<<
>>

17.1. Мировой рынок ценных бумаг: тенденции и модели развития

Развитие международного рынка ценных бумаг непосредственно связано с деятельностью международного финансового рынка (МФР) и определяется в значительной мере его основными тенденциями.

Международный сегмент финансового рынка начал развиваться со второй половины XIX в., когда переливы капитала между отдельными странами значительно усилились. Набирающая силу в этот период на основе процесса международного разделения труда интернационализация экономических связей вызвала необходимость формирования механизма международного финансового рынка, обеспечивающего свободную миграцию капиталов между отдельными странами.

В качестве одной из своих основных функций международный финансовый рынок обеспечивает аккумуляцию и перераспределение финансовых ресурсов в соответствии со складывающимся спросом и предложением на мировом рынке капиталов и движением нормы прибыли. Структура МФР в значительной мере отвечает структуре национальных финансовых рынков стран, которые имеют развитый рынок, обеспечивающий движение капитала и денежных ресурсов в национальных границах. В соответствии со стандартной международной методологией он состоит из следующих основных частей:

- международный валютный рынок;

- международный рынок капиталов (включает в себя рынок ссудных капиталов и фондовый рынок);

- международный денежный рынок (евровалюты и рынок межбанковских расчетов);

- международный рынок производных инструментов;

- международный рынок драгоценных металлов.

В то же время существует тесная взаимосвязь основных сегментов международного финансового рынка, и в целом ряде случаев, особенно при количественных сопоставлениях, отделить их друг от друга достаточно сложно.

Международный финансовый рынок является той частью национальных финансовых рынков, где сделки заключаются между резидентами разных стран, а также с финансовыми инструментами или валютой, происходящими из других стран.

Исходя из трансакционного подхода он выступает совокупностью всех капитальных и денежных ресурсов в их движении между различными странами. С точки зрения гражданского права на национальных финансовых рынках субъектами финансовых сделок являются юридические и физические лица данной страны, а на МФР - различных стран. Это обстоятельство имеет важное значение: сделки, заключенные между резидентами разных стран, могут реализоваться только при конверсии денежно-кредитных ресурсов из одной валюты в другую.

Растущие масштабы интернационализации хозяйственной деятельности и развитие международного предпринимательства в послевоенный период способствовали дальнейшему расширению МФР и числа стран, выходящих на этот рынок, стремящихся использовать громадные объемы аккумулированных на рынке капиталов для финансирования своего экономического развития.

Сильнейшее воздействие на размеры и глубину МФР оказали процессы финансовой интеграции, ведущей к устранению барьеров между национальными и международным финансовыми рынками, росту объемов трансграничных перемещений капитала, формированию новой структуры участников. Развертывающаяся глобализация мировой экономики глубоко затронула международные операции и в конце концов способствовала формированию мирового (глобального) финансового рынка. Существенно расширяется сеть финансовых институтов и их филиалов для оказания различного рода транснациональных финансовых услуг. Развитие инфраструктуры глобализации финансового рынка обеспечило необходимую основу для более тесного взаимодействия всех сторон деятельности мировых финансов.

В настоящее время функционирование мирового финансового рынка базируется на развитой структуре, обеспечивающей перераспределение капитальных и денежных ресурсов как внутри, так и за пределами национального рынка. Состав участников рынка чрезвычайно широк и включает в себя кредитно-финансовые институты, инвестиционные компании, международные экономические организации, транснациональные корпорации, индивидуальных инвесторов и др.

В целом ряде случаев международный финансовый рынок образует надстройку над национальными финансовыми рынками, составляющими его основу.

Состав участников также самым непосредственным образом зависит и от сегмента рынка. Так, на международном валютном рынке к ним можно отнести:

- участников межбанковского рынка, международные департаменты центральных банков;

- многонациональные компании, небанковские финансовые институты;

- валютных трейдеров и брокеров, спекулянтов;

- экспортеров и импортеров;

- туристов и других индивидуальных покупателей и продавцов иностранной валюты.

В свою очередь всех участников международного финансового рынка с точки зрения характера их деятельности можно разделить на прямых и косвенных. К первой группе относятся члены бирж, непосредственно осуществляющие финансовые сделки, либо крупнейшие фирмы - брокеры и дилеры на внебиржевом рынке, в то время как во вторую группу входят юридические и физические лица, вынужденные в силу своего положения обращаться к первым для совершения от их имени операций.

