<<
>>

УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ

Варианты отношения к а) Возможные стратегии в отношении рисков. Предприятие,

финансовому риску. столкнувшееся с процентным или валютным риском на

международном рынке, может избрать несколько вариантов поведения.

Во-первых, оно может проигнорировать риск.

Это удобная позиция, если сам риск не велик (например, объем валютных операций незначителен по сравнению с величиной денежных потоков фирмы) или ожидаемое изменение на финансовом рынке в целом благоприятно. Например, хотя валютный рынок и имеет некоторую неопределенность, но все же иностранная валюта скорее всего будет расти по отношению к рублю, и экспортеру алюминия, о котором идет речь в наших примерах, нет смысла беспокоиться по поводу страхования валютного риска.

Во-вторых, можно переложить риск на партнера. Например, если мы опасаемся, что тенденции рынка будут негативными, то можно в условия контракта заложить возможность определенного изменения процентной ставки в соответствии с новыми условиями рынка, потребовать предоплату, зафиксировать какие-то параметры, изменение которых нежелательно и т.п. Однако для того чтобы партнер пошел на такие условия, необ-ходимо, чтобы он был очень заинтересован в сотрудничестве.

В-третьих, возможно естественное хеджирование рисков без помощи специальных финансовых инструментов. Например, иммунизация процентного риска позволяет сбалансировать активы и обязательства по срокам. Поддержание соответст-вия между валютой активов и валютой обязательств способно существенно ограничить валютный риск. Если, например, иностранная корпорация, осуществляющая деятельность в РФ, должна получить сумму 50000000 руб. и одновременно выплатить в счет погашения рублевого кредита 40000000 руб., то валютный риск, т. е. риск обесценивания рубля, с которым она сталкивается, воздействует лишь на сумму в 50000000 - 40000000 = 10 млн руб.

В-четвертых, если финансовый риск достаточно значим и устранить его естественным путем не удается, можно воспользоваться хеджированием на денежном рынке и на рынке производных финансовых инструментов.

Хеджирование процентно- б) Хеджирование финансовых рисков на денежном рынке.

Саго риска. мый простой способ хеджирования процентного риска

предприятия осуществляют на денежном рынке. Если, на-пример, финансовый управляющий предприятия предвидит, что ему через месяц понадобятся заемные средства сроком на три месяца и он опасается, что ставки предоставления таких средств увеличатся в ближайшем будущем, то перед ним возникают две альтернативы:

подождать месяц и получить деньги по более высокой ставке;

получить деньги сейчас сроком на четыре месяца и положить их на месяц в депозит банка, чтобы извлечь их к тому моменту, когда они понадобятся, зафиксировав таким образом действующий уровень процентной ставки.

Вопрос о том, какой из этих вариантов выгоднее, можно решить с помощью простых расчетов, если спрогнозировать (предположить) насколько может измениться процентная ставка по трехмесячным кредитам в течение ближайшего месяца.

ПРИМЕР

Предположим, финансовый менеджер международной корпорации предвидит, что через месяц ему потребуется кредит в 250000 долл. сроком на три месяца. Он может получить деньги сейчас под 11% го-довых сроком на 4 месяца и положить их в депозит на месяц под ставку 6% годовых. Второй вариант для него — подождать месяц и получить уже затем деньги под будущую ставку сроком на 3 месяца. Однако он опасается, что процентная ставка по трехмесячному кредиту может подняться до 13,5% годовых. Чтобы решить, какой вариант для него выгоднее, менеджер произведет следующий расчет стоимости краткосрочного долга по первому варианту:

процент, выплаченный за 4 месяца:

250 тыс. долл. х 0,11 х 4/12 = 9,167 тыс. долл.;

доход, полученный в банке за 1 месяц: 250 тыс. долл. х 0,06/12 = 1,25 тыс. долл.

итого плата за кредит:

9160 долл. - 1250 долл.= 7910 долл.;

Итого, стоимость кредита на 3 месяца по первому варианту: 7910 долл. 12

• х — х

250000долл. 3

100%= 12,656% годовых.

Поскольку 12,656% меньше, чем 13,5%, менеджер может предпочесть зафиксировать сегодня условия кредита, т.

