<<
>>

Влияние структуры капитала на стоимость фирмы

Структура капитала имеет определенное влияние на стоимость ирмы и для максимизации своей стоимости фирмы должны исполь- овать заемное финансирование (модель Модильяни-Миллера с учетом алогов на прибыли).

Заемное финансирование увеличивает стоимость предприятия, т. к. роценты по займам вычитают из налогооблагаемой прибыли (относят а себестоимость и тем самым уменьшают налогооблагаемую при- ыль), и следовательно, инвесторы получают большую долю прибыли.

Согласно модели Модильяни-Миллера, стоимость финансово зави- имой компании (VL) определяется следующим образом:

где T — ставка налога на прибыль;

VL — стоимость финансово зависимой компании;

Vy — рыночная стоимость финансово независимой компании;

D' — рыночная оценка заемного капитала.

Выражение (75) означает, что стоимость финансово зависимой компании равна сумме стоимости финансово независимой компании (Vy) и эффекта финансового левериджа, который представляет собой экономию от уменьшения налоговых платежей, равную ставке налога, умноженной на величину заемного финансирования.

Рыночная стоимость финансово независимого предприятия (Vy) может быть определена из уравнения:

где EBIT — прибыль до вычета процентов и налогов;

S — рыночная стоимость всех обыкновенных акций компании;

ksj — цена акционерного капитала финансово независимого пред­приятия (требуемая доходность для фирмы, не использующей заемный капитал).

Выражение (76) означает, что стоимость финансово независимой фирмы равна рыночной оценке ее акционерного капитала.

Цена акционерного капитала финансово зависимого предприятия (ksl) определяется так:

где ksl — цена акционерного капитала финансово зависимого предпри­ятия;

kd — цена заемного капитала финансово зависимого предприятия.

Из формулы (77) следует, что цена акционерного капитала финан­сово зависимого предприятия равна сумме цены акционерного капита­ла финансово независимого предприятия из той же группы риска и премии за риск, величина которой зависит от разницы между ценой акционерного и ценой заемного капитала финансово независимого предприятия, и также соотношения собственного и заемного капитала и ставки налога на прибыль.

Рыночная стоимость акционерного капитала финансово зависимой компании может быть определена из выражения:

Средневзвешенная цена капитала финансово зависимой компании (WACC) будет определяться из формулы:

Пример:

Компания приняла решение о выделении своего подразделения в отдельную дочернюю компанию. Активы подразделения характеризу­ются такими же показателями производственного риска, как и активы материнской компании. Капитал компании (по рыночной оценке) со­стоит на 40% из облигаций и на 60% из акций, что с точки зрения правления является оптимальным. Требуемая доходность по активам (при отсутствии долгового финансирования) составляет 16% годовых, а процентная ставка, которую сама фирма (и названное подразделение) должны в настоящее время выплачивать по своим облигациям, равна 10% годовых.

Ожидается, что выручка от реализации для подразделения в тече­ние неограниченного времени останется неизменной на уровне про­шлого года, т.е.

10 млн руб. Переменные издержки в расчете на едини­цу продукции находятся на уровне 55% от объема продаж. Ежегодная амортизация составляет 1 млн руб., и на эту сумму ежегодно обновля­ются основные фонды. Ставка налога на прибыль корпорации равна 40%.

а) Какова стоимость подразделения при условии, что финансирова­ние его деятельности происходит только за счет акционерного капита­ла?

б) Какова стоимость подразделения, если оно выделяется в отдель­ную дочернюю компанию вместе с долговыми обязательствами?

в) Какую ставку доходности потребуют акционеры данного под­разделения?

Решение:

13,125 млн руб.

б) Если подразделение выделяется в отдельную дочернюю компа­нию вместе с долговыми обязательствами, то его стоимость будет оп­ределяться по формуле:

в) Ставка доходности, которую потребуют акционеры, находится по формуле:

а) Если финансирование подразделения происходит только за счет акционерного капитала, то его стоимость определяется по формуле рыночной стоимости финансово независимого предприятия:

Заемное финансирование приводит к возникновению затрат, свя­занных с финансовыми затруднениями, и агентских затрат.

Затраты, связанные с финансовыми затруднениями подразделяют­ся:

• на прямые затраты (моральное устаревание машин, порча товар­но-материальных ценностей, оплата правовых услуг);

• косвенные издержки (распродажа по сниженным ценам обору­дования, ТМЦ, содержание высококвалифицированных рабочих).

К агентским затратам относятся затраты, связанные с урегулирова­нием отношений между держателями акций и держателями облигаций. Затраты, связанные с финансовыми затруднениями, и агентские затра­ты оказывают влияние на стоимость финансовой зависимости пред­приятия. С учетом фактора затрат, связанных с финансовыми затруд­нениями, и агентских затрат рыночная стоимость финансово зависи­мого предприятия определяется как:

11.1.

<< | >>
Источник: Бадокина Е.А.. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. Сыктывкар: Изд-во Сыктывкарского университета,2009. 256 с.. 2009

Еще по теме Влияние структуры капитала на стоимость фирмы:

  1. 2.1. Источники различных форм капитала коммерческих банков
  2. Оптимальная структура капитала.Теория структуры капитала
  3. Как можно управлять рентабельностью активови собственного капитала?
  4. Как разработать тактику формирования структуры капитала для инвестиций?
  5. 18.2. Значение структуры капитала
  6. Дороган Н.436 гр., научный руководитель Вострокнутова А.И.Оптимизация структуры капитала: взгляд инвестора
  7. Влияние инвестиций и налоговых платежей на финансовую устойчивость
  8.      Теория структуры капитала
  9. 59.ТЕОРИИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА
  10. Теория структуры капитала
  11. 2.Модели структуры капитала
  12. Теория структуры капитала
  13. Влияние теории структуры капитала на стоимость: подход Модильяни - Миллера
  14. 5.1. Пути создания ассоциативных структур и источники повышения их эффективности
  15. Модуль 10. Структура капитала
  16. Модуль 11. Структура капитала и стоимость. Методы оценки стоимости
  17. Влияние структуры капитала на стоимость фирмы
  18. Тема 36. Влияние структуры капитала на стоимость фирмы
  19. 14.3. Анализ влияния факторов на финансовые результаты и финансовое состояние предприятия
  20. Источники различных форм капитала коммерческих банков