Важным этапом развития МФР стало формирование с начала 60-х гг. еврорынка, что первоначально было вызвано ограничениями правительством США на финансирование зарубежных инвесторов и филиалов американских компаний за границей в американской валюте. Вследствие действующих ограничений и существенных различий между рынками капиталов отдельных стран и в условиях роста потребностей в валютных ресурсах потребовалось создание нового, унифицированного рынка, не подпадающего под действие мер национального государственного регулирования. Развитие еврорынка первоначально происходило в форме рынка евродолларов (т.е. долларов, депонированных в банках за пределами США и используемых для кредитования), а в дальнейшем операции еврорынка распространились и на другие валюты. Еврорынок стал выполнять роль посредника между национальными рынками, операции которого не регулировались национальными государственными органами.

Хотя еврорынок возник в крупнейших европейских финансовых центрах, по мере возникновения аналогичных валютных инструментов на других континентах (Азия, Латинская Америка) приставка "евро" потеряла свой первоначальный географический смысл и стала отражать лишь иностранный характер валюты по отношению к месту совершения капитальных операций.

В настоящее время евровалютный рынок является рынком, на котором совершаются безналичные депозитно-ссудные и фондовые операции в иностранных валютах за пределами стран - эмитентов этих валют.

В современный период сложились следующие основные характеристики мирового финансового рынка:

- универсальный характер рынка, на котором осуществляются международные валютные, кредитные, расчетно-финансовые, гарантийные, страховые операции, операции с ценными бумагами;

- огромные масштабы мирового капитала в обращении, учитывая совокупную емкость национальных рынков капитала;

- использование ведущих конвертируемых валют в финансовых операциях;

- ограничение доступа на рынок только первоклассными заемщиками (транснациональные банки и корпорации, финансово-кредитные институты с высоким рейтингом);

- отсутствие четких пространственных и временных границ, поскольку операции мирового финансового рынка осуществляются круглосуточно на всех континентах во всех частях света.

В основе расширения мирового финансового рынка лежит быстрое увеличение трансграничных потоков капитала, связывающих отдельные рынки во все более интегрированное единое пространство, что находит выражение в быстром росте иностранных авуаров финансовых активов. Центром пересечения финансовых потоков являются США, которые принимают на себя примерно 85% общей суммы потока капитала из стран, являющихся чистыми экспортерами капитала, такими как Япония, Китай и Ближний Восток. Около 80% глобального движения капитала происходит между Соединенными Штатами, Соединенным Королевством и еврозоной. Хотя глобальные потоки финансовых ресурсов на развивающиеся рынки быстро увеличиваются, они все еще составляют лишь 10% глобальных потоков капитала.

Интегрированные трансграничные потоки капитала в мире превысили 6 трлн долл., более чем удвоившись к уровню 2002 г. Общая стоимость финансовых активов в мире (в том числе банковские депозиты, государственные и корпоративные долговые ценные бумаги и акции) составила 118 трлн долл. в конце 2003 г. по сравнению с 53 трлн долл. в 1993 г. и всего 12 трлн долл. в 1980 г. В 2007 г. их общая стоимость достигла 140 трлн долл. Простая экстраполяция потоков капитала, двигающаяся опосредованно через банки и рынки ценных бумаг, показывает, что объем мировых финансовых активов превысит 200 трлн долл. к 2010 г. .

--------------------------------

Global Capital Markets, Dun & Bradstreet. May, 2009. P. 3. http://www.dnb.co.in.

Формирование мирового фондового рынка также основывается на развитии и взаимодействии национальных и международных рынков капиталов.

При этом под национальным рынком понимается система отношений и институтов, складывающихся в рамках данной страны, в связи с выпуском и обращением ценных бумаг. Под международным рынком подразумевается система отношений и институтов, складывающихся при трансграничном перемещении фиктивных капиталов.

Перенакопление капиталов в национальных границах и устойчивый рост мирового спроса явились одной из основных причин их оттока в другие страны и регионы в целях обеспечения более высокой прибыли. Формирование международного фондового рынка основывалось преимущественно на потоках капитала из стран, где находятся ведущие мировые банки и корпорации, и поддерживалось устойчивостью валютных курсов, введением мультивалютных режимов, продвижением банковского и биржевого дела, развитием интеграционных процессов.

