Воздействие на доходы акционеров

Голь на выдумки хитра.

Русская пословица

Основной метод, используемый для оценки влияния финансовых решений на доход акционеров, — это метод оценки связи дохода компании перед выплатой процентов и налогов (EBIT) и дохода на акцию (EPS).

При EBIT более 160 тыс. евро заемное финансирование дает более высокие зна­чения EPS, чем обыкновенные акции, а при значениях EBIT меньше 160 тыс. евро, выпуск обыкновенных акций предпочтителен. Заемное финансирование обеспе­чивает более высокий показатель EPS, чем привилегированные акции, при всех значениях EBIT. Финансирование за счет эмиссии привилегированных акций по­зволяет получить более высокий показатель EPS, в сравнении с финансированием за счет обыкновенных акций при значениях EBIT выше, чем 400 тыс. евро.

Эффект финансового рычага показывает реакцию дохода акционеров на изме­нение в EBIT и создается путем привлечения заемного капитала или с использова­нием привилегированных акций. Если компания финансируется целиком за счет обыкновенных акций, полученное процентное изменение в EBIT отразится таким же процентным изменением в EPS. Однако использование заемного финансиро­вания или финансирования с использованием привилегированных акций повы­шает реакцию EPS к изменениям в EBIT. К примеру, когда EBIT = 400 тыс. евро, финансирование за счет обыкновенных и привилегированных акций обеспечива­ет доход на акцию в сумме 2 евро (EPS = 2 евро). При финансировании потреб­ностей предприятия за счет выпуска обыкновенных акций рост показателя EBIT до 600 тыс. евро (на 50%) увеличивает доход на акцию (EPS) до 3 евро (также на

Рис. 14.1. Влияние альтернативных методов финансирования на EPS

50%). Если компания свои потребности в денежных средствах покрывает выпу­ском привилегированных акций, то увеличение EBIT на 50% обусловливает рост EPS до 4 евро (на 100%). Таким образом, эффект финансового рычага проявляется в обоих направлениях, как вверх, так и вниз. Снижение в процентном отношении в EPS выше, чем аналогичное снижение в EBIT, при использовании заемного фи­нансирования или финансирования за счет привилегированных акций.

Эффект финансового рычага заключается в том, что капитал, взятый в кредит под фиксированный процент, может быть более эффективным, когда рентабель­ность компании выше величины выплачиваемых процентов по кредиту.

Чтобы формализовать идею финансового рычага, введем следующие обозначе­ния: Р — прибыль после уплаты налога на прибыль; Е — собственный капитал; D — сумма долгосрочных кредитов; r — стоимость заемного капитала.

Рентабельность собственных средств R равна:

Произведение (D/E) х (R4 - r) представляет эффект финансового рычага. От­ношение D/Е называется плечом рычага, а (R4 - r) — дифференциалом рычага. Эффект финансового рычага проявляется в увеличении рентабельности соб­ственных средств фирмы за счет изменения структуры капитала.

пример 14.2.

• при заданной структуре капитала;

• при увеличении доли заемного капитала с 60 до 80%;

• при увеличении стоимости заемного капитала с 16 до 21% в год.

Эффект будет положителен, если величина (R4 - r) будет больше нуля. В случае, когда величина (R4 - r) < 0, это обусловлено снижением показателя рентабельно­сти собственных средств на 4%. Влияние многих факторов на состояние компании в прогнозируемом периоде трудно предсказать и оценить с достаточной степенью вероятности, что может привести к противоположному эффекту при увеличении финансовой зависимости компании, т. е. к снижению рентабельности собствен­ных средств, и компания понесет значительные потери.

Если взять величину рентабельности собственных средств и ставку процента за кредит, то при существующей структуре капитала из выражения (14.4) можно определить минимально допустимую рентабельность фирмы (по чистым акти­вам), которая позволит компании обеспечить заданную рентабельность собствен­ных средств.

пример 14.3. Рентабельность собственных средств компании равна 20%, стои­мость заемного капитала — 14% в год, соотношение заемных и собственных средств — 1,5. Определить рентабельность чистых активов компании, которая обе­спечит заданную рентабельность собственных средств:

Пример 14.4. По данным примера 14.3 определить рентабельность чистых ак­тивов, которая позволит сохранить рентабельность собственных средств на преж­нем уровне при увеличении стоимости кредита с 14 до 16% в год:

В практике финансового менеджмента используется такое понятие, как сила воздействия финансового рычага или мультипликатор финансового левериджа. Этот показатель позволяет определить реакцию показателя EPS на изменение операционной прибыли до вычета процентных платежей и налога (EBIT). Для определения мультипликатора финансового рычага рассчитывается коэффи­циент привлечения заемных средств K, который показывает долю процентных платежей по кредиту в общей сумме прибыли до выплаты процентных платежей и налога. Чем меньше значение этого коэффициента, тем ниже уровень финансо­вой зависимости компании. Коэффициент привлечения заемных средств может выступать наряду с другим показателем (отношение заемных средств к собствен­ным средствам) в качестве показателя финансовой зависимости компании. Значе­ние этого коэффициента определяется из выражения:

где IP — процентные платежи по кредиту, руб.; EBIT — прибыль до выплаты про­центных платежей и налога на прибыль, руб.

Значение мультипликатора финансового рычага М позволяет определить из­менение дохода на акцию при изменении прибыли до вычета процентных плате­жей и налога (в процентах):

Более точное измерение финансового рычага, чем отношение используемых заемных средств к собственным средствам, — это отношение процентных плате­жей к EBIT (полагая, что привилегированные акции не используются). Креди­торы и финансовые менеджеры используют такую оценку при определении це­лесообразности использования заемных средств.

Пример 14.5. Компания «Конус» реализует проект с привлечением заемного капитала. Процентные платежи по кредиту равны 100 тыс. руб. в год. Показатель EBIT = 500 тыс. руб. в год. Определить увеличение показателя EPS при росте EBIT на 10%.

14.3.