10.4. Финансовые посредники

Финансовые посредники — это институты, выполняющие посредническую функцию между поставщиками и потребителями финансового капитала. Они аккумулируют свободные денежные средства одних экономических субъектов и предоставляют их от своего имени на определенных условиях другим, нуждающимся в привлечении дополнительных средств.

Основной причиной существования финансовых гюсредкшlt;ов в экономике является информационная асимметрия, т.е. несовершенство и неполнота информации, доступной веем участниками рынка. Действительно, предприятие, претендующее на получение кредита, всегда обладает более пол ной информацией о своем финансовом положении, чем кредитор, который ему этот кредит пред оставит* Незнание реального финансового положения заемщика и неумение оценить перспективы возврата кредита являются основными причинами, по которым владельцы свободных денежных средств отказываются от прямого предоставления их в ссуду тем, кто нуждается в привлечении дополнительного капитала. Финансовые посредники собирают, анализируют и накапливают информацию о заемщиках и финансовых рынках, осуществляют их мониторинг и на этой основе оказывают кредиторам и заемщикам финансовые услуги.

Таким образом, финансовые услуги, оказываемые финансовыми посредниками, основаны на информации* используя которую финансовые посредники могут повышать качество своих услуг и снижать издержки* Их конкурентные позиции и выполняемые функции определяются информационным преимуществом по сравнению с другими участниками рынка*

Функции финансовых посредников.

Брокерская (посредническая) функция финансовых посредников, предполагает поиск и сведение Друг с другом поставщиков и потребителей финансовых ресурсов. Ее выполнение позволяет посредникам поддерживать эффективность экономической системы в целом* Выступая в качестве брокеров, они получают вознаграждение в виде комиссионных за совершение операции. Данная функция не предполагает участия финансового посредника в процессе купли-продажи финансовых активов в качестве принципала, т.е* брокер не приобретает актив для перепродажи* не берет на себя риск изменения рыночной стоимости актива и его роль ограничивается лишь техническим посредничеством.

Основой способности финансового посредника выполнять брокерские функции является информация. Те преимущества, которые дает экономическим субъектам пользование услугами посредника, базируются на его возможностях правильно интерпретировать сигналы рынка и многократно использовать однажды полученную информацию, В то время как большинство товаров и услуг исчезают в процессе потребления, информация сохраняется, и может быть использована в последующих операциях. Многократность применения информации может рассматриваться в двух аспектах: межсекторном и межвременном.

Межсекторный аспект многократности заключатся в том, что посредники, специализирующиеся па сборе к распространении информации гю секторам, обеспечивают обществу в целом ее получение по каждому сектору без дополнительных издержек* связанных с их повторным изучением* поскольку вся информация уже была накоплена и обработана ими.

Брокерская функция реализуется финансовыми посредниками путем оказания всевозможных операционныхуслуг, консалтинга, отбора и сертифицирования, рейтингования (присвоения рейтинга), путем инициирования кредита* эмиссии (например, посредничество в предложении ценных бумаг на рынке), предоставления ресурсов и прочих операций (например* доверительное управление).

Наряду с брокерской, важнейшей функцией финансовых посредников является качветшшая трансформация активов. Если бы не было финансовых посредников* то экономический субъект* желающий получить финансирование под какой-либо проект, должен был бы сам искать себе контрагента* согласного предоставить финансирование, и держать на своем балансе финансовое требование, по всем своим характеристикам соответствующее финансируемому активу. Все это связано с массой неудобств для контрагента и на практике вряд ли может быть успешно реализовано. Финансовые посредники способны эффективно решать проблему трансформации. Как правило, они обладают активами, срочность которых превышает сроки исполнения их собственных обязательств (финансовых требований клиентов). Размеры отдельных активов превышают размеры отдельных обязательств, ликвидность финал- сосых требований клиентов выше ликвидности активов, а степень их риска больше* чем степень риска обязательств финансового посредника. Следовательно, финансовые требования поставщиков финансовых ресурсов в случае, если они действуют через финансового посредника* становятся более ликвидными, меньшими по размеру, более краткосрочными и менее рискованными. Таким образом, финансовые посредники облегчают доступ экономических агентов, нуждающихся в финансировании, к финансовым ресурсам, и стимулируют потенциальных поставщиков капитала к инвестированию избытка своих средств.

