4.2. Управление собственным капиталом организации

Собственный капитал организации составляет ее финансовую основу и характеризуется следующими положительными чертами:

• простота привлечения, так как решения по его увеличению (особенно за счет внутренних источников) принимают собственники при участии финансовых менеджеров;

• более высокая способность генерировать прибыль во всех сферах деятельности, поскольку при ее использовании отпадает необходимость в уплате процентов по банковским кредитам и облигационным займам;

• обеспечение финансовой устойчивости в процессе развития и высокой платежеспособности в долгосрочном периоде.

Структуру собственного капитала действующей организации образуют:

• уставный капитал;

• резервный и добавочный капитал;

• целевые финансовые фонды;

• нераспределенная прибыль.

Уставный капитал (УК) организации представляет собой первоначальную сумму собственного капитала, инвестированную в формирование активов на начальном этапе формирования бизнеса. В процессе создания уставного капитала и расчетов с учредителями особое значение имеют своевременность и качественные характеристики вкладов участников. В счет вкладов в уставный капитал могут быть внесены: здания, сооружения, оборудование и другие материальные ценности, денежные средства, права на пользование землей, водой и т.д. Стоимость всех вкладов оценивается учредителями в рублях по курсу центрального банка на дату, согласованную учредителями.

В интересах кредиторов и других партнеров создаваемой организации государство устанавливает минимальный размер уставного капитала, порядок его формирования и принципы изменения. Так, уставный капитал ООО на момент регистрации должен быть оплачен не менее чем наполовину, оставшаяся часть должна быть оплачена в течение первого года. Если полной оплаты не произойдет, то ООО должно либо уменьшить уставный капитал, либо ликвидироваться.

Уставный капитал акционерного общества (АО) равен номинальной стоимости акций, приобретенных акционерами. При учреждении АО уставный капитал не менее чем на 50% должен быть

проплачен в течение 30 дней после регистрации, остальная часть — в течение года после регистрации. В уставе АО может быть предусмотрена возможность эмиссии обыкновенных и привилегированных акций. Обыкновенные акции всех эмиссий должны иметь единый номинал. Доля привилегированных акций не может превышать 15% уставного капитала. В уставе может быть предусмотрена «золотая акция», дающая право «вето» по решениям об изменении уставного капитала, реорганизации, участии в других организациях, передаче в залог и отчуждении имущества АО.

При проверке соответствия величины уставного капитала данным учредительных документов исходят из того, что в течение отчетного периода величина УК должна быть постоянной. Увеличение или уменьшение уставного капитала допустимо лишь по результатам итогов деятельности за отчетный период и только После внесения соответствующих изменений в учредительные документы.

Увеличение уставного капитала осуществляется за счет:

• выпуска новых акций;

• присоединения к нему части нераспределенной прибыли;

• безденежной эмиссии за счет добавочного капитала. Уменьшение уставного капитала осуществляется путем:

• аннулирования части акций;

• снижения их номинальной стоимости.

Размер уставного капитала декларируется в уставе (иди учреди-teльнoм договоре) и остается неизменным вплоть до перерегистрации в установленном порядке.

Резервный капитал представляет собой часть собственного капитала, предназначенного для внутренней хозяйственной деятельности. Формирование резервов осуществляется за счет прибыли. Размер резервного фонда определяется учредительными документами. Минимальный размер отчислений в этот фонд регулируется законодательством (в АО — 15% уставного капитала).

Добавочный капитал формируется в результате;

• прироста стоимости внеоборотных активов (по результатам переоценки);

• расхождений в продажной и номинальной стоимости акций в процессе формирования уставного капитала;

• инфляционных процессов.

Целевые финансовые фонды образуются при поступлении финансовых средств из бюджета и внебюджетных источников, от других организаций и физических лиц для осуществления мероприятий целевого назначения.

Нераспределенная прибыль служит источником формирования собственного капитала и представляет собой часть прибыли, не использованной на потребление собственниками, персоналом организации. Предназначена она для капитализации, т.е. для реинвестирования в бизнес.

Собственные источники финансирования могут быть сформированы как из внутренних источников финансовых ресурсов, так и из внешних. Внутренние источники финансовых ресурсов — это преимущественная часть собственного капитала (например, амортизационные отчисления, играющие важную роль в организациях с высоким удельным весом амортизируемых внеоборотных активов и амортизационной политикой, включающей ускоренную и дополнительную амортизацию).

Внешние источники формирования собственных финансовых ресурсов — это дополнительный паевой или акционерный капитал, который привлекается за счет дополнительных взносов средств в уставный капитал и дополнительной эмиссии акций. Прочие внешние источники формирования собственного капитала организации — это безвозмездно передаваемые материальные и нематериальные активы, финансовая помощь.

Возможность собственного капитала к самовозрастанию характеризует приемлемый уровень образования чистой (нераспределенной) прибыли, его способность поддерживать финансовое равновесие за счет собственных источников. Снижение удельного веса собственного капитала в общем объеме капитала свидетельствует о потере финансовой независимости при ведении бизнеса, возрастании роли внешних источников (заемных средств в форме кредиторской задолженности) финансирования.

