4.5. Управление дивидендной политикой в бизнесе организации

Дивидендная политика организации в форме акционерного общества представляет часть финансовой политики, связанной с использованием чистой прибыли. Руководство вместе с финансовыми аналитиками решает вопрос о том, расходовать ли чистую прибыль на выплату дивидендов по акциям либо расширять портфель заказов на товары и услуги.

Дивиденды — это денежные доходы акционеров, получаемые ими за счет распределяемой прибыли организации. Выплата дивидендов свидетельствует о том, что бизнес ведется успешно. Согласно модели Гордона, чем больше ожидаемый дивиденд и чем выше темп его прироста, тем больше стоимость акции и соответственно выше благосостояние акционеров.

Дивиденды выплачиваются из прибыли, оставшаяся часть которой реинвестируется в активы и является внутренним и относительно дешевым источником финансирования деятельности организации. Реинвестирование прибыли позволяет избежать дополнительных

расходов (например, при выпуске новых акций), а также сохранить сложившуюся систему контроля за деятельностью со стороны ее владельцев. Получение дивидендов," их размер зависят от проводимой дивидендной политики. Отсюда вытекают роль и значение дивидендной политики в деятельности организации и внимание, которое ей уделяется при ведении бизнеса.

В теории финансов известны следующие теории дивидендной политики: иррелевантности дивидендов, существенности дивидендной политики и налоговой дифференциации (см. подробно в гл. 1). Дискуссии по поводу этих теорий ведутся до сих пор, поскольку на практике выбор дивидендной политики зависит от большого количества противоречивых факторов, таких, как:

• юридические ограничения (например, оговорки в контрактах по выпуску облигаций, которые обычно обозначают размер и ставки дивидендов до получения прибыли);

• инвестиционные возможности;

• наличие свободных денежных средств;

• доступность и стоимость средств из других источников;

• налоговые ставки;

• желание акционеров иметь текущий доход;

• информационный эффект, или эффект сигнализации изменений дивиденда, и т.д.

Главный вопрос дивидендной политики — как примирить интересы акционеров с необходимостью достаточного финансирования развития. Чем большая часть чистой прибыли выплачивается в виде дивидендов, тем меньше остается нераспределенной прибыли на самофинансирование. Модель расчетов по дивидендной политике предполагает следующую последовательность:

1) определение нормы распределения прибыли на дивиденды с учетом всей совокупности конкретных обстоятельств — ограничений правового, контрактного, финансового характера (выплата дивидендов снижает ликвидные средства), а также социально-психологических аспектов бизнеса;

2) определение приемлемой для организации методики дивидендных выплат с учетом основных факторов, представленных на рис. 4.8. Прокомментируем их.

Юридические ограничения связаны с оговорками, установленными законодательными актами, регламентирующими определение источников и порядок выплаты дивидендов. Такие ограничения вызваны необходимостью защиты интересов акционеров и инвесторов.

Рис. 4.8. Факторы, влияющие на дивидендную политику организации

Темпы роста основных показателей. Для их сохранения в перспективе, расширения инвестиционных возможностей необходимо использовать ограничения в выплатах дивидендов. Ограничительные условия в договорах регулируют размер дивидендов, условия их выплаты и т.д.

Доходность бизнеса от операционной, инвестиционной и прочей финансовой деятельности влияет на размер дивидендов, а те оказывают прямое влияние на курс акций. Финансовые менеджеры решают задачу наилучшего соотношения «дивиденды / чистая прибыль», называемого дивидендным выходом.

Стабильность доходов предполагает, что с увеличением финансовой устойчивости, доходности и ликвидности бизнеса стабильнее становятся выплаты дивидендов. Такие выплаты связаны с абсолютной ликвидностью, поскольку обычно их выплачивают «живыми деньгами». Размеры годовых дивидендов не могут быть выше рекомендованных советом директоров.

Дивиденды выплачиваются, как правило, наличными за вычетом подоходного налога. Однако в уставе может быть предусмотрена возможность выплаты дивидендов имуществом, в том числе акциями. На выплату дивидендов есть ограничения. Не вправе приниматься решения о выплате дивидендов по акциям в следующих случаях:

• до полной оплаты уставного капитала;

• до выкупа акций, по которым акционеры имеют право требовать выкупа;

• если на момент выплаты дивидендов организация отвечает признакам состоятельности бизнеса;

• когда стоимость чистых активов организации меньше уставного капитала и резервного фонда;

• пока не принято решение о выплате в полном размере дивидендов по привилегированным акциям, определенном уставом;

• если организация эмитировала несколько типов привилегированных акций, то выплата дивидендов по ним проводится в очередности, указанной в уставе.

Максимизация доходов акционеров предполагает необходимость выполнения требований акционеров о сохранении, увеличении уровня их доходов.

Степень финансирования за счет заемного капитала. С увеличением долговых обязательств организации и размеров выплат по ним возможности выплаты дивидендов снижаются. Использование возможностей финансирования из внешних источников позволят направлять больше прибыли на выплату дивидендов.

Налоговые штрафы и другие санкции связаны с тем, что излишние накопления нераспределенной прибыли заставляют увеличивать

размер выплат по дивидендам. Практика финансового менеджмента в организации использует несколько видов дивидендной политики.

1. Политика стабильного дохода на акцию. Ее чаще всего проводят организации с невысоким риском в бизнесе. Иногда такую политику проводят и организации с высокой степенью риска в целях поддержания своего имиджа на рынке. Этот выбор основан на следующем утверждении: акционеры ценят стабильный доход выше, нежели более высокий, но подверженный колебаниям.

