Воздействие расчета с помощью акций на позиции акционеров

Теперь давайте воспользуемся примером с компаниями «Пирамида» и «Конус» из раздела 18.4, чтобы проиллюстрировать воздействие расчета с помощью акций на акционеров обеих компаний.

Предположим, что окончательное соглашение о цене проистекало из оценки, основанной на прогнозной прибыли (раздел 18.5 — оценка 4). Однако финан­совый менеджер компании «Конус» смог доказать приобретателю, что расчеты должны основываться не на среднем значении прибыли, а на самых последних прибылях с учетом эффекта синергии в размере 20%. В этом случае цена акции компании «Конус» будет определяться следующим образом:

Прибыль ОАО «Конус» за 2009 г., тыс. руб. 520

Прирост прибыли (20%), тыс. руб. 520 х 0,2 = 104

Скорректированная прибыль после вычета налога, тыс. руб. 624 Скорректированная прибыль на акцию, руб. 624 000/120 000 = 5,2 Цена за акцию, руб. 5,2 х 12 = 62,4

Теперь, если выплату акционерам ОАО «Конус» потребуется осуществлять акциями ОАО «Пирамида», то тогда придется рассчитать переводной коэффици­ент акций. В этих расчетах следует учитывать рыночную стоимость акций ОАО «Пирамида», которая равна 57,6 руб. за акцию. Иногда приобретатель (в нашем примере компания «Пирамида») может предложить стимул, воспользовавшись переводной ценой, которая несколько ниже рыночной стоимости. Следует заме­тить, что цена может становиться более (или менее) привлекательной в зависимо­

Это означает, что 1,1 акции ОАО «Пирамида» будет обмениваться на каждую акцию ОАО «Конус» или, если считать целыми акциями, каждые 9 акций ОАО «Конус» будут обмениваться на 10 акций ОАО «Пирамида».

При поглощении компании «Конус» финансовый менеджер ОАО «Пирамида» должен определить:

• Сколько новых акций придется выпустить компании «Пирамида» для осу­ществления этого поглощения?

• Чему будет равняться EPS после поглощения?

• Какое влияние это окажет на акционеров обеих компаний?

Ответы на эти вопросы находятся следующими расчетами:

• Для осуществления этого поглощения компании «Пирамида» потребуется выпустить новые акции для акционеров ОАО «Конус»:

120 000 х 1,1 = 132 000 акций.

• Прибыль на акцию после поглощения будет следующей:

Существующая прибыль ОАО «Пирамида», тыс. руб. 2400 Прибыль ОАО «Конус», тыс. руб. 520

Суммарные прибыли, тыс. руб. 2920

Общее количество акций ОАО «Пирамида», шт. 632 000 Прибыль на акцию (EPS), руб. 2 920 000/632 000 = 4,62

Это значит, что акционеры компании «Пирамида» после поглощения испытают некоторое снижение прибыли, приходящейся на одну акцию (EPS). Такое сниже­ние, вероятно, будет приемлемым для «старых» акционеров ОАО «Пирамида», по­тому что они будут видеть потенциальные возможности роста прибыли в объеди­ненных компаниях. Потенциальные возможности роста прибыли составляют 20%, и если этот потенциал будет реализован, прибыль на акцию будет следующей:

Прогнозные прибыли, тыс. руб.:

ОАО «Пирамида» 2400 х (1 + 0,20) = 2880

ОАО «Конус» 520 х (1 + 0,20) = 624

Суммарные прибыли, тыс. руб. 3504

Общее количество акций 632 000

Прибыль, приходящаяся на акцию (EPS), руб. 3 504 000/632 000 = 5,44

Если ожидаемый синергизм не обеспечит ожидаемого роста прибыли, то поло­жение «старых» акционеров ОАО «Пирамида» будет хуже, чем до поглощения.

С другой стороны, акционеры ОАО «Конус» выиграют, что подтверждается следующим расчетом:

EPS = 4,62 х 1,1 = 5,08 руб.

Таким образом, они получат дополнительные 0,75 руб. на акцию (5,08 - 4,33) сверх исходной величины EPS.

Обратим внимание читателя на то, что размывание EPS приобретающей компа­нии всегда будет происходить также при следующих обстоятельствах:

• когда цена основывается на прогнозном увеличении прибыли в приобретае­мой компании;

• когда используется Р/Е коэффициент приобретающей компании;

• когда приобретающая компания платит по коэффициенту Р/Е, превышаю­щему ее собственный показатель, даже несмотря на то что он основывается на текущей прибыли приобретаемой компании.

Приобретающая компания должна установить предельный размер и продол­жительность этого размывания, на которые она готова пойти. Очевидно, что это потребует от финансового менеджера тщательной оценки прогнозных прибылей двух объединенных компаний и потенциальных прибылей приобретающей ком­пании без этого приобретения. Вместе с этим нужно будет принять во внимание возможный синергизм и оценить вероятность его достижения. Если финансовый менеджер сможет показать, что первоначально снижение будет более чем компен­сировано увеличенными совокупными прибылями на акцию в течение определен­ного периода времени, то это снижение будет принято.