15.1 Содержание и принципы организации международных финансов

Структура и элементы международной финансов о-кредитной системы* Под международной фи и шкю в о-кредитной системой[48] будем понимать форму организации финансовых и кредитных отношений на национальном пли международном уровне.

О конкретной финансово-кредитной (валютной) системе можно говорить в том случае, если ока имеет следующие отличительные признаки, характерные для нее и в совокупности выделяющие ее среди других аналогичных систем:

Рис. 15.1. Структура финансово-кредитных систем

ограничения на применение валюты и определенных операциях и (или) определенными лицами. Однако эти ограничения б основном проявляются при использовании валюты в операциях за пределами соответствующей валютной системы и нерезидентами и не носят глобального характера. Па современном этапе примером межнациональных денег является валюта евро, которую используют большинство стран Европейского сообщества (ЕС) как национальную, и она является валютой группы стран Европейской валютной системы (ЕВС)* вошедших в зону евро.

Международные денежные единицы, как и валюты, выполняют основные функции денег. Вместе с тем характерными и для них являются следующие особенности:

— существование только в безналичной форме;

“ держать счета в них может только определенный узкий круглий; “ ограниченность использования.

Это четко прослеживается на примере международной денежной единицы в рамках Международной валютной системы МВС — СД Р (специальные права заимствования), а также европейской денежной единицы — ЭКЮ, которая являлась международной в рамках ЕВС до введения евро. Поэтому Международные денежные единицы (МДЕ) можно поэтому назвать также кваяивя л літами.

Счетные единицы, в отличие от валют и МДЕ не выполняют функции обращения и платежа. Исходя из этого они не могут быть признаны по л по ценным и деньгами. Их используют для стоимостных сопоставлений, выражения совместного бюджета группы государств* определения сальдо межгосударственных требований и обязательств и некоторых других целей. Так, в Европейском сообществе до введения в 1979 г. в качестве официального средства платежа ЭКЮ применяли следующие счетные единины: до марта 1975 г. ЭКЮ (European Unit Account)* определявшую через золотой паритет (примерно 0,889 г чистого золота), а затем ЭКЮ, рассчитываемую по методу корзины валют. Фактически счетные единицы выполняют только функцию меры стоимости. Валюты и МДЕ могут также использоваться для счетных целей.

Счетные и рас чегио-платежные функции в валютных системах выполняло и золото, выступавшее как официальное резервное и платежное средство, мера определения курсов валют (золотые паритеты) в МВС в течение целого столетня.

Органы валютного регулирования и контроля, Эти органы определяются посредством межгосударственных соглашений (для международных валютных систем), либо законодательным путем (на национальном уровне). Так* в МВС до 1944г. постоянно действующего органа валютного регулирования и контроля не было* а проблемы функцшмш- рооания системы решались на межгосударственных конференциях, С 1945 г. действует Международный валютный фонд (МВФ), который вырабатывает принципы международных валютно-кредитных отношений и следит за их соблюдением* На национальном уровне* как правило, основным органом валютного регулирования и контроля является центральный банк.

Конвертируемость валют. Основное свойство валюты — конвертируемость* Как уже отмечалось, если национальные деньги не обладают свойством конвертируемости, валютой их можно считать только условно* Но иногда говорят все же и о неконвертируемых валютах. Сте- пень конвертируемости валюты понимается в двух смыслах* Во-первых, как количество и сложность валютных ограничений, существующих в той или иной стране* Во-вторых, как приемлемость, желательность для большинства участников рынка валютных операций приобретать именно эту валюту. Эти два свойства конвертируемости находятся в сложном соотношении. Органы валютного контроля могут заявлять о том, что валюта без ограничений или с несущественными ограничениями вправе применяться в международных операциях* однако по определенным причинам субъекты валютных отношений могут отказываться от ее использования (например, при нестабильности курса, высоких политических рисках в стране и др.), В современном мире участниками валютных операций в большинстве случаев охотно используются все-таки именно те валюты, для которых не вводятся существенные ограничения на применение монетарными властями соответствующей страны. Операции на международных финансовых рынках и международные расчеты осуществляются, как правило, с помощью ограниченного набора общепризнанных валют (доллара, англ. фунта стерлингов, евро и др.)1. Большинство валют развивающихся стран для этих целей используются редко.

Часто говорят о свободно, частично конвертируемых и неконвертируемых валютах. Однако понятие ^свободно конвертируемая валюта* трактуется по-разному, Б обычном словоупотреблении такой должна быть валюта, которая без ограничений может использоваться в любых валютных операциях. Если имеется хотя бы одно ограничение, то валюту в таком понимании следует признавать лишь частично конвертируемой* На практике большинство государств, даже развитых, tie отказывается от определенных ограничивающих мер в использовании националь-

[ Здесь и далее используются международные обозначения валют согласно кодификатору МВФ.

ной валюты, особенно в периоды экономических и финансовых кризисов* В Уставе МВФ до 1978 г* было зафиксировано иное понимание свободно конвертируемой валюты. Таковой считалась валюта, которая без ограничений могла применяться в операциях текущего характера. С указанного года введено другое понятие — свободно используемая валюта. Однако в Уставе МВФ четко не прописано* какую валюту следует считать свободно используемой.

Поскольку действующий в стране режим валютных ограничений может дифференцироваться по различным причинам, на практике используют понятия внутренняя и внешняя конвертируемость. При введении ограничений только для резидентов говорят о внешней конвертируемости, а для нерезидентов — о внутренней.

