Управление денежными потоками
Особое значение финансисты придают таким показателям, как свободный денежный поток, ликвидный денежный поток и чистая кредитная позиция предприятия.
Свободный (чистый) денежный поток (net cash flow) - результат сложения всех притоков и оттоков денежных средств, имевших место в отчетный период.
Чистый денежный поток представим формулой:
CFnet=Cfo + С/і+ CFf
где
Cfo (operating cashflow) - денежный поток от основной деятельности;
CFi (investing cash flow) - денежный поток от инвестиционной деятельности; CFf (financial cash flow) - денежный поток от финансовой деятельности.
A :
Ш^Пример. Для того чтобы рассчитать чистый денежный поток, необходимо на основании со- . поставлення данных Баланса компании на начало и конец периода и Отчета о прибылях и убытках ! составить Отчет о движении денежных средств компании за отчетный период. Предположим, что і эта работа была проделана компанией А и получены следующие данные Отчета о движении де- ! нежных средств на конец периода, составленного косвенным методом: ?
Отчет о движении денежных средств компании А за 2003 г. (в тыс. у.д.е.): !
Денежный поток от основной деятельности +140 \
Денежный поток от инвестиционной деятельности -330 I
Денежный поток от финансовой деятельности +160 |
Чтобы получить показатель чистого денежного потока, необходимо просуммировать эти ? потоки, тогда чистый денежный поток компании А за 2003 г. будет равен: !
140-330+ 160 = -30. !
Этот показатель должен совпадать с цифрой, полученной при анализе Баланса на начало и ! конец периода. Если на 1 января 2003 г. денежные средства компании А составляли 55 тыс.
у.д.е., ? легкореализуемые ценные бумаги 25 тыс. у.д.е., а на 31 декабря 2003 г. эти суммы составляли 50 і тыс. у.д.е. и 0 соответственно, то чистый денежный поток может быть рассчитан по формуле: ¦Cfhel=CF2-CF], \
где ;
С ']<) - денежные средства и их эквиваленты на начало периода; і
СТА _ денежные средства и их эквиваленты на конец периода.
¦Пример. Для компании А чистый денежный поток за 2003 г. будет равен:
(50 + 0) - (55 + 25) = -30.
Это означает, что для того чтобы покрыть нехватку денежных средств, т. е. отрицательный денежный поток, компания А была вынуждена реализовать весь пакет легкореализуемых ценных бумаг на сумму 25 тыс. у.д.е. и снять со счета 5 тыс. наличных денег.
Менеджеры всегда проявляли интерес к анализу денежного потока своих компаний, однако в последнее время этот интерес усилился, поскольку
сегодня:
цена компаний в значительной степени зависит от величины свободного денежного потока, так как чем она больше, тем больше будет спрос на эту компанию;
если активы компании не генерируют такой свободный денежный поток, который был бы возможен при более эффективном управлении, то рейдеры (raider) попытаются взять компанию под свой контроль с последующим приглашением в нее более опытных менеджеров либо продажей ее активов тем компаниям, которые смогут лучше ими управлять.
Очевидно, что «хороший» свободный денежный поток должен стремиться к нулю с учетом наиболее правильного и рационального направления его использования. В связи с этим для России особенно важно учитывать разделение деятельности на три самостоятельные сферы, поскольку очень часто «хороший» свободный денежный поток бывает получен за счет элиминирования или компенсации отрицательного денежного потока от основной деятельности потоком средств от продажи активов (инвестиционной деятельности) или привлечением кредитов банка (финансовой деятельности). В этом случае величина совокупного потока маскирует реальную убыточность предприятия, а основная деятельность подпитывается за счет инвестиционной и финансовой.
А этого допускать нельзя.Интересными показателями, оценивающими финансовое положение предприятия, являются чистая кредитная позиция компании и так называемый ликвидный денежный поток.
Чистая кредитная позиция (net credit position) - это разность между суммой кредитов (и долгосрочных, и краткосрочных), полученных предприятием, и величиной денежных средств.
Чистая кредитная позиция отражена формулой:
NCP=D- Cash,
где
D (debt) - сумма долгов (краткосрочных и долгосрочных);
Cash (cash) - денежные средства.
¦Пример. Чистая кредитная позиция компании А на 1 января 2003 г. составляла:
(220 + 580) - 55 = 745 (тыс. у.д.е.),
на 31 декабря 2003 г.:
(300 + 800) - 50 = 1050 (тыс. у.д.е.).
Это означает, что, если на начало периода сумма долгов превышала наличные денежные средства компании на 745 тыс. у.д.е., то на конец отчетного периода сумма непокрытых денежными средствами долгов увеличилась до 1050 тыс. у.д.е., что говорит об ухудшении чистой кредитной позиции компании А и усилении ее зависимости от заемного финансирования.
Ликвидный денежный поток используется для экспресс-диагностики фирмы и характеризует изменения в чистой кредитной позиции компании в течение периода.
Ликвидный денежный поток (liquid cashflow, LCF) - показатель изменения чистой кредитной позиции фирмы.