е. пойти по первому варианту получения заемных средств и хеджироваться таким образом от процентного риска.

Хеджирование валютного Аналогичным образом хеджируется и валютный риск. Общий риска на денежном рынке, принцип страхования на денежном рынке валютного риска

состоит в следующем:

а) при возникновении у транснациональной корпорации обязательств в иностранной валюте искусственно создать активы в той же валюте;

б) и наоборот, при образовании активов в иностранной валюте попытаться создать обязательства, соответствующие по срокам, по валюте исполнения и по величине этим активам.

НИГ" ПРИМЕР

Предположим, в 1997 г. американская корпорация G поставила в Россию технологическое оборудование. Оплата производится в рассрочку в рублях. Через шесть месяцев ожидается очередной платеж в размере 10 млн руб. Курс, по которому можно сегодня купить в РФ доллары, составляет RUB 6,12 /$. Корпорация G также может получить на шесть месяцев рублевый кредит под 27% годовых. Конечно, если бы г-н R, финансовый менеджер данной корпорации, был уверен, что курс рубля к доллару сохранится неизменным в течение шести месяцев, он бы не стал ничего предпринимать и через полгода получил бы 10 млн руб., которые обменял бы на 10 млн/6,12 = 1633987 долл. Однако состояние российского финансового рынка вызывало у него смутную тревогу, поэтому он решил хеджировать риск резкого падения курса рубля. Для этого он предпринял следующие шаги:

взял кредит в рублях на полгода на такую сумму, чтобы обязательства в рублях через 6 мес. составили 10 млн руб., и их можно было бы легко погасить очередным платежом за поставленное оборудовании, т. е.

X х (1 + 0,27 х 6/12) = 10000000 руб., откуда X = 8810573 руб.

полученную сумму кредита он перевел в доллары по текущему курсу:

8810573 руб./ 6,12 = 1439636 долл.

Эту сумму он перевел за границу. Таким образом, под имеющиеся активы (т.е. под дебиторскую задолженность со сроком 6 месяцев и в сумме 10 млн руб.) он создал обязательства (получил кредит), аналогичные данным активам по валюте (рубли), срокам и сумме.

Теперь через полгода, когда дебиторская задолженность в сумме 10 млн руб. будет погашена, полученные деньги пойдут на выплату обязательств по рублевому кредиту. Конечно, корпорация G при этом понесла некоторые потери и отказалась от части денег, которые получила бы, если бы курс рубля оставался относительно стабильным в течение полугода. Однако эти потери можно рассматривать как плату за снижение валютного риска.

Представим себе, что произошло бы, если бы г-н R не стал ничего предпринимать и за полгода курс рубля упал бы до 10 руб. за доллар. Тогда после получения 10 млн руб. корпорация G смогла бы конвертировать данную сумму всего лишь в 1 млн долл. и понесла бы гораздо большие потери.

в) Хеджирование рисков при помощи производных финансовых инструментов.

Форвардный контракт. Форвардный контракт — это внебиржевой контракт по купле-

продаже базисного актива (например, валюты, ценных бумаг, реального товара) в определенном количестве через определенное время по фиксированной в момент заключения контракта цене. Это твердое соглашение, от которого ни одна из сторон не вправе отказаться после его заключения. Обычно заключе-ние форвардного контракта происходит при участии финансового посредника (например, банка).

Лицо, продавшее контракт, обязуется поставить базисный актив, а лицо, купившее контракт, обязуется его выкупить. По-скольку цена поставки при этом фиксируется, продавец контракта выигрывает при падении стоимости базисного актива ниже зафиксированной в контракте, а покупатель — соответственно, при росте рыночной цены базисного актива.

В случае форвардного контракта на валюту (FX forward) речь идет о поставке определенной партии валюты через определенное время по фиксированному в момент заключения контракта курсу.

В случае процентного форварда (FRA) заключаемое сторонами соглашение оговаривает условия кредита, который может быть получен на определенный срок через определенное время, то есть фиксирует ставку будущего кредита на изначально заданном уровне.