В результате сформировался мировой фондовый рынок, где осуществляется перераспределение капитальных ресурсов в глобальном масштабе. Он выступает как совокупность национальных рынков и международного рынка. Если на национальных фондовых рынках субъектами финансовых сделок являются юридические и физические лица данной страны, то на международном фондовом рынке - различных стран. В свою очередь мировой рынок может быть разделен на мировые рынки акций, долговых и производных инструментов.

Согласно экспертным оценкам иностранным инвесторам принадлежит одна из каждых четырех выпущенных долговых бумаг, каждая из пяти акций, что свидетельствует о высокой степени интеграции национальных финансовых рынков в единый глобальный рынок капитала.

Становление международного фондового рынка началось еще во второй половине XIX в. Первый этап, продолжающийся до Первой мировой войны, характеризовался ростом национальных финансовых рынков и усилением взаимодействия между ними. Этому способствовали существовавшие в то время в ведущих развитых странах благоприятные условия: сбалансированность государственных финансов и эффективное управление государственным долгом; внутренняя и внешняя стабильность национальных валют и отсутствие ограничений на их взаимный обмен; наличие устойчивых банковских систем и рынков ценных бумаг.

В этот период осуществлялись в основном размещения облигационных займов крупных эмитентов. В России, в частности, получили развитие гарантированные займы, размещаемые за границей (в основном во Франции) через частные общества для осуществления крупномасштабного железнодорожного строительства. Объединенные займы проводились 1 - 2 раза в год в крупных суммах, на несколько сот миллионов франков, с общей нумерацией облигаций, одинаковым внешним видом и общими сроками купонов, тиражей и погашения.

В последующие годы по мере ухудшения благоприятных условий для деятельности финансовых институтов и частных инвесторов усилились обратные тенденции и произошел временный распад мирового фондового рынка на изолированные национальные составляющие. Это наиболее заметно проявилось после Первой мировой войны и в особенности мирового экономического кризиса 1929 - 1933 гг.

Следующий этап развития международного фондового рынка относится к послевоенному периоду, когда возобновился интенсивный процесс формирования мирового хозяйства, устанавливались прочные экономические связи между промышленно развитыми странами. Расширение деятельности ТНК и ТНБ привело к тому, что облигации и акции, выпущенные в отдельных регионах и странах, начинают привлекать не только местных, но и международных инвесторов, что вело к формированию рынка свободных капиталов и более стабильным операциям на международном рынке ценных бумаг. Уже тогда, в 60-е гг., появляется особая надстройка над национальными рынками ценных бумаг: рынки еврооблигаций и евроакций, функционирование которых осуществляется по специально устанавливаемым международным соглашениям.

Важным условием функционирования международного фондового рынка стала либерализация в области движения капиталов между отдельными странами. Политика в области постепенного снятия ограничений в сфере текущих внешнеэкономических операций стала проводиться еще с середины 50-х гг. прошлого века, однако степень государственного вмешательства в капитальные операции стала снижаться, по существу, лишь с середины 60-х гг. Постепенно в результате интернационализации мировые финансы принимают качественно новое содержание - расширяются масштабы и потоки циркуляции капиталов, краткосрочные вложения трансформируются в средне- и долгосрочные инструменты, возобновляется эмиссия международных ценных бумаг.

Условия для глобализации фондового рынка стали формироваться в конце 60-х - начале 70-х гг., когда в результате расширения внешнеэкономических связей и развития операций с ценными бумагами усилилась взаимозависимость между национальными и иностранными секторами экономики. К основным факторам, внесшим кардинальные изменения в деятельность национальных рынков, следует отнести следующие:

- переход к плавающим валютным курсам и окончательный отход от золотой основы денежного обращения;

- политика либерализации движения денежных и капитальных потоков и дерегулирование национальных рынков;

- универсализация фондовых бирж при концентрации их деятельности;

- появление новых финансовых продуктов и совершенствование методов торговли финансовыми инструментами;

- возрастание роли современных технологий, способствующих установлению более тесных связей между национальными финансовыми рынками и усилению их взаимозависимости, особенно сетей телекоммуникаций на базе ЭВМ.