Ликвидный денежный поток рассчитывается как разность между суммой денежных средств за минусом всех долгов (и краткосрочных, и долгосрочных) на начало года и суммой денежных средств за минусом всех долгов на конец года. Поскольку он определяет абсолютную величину денежных средств, полученную от собственной деятельности (основной и инвестиционной), то является более «внутренним» показателем, важным прежде всего для менеджеров и собственников, а также для потенциальных инвесторов компании. Он показывает влияние займов и кредитов на генерирование денежных потоков, часто используется банками при решении вопроса о кредитовании, так как является характеристикой платежеспособности предприятия.
Таким образом, ликвидный денежный поток - это показатель дефицитного или избыточного сальдо денежных средств, возникающего в случае полного покрытия всех долговых обязательств по заемным средствам (продажи актива по определенной цене). Положительное значение ликвидного денежного потока означает улучшение чистой кредитной позиции предприятия.
Ликвидный денежный поток представим как:
LCF= -[(D2 - Cash2) - (Dt - CashJ],
где
D2 (debt on end of period) - сумма долгов на конец периода;
Cashj (cash on end of period) - денежные средства на конец периода;
Dx (debt on start of period) - сумма долгов на начало периода;
Cash (cash on start of period) - денежные средства на начало периода;
D=Lc+ LI, где
Lc (current liabilities) - краткосрочные обязательства;
LI (long-term liabilities) - долгосрочные обязательства.
•¦бРПример. Ликвидный денежный поток можно рассчитать, используя данные Баланса компа- . нии за отчетный период, проанализировав изменения суммы обязательств и денежных средств с ? начала до конца отчетного периода. Так, если краткосрочные обязательства компании А увеличи- ? лись с 220 тыс. у.д.е. до 300 тыс. у.д.е., а долгосрочные обязательства выросли с 580 тыс. до 800 j
тыс. у.д.е.; за этот же период сумма денежных средств сократилась с 55 тыс. до 50 тыс. у.д.е., і
можно определить ликвидный денежный поток компании А за 2003 г.: |
-((300 + 800 - 50) - (220 + 580 - 55)) = -305. і
Это означает, что ликвидный денежный поток компании А отрицательный и ее чистая кре- ! дитная позиция ухудшилась.
Особого внимания заслуживает вопрос о неденежных формах расчета, т. е. бартере, взаимозачете и использовании преимуществ продажи или сдачи в аренду неиспользуемых производственных мощностей.
Неденежные формы расчетов (noncash payments) - расчеты, осуществляемые между компаниями в безденежной форме.
Обычно используются фирмами на фоне кризиса наличности. Наиболее распространенными являются такие неденежные формы расчетов, как взаимозачет и бартер.
Взаимозачет - процедура погашения взаимных обязательств, исклю-
109
чающая реальное движение денежных средств в пределах равных сумм задолженностей.
Бартер - прямой товарообмен без использования денежных средств. Бартер часто носит кредитный характер, так как поставка по нему обычно осуществляется не в момент получения товара, а через некоторое время, которое не должно превышать среднего срока погашения дебиторской зодол- женности. В реальной жизни это происходит с большим опозданием. Бартерные сделки имеют ряд преимуществ:
снижают расходы наличных денежных средств;
могут выступать способом погашения дебиторской задолженности (если проблемы с наличностью возникли у клиентов);
позволяют сохранить прежные объемы производства (если поставщики соглашаются на бартерный обмен);
являются способом расчетов при замораживании счетов;
позволяют отказаться от дополнительного привлечения заемных средств для непрерывания производственного цикла;
дают возможность экономии на налоге на прибыль, поскольку цена бартера обычно значительно ниже.
Тем не менее недостатки бартера также очевидны:
снижение денежных поступлений;
отсутствие возможности выбора ассортимента получаемых по бартеру товаров (в пределах задолженности);
увеличение затрат на хранение и сбыт;
проблемы с уплатой налогов, которые все равно платятся наличными денежными средствами.
Обычно значительный объем бартерных сделок в операциях предприятия говорит о реальных проблемах компании, среди которых могут быть такие, как:
низкое качество производимой продукции;
отсутствие маркетинговой стратегии;
неагрессивная политика сбыта;
чрезмерное использование бартера с целью уклонения от уплаты налогов и т. д.
В связи с этим можно сделать вывод, что положительной тенденцией является сокращение объемов бартерных сделок.
Аренда также может служить одним из способов решения проблемы нехватки денежных средств. Так, владелец имущества, у которого возникли финансовые затруднения, может сделать выбор между продажей или сдачей в аренду неиспользуемых производственных мощностей или недвижимости (зданий, помещений). С целью выявления такой возможности проводится инвентаризация для последующего отчуждения поврежденных, недоиспользуемых или неиспользуемых активов.