В России в 1996 г, объявлено о введении внешней конвертируемости (в дополнение к существовавшей ранее внутренней). Однако реально па международной арене (за исключением ряда стран СНГ)Т российская ва- люта популярностью как платежное средство не пользуется. В Англии длительное время в отношении фунта стерлингов существовала возможность только внешней конвертируемости по ряду операций. Так* экспортер из Германии, располагавший авуарами в англ. фунтах стерлингов, мог дать поручение английскому банку па перевод вырученных от экспортной операции средств за границу Жителям же самой Англии требовалось разрешение центрального банка на трансферт средств, хотя они могли обменивать англ. фунты стерлингов на другие валюты в иных целях. Валюты» которые широко используются на международных рынках в качестве расчетно-платежного средства, а также накапливаются центральными банками, называют резервными, или ключевылш. Международные платежные средства (в первую очередь резервные валюты, золото и МДЕ) часто называют также международными ликвидными средствами. Их основное назначение заключается в выполнении страной своих обязательств по долгам. Однако они используются также и в других целях, в частности для регулирования валютного курса, предоставления кредитов другим странам. При этом учитываются только ликвидные средства, которыми располагают монетарные власти страны (как правило, находящиеся в распоряжении центрального банка). Конечно» и частные лица (фирмы, банки» граждане) имеют определенные и порой существенные запасы указанных ликвидных средств (за исключением МДЕ). Однако они являются обеспечением по обязательствам данных лиц. В то же время государство для выполнениясвоих обязательств может использовать другие активы* которыми оно располагает, например природные богатства» отдавать в оплату долга какие-либо производственные объекты и даже территорию и т.п. Б определенных ситуациях может происхо- дуть и взаимозачет обязательств. Но общепринятыми элементами являются все-таки три выделенных вида, которые относятся к финансовым активам.

Режим валютного курса. Важным понятием для определения валютной системы является валютный курс (exchange rate). В прямом смысле под ним понимают дену иностранной валюты в национальных денежных единицах. Противоположное представление называют обратным курсом, В большинстве стран обінеупотребительным является прямое представление* но есть страны, в которых даются обратные котировки валют (например, Англия).

К основным функциям валютного курса относятся следующие:

осуществление взаимного обмена валютами при торговле товарами и услугами, при движении капиталов и кредитов;

сравнение цен мировых и национальных рынков и стоимостных показателей разных стран (ВНП, национальный доход па душу населения

и др.);

периодическая переоценка счетов банков, фирм в иностранной валюте.

Характер изменения валютного курса и его волатильность являются важными показателями состояния национальной экономики. Если наблюдается его сильная изменчивость и постоянное ослабление* то обычно это свидетельствует о неустойчивой ют слаборазвитой экономике.

Валютный курс может изменяться либо рыночным путем в результате торгов валютой на бирже и внебиржевом рынке, осуществления конверсионных операций в банках, либо официально государственными органами. В первом случае говорят о рыночном повышении (appreciation) или понижении (depreciation) валютного курса. Во втором случае официальное повышение курса называют ревальвацией (revaluation)* а понижение — девальвацией (devaluation). Рыночных курсов у каждой валюты множество, так как торги идут в разных местах* в том числе за пределами страны* Кроме того, каждый коммерческий байк устанавливает свои курсы, В то время как на рынке валютный курс определяется в основном единообразно в результате торгов на бирже или вне ее, банки устанавливают курсы покупки (bid rate — BR) и продажи (offer rate — OR). Их разница представляет прибыль банка ло конверсионным операциям. Относительную разницу этих курсов называют спрэдом* или маржей, и определяют следующим образом:

, OR-BR              ...

spread 5=              —- х 100.              (1)

BR

Хотя маржа устанавливается банками самостоятельно* иногда монетарные власти определяют верхнюю границу этой величины, чтобы предотвратить спекулятивную игру, которая проявляется особенно ярко в кризисные периоды. В России после августовского кризиса 1998 г предельная маржа составляет 15%. В каждом байке она устанавливается индивидуально для различных пар валют Как правило, чем больше объем обменных операций с ка ко vi-либо валютой, те м меньше размер маржи. Так, в России маржа по курсу рубля к доллару в большинстве случаев устанавливается меньше, чем по курсу российского рубля по отношению к другим валютам, Однако повышенный спрос иа какую-нибудь валюту (например* доллар) иногда, напротив* ведет к увеличению маржи и соответствии с законом спроса и предложения. Особенно ярко это проявляется в периоды кризисов.

Официальные курсы, как правило, устанавливаются единообразно. В России это делает ежедневно Центральный банк РФ. С одной стороны, он исходит при этом из рыночных курсов, в пер ну то очередь определяемых в результате торгов на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ), с другой — с точки зрения реализации определенных целей валютной политики. Для участников валютного рывка официальные курсы служат своеобразным ориентиром* влияющим на их действия. Однако если государство в лице центрального банка не является само участником валютного рынка, только официальное установление курса не всегда может предотвратить действия валютных спекулянтов. При фиксированных курсах валют официальные курсы также меняются, но значительно реже. Именно о таких изменениях творят как о ревальвации или девальвации валюты. В некоторых странах в определенные периоды устанавливают несколько официальных курсов, которые используют для различных операций. Например, определяют специальный официальный курс для импортных или экспортных операций, если хотят стимулировать их* или наоборот. Однако множественность курсов, как правило, в итоге негативно отражается на экономике страны и дезорганизует финансовые рынки.

К девальвации валюты прибегают чаще всего в двух случаях:

при устойчивом и существенном пассивном платежном балансе;

для усиления конкурентных позиций страны.

Устойчивый пассивный баланс ведет, как правило, к стремлению участников валютных операций «избавиться» отданной вїілютьі, что объективно снижает ее рыночный курс, а следовательно* требует и пересмотра официального курса. Страна может также прибегать к девальвации своей валюты с целыо поощрения экспорта и сокращения импорта* Однако такие меры международными органами валютного регулирования могут рассматриваться как методы «нечестной конкурентной борьбы».

Существует множество валютных курсов в зависимости от вида ва- лютных операций (см. 15.3). Под кросс-курсом валюты понимают курс одной валюты по отношению к другой, выраженный через третью валюту, например рубль к евро — через доллар:

рубль              рубль              доллар

—   =   х . „ — h (2)

евро              доллар              евро

Валюта, которая используется для выражения отношен рея других валют, называется кросс-валютой. Кросс-курсов может быть множество в зависимости от выбранной к рос с-із а л юты и места котировки. Кросс-курсы выполняют две основные функции. Во-первых* они служат для определении курсов тех валют, которые напрямую не котируются на местных национальных рынках или курс которых официально в данной стране не устанавливается. Во-вторых» они служат для валютных спекулянтов индикагором, по которому они определяют возможность проведения так называемого треугольного арбитража. Суть его заключается в проведении ряда конверсионных операций, в которых участвует не менее трех валют, с получением в итоге прибыли, например* тто схеме рубль —* доллар евро рубль. Легко показать, что из-за несогласованности курсов в ад ют на различных рынках такая возможность в отдельных ситуациях существует.