В результате постоянного переплетения национальных и международных активов создаются условия для формирования единого рынка ценных бумаг, доступного валютным резидентам всех стран-участниц. В связи с этим улучшаются условия инвестиционной деятельности через посредство ценных бумаг, выгоды и риски по операциям с ними уравниваются не только в рамках национальной экономики, но и в пределах большей части мирового хозяйства. Существенно расширяются возможности изыскивать новые крупные источники финансовых ресурсов.

Начало третьего этапа, который определяется процессом глобализации финансового рынка, приходится на 80-е гг. XX столетия. К основным признакам этого этапа можно отнести: устранение валютных барьеров на пути международного движения капиталов; усиление взаимозависимости национальных рынков капитала; рост влияния рынков капитала на экономику; развитие международных функций фондовых бирж и изменения в их организационной структуре, увеличение абсолютных объемов капитализации и оборотов ценных бумаг.

В этот период характер международных сделок на рынке капитала существенно изменился: наметилась тенденция отхода от традиционного банковского кредита в пользу обращаемых на рынке ценных бумаг. Эта тенденция привела к расширению сферы деятельности инвестиционных банков и снижению роли коммерческих банков. В результате существенных экономических изменений и появления разнообразных финансовых инноваций международный рынок ценных бумаг показывает стремительный рост и становится наиболее динамичным сегментом финансового рынка.

Так, до конца 70-х гг. большая часть международного финансирования предоставлялась в форме синдицированного кредита. Однако согласно данным ОЭСР в период с 1980 по 1986 г. объем синдицированного кредитования снизился с 80 млрд долл. до 52 млрд долл., в то время как объем международного рынка ценных бумаг вырос с 39 млрд долл. до 239 млрд долл., т.е. в 6 раз. Несмотря на некоторое восстановление кредитного сегмента, далее на финансовом рынке усилились позиции инструментов рынка ценных бумаг.

Фондовый сегмент мирового финансового рынка, включая все виды ценных бумаг, в 1980 г. находился на уровне около 65% глобального ВНП. К 1999 г. он уже составил 233% при росте рынка акций за тот же период в 2,7 раза. Таким образом, налицо была тенденция высоких темпов развития мирового фондового рынка как в целом, так и отдельных его элементов.

На расширение рынка ценных бумаг заметное влияние оказало также появление инновационных продуктов, в первую очередь в связи с возникновением рынка евронот, операции с которыми осуществляются преимущественно в Лондоне. Эмитенты стремились сократить таким образом расходы, которые необходимо нести при привлечении кредитов, а также избегать жесткого регулирования со стороны надзорных органов. Внедрение новых инструментов способствовало заметному повышению эффективности еврооблигаций, объемы выпусков которых в указанный период составляли более 30%.

Важнейшей тенденцией четвертого этапа развития международного фондового рынка является быстрое развитие возникших еще в конце 70-х гг. рынков производных финансовых инструментов. Суммарная величина наиболее важных из них - процентных свопов и опционов и валютных свопов по займам (свыше 40 трлн долл.) - в десятки раз превысила уровень конца 80-х гг.

В целом для современного фондового рынка становится характерна более сложная структура рынков ценных бумаг с точки зрения используемых инструментов, возросшей скорости и резкого увеличения оборотов, что значительно повышает нестабильность на мировом рынке. Происходят существенные изменения и в положении отдельных групп стран на мировом фондовом рынке, где ведущие промышленно развитые страны все более теряют свою монополию. Вместе с тем возрастает роль стран, относимых к регионам с так называемыми формирующимися рынками, включая и Россию. По мере увеличения степени открытости российской экономики по отношению к внешнему миру усиливается влияние мирового финансового рынка на состояние аналогичного рынка и общую макроэкономическую ситуацию в нашей стране. В настоящее время на США приходится от 40 до 50% мирового рынка акций, облигаций и деривативов, а страны "Большой семерки" в целом занимают на нем 70 - 80%.