Однако отмеченные выше отличия качественных характеристик активов и пассивов баланса финансового посредника означают, что он берет на себя часть риска поставщика финансовых ресурсов, Б связи с этим перед финансовым посредником встает задача управления этим риском, которая может быть решена различными способами. Бо-первых, он может передать часть риска другим экономическим агентам при помощи разнообразных финансовых инструментов (например* производных ценных бумаг). Передача риска превращает функцию качественной трансформации активов в обычную брокерскую. Во-вторых, финансовый посредник может диверсифицировать риск, поскольку клиенты из-за небольшого размера своих финансовых требований не всегда могут сами это сделать и вынуждены обращаться к посреднику. В-третьих, посредник может пассивно взять на себя весь риск,

К операциям, связанным с функцией качественной трансформации активов* относят мониторинг заемщика, участие в управлении, гарантирование, создание ликвидности и трансформацию требований.

Виды финансовых посредников* Б современной экономической теории существуют различные способы классификации многочисленных финансовых посредников. Одной из наиболее распространенных является классификация по способу финансирования, По этому критерию всех финансовых посредников подразделяют на депозитные и недепозитные финансовые организации.

Депозитные финансовые организации — это организации, в структуре пассивов которых присутствуют высоколиквидные финансовые обязательства, представляющие собой фиксированные по суммам вклады. Основным отличием структуры баланса депозитных финансовых институтов является высокий уровень финансового рычага, т*е. доли заемных средств в структуре пассива. Наиболее типичным и широко распространенным видом таких организаций являются коммерческие банки.

Коммерческие банки исторически возникли как определенный тип посредников, финансируемых в основном за счет ликвидных депозитов и предоставляющих экономическим агентам неликвидные кредиты.

Имеш-ю трансформационная функция составляет традиционную основу банковского бизнеса, хотя тенденция универсализации привела к тому что современная банковская деятельность гораздо более разнообразна.

В данном случае функция качественной трансформации активов дополняется функцией создания ликвидности (платежных средств). Банки выпускают долговые обязательства, обладающие высокой ликвидностью, которые выступают в функции средства платежа наряду с банкнотами центрального банка. Б связи с этим они играют важнейшую роль в обеспечении функционирования платежной системы и реализации денежно-кредитной политики центрального банка. Благодаря этой роли банки считаются основой современного финансового посредничества.

Возможность обеспечивать функционирование платежной системы появляется у банков в связи с тем, что они финансируются главным образом за счет заемных средств. Собственный капитал, как правило* не превышает 10% сальдо их баланса. Основной объем их пассивов формируется на основе собственных обязательств (депозитов), преимущественно краткосрочных и высоколиквидных, которые для вкладчиков служат резервом платежных средств. Роль коммерческих банков в функционировании платежной системы определяется не толь ti о тем, что они распространяют денежные средства в экономике через систему денежных расчетов, по главным образом их способностью создавать и обслуживать депозиты до востребования, т.е, расчетные и текущие счета* Поскольку в современной экономике перевод денег по банковским счетам является основным способом платежа, а остатки на расчетных и текущих счетах выступают в качестве его главного средства и важнейшего компонента предложения денег* то коммерческие банки через расчетные (текущие) счета и депозитно-ссудную эмиссию связывают центральный банк с миллионами экономических агентов, использующих деньги.