Выше говорилось о валютных курсах, кот орые устанавливаются рынком или официально. Под ними имелись в виду так называемые спот- курсы (spot rates)* или курсы по операциям, проводимым в течение короткого времени. Традиционно сделку принято относить к егютовой, если между моментом заключения контракта на продажу или покупку валюты и моментом исполнения контракта срок составляет не более двух рабочих дней. При этом, если сделка заключается и исполняется в одни и тот же день, то ее еще называют кассовой (cash)» или сделкой с расчетом в тот же день (today)* Если сделка исполняется на следующий день после заключения контракта* то ее называют сделкой с расчетом на следую- щий день (tomorrow).

Режимы установления валютного курса отличаются довольно существенно. Это зависит от того, какую валютную политику проводит государство и являет ся ли оно участником межгосударственных соглашений по регулированию валютных отношений* Можно говорить о режимах* которые являются теоретической абстракцией, но к которым и той или иной степени приближаются реально существующие режимы. Среди таких теоретических режимов обычно выделяют:

© фиксированные курсы (fixed exchange rates);

* свободно плавающие курсы (floating exchange rates);

* ограниченно подвижные курсы (marginsaround a moveable peg);

9 управляемое* или «грязное»* плавание (managing or dirty float).

Фиксированные курсы — э го официальные курсы, которые не меняются, по крайней мере, в течение достаточно длительного периода. При этом нужно иметь в виду, что в реальности при рыночном типе экономики существуют также и рыночные курсы* па которые государственные или межгосударственные органы могут воздействовать в той или иной степени. При административном типе экономики торговля валютой не ведется» и курс валюты — только официальный (при этом их может быть несколько).

Свободно плавающие курсы теоретически не должны регулироваться государственными и межгосударственными органами и устанавливаются рынком. Но для практики это, скорее, гипотетическая ситуация.

Ограниченно подвижные курсы означают установление монетарными властями пределов колебаний валютных курсов, которые они стремятся поддерживать в основном путем валютных интервенций* т.е. операций на валютных рынках с использованием резервов ключевых валют. Ревальвации и девальвации валют в такой системе — частые явления, поскольку попытки длительного удержания курсов валют в «коридорах» редко удаются.

При управляемом плавании официальные коридоры не объявляются, но проводится политика смягчения колебаний валютного курса* что равносильно поддержанию неявных валютных коридоров.

Большинство реально существующих режимов регулирования валютных курсов, как будет показано ниже, тяготеют либо к третьему, либо к четвертому типу.

Эволюция мировой финансово-кредитной системы* Выделяют разное число стадий в развитии мировой финансовоыфедитной системы (МФКС): от двух до четырех. Наиболее традиционной является точка зрения, в соответствии с которой МФКС прошла за время своего существования следующие основные этапы* для каждого из которых характерным было наличие определенных согласованных на международна уровне принципов валютно-финансовой политики;

золотой стандарт (Парижская система);

золото-девизный стандарт (Генуэзская система);

система фиксированных паритетов (Бреттон-Вудская система);

современная МФКС (Ямайская система).

Вырабатываемые на международном уровне принципы являются для национальных монетарных органов основой при определении собственной финансовой политики. В истории имеются и многочисленные примеры отступления от общемировых принципов, но в целом они определяют наиболее характерные черты развития мировых и национальных финансов и в нервую очередь методов установления и регулирования валютных курсов.

Система золотого стандарта (1867—1914 гг.). На ранных этапах становления мировой валютной системы (XVII—XVIII вв.) валюты обменивались в соответствии с их «металлическим содержанием»* что упрощало проблему определения курса обмена. В разных странах для чеканки монет использовали различные металлы: медь, серебро* золото (а также никель* олово, свинец и железо)* однако в качестве меры определения валютных курсов служили благородн ые металлы. В XIX в. одна часть стран ориентировалась на использование золота в качестве меры стоимости своих денежных единиц, другая — серебра. Во Франции господствовал биметаллизм, поэтому именно здесь возникла идея обеспечить единообразие в определении валютных курсов.

На Парижской конференции (1867 п) золото было признано формой мировых и национальных денег. За ним на международном уровне были закреплены все функции денег. Денежная система на основе золотого стандарта («золотой монометаллизм») включала следующие основные принципы:

золото — единственная форма мировых денег;

золото свободно обращается* что означало:

центральные банки отдельных стран могут продавать и покупать золото в неограниченных количествах по фиксированным ценам;

любое лицо может использовать золото без каких-либо ограничений;

любое лицо может чеканить золотые монеты из золотых слитков на государственном монетном дворе;

импорт и экспорт золота не ограничивались.

Эти условия распространялись как на резидентов* так и на нерезидентов отдельных стран.

Плюсом в использовании золота в качестве мировых денег является относительная устойчивость такой «валюты» в силу того, что оно практически не изнашивается, поэтому номинальная и металлическая стоимость монет совпадают. Существенным минусом является негибкость золота как средства обращения. Именно в связи с этим такую роль фактически стали выполнять переводные векселя (тратты)* номинированные в наиболее устойчивой к популярной валюте того периода — английском фунте стерлингов. Постепенно золото как средство платежа вытеснялось кредитными деньгами. Оно же в основном использовалось для оплаты государственного долга страны при пассивном сальдо ее платежного баланса. Кроме того* на неофициальной основе в качестве резервной валюты применялся фунт стерлингов.