С точки зрения долгосрочных тенденций финансовые рынки развивающихся стран с середины 90-х гг. развивались наиболее быстрыми темпами. Хотя на эту группу стран приходится около 20% глобальных финансовых активов, в текущее десятилетие на них приходилась примерно половина их абсолютного прироста. Финансовый рынок Китая уже превосходит по своим объемам рынки Германии, Соединенного Королевства и Франции и является третьим рынком после США и Японии. Заметное увеличение масштабов финансовых рынков характерно и для ряда других стран Азии, а также Латинской Америки. Вместе с этим по мере их расширения существенно возрастает роль находящихся в этих странах финансовых центров, обеспечивающих аккумуляцию средств как иностранных, так и национальных инвесторов.

За период 1990 - 2007 гг. портфельные активы увеличились с 27 трлн долл. до 143 трлн долл., или в 5,3 раза. Этот рост во многом основывался на ускорении движения трансграничных потоков, включая приобретение и продажи долговых инструментов, корпоративных и государственных облигаций. Общая сумма потоков капитала выросла в 2007 г. до 10,6 трлн долл., или в 2 раза по сравнению с 2000 г. Это в значительной степени явилось результатом дальнейшей глобализации деятельности финансовых посредников, таких как банки, хедж-фонды, частные фонды инвестирования, страховые компании и др.

Мировой финансовый кризис вызвал резкое снижение потоков трансграничных капиталов, которое привело к сокращению иностранных активов в акции и корпоративные облигации. Этот процесс, однако, судя по всему носит временный характер. В текущем году уже началось восстановление уровня портфельных инвестиций, хотя их структура и страны происхождения существенно поменялись.

Одновременно с процессом либерализации финансового сектора в развитых странах происходит определенное усиление регулирования в сфере операций с ценными бумагами: укрепляются механизмы надзора над финансовыми институтами, вводятся правовые нормы, направленные на борьбу с отмыванием "грязных" денег, ужесточаются положения, препятствующие сделкам с использованием инсайдерской информации, мошенничеству и обману инвесторов в операциях на фондовом рынке. Создается, хотя и с большими трудностями, система международной координации в области мониторинга этого рынка и контроля за деятельностью его участников как в рамках региональных объединений, в первую очередь ЕС, так и в мировом масштабе.

Вместе с тем в складывающихся в последние десятилетия системах регулирования в условиях быстрого развития новых сегментов финансового рынка уже были заложены существенные недостатки, вызванные недостаточной широтой охвата системно значимых финансовых институтов и видов их деятельности, ограниченными возможностями решения проблем, связанных с рыночной дисциплиной, управлением системной ликвидностью, неразвитостью механизма трансграничного и многофункционального регулирования.

Глобальный финансовый кризис наглядно показал ограниченные возможности действующих систем регулирования как на страновом, так и межстрановом уровне. Финансовые инновации и интеграция рынков повысили скорость и увеличили масштабы передачи шоков между различными классами активов и странами. Однако сложившиеся финансовые системы ведущих стран, несмотря на усиление взаимных связей между ними, не могли гибко реагировать на процессы, происходящие в других странах, противостоять системным рискам не только на национальном уровне, но и в других регионах, в то время как регулирование и надзор по-прежнему не были ориентированы в достаточной степени на системные и международные последствия действий глобальных институциональных инвесторов.

<< | >>
Источник: О.В. Соколова. Финансы и кредит: Учебник (2-е издание, переработанное и дополненное). 2011

Еще по теме 17.1. Мировой рынок ценных бумаг: тенденции и модели развития:

  1. 2.1. Этапы становления и развития рынка ценных бумаг России
  2. ИНТЕГРАЛЬНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ - ИНДЕКСЫ РЫНКОВ ЦЕННЫХ БУМАГ
  3. 7.3. Рынок ценных бумаг: структура, содержание, функции  
  4. 7.1. Понятие, функции и виды рынка ценных бумаг
  5. Первичный и вторичный рынки ценных бумаг. Фондовая биржа и биржевая торговля
  6. 2. ИНСТРУМЕНТЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  7. Международный рынок ценных бумаг
  8. 2.СУЩНОСТЬ И ФУНКЦИИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ, ЕГО ЭФФЕКТИВНОСТЬ
  9. Рынок ценных бумаг
  10. 4.5. Российский рынок ценных бумаг: его становление, регулирование и перспективы развития
  11. Первичный и вторичный рынок ценных бумаг. Фондовая биржа
  12. Функции рынка ценных бумаг и его участники