Отсюда вытекает еще одна важная функция коммерческих банков — функция передачи экономике импульсов денежно-кредитной политики центрального байт. Центральный банк для обеспечения стабильного экономического развития осуществляет контроль за предложением денег, поддерживающих экономическую активность. Например, в период роста инфляции центральный банк попытается сдержать расширение денежной массы и поднимет ставки процента по своим операциям с коммерческими банками. Ограничение роста предложения денег сократит возможность коммерческих банков получать межбанковские кредиты, так как они тоже станут дороже, это в свою очередь уменьшит объем кредитования реального сектора и повысит ставки процента по кредитам. Таким образом, коммерческие банки осуществляют посредничество при реализации денежно-кредитной политики.

Важнейшую роль банков в поддержании стабильности платежной системы и реализации денежно-кредитной политики объясняет тот факт, что они являются объектам наиболее жесткого регулирования со стороны центрального банка.

Наряду с коммерческими банками могут существовать и другие виды депозитных финансовых институтов, которые отличаются большей специализацией деятельности. Например* в США к ним относятся сберегательные кассы и кредитные союзы, имеющие специализированную структуру активов — соответственно закладные на недвижимость и потребительские кредиты, В отличие от коммерческих балков эти депозитные институты являются взаимными, т.е. их капитал принадлежит вкладчикам.

Однако глубокие изменения, которые происходят в последние годы на финансовых рынках, дают все меньше оснований для отождествления реальных банков (особенно западно-европейских) с чисто депозитными посредниками. По сравнению с США* банковские системы западно-европейских стран всегда отличались большей универсальностью. В настоящее время банки развитых стран континентальной Европы имеют возможность осуществлять весь спектр финансовой деятельности, включая страхование* андеррайтинг и операции с корпоративными ценными бумагами на вторичном рынке, быть членами бирж и напрямую торговать на фондовых биржах. При этом основная доля сбережении в этих странах проходит через банковскую систему либо в форме депозитов, либо в форме инвестиционных активов и ценных бумаг, Б европейских странах в единой банковской структуре объединяются различные виды финансовых посредников* Следовательно* структура их активов более разнообразна, чем в США. В настоящее время современные тенденции позволяют говорить о постепенном стирании различий между банковскими системами разных стран и универсализации байков. При этом банки осуществляют практически все существующие функции финансовых посредников.

Недепозитные финансовые организации играют огромную роль в современной финансовой системе и являются более разнообразными, чем депозитные. Каждый вид недепознтных финансовых организаций выполняет свою функцию в экономике* поэтому целесообразно рассмотреть каждый из них в отдельности.

Страховые компании. Активы страховых компаний во многом схожи с активами коммерческих банков, однако финансируются они за счет так называемых условных обязательств (contingent liabilities). Обязательства страховой компании становятся текущими при наступлении определенного события (страхового случая), время и вероятность наступления которого являются неопределенными в момент подписания договора о стра- ховашш, Основное отличие между коммерческими банками и страховыми компаниями касается их пассивов. Обязательства банков могут измениться мгновенно гю желанию вкладчиков* а страховых компаний — лишь при наступлении событий, неконтролируемых страхователем. Кроме тот, пассивы страховых компаний более долгосрочны (особенно эго касается компаний, специализирующихся на страховании жизни), чем банковские, что дает страховым компаниям возможность осуществлять инвестиции в более долгосрочные активы.

Страхование предполагает использование закона больших чисел, т.е. страховое дело предполагает создание «рискового поля» из независящих друг от друга событий с целью диверсификации и оценки риска. Крупные размеры некоторых требований обусловливают преимущество посредничества страховой компании, Б этом прослеживается ее аналогия с коммерческим банком — диверсификация позволяет банку управлять кредитным и процентным рисками, в то время как сравнительно небольшие размеры сбережений вкладчиков и ограниченный доступ на кредитный рынок не позволяют им самим без посредничества банка воспользоваться эффектом диверсификации.

Страховые компании осуществляют следующие посредЕгические операции: отбор и сертифицирование* инициирование, предоставление средств, мониторинг* гарантирование и трансформация требований.