Если ставка поднимется выше этого уровня, то заемщик должен будет получить от противоположной стороны ком- пенсацию. Это соглашение абсолютно не связано с собственно предоставлением кредита — кредитор существует сам по себе, а заключение FRA и выплата компенсации происходит само по себе. Это позволяет не только хеджировать риск, но и спекулировать с этими контрактами.

Пусть заключено форвардное соглашение (FRA), позволяющее получить через два месяца 20 млн руб. под фиксированную ставку 20,5% годовых сроком на 3 месяца. Предположим, через два месяца ставка по таким кредитам поднялась до 22% годовых. Тогда заемщик получит кредит и должен будет уплатить проценты:

22/100 х 3/12 х 20000000 руб. = 1100000 руб.

Однако по условиям соглашения компенсация для него составит:

22 - 20,5 = 1,5% годовых, или

1,5/100 х 3/12 х 20000000 рублей = 75000 руб.

Таким образом, чистая выплата процентов за кредит будет равна:

1100000 - 75000 = 1025000 руб.,

а чистая стоимость кредита будет зафиксирована на уровне:

1025000/20000000 х 12/3 х 100 = 20,5% годовых.

Фьючерсные контракты. Фьючерсные контракты — это биржевые аналоги форвардных

контрактов. Крупнейший еврорынок таких контрактов — LIFFE — находится в Лондоне. Фьючерсы стандартизированы по срокам исполнения (например, сроки исполнения на LIFFE — март, июнь, сентябрь, декабрь), по размерам (стандартный размер кредита по процентным фьючерсам в фунтах стерлингов — 500000 английских фунтов, в немецких марках — DM 1000000). Их обращение жестко регламентировано правилами биржи.

Для того чтобы совершать операции на рынке фьючерсов (или, как говорят, открыть позицию на этом рынке), требуется завести соответствующий счет и внести на него маржу (гарантийный депозит) в определенном размере. В отличие от рынка форвардных контрактов, на рынке фьючерсов рас-чет между сторонами сделки производится в конце каждого дня, а не только в момент исполнения контракта, и со счетов проигравших на счет выигравших участников поступает соответствующая сумма средств.

Сальдо счета участника рынка на конец каждого дня должно быть не ниже некоторого установленного правилами биржи минимального предела. Если позиции участника не будут подкреплены необходимыми залоговыми средствами, то они принудительно закрываются.

Фьючерсные контракты более ликвидны, чем форвардные, и позиции по этим контрактам всегда можно закрыть, т.е. ликвидировать с помощью офсетной (обратной) сделки: продав контракт, можно через некоторое время аннулировать позицию с помощью покупки аналогичного контракта, и наоборот. Поэтому для того, чтобы хеджировать риск краткосрочного нежелательного изменения процентных ставок или ва-лютного курса, не обязательно дожидаться срока исполнения контракта.

В целом, преимущества и недостатки фьючерсных контрактов перед форвардными представлены ниже.

ПРЕИМУЩЕСТВА И НЕДОСТАТКИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ФЬЮЧЕРСОВ ДЛЯ ХЕДЖИРОВАНИЯ ПРОЦЕНТНОГО И ВАЛЮТНОГО РИСКОВ

Преимущества

Стандартный размер контракта и дата поставки. Высокая ликвидность рынка приводит к низкому спрэду спрос-предложение. Рынок регулируется биржей и исполнение контрактов более гарантировано.

Легко продать и купить контракт. Информационная прозрачность рынка.

Недостатки

Требуется внесение маржи. Время торгов на бирже ограничено. Могут быть установлены лимиты дневных колебаний фьючерсной цены. Доступ к торговле имеют только аккредитованные участники. Контракт может быть снят с торгов. Базисный риск — несоответствие в динамике фьючерсных цен и цен спот. Не на все активы продаются фьючерсы.

Опцион — это контракт, дающий покупателю право купить (опцион колл) или продать (опцион пут) определенное количество базисного актива через определенное время (европейский опцион) или в течение определенного времени (американский опцион) по изначально определенной цене (цене исполнения, или страйк).

Валютный опцион — это опцион, базисным активом которого является определенная валюта.