2. Политика постоянной доли доходов, выплачиваемой в виде дивидендов, предполагает выплату постоянной процентной части прибыли в дивидендах. При этом размер дивидендов зависит от величины чистой прибыли. Подобная политика не нацелена на максимизацию цены акций, ибо величина дивиденда нестабильна.

3. Политика компромисса между стабильной суммой дивиденда и процентной долей прибыли на дивиденды. В виде дивиденда выплачивается стабильная невысокая сумма на акцию плюс процентное приращение к ней в случае успешного ведения бизнеса. Эта политика приемлема для тех организаций, доходы которых подвержены колебаниям по объективным причинам.

4. Политика остаточного дивиденда, когда размер дивидендов определяется после удовлетворения инвестиционных потребностей организации.

Иногда организации не выплачивают дивиденды, чтобы избежать налога, поскольку налогом облагаются только полученные акционерами дивиденды. В законодательстве ряда стран предусмотрен размер нераспределенной прибыли, превышение которого облагается налогом независимо от того, была ли эта сумма выплачена в виде дивидендов или нет. Причина введения таких ограничений состоит в необходимости защиты прав кредиторов и предотвращения «проедания» собственного капитала. В ряде стран величина выплачиваемых дивидендов регулируется контрактами в случае, если организация хочет получить долгосрочную ссуду и для обеспечения этого долга в контракте оговаривается минимальный размер нераспределенной прибыли. В России, например, такую роль играет резервирование.

Если организация находится на стадии расширения бизнеса, то она заинтересована в использовании наиболее дешевого источника финансирования — нераспределенной прибыли, поэтому ограничивает дивидендные выплаты. Минимальная доля текущей прибыли,

обязательная к реинвестированию, оговаривается в учредительных документах.

При разработке дивидендной политики особое внимание уделяется интересам акционеров. Например, выплата дивидендов, их постепенный рост — позитивный сигнал на рынке ценных бумаг, что приводит к росту курсовой стоимости акции и росту благосостояния ее владельцев. Если доходность ценных бумаг других организаций на рынке выше, то акционеры могут проголосовать за более высокий дивиденд. В зависимости от количества акций, которыми владеют акционеры, обладатели наиболее крупных пакетов акций могут настаивать на реинвестировании прибыли для избежания налога. В то же время в целях избежания размывания собственности при дополнительной эмиссии акционеры могут сознательно ограничивать размер дивидендов.

На дивидендную политику влияет структура капитала: чем гибче она, тем меньше стоимость организации зависит от дивидендной политики. Организация может финансировать свою деятельность за счет акционерного капитала и привлечения заемных средств. Если расходы по размещению акций невелики, то капитал может увеличиться за счет нераспределенной прибыли или дополнительной продажи акций. В этом случае способность организации поддерживать необходимое соотношение собственных и заемных средств дает возможность проводить более свободную дивидендную политику.

Любая организация стремится к сохранению устойчивой дивидендной политики, что является свидетельством благополучия и процветания, способствует улучшению основных показателей финансового состояния, открывает возможности для включения организации в листинг крупнейших фондовых бирж, который составляется на основании экспертизы ценных бумаг для допуска к официальной торговле.

Организации используют две формы выплат дивидендов: денежную и в форме акций. Дивиденд в форме акций — это дополнительный пакет акций, распределяемый среди акционеров. Такая форма выплаты дивидендов применяется в случаях, когда:

• организация находится в неустойчивом финансовом положении и испытывает затруднения с денежной наличностью. Чтобы не вызывать недовольства акционеров, им предлагается в счет денежных выплат дополнительное количество акций;

• успешно развивается бизнес и для сохранения прибыли в качестве инвестиционного ресурса акционерам предлагают Дополнительный пакет акций;

• увеличивая количество акций, организация хочет снизить их рыночную стоимость и тем самым ускорить их реализацию на фондовом рынке.

Регулирование курса акций на основе дивидендной политики может осуществляться дроблением (консолидацией) акций или их выкупом. Дробление акций — это дополнительный выпуск акций или уменьшение их числа без изменения собственного капитала. Например, проводится такой обмен акций: одна старая акция обменивается на несколько новых. В результате достигается снижение рыночной цены акций, облегчается их покупка для мелких вкладчиков. При консолидации акций несколько старых акций обмениваются на одну новую. Выкуп своих ранее выпущенных акций проводится по ряду причин: для уменьшения числа совладельцев в бизнесе; предоставления работникам возможности стать акционерами; для повышения курсовой цены акций (поскольку число акций, находящихся в обращении, уменьшается, прибыль на одну акцию увеличивается). При формировании дивидендной политики используется классическая формула

Ка= Нса * Нд/ Сп

где Ка — рыночный курс акции, д.е.;

Нса — номинальная стоимость акции, д.е.;

Нд — норма дивиденда на акцию, %;

Сп — ставка ссудного процента, % (например, по вкладам и депозитам в банках).

Экономическое содержание данной формулы состоит в том, что курс акции прямо пропорционален норме дивиденда и обратно пропорционален ставке ссудного процента.

Итак, проводимая руководством организации дивидендная политика имеет такие экономические последствия:

• она оказывает влияние на финансовую политику;

• воздействует на движение денежных потоков;

• влияет на отношения организации с инвесторами. Низкий уровень дивидендов может привести не только к слабой реализации выпускаемых акций, но и массовой продаже акций акционерами, к снижению цен на акции и т.д.;

• способствует сокращению или увеличению акционерного капитала.