Пенсионные фонды. Наряду со страховыми компаниями существует еще один вид финансовых посредников* аккумулирующих долгосрочные обязательства — пенсионные фонды. В современном мире существуют различные схемы их функционирования, однако общий принцип заключается в том* что вклады в пенсионные фонды инвестируются в разнообразные активы вплоть до момента наступления обязательства перед вкладчиками, т,е. выплаты пенсии. Очевидно* что инвестиционная политика пенсионных фондов должна быть жестко регламентирована. Современные пенсионные фонды имеют н своих активах небольшие пакеты ценных бумаг сотен эмитентов* часто имитирующих структуру биржевых индексов* и проблема более активного их участия в корпоративном управлении является одной из самых дискутируемых в современной экономической литературе.

За несколько последних десятилетий пенсионные фонды в странах с развитыми финансовыми рынками в десятки раз увеличили свои активы и стали важнейшим видом институциональных инвесторов, способных осуществлять долгосрочные инвестиции и оказывающих важнейшее влияние на процесс накопления капитала в частном секторе.

Основными посредническими операциями* выполняемыми пенсионными фондами, являются гарантирование и трансформация требований.

Инвестиционные фонды. Как и пенсионные фонды, они заняли значительную часть рынка и увеличили свои активы в десятки раз за последние несколько десятилетий. Инвестиционные фонды делятся на две категории - открытого типа (open-end mutual funds) и закрытые (closed- end mutua) funds).

Инвестиционные фонды закрытого типа имеют заранее установленное предельное число акций (паев), и изначальные ресурсы таких фондов, как правило, не могут быть увеличены за счет их дополнительного выпуска* Закрытые инвестиционные фонды котируются на бирже ха к обычные компании, поэтому рыночная цела их акций может значительно отличаться от ликвидационной стоимости находящихся в их активах ценных бумаг.

Инвестиционные фонды открытого типа фу к кіш о пиру ют по другим принципам* Через управляющую компанию их акции постоянно выкупаются и предлагаются к продаже по цене их чистых активов (рыночная цена активов разделенная па число акций)* в результате чего цена акции (пая) соответствует текущей стоимости ценных бумаг, находящихся в активе фонда.

Инвестиционные фонды открытого типа «породили» многочисленные компании, специализирующиеся на управлении фондами (fund management companies), каждая из которых управляет множеством фои- дов* имеющих различные инвестиционные цели. Фонды принадлежат своим инвесторам и платят управляющим компаниям комиссионные за их услуги*

Стремительный рост инвестиционных фондов во многих развитых странах в последние десятилетия можно объяснить тремя отгонными причинами*

Во-первых* в условиях роста инфляции в 1970-е гг. разница между ставкой процента по банковским депозитам и рыночной увеличилась. Поэтому инвестор предпочел инвестиционные фонды банковским депозитам* несмотря на отсутствие государственных гарантий вкладов в них. При этом многие фонды управлялись очень консервативно и лаже ограничивали спои вклады государственными ценными бумагами, что приближало их рисковые характеристики к банковским депозитам.

Во-вторых, бурное развитие инвестиционных фондов объясняется появлением теории «эффективного рынка», согласно которой нельзя в условиях высоколиквидного финансового рынка получить прибыль от инвестиций в ценные бумаги больше, чем средняя рыночная, Б результате портфельные инвесторы стали следовать пассивной стратегии, приобретая диверсифицированные портфели ценных бумаг, имитирующие биржевые индексы* Очевидно, что отдельные инвесторы* имеющие or- раничешше ресурсы, не могли следовать такой стратегии и вынуждены были обращаться к услугам инвестиционных фол до в, которые решают эту проблему, объединяя множество мелких инвесторов.

В-третьих, глобализация финансовых рынков породила у инвесторов необходимость диверсифицировать свои вложения не только между отраслями и компаниями, но и между странами, тем более что многие налоговые и законодательные барьеры на этом пути были устранены. Очевидно, что информация об объектах инвестиций за рубежом остается сравнительно дорогой* поэтому инвестору необходима помощь квалифицированного посредника — инвестиционного фонда. Многие инвестиционные фонды стали специализироваться по странам и регионам мира.