Золотой стандарт означал установление для каждой национальной валюты золотого содержания (количество золота б единице национальной валюты)» через которое можно было легко определить и официальные курсы валют по отношению друг к другу Поскольку эти курсы основаны на золотом содержании» то говорили о золотых паритетах. Несмотря на наличие золотого стандарта, формировались и рыночные курсы под влиянием соотношения спроса в предложения на рынке. При существенных отклонениях рыночных курсов от золотых паритетов расчеты начинали осуществлять ЗОЛОТОМ, ЧТО приводило ИХ В соответствие с официалL“ ными. При этом переход к расчетам золотом становился выгодным при достижении так называемых золотых точек. Так, если рыночный курс национальной валюты по отношению к иностранной снижался до уровня, при котором становилось выгоднее оплачивать н козни ый товар золотом, чем в иностранной валюте, то говорили о достижении им золотой точки вывоза. Аналогично определяется золотая точка ввоза,

В течение 70-х гг. XIX в. Фрая дня, Германия и многие другие страны перешли к золотому стандарту, что призело к избыточному спросу ifц золото и дефляционному процессу в этих государствах. Од повременно демонетизация серебра создала его избыточное предложение и инфляционный пресс в странах, которые с охра ггили серебряный стандарт. Выбор между золотом и г ере б ром был окончательно предрешен раз и навсегда и период открытия больших золотых месторождении в Южной Африке. В 1900 г. большинство ведущих стран, за исключением Китая, твердо признан л золотой стандарт.

Система золотого стандарта обеспечивала длительный период времени стабильность большинства валют, способствовала развитию мировой торговли. При нем национальные валюты свободно обменивались ло твердому курсу на золото, объемы которого было ограничены. Если увеличение количества денег внутри страны вело к росту цен, то это вызывало дефицит торгового баланса, отток золота из страны, сокращение денежных средств в обращении, падение цен и восстановление равновесия баланса. Конечно, эта схема автоматического восстановления равновесия является упрощенной, ц на практике она действовала с кор- ре кт и вам и*

Валютный кризис (1914—1)22 гг»). Короткая эра международного золотого стандарта была прервана Первой мировой войной п инфляцией в Европе, которые вынудили воюющие страны выйти из системы золотого стандарта, США, которые наряду с Японией, сохранили золотой стандарт, были наводнены золотом. Эго привело к удвоению стоимости доллара и золота. Регулирующий механизм золотого стандарта перестал действовать. Факторами, способствовав і ним и разрушению системы золотого стандарта, стали:

9 увеличение в значительных размерах эмиссии бумажных денег для покрытия военных расходов;

введение воюющими сторонами валютных ограничений, из-за которых существование единой международной валютной системы стало ново з м о ж н ы м;

исчерпание ресурсов золота при финансировании военных затрат.

Золото-девизный стандарт (1922—1939 гг.). В 1922 г. на Генуэзской конференции была предпринята попытка восстановить принципы системы золотого стандарта* но в модифицированном виде. Согласно решениям этой конференции, национальные кредитные деньги могли обеспечиваться не столько золотом, сколько главным образом иностранной валютой тех стран, которые сохранили свободный обмен своих денежных единиц на золото* т.е. английским фунтом стерлингов, французским франком и долларом США. Другие валюты менялись на золото не прямо, а через предварительный обмен иа одну из трех указанных валют. Золотой стандарт сохранял свою силу только иа международном уровне. Свободная чеканка золота любыми лицами теперь была не возможна, т.е. перешли к закрытой чеканке. Таким образом, был совершен переход от золотомонетного стандарта к золотослитковому.

Несмотря на принятые в Генуе решения* на практике с 1924 по 1933 гг. повсеместно происходила демонетизация золота в национальных денежных системах. Под демонетизацией золота понимается лишение его всех или части функций валюты, в первую очередь отказ от использования в качестве меры определения курсов национальных валют, средства обращения и платежа. Некоторые страны делали попытки в той или иной форме восстановить золото-девизный стандарт (Англия — в 1925 г., Франция — в 1928 г.) или создать золотые блоки (например, между Францией, Голландией, Швейцарией* Италией и Польшей — в 1933 г.), а золотые запасы многих стран* особенно США и Франции, резко возросли. Однако как единая мировая система золото-девизный стандарт, в отличие от золотого* не функционировал.

Существенное воздействие на МФКС оказал мировой экономический кризис 1929—1933 гг.* который привел к:

резким переливам капиталов и, как следствие, неравновесию платежных балансов и колебаниям валютных курсов;

9 параличу международного кредита с прекращением платежей рядом стран-должников, что вызвало появление обособленных валютных зон (например, в Германии);

¦ к отказу многих стран от зол ото-девизного стандарта и признания других принципов мировой валютной системы.

За время Первой мировой войны и после ес окончания США* как уже отмечалось* накопили оі'ромньїе золотые запасы, так что золотое покрытие находившихся в обращении банкнот* например, в 1933 г, (в год отмены в США золотого стандарта), более чем вдвое превышало требуемое по закону обеспечение. США были страной, в которой до 1933 г банковские билеты свободна и в любом количестве обменивались на золото. Однако необходимость вывести американскую экономику ш глубокого экономического кризиса вызвала появление указа президента США, согласно которому в стране запрещалось хранение и обращение золотых монет* слитков и сертификатов* а вскоре был введен и запрет на вывоз золота за границу.

фунт стерлингов играл по-прежнему ведущую роль в качестве международного средства обращения* хотя золотое обеспечение американского доллара было выше. Это можно объяснить существованием развитой системы английских банков за рубежом (в основном колониальных банков), что объективно вело к открытию счетов, предоставлению кредитов и, следовательно, расчетам в фунтах стерлингов.

После 1934 г мировая валютная система не соответствовала принципам, которые были положены в ее основу. В этот период только США гарантировали фиксированную цену золота (35 дол. за тройскую унцию) и согласились обменивать доллары на золото* но только для центральных банков. Многие страны выражали цену своих валют в долларах (через тройскую у няню). Результатом стало постепенное превращение последнего на неофициальной основе в резервную вал юту и вытеснение роли фунта стерлингов в этой функции.

