовый риск, производственный рычаг — производственный риск. Производственный рычаг увязывает выручку и прибыль, т.е, показывает, как изменится прибыль при изменении выручки. Его сила определяется долей постоянных расходов в себестоимости продукции.

Общий рычаг, или леверидж, показывает, как изменяется доля прибыли на одну акцию при изменении выручки. Он представляет собой производственные величины финансового її производственного рысков:

Общий леверидж =

= производственный леверидж х финансовый леверидж.

Из этой формулы следует, что общий леверидж имеет эффект мультипликатора. Именно поэтому организациям следует избегать сочетания высокой доли постоянных расходов и заемного капитала.

® Вопросы и задания для самоконтроля

L Поясните, что представляетсобой финансовый риск.

% Охарактеризуйте систематический и несистематический финансовые риски*

Что представляет собой диверсификация?

Что позволяет оценить коэффициент Р?

Дайте характеристику финансового, производственного и общего левериджа.