Преимуществом аренды перед продажей является то, что сдача активов в аренду обеспечивает регулярный приток денежных средств в течение всего периода аренды. Но все издержки обладания (т. е. сохранения за предприятием права собственности на данный актив) необходимо соотнести с потенциальной прибылью от отчуждения, т. е. продажи, которая избавила бы компанию от издержек на хранение, обслуживание, страхование имущества и т. д.
Необходимо подчеркнуть, что управление движением денежных средств особенно важно для предприятия, поскольку решения в этой области тесно связаны со многими другими проблемами финансового менеджмента, такими, как:
управление оборотным капиталом (оценка краткосрочных потребностей в наличных средствах и управление запасами);
планирование временных параметров капитальных затрат;
управление финансовыми потребностями (финансирование за счет собственных средств или кредитов банков);
управление затратами и их оптимизация с точки зрения более рационального распределения ресурсов фирмы в процессе производства;
управление экономическим ростом.
В России существуют особые проблемы в управлении денежными средствами, а именно:
менеджеры не имеют полной оперативной информации об источниках денежных поступлений, о суммах и сроках предстоящих платежей;
финансовые потоки разрознены и не согласованы во времени;
есть случаи утери платежных документов;
кассовый план создается из обрывков информации;
решение о распределении денежных средств принимается при мощном лоббировании со стороны различных служб;
запросы на финансирование часто не соответствуют реальным потребностям;
решения о привлечении кредитов принимаются без должной оценки их необходимой величины, цены и сроков погашения.
В связи с вышесказанным можно выявить следующие основополагающие принципы управления потоком денежных средств:
продавать как можно больше и по разумным ценам;
ускорять оборачиваемость всех видов запасов;
собирать деньги у дебиторов;
достигать разумных сроков выплаты кредиторской задолженности. Необходимость поддержания значительного запаса наличных денег заключается в том, чтобы удовлетворять предполагаемые нужды и использовать инвестиционные возможности, которые могут представиться.
Обычно около 1,5-2 % своих активов средняя промышленная компания держит в форме денежных средств (общая сумма на текущих банковских счетах плюс наличные деньги). Однако кассовые остатки различаются в зависимости от:
отрасли;
конкретного положения данной компании;
- степени неприятия риска их владельцами и управляющими.
Значимость такого вида активов, как денежные средства, по мнению Дж. Кейнса, определяют следующие основные факторы.
Рутинность деятельности предприятия, которая предполагает необходимость выполнения текущих операций и поддержания так называемого трансакционного денежного остатка, т. е. денежного остатка, связанного с платежами и получением денег, остатка, необходимого для проведения повседневных операций.
Отношения с клиентами, позволяющие при наличии свободных денежных средств получать более дешевый кредит от своих клиентов.
Отношения с поставщиками, которые предполагают, что для проведения лояльной политики по отношению к поставщикам, испытывающим временные затруднения при погашении дебиторской задолженности, предприятию нужны свободные денежные средства; кроме того, наличие свободных денежных средств дает возможность предоставлять различного рода скидки.
Отношения с банками - банк обычно требует, чтобы клиент оставлял минимальный компенсационный остаток на счете, чтобы помочь компенсировать затраты, связанные с предоставлением услуг. Особенно это требование получило распространение с развитием системы овердрафта.
Овердрафт (overdraft) - система, при которой депоненты могут выписывать суммы, превышающие их остатки, при этом банки автоматически предоставляют кредиты на покрытие этих недостач и, естественно, хотят подстраховать себя от возможных потерь.
Предосторожность - для выполнения непредвиденных платежей.
Спекулятивность - для использования возможности выгодного инвестирования.
Этими факторами объясняются необходимость и важность наличия свободных денежных средств у предприятия. Вместе с тем всегда надо помнить, что омертвление финансовых ресурсов в виде денежных средств связано с определенными потерями - с некоторой долей условности их величину можно оценить размером упущенной выгоды от участия в каком-либо доступном инвестиционном проекте. Поэтому любая компания должна учитывать два взаимно исключающих обстоятельства:
необходимость поддержания текущей платежеспособности и ликвидности;
возможность получения дополнительной прибыли от направления свободных денежных средств в наиболее выгодные инвестиционные проекты.
Таким образом, одной из основных задач финансового менеджера в области управления денежными средствами является оптимизация их текущего среднего остатка, а целью управления денежными средствами - сокращение их объема до минимального уровня, необходимого для функционирования фирмы. Чтобы поддерживать этот необходимый уровень, осуществляется прогнозирование денежных потоков с помощью составления Бюджета денежных средств.
Бюджет денежных средств (или кассовый план) (cash budget) представляет собой график планируемых денежных выплат и поступлений за определенный период.
Бюджет денежных средств служит для прогнозирования временного избытка и дефицита денежных средств.
Прогнозирование денежных потоков осуществляется поэтапно.
На первом этапе рассчитывается объем возможных денежных поступлений (отслеживается средний период времени, который потребуется покупателям для того, чтобы оплатить счета, т. е. рассчитывается оборачиваемость дебиторской задолженности в днях).
На втором этапе определяется отток денежных средств, основными элементами которого являются погашение кредиторской задолженности, выплата