Валютный кризис (1939—1944 и.). В период Второй мировой войны единый валютный рынок отсутствовал и принципы мировой валютной системы не соблюдались. Наиболее характерными ее чертами в то время были:

валютные ограничения, введенные большинством воюющих и многими нейтральными странами;

новое повышение роли золота как мировых денег* поскольку в военных условиях только на него можно было приобрести стратегические и дефицитные товары;

связанное с этим исчерпание золотых резервов стран, которые вели активные закупки вооружения и продовольствия, и их накопление у стран-экснортеров, прежде всего США;

утрата валютными курсами регулирующей роли в экономических отношениях;

использование стргшами-оккупантами* помимо прямых методов грабежа* также и валютно-финансовые (эмиссия необеспеченных денег для формальной оплаты поставок сырья и продовольствия из оккупированных стран, завышение курса национальной валюты),

Бремтои-Вудская валютная система (1944—1971 гг.)* Вызванный Второй мировой войной и предшествующими событиями мировой валютный кризис вынудил англо-американских экспертов к разработке проекта новой мировой валютной системы, принципы которой были закреплены на международной валютно-финансовой конференции в Бреттон-Вудсе (США). В принятом соглашении (первая редакция Устава МВФ) были определены следующие основные принципы новой валютной системы.

Признание золота и доллара США основой мировой валютной системы. Это означало восстановление золотых паритетов валют с фиксацией их в МВФ, продолжение использования золота как международного резервного и платежного средства* сохранение золото-долларового стандарта, установленного еще до Брет гон-Вудской системы (35 дол. за тройскую унцию), для чего казначейство США продолжало разменивать доллары на золото по установленной цене центральным банкам и правительственным учреждениям* Другие валюты могли теперь обмениваться на золото только через доллар* Девальвация валют свыше 10% допускалась только с разрешения МВФ,

Введение валютного коридора. Рыночный курс валют должен был отклоняться от установленного паритета в узких пределах (±1%), причем в обязанность центральных банков вменялось поддержание этого коридора на основе валютных интервенций. Они должны были накапливать для этого долларовые резервы* Если курс национальной валюты падал, то центральные банки выбрасывали их на рынок. В противном случае они скупали доллары. Фактически такое положение означало переложение на национальные банки других государств издержек по поддержанию курса доллара, что являлось проявлением гегемонии США в мировых валютных отношениях. Кроме того, обязанность накапливать долларовые резервы вела к укреплению курса американской валюты*

3* Смятение валютных ограничений. Вместе с этим допускалось введение взаимной обратимости валют, а также сокращение ограничений на экспорт капиталов и обязательств по продаже валюты центральным банкам*

Следует отметить* что указанные принципы обусловили противоречивость Бреттон-Вудской валютной системы, ибо поддержание фиксированных курсов требует в той или иной мере осуществлять контроль за валютными операциями. Фактически в рамках МФКС вводилась система ограниченно подвижных курсов. Поэтому часто употребляемое название этой системы как «системы фиксированных паритетов» является не совсем правомерным.

Впервые в истории для межгосударственного регулирования валютных отношений были созданы международные валютно-кредитные организации — Международный валютный фонд (МВФ) и Международный банк реконструкции и развития (МБРР).[49]

Окончательные расчеты по платежным балансах! между странами осуществлялись фактически путем обмена золота на валюту и наоборот, либо централизованным путем (центральными банками и другими официальными учреждениями), либо на Лондонском рынке золота. Валютная система* основанная на ключевой роли одной валюты (долларе), могла сохранять устойчивость только при гегемонии США в ми- ровой экономике. На эту страну в конце 1940-х гг. приходилось около 75% мировых запасов золота* более 50% — промышленного производства и 30% экспорта капиталистических стран.

Предпосылки и причины кризиса Бреттон-Вудской системы. Признаки кризиса рассматриваемой мировой валютной системы накапливалась постепенно и особенно ярко стали проявляться в 1960-х гг. К ним можно отнести следующие:

в образование огромного дефицита платежного баланса США из-за того* что по разным причинам наблюдался отток долларов из страны, который вызвал накопление их в резервах как центральных, так и коммерческих банков. Этот процесс привел к формированию так называемого евродолларового рынка (см. 15.3), Факторами, которые способствовали его образованию, были следующие:

в конце 1940-х — начале 1950-х гг. советские внешнеторговые организации начали переводить долларовую выручку со счетов американских банков в европейские;

“ в конце 1950-хгг, стало наблюдаться резкое ослабление курса англ. фунта стерлингов, что вынудило английские банки переходить к ведению операций (открытие счетов, предосгавлениекредитов, расчетно-платежные операции и др.) в дол. США;

в середине 1960-х гг. в США начали проводить в жизнь кейнсианские методы регулирования экономики, среди которых одно из основных мест занимает ограничение уровней ставок процента; это все снижало инвестиционную привлекательность страны как для нерезидентов* так и резидентов, и вызвало отток капитала из США;

• постепенное преодоление многими странами технологического и экономического отставания от США со снижением доли последних в мировом промышленном производстве и мировых запасах золота* Использование доллара, к тому же обесценивающегося, в качестве основы валютной системы стало нелогичным;

фактическое использование наряду с долларом в качестве резервов и других валют, прежде всего немецкой марки, швейцарского франка и японской йены, т,е* валют, рыночный курс которых в тот период имел тенденцию к усилению;

9 право владельцев долларовых резервов обменивать их на золото по официальной пене к концу 1960-х гг. пришло в противоречие с возможностями США осуществлять этот обмен;

© отклонение от рыночной официальной цены золота, заниженной в интересах США (для его массовой скупки), служившей базой валютных и золотых паритетов. В результате искусственно установленные паритеты потеряли экономический смысл;

9 периодическое возникновение резких колебаний курсов валют относительно друг друга, что связано с цикличностью развития мировой экономики и нестабильностью платежных балансов. Такие страны, например, как Германия, Япония, имели в 1960-х гг. стабильно положительные платежные балансы, а США и Англия — отрицательные, что не соответствовало официальной роли их валют в Бреттон-Вудской системе. Поддержание разрешенной полосы колебаний валютных курсов было связано со значительными издержками и не отвечало интересам стран, валюта которых была более устойчивой.