Процентный опцион — это право для покупателя и обязанность для продавца предоставить (пут) или получить (колл) определенную сумму денег взаймы на определен-

ный срок. Это право покупателя может быть реализовано в течение определенного срока или через определенный промежуток времени. К особым разновидностям опционов относятся кепы и флоры, а к опционным стратегиям — коллары.

Цена опциона рассчитывается по модели Блека-Шольца, которая запрограммирована в ряде программных приложений и профессионально ориентированных калькуляторов. По этой модели цена (премия) за опцион устанавливается в зависимости от следующих параметров:

текущая рыночная процентная ставка или курс валюты спот;

процентная ставка или обменная ставка валюты, зафиксированная опционом;

время до исполнения опциона;

волатильность (изменчивость) процентной или обменной ставки, определенной как ее среднеквадратическое откло-нение;

уровни безрисковой ставки доходности.

Опционы — дорогие инструменты хеджирования. Поэтому компании, желающие хеджировать процентный или валют-ный риск, пользуются следующим правилом:

если финансовый управляющий компании уверен, что ставки будут расти, то для того, чтобы застраховаться от такого движения ставок он пользуется дешевым инструментом хеджирования (например, форвардным контрактом или фьючерсом);

если он опасается того, что рынок будет более волатиль- ным (изменчивым, неопределенным), но не знает точно, в какую сторону будет изменяться процентная ставка (или валютный курс) в нужный момент времени, он может предпочесть более дорогой инструмент хеджирования — опцион, который дает ему лишь право зафиксировать процентную или обменную ставку, но не налагает на компанию никаких обязательств по исполнению контракта.

Свопы. Свопы — это соглашения между двумя сторонами о взаим

ном обмене обязательствами. Например, если некоторая компания А имеет обязательства, выраженные в долларах, а хотела бы платить в евро, то она может найти другую компанию Б, которая будет выплачивать ей периодически долларо-

вую сумму, необходимую для обслуживания ее долга, в обмен на регулярные платежи в евро. Таким образом, компания А будет оплачивать долг компании Б в евро, а Б будет обслуживать обязательства А, осуществляя платежи в долларах. Такое соглашение между А и Б называется валютным свопом.

Процентный своп — это соглашение между двумя независимыми сторонами, каждая из которых имеет долг а эквивалентной сумме, причем одной стороне долг предоставлен под плавающую, а другой под фиксированную ставку. Операция состоит во взаимном обмене обязательствами по выплате процентных платежей. Это может быть выгодно по нескольким причинам, главной среди которых является снижение процентного риска (рис. 32).

LIBOR

Компания Ь .

! Компания А

Процентные

платежи по 8,5% год.

Фиксированная ставка 8,5% год.

Процентные

платежі! по LIBOR-1%

Банк 2

Банк 1

I

ЇЇГ-|ГЯІ|ІНІМ|[1І||ІІІВ|ІЦІІІІИІГД

^шшшБШМшгшшжтзжшшшхшШшш!.;

Рис. 32. "Простой ванильный" процентный своп

Обязательства сторон, осуществляющих своп, могут быть выражены в разных валютах. Например, возможен своп между фиксированной ставкой в долларах США и плавающей ставкой в немецких марках. В этом случае компании могут обслуживать долги друг друга по оплате процентов, а также производить обмен долговыми обязательствами по сумме долга в разных валютах. Такой своп является смешанным, т.е. имеет черты и валютного, и процентного.

<< | >>
Источник: Лобанова Елена Николаевна,Лимитовский Михаил Александрович.. Финансовый менеджер. 2000

Еще по теме УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ:

  1. 5. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ
  2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ
  3. Управление финансовыми рисками и методы воздействия на риск
  4. 16.7. Управление финансовыми ресурсами предприятий
  5. Глава 5 МЕХАНИЗМ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ В КРЕДИТНЫХ ОБЩЕСТВАХ ФИНАНСОВОЙ ВЗАИМОПОМОЩИ
  6. Содержание процесса стратегического управления финансовыми рисками
  7. управление финансовыми РИСКАМИ
  8. 9.3. Управление финансовыми потоками компании
  9. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ И МЕТОДЫ ИХ ПРЕДОТВРАЩЕНИЯ
  10. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ И МЕТОДЫ ИХ ПРЕДОТВРАЩЕНИЯ