Основными посредническими операциями инвестиционных фондов являются операционные услуги, отбор и сертифицирование.

Венчурные фирмы. Большинство предпринимателей* начинающих свой бизнес, не могут сразу получить банковский кредит из-за слишком высокой степени риска. В этом случае им на помощь приходят венчур- ные фирмы, которые осуществляют инвестиции не только в собственный капитал предпринимателя, но и выступают в роли квалифицированных консультантов* помогающих предпринимателям трансформировать свои инновационные идеи н реальные, экономически обоснованные проекты. Венчурные фирмы обычно предоставляют так называемое структурированное финансирование, включающее в себя инвестиции в собственный капитал и заемные средства. При этом соблюдаются следующие условия:

после получения финансирования предприниматель сохраняет отношения со своей венчурной фирмой и все свои дальнейшие действия согласовывает только с ней* не имея никакой возможности для маневра;

венчурная фирма устанавливает минимальные качественные требования, несоблюдение которых предпринимателем может привести к передаче венчурной фирме полного контроля над бизнесом;

при передаче контроля венчурной фирме предприниматель получает фиксированную цену, не зависящую от достигнутых результатов, т.е. фирма имеет опцион на покупку бизнеса;

если контроль продолжает оставаться в руках предпринимателя, то и он* и венчурная фирма участвуют в прибылях пропорционально своим вкладам в собственный капитал, причем прибыль зависит от способности предпринимателя грамотно вести бизнес.

Экономическая целесообразность существования финансовых посредников такого типа объясняется следующими обстоятельствами. Как правило* в роли предпринимателя выступает либо инженер, досконально знающий технологию производства продукта, либо специалист-

маркетолог* нашедший нишу на рынке для данного продукта, Одлако он обычно не і гм ест опыта управления всеми аспектами бизнеса. А менеджеры венчурной фирмы, наоборот, обладают именно нм* и фирма предоставляет необходимые средства для реализации предлагаемого бизнес- проекта.

Возможность приобретения венчурной фирмой полного контроля над бизнесом в случае возникновения серьезных проблем улучшает условия предоставления первоначального финансирования для предпринимателя. Участие в капитале не только дает менеджерам возможность реализовать свою роль в управлении бизнесом (даже если он остается под контролем предпринимателя)* по и стимулирует их добросовестно и ответственно консультировать предпринимателя по управленческим вопросам.

Роль венчурных фирм во всех странах постоянно возрастает* что не в последнюю очередь связано с нежеланием коммерческих банков финансировать предпринимателей на ранней стадии развития их бизнеса. Это объясняется тем, что банки не обладают достаточным опытом управления на стадии становления, минимальные качественные требования и опцион т покупку бизнеса доступны для венчурных фирм, а для байка, как правило* нет. Если окажется, что предприниматель является плохим управленцем, а сам бизнес несостоятелен, банк вряд ли сможет исправить положение и останется просто владельцем переданных ему в обеспечение кредита актинов, имеющих сомнительную стоимость. Следовательно, один и тот же проект имеет неодинаковую степень риска для банка и венчурной фирмы* Банки могут нанять консультанта по управлению развивающимся бизнесом, однако он будет являться простым агентом, в результате чего возникнет проблема морального риска, связанная с его мотивацией. Венчурная фирма эффективно решает эту проблему* объединял управленческий опыт и участие в капитале.

Однако по мере развития новой компании эти проблемы становятся менее значимыми* конкурентоспособность банков перед венчурными фирмами повышается. Банки имеют неоспоримые преимущества (доступ на рынки капиталов и финансирование за счет депозитов* незначительная угроза передачи контроля над компанией при финансировании посредством банковского кредита и т.д,), поэтому компании, прошедшие стадию становления* предпочитают банковский кредит венчурному капиталу.

Посредническими функциями* осуществляемыми венчурными капиталистами, являются отбор и сертифицирование* предоставление средств, мониторинг, участие в управлении* а также создание ликвидности и трансформация требований,

Финансовые компании. Обычно они специализируются на предоставлении кредитов с повышенным риском* но при этом почти всегда имеют обеспечение (в отличие от коммерческих банков, выдающих как обеспеченные, так и необеспеченные кредиты). Финансовые компании делятся на компании, финансирующие покупки, предоставляющие небольшие кредиты физическим лицам и специализирующиеся на коммерческом кредите и лизинге.

Основное отличие финансовых компаний от коммерческих банков заключается в источнике их финансирования. Если для банков им являются депозиты, то для финансовых компаний главным образом — это выпуск краткосрочных необеспеченных долговых обязательств — коммерческих бумаг Поэтому финансовые компании (в отличие от банков) не представляют собой объекты жесткого регулирования. Однако эмитенты коммерческих бумаг вынуждены* как правило, приобретать кредитные обязательства банков, чтобы повысить свой кредитный рейтинг и иметь возможность погасить коммерческие бумаги в случае возникновения каких-либо финансовых проблем.

Большинство финансовых компаний возникли как специализирующиеся на коммерческом кредитовании филиалы крупных нефинансовых корпораций, со временем они приобрели необходимый опыт для работы в сфере финансовых услуг и получили доступ к источникам финансирования. Современные финансовые компании успешно конкурируют с коммерческими банками. К посредническим операциям, осуществляемым финансовыми компаниями, относят отбор, инициирование, предоставление средств и трансформацию требований.

® Вопросы и задания для самоконтроля

С чем связана необходимость существования финансовых посредников в рыночной экономике и какие функции они выполняют?

В чем состоят особенности балков как финансовых посредников? Назовите основные тенденции развития банковского посредничества в странах с рыночной экономикой.

Перечислите признаки посредников недепозитного типа.

Почему страховые организации считаются финансовыми посредниками?

В чем заключается роль венчурных фирм в современной экономике п как она реализуется?

Ш Литература

1. Об акционерных обществах: Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208“ФЗ (с изменениями и дополнениями),

2. О рынке псиных бумаг: Федеральный закол пт 22 апреля И)96 г, N° 29-ФЗ (с изменениями и дополнениями).

2. Агарков М. М. Учение о ценных бумагах, М.: Ф;ш стати иформ, 1992.

4. Баринов Э.Аlt;, Хмш О Б Рынки: валютные и цепные бумаги. М.: Экзамен,

2001.

5Г Бродский MJL, Бродский ГМ. Инвестиционное: Есонсулы-пропанне. СПб., 1099.

Брейли Rf Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.* 1997,

Бригхем Ю., Гапепски Л. Финансовый менеджмент. СПб.: Экономическая школа, 1996,

Бурешп Л.Н. Рынок пенных бумаг и производных финансовых инструментов. М.: Финансы и статистка, 1998,

Галкин ИМ., Комов А.В., Сизаа Ю.С., Чижов СД. Фондовые рынки США и России: становление: и регулирование. М.* 1998.

Долан Э.Д.у Кэмпбелл К.Д., Кэмпбелл Р.Д. Деньги* банковское дело и денежно-кредитная политика: Пер. с англ. / Под общ. ред. В Лукашевича* М. Яр- пева. СПб,, 1994.

Кашатта Т.В. Корпоративное право. М.: НОРМА* 1999,

КолбР.У. Финансовые деривативы. М.: Филннъ, 1998.

КруштцЛ. Финансирование инвестиций. СПб.: ПИТЕР, 1999*

Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и перспективы развития. М.: ИНФРА-М, 2000.

Рынок ценных бумаг. Учебник / Под ред, Б.А. Галанова, А.И. Басова. 2-е изд.* перераб. и дои. М.: Финансы и статистика* 2001.

Фондовый рынок /Тыоля Р,Дж. и др. Мл ИНФРА-М, 1997.

Ценные бумаги: Учебник / Под ред, Б.И. Колесникова, B.C. Торкановско- го, 2-е изд.* перераб, и доп. М,: Финансы и статистика* 2000.