Формы проявления кризиса Бреттон-Вудской системы. Последние тесно связаны с причинами кризиса и выражались в следующем:

«валютной лихорадке» («бегстве» к стабильным валютам);

© «золотой лихорадке» (массовой скупке золота и, следовательно, росте его рыночной цены);

© обострении проблемы международной ликвидности (общей нехватке международных платежных средств и их неравномерном распределении между отдельными странами);

« ревальвации и девальвации валют из-за невозможности удержания их курсов в установленных границах;

© массовом использовании заимствований в МВФ для смягчения дефицита платежных балансов;

© панике на фондовых биржах из-за резких колебаний курсов ценных бумаг (они зависят существенно от валютных курсов).

В конце 1960-х гг. курс доллара стал резко падать из-за значительного увеличения предложения даштой валюты в целях обмена на золото, наблюдалось бесконтрольное движение долларов* скупавшихся центральными банками для поддержания курсов своих валют в установленных МВФ пределах. США долгое время противились признанию банкротства Бретгом-Вудской системы и пытались переложить на другие страны издержки гю ее спасению. Среди таких мер были ревальвация некоторых валют, ран посильная скрытой девал ь нации доллара, но не так бьющая по престижу, увеличение импортных пошлин, прекращение обмена долларов па золото.

К попыткам сохранения основных принципов системы фиксированных паритетов можно отнести и Соглашение 10 стран, подписанное в декабре 1971 г, н Вашингтоне (Смитсоновское соглашение), согласно которому:

доллар был девальвирован (на 7,89%), а официальная цена золота повышена до 38 дол. за унцию;

были изменены официальные курсы ряд валют;

9 расширялись разрешенные пределы колебаний курсов валют (до ±2,25%);

отменялась только что введенная импортная пошлина в США (10%).

Б начале 1973 г. была осуществлена еще одна девальвация доллара (ка 10%) и повышена официальная цена золота (до 42,22 дол. за уншпо). Поскольку эти меры не меняли коренным образом саму систему, то ее кризис преодолеть нс удалось. Поэтому с марта 1973 г. было принято решение об отказе от фиксированных курсов* Но и полном объеме принципы новой системы были сформулированы позднее, поэтому период 1971 — 1976 гг. можно определить как переходный.

Ямайская валютная система (с 1976 г.)' В соответствии с принципами Ямайской валютной системы, любая страна, являющаяся членом Международного валютного фонда (МВФ), вправе самостоятельно выбирать режим валютного курса. Однако все-таки определенные требования пыли введены Уставом МВФ в редакции 1978 г,:

поддержание стабильности финансовой и валютной политики в стране и использование интервенций центрального банка при слишком сильных колебаниях валютного курса;

отказ от манипуляций с валютным курсом, направленных т получение односторонних преимуществ;

незамедлительное информирование МВФ обо всех предполагаемых изменениях механизма валютного регулирования и валютных курсов;

отказ от привязки курса своих валют к золоту.

Одновременно золото было лишено своих официальных функций

международного платежного средства, меры стой мости вал ют, обязательного резервного актива центральных банков, т.е. демонетизировано* Но на практике страны могут при желании накапливать золотые резервы* а также рассчитываться золотом по взаимному согласию. Таким образом, свобода выбора валютного режима является не абсолютной. Однако переход к самостоятельному выбору режима валютного курса странами означал, что его межгосударственное регулирование существенно ослабло.

Рис. 152. Классификация современных режимов валютных курсов.

Составлена с учетом уточнении классификации МВФ в связи с введением евро и некоторыми другими процессами, происходящими и отдельных

странах

Поэтому в настоящее время сложились разнообразные национальные валютные режимы* которые все-таки могут быть классифицированы по определенным общим принципам (рис. 15.2).

Привязанными называются валюты, изменение курса которых определяется изменениями курса валюты или корзины валют, к которой осуществляется привязка. Под корзиной валют имеют в виду признанный рядом стран (стандартная корзина) или одной страной (индивидуальная корзина) набор валютных ценностей* для которого по определенным правилам рассчитывается средневзвешенная стоимость. Ниже* иа примере СДР, эго будет показано более подробно. Б случае привязки к определенной валюте колебания курса привязанной валюты полностью повторяют колебания курса ведущей валюты. При привязке же к стандартной корзине в некоторых случаях допускается отклонение в ±1%.

Иногда привязанные валюты называют валютами с фиксированным курсом. Это не совсем точно» поскольку фиксация осуществляется по отношению к одной валюте (или корзине), а но отношению к другим происходит свободное плавание. Подавляющее число привязок проводится к доллару США (более 20 валют)* Это связано с его ведущей ролью на мировых рынках. Но встречаются и отдельные случаи привязки к другим валютам, например эстонской кроны и румынского лея — к евро, валют Намибии, Лесото и Свазиленда — к валюте ЮАР и др. Своеобразная ситуация сложилась в золе французского франка (14 стран), в которой используются валюты с тождественным курсом. Ранее они бьгли привязаны к франку, теперь — к евро. Таким образом, можно говорить о коллективных валютах, которые привязаны к другой коллективной валюте. Привязка к стандартной корзине валют осуществляется по отношению к международной денежной единице — СДР (специальные права заимствования).

Ориентированными называются валюты, привязка которых к другим валютам осуществляется не жестко. Так, есть ряд валют (например, катарский риал, бахрейнский динар и риал Саудовской Аравии), официальные курсы которых привязаны к доллару США, но при этом поддерживается коридор в границах ±2,25%. Фактически здесь можно говорить о сохранении в мини-варианте принципов Бреттон-Вудса, но с той разницей, что о золотом стандарте речи не идет*

До 1999 г, ограниченное коридором плавание осуществлялось в ЕВС Валютные курсы в ней определялись через центральный курс евро с разрешенной полосой колебаний ±15% (с 1979 по 1999 гг* — в основном ±2,25%), Эту систему называли также кооперативной, поскольку входившие в нее страны проводили единую валютную политику Однако с переходом большинства стран ЕВС к единой валюте — евро данную систему логичнее определять как систему коллективной палтоты. Поскольку курс евро плавает по отношению к большинству других валют свободно, то теперь ЕВС (й рамках зоны евро) может быть отнесена к системам валют с подвижным курсом.

К валютам с подвижным курсом относят те, для которых не устанавливаются жесткие пределы колебаний. Однако это не означает, что государство вообще ни при каких обстоятельствах не влияет на процесс, образования курса. Его вмешательство может носить достаточно активный характер (ежедневные или еженедельные корректировки с продажей или покупкой валюты центральными банками по установленному курсу). В этом случае говорят о контролируемом или управляемом плавании. Если же корректировки валютного курса носят спорадический характер и осуществляются в основном в экстренных случаях, например при резких падениях или повышениях рыночного курса национальной валюты, ти говорят о независимых системах. К ним принадлежат, в частности, доллар США, канадский доллар, японская йена.

Б последние годы стали появляться специфические валютные режимы в странах, которые отказались от своей националы гой валюты в пользу иностранной, либо признали последнюю законным платежным средством в стране наряду с национальной денежной единицей. Эго относится к таким странам, как Эквадор и Панама, которые используют в качестве национальной валюты доллар США (в Панаме имеют хождение также свои национальные монеты — бальбоа).

Ко ротки й обзор режимов валютных курсов свидетельствует о том, что современную мировую валютную систему не совсем корректно определять как систему плавающих курсов, как это часто утверждается. Правильнее говорить о системе свободного выбора режимов валютного курса.

С юридической демонетизацией золота в МВС тесно связано также утверждение МВФ в качестве официального резервного и платежного средства СДР* По первоначальному замыслу эта единица должка была заменить золото в отношениях МВФ со своими членами ы их между собой.

Уже в начале 1960-х гг. в ряде промышленно развитых стран началась оживленная дискуссия о недостаточности имеющихся международных средств платежа “ в то время в основном доллара США и золота. Она привела к решению МВФ приступить к эмиссии новых международных денежных единиц, которые впервые в истории создавались на основе международного соглашения. В I978 г. в связи с уменьшением роли золота в мировой валютной системе в Уставе МВФ была зафиксирована цель превратить СДР в основное резервное средство, для чего расширялась сфера применения этой единицы, устанавливались привлекательные ставки по кредитам в СДР,

Однако реализация этой цели затруднена рядом обстоятельств:

невозможностью полного контроля со стороны МВФ за использованием других элементов международной ликвидности;

возникновением мультивалютной резервной системы (не только доллара США);

* увеличением свободы движения капитала, ит следовательно, объемов международных операций.

СДР представляют собой безналичные счета, которые могут держать лишь МВФ, страны — участницы системы СДР и так называемые прочие владельцы. Участие в этой системе добровольно. С 19S0 г. в ней участвуют все страны “ члены МВФ. В качестве прочих владельцев могут выступать эмиссионные банки, которые выполняют свои задачи более чем для одного члена МВФ, а также другие официальные учреждения. Частные лица не могут быть держателями счетов СДР. Они могут использовать эту единицу только как счетную* например выразить номинал ценной бу-

маги в СДР или указать контрактную сумму на поставку товара и СДР. Однако расчеты должны проводиться в каких-либо валютах.

В финансовых отношениях МВФ со своими членами СДР используется как платежное средство при вкладах в фонд, возврате кредитов, а также при выплате процентов по кредитам* Международный валютный фонд может выполнить свои обязательства пер ел стран ой-кредити ром вместо валют в СДР, а также пополнить резервы стран этой денежной единицей. Страны — члены МВФ могут использовать имеющиеся у них резервы СДР без политических и экономических обязательств. Было установлено, что члены МВФ могут в случае финансовой потребности покупать на СДР другие валюты. В этом случае они должны обращаться в МВФ, который определяет, у каких стран — участников системы СДР можно осуществить покупку, и организует процесс обмена.

Правила обмена, называемые дизийггингсш (designing), установлены МВФ и записаны в его Уставе. Недопустимым считается использование СДР в ходе дизайнипга только для изменения структуры резервов страны, т*с. без нелепого применения приобретаемых валют. СДР не могут быть непосредственно использованы для интервенций на валютных рынках, а должны быть в таких случаях сначала обменены на какую-либо валюту. Однако с 1987 г. трансакции в рамках дизайипнга не имели место.

Страны — участницы системы СДР обязаны покупать эту денежную единицу в установленных МВФ размерах, В то же время МВФ учитывает финансовое положение стран и стремится привлекать к покупке СДР первоначально те из них, которые имеют достаточно сильные резервные и платежные позиции, причем распределяет обязательства по покупке СДР среди них равномерно.

Определенное время действовало правило р с конституції и минимального установленного объема СДР» согласно которому в случае расходования СДР страны обязаны были через определенное время восстановить этот объем путем новых покупок. Однако с 1981 г. оно было отменено.

СДР создаются в процессе размещения новых выпусков. Существуют два способа размещения: общее и одномоментное,

В случае общего размещения вновь эмитированные СДР распространяются среди всех стран-участниц пропорционально их доле (квоте) в уставном фонде МВФ. Такая операция осуществляется не чаще чем 1 раз в пять лет по решению квалифицированного большинства Совета управляющих (не менее 85% голосов), Наиболее крупное последнее размещение состоялось 1 январи 1981 г., в результате чего общее количество СДР составило 21,4 млрд.

Специальное одномоментное размещение может быть осуществлено среди ограниченного числа членов МВФ» например в случае вступления в МВФ новых членов. В сентябре 1997 г. Совет управляющих МВФ выдвинул предложение о дополнительном размещении с учетом того, что более 20% членов Фонда никогда не участвовали ранее із этом процессе. Однако для вступления предложения в действие требуется, чтобы за данное решение проголосовало не менее

трех пятых членов МВФ с общим числом голосов 85%. Такая ситуация до сих пор еше не реализовалась. Однако если решение будет принято, то количество СДР практически удвоится.