Расширение собственного капитала может осуществляться за счет двух источников: изменения дивидендной политики (соотношение между выплачиваемыми дивидендами и реинвестируемой прибылью) или увеличения акционерного капитала (рост уставного капитала за счет дополнительной эмиссии акций). Первый источник более предпочтителен, так как вся заработанная и потенциальная прибыль принадлежит владельцам организации. При использовании второго источника частью прибыли приходится пожертвовать. Дополнительная эмиссия акций является дорогостоящим и продолжительным во времени процессом, поэтому к увеличению уставного капитала целе-

сообразно прибегать в тех случаях, когда организация работает успешно, имеет перспективы расширения бизнеса либо, наоборот, когда отсутствует фицрнсирование из других источников.

В практике бизнеса используют различные комбинации расширения собственного капитала. Так, если организация будет ориентироваться на рост нераспределенной прибыли, то соотношение между источниками будет меняться в сторону уменьшения заемных средств. С ростом собственного капитала целесообразно в определенной пропорции наращивать и заемный капитал.

Управление собственным капиталом нацелено на максимизацию рыночной стоимости бизнеса. Главная цель руководителей организации — принимать такие управленческие решения в области операционной, финансовой и инвестиционной деятельности, которые приведут в перспективе к росту рыночной стоимости собственного капитала, росту благосостояния акционеров.

Финансовая стратегия, тактика и политика организации должны постоянно пересматриваться. Это необходимо для того, чтобы иметь представление о том, в какой мере выполняется задача по созданию инвестиционной стоимости собственного капитала. Ведь увеличение этой стоимости возможно, когда отдача от инвестиций будет выше требований инвесторов и кредиторов, т.е. чистые денежные потоки от управления инвестированными ресурсами превзойдут ожидания инвесторов.

Финансовые пропорции в управлении собственным капиталом определены законодательными ограничениями, учетной политикой, темпами роста финансового и инвестиционного потенциала, доступностью финансовых ресурсов. Решения по финансированию представляют собой приемлемые для руководителей варианты формирования ресурсов для текущей деятельности, инвестиций в капитальные активы и функционирования бизнеса в долгосрочном периоде.

Принятие управленческих решений и формирование стратегии развития бизнеса обусловлено, во-первых, умением распределить прибыль между акционерами, кредиторами и реинвестированием в бизнес; во-вторых, оптимизацией структуры капитала. Отвлечение собственного капитала на эти направления может возмещаться заемными средствами. В то же время рост процентных ставок на рынке долгосрочных кредитов стимулирует увеличение собственного капитала. Считается идеальным, если за счет собственного капитала финансируются все внеоборотные и часть оборотных активов.

В качестве основных критериев формирования пропорций капитала выступают критерии банкротства и «золотое правило» финансиро-

вания. Согласно «золотому правилу» финансирования в прогнозном балансе организации необходимо обеспечивать корреспонденцию:

• 10% собственных оборотных средств (СОС) должны быть равны хотя бы 50% суммы производственных запасов и затрат. Реальная же картина показывает либо «проедание», либо излишек собственных оборотных средств;

• сумма устойчивых пассивов должна быть сбалансирована с остальными 50% производственных запасов;

• сумма налогов должна корреспондировать с краткосрочными ценными бумагами исходя из правила: налоги надо платить в последний определенный для этого день;

• дебиторская задолженность должна корреспондировать с суммой задолженности организации поставщикам и подрядчикам;

• выданные авансы должны быть сбалансированы с полученной предоплатой;

• корреспонденция (равновесность соотношения) «онколь — дебиторы», но в контексте с динамикой расчетов с поставщиками и подрядчиками.

Итак, значимость «золотого правила» в финансовом менеджменте можно сформулировать следующим образом:

• каждая организация всегда должна сохранять финансовое равновесие, его поддержание — это искусство компромисса между стремлением наращивания доходности и поддержанием определенного уровня ликвидности;

• из состояния финансового равновесия выйти легко, вернуться обратно — труднее, так как методы восстановления финансового равновесия применить на практике сложно;

• погоня за сиюминутными выгодами в ущерб ликвидности может обернуться финансовым крахом — банкротством. Если бы все организации в своей практической деятельности следовали «золотому правилу» финансирования, то банкротства были бы исключением. Однако в реальном бизнесе обеспечить соблюдение этого правила — задача очень сложная, поскольку здесь действует противоречивое единство ликвидности, доходности и риска. Эти противоречия, их обострение и разрастание часто ведут к полной потере финансового равновесия и в конечном счете — к банкротству.

Управление собственным капиталом отражается в финансовой политике организации, заключающейся в обеспечении необходимого уровня самофинансирования. Разработка финансовой политики проходит в несколько этапов, что представлено на рис. 4.3.