В обшем объеме международных резервно-платежных средств СДР составляют менее 2% (без учета золота)* что связано с ограниченным характером использования этой единицы. Таким образом, СДР в основном применяются не как международное резервное средство, а как официальная единица во взаимоотношениях МВФ со странами, входящими в его состав.

Возможности использования СДР постепенно расширялись. В частности, они включают выполнение финансовых обязательств по международным договорам* pi с пользование в сделках своп (см. 15,3)* предоставление кредитов* залоговые операции и дарение. Как уже отмечалось, некоторые страны привязывают курсы своих валют к СДР. Расширяется круг прочих владельцев, которым предоставляется право на осуществление всех разрешенных операций с СДР. В настоящее время сюда относят около 20 институтов* среди которых, например, Всемирный банк, Банк международных расчетов, Швейцарский национальный банк и др.

Рассмотрим установлен це ставки процента и оценку курса СДР Первоначально в Уставе МВФ СДР была определена как 0,888671 г чистого золота, что соответствовало 1 дол., но с отменой золотого паритета необходимость в определении золотого содержания СДР отпала. Поскольку СДР не торгуют иа валютных рынках, то они не имеют рыночной цены, как у национальных валют. Поэтому для определения цены СДР используют метод корзины четырех важнейших мировых валют (доллар* евро, англ. фунт стерлингов* йена). Каждой из них присваивают относительный вес* для определения которого служат следующие показатели:

доля страны в мировом экспорте товаров и услуг;

использование валюты в качестве резервного средства различными странами*

Список и относительные веса валют пересматриваются каждые пять лет на основе этих показателен.

Каждый рабочий день МВФ проводит переоценку курса СДР по валютной корзине с учетом рыночных курсов соответствующих валют по отношению к доллару. В габл. 15.1 приведен пример оценки курса СДР, которая осуществляется по формуле

СР х СДР (доллар) = хСР^ (доллар),

N1

где: d} — относительный вес валюты г; СР.(доллар) — прямой курс доллара по отношению к валюте /, т.е, стоимость этой валюты в долларах США.

Аналогичным образом курс СДР может быть определен и в любой другой валюте корзины*

Таблица 16.1

Пример для определения стоимости СДР (na I5 марта 200i г.)

* Указа» обратный куре доллара к ікне.

Использование метода корзины позволяет в определенной степени сглаживать курсовые колебания, которому подвержены курсы отдельных нал ют, и, следовательно, уменьшать курсовой риск. По этогЧ причине СДР активно используется для деномншштм финансовых актинов не только самим МВФ* но и другими международными организациями и фирмами. СДР применяют также vi и многосторонних межгосударственных соглашениях в качестве счетной единицы.

На выделяемые участникам системы СДР Фонд начисляет проценты и, наоборот* платит их за СДР предоставленные ему Величина ставки процента с 1981 г. соответствует средневзвешенному значению краткосрочных ставок процента в странах, валюты которых входят в корзину СДР Ставка процента пересматривается еженедельно.

Теперь рассмотрим роль золот а в современной валютной системе. При вторичном изменении Устава МВФ (1978 г.) она стала совершенно иной. Золото приобрело значение лишь одного из активов, хотя и достаточно существенного» поскольку МВФ за счет прежних золотых платежей об- ладаетсравнителыто большими его запасами (более 100 млн унций). Все учреждения стран — участниц Фонда могут осуществлять сделки с золотом по свободным рыночным ценам. МВФ имеет две возможности для его использования, что предполагается решением большинства членов (85% голосов). Во-первых, золото МВФ может быть продано по бухгалтерской стоимости (1 унция = 35 СДР) странам, которые к концу 1975 г. были членами Фонда (реституция золотого запаса). Во-вторых, он может продать золото споим странам-участницам или на рынке по рыночной цене. Полученная при этом сверх бухгалтерской стоимости дополнительная выручка будет зачислена на специальный счет (Special Disbursement Account — SDA)* С него могут выделяться регулярные кредиты для улучшения платежного баланса членов МВФ* помощь развивающимся странам* в том числе в форме процентной субсидии.

зз*

С 1976 по 1980 г. МВФ распродал одну третью часть своего прежнего золотого запаса (около 50 млн унций). Значительная доля рыночной реализации золотого запаса МВФ (28%) была направлена как безвозмездная помощь многим развивающимся странам пропорционально их квоте в Фонде. Остальные же вырученные средства были перечислены в Доверительный фонд (Trust Fund). Он был создай в 1976 г. как управляемый МВФ особый актив для выполнения программы реализации золота в пользу развивающихся стран еще до утверждения второй редакции Устава МВФ. Однако средства в пользу этого фонда поступали также из доходов МВФ на вложенный капитал, от пожертвований* в форме средств от продажи золота, которые не были востребованы рядом развитых стран. Помощь Доверительного фонда получили 55 самых бедных стран. После пред оставления последних кредитов эта структура прекратила свое существование в 198I п Проценты же и основная сумма долга поступали с этого момента на счет СДР*

Дальнейшая роль золота в мировой валютной системе будет зависеть от того* как страны распорядятся все еще значительным и запасами (свыше 900 млн унций, или 27 тыщ т). В Европейской валютной системе часть резервов в Европейский фонд валютного сотрудничества и впоследствии Европейский валютный институт вносилась в форме золота. С созданием Европейского центрального банка резервы последнего формируются за счет валютных резервов стран — участниц зоны евро, по при этом за центральными банками этих стран остается право сохранять и увеличивать свои золотые резервы*

® Вопросы и задания для самоконтроля

Определите понятие международной финансово-кредитной системы,

Какие виды финансово-кредитных систем существуют и их основные ха- рактериетшш?

Чем отличаются режимы установления валютного курса в различных странах?

Каковы характерные особенности мировой финансово-кредитной системы на различных этапах ее развития?

Каким образом изменилась роль золота в мировой финансово-кредитной системе?

G. Назовите основные черты и функции СДР.

7* В чем состоят основные различия и общие черты ключевых валют, международных денежных единиц и счетных единиц?

8* Для чего используются международные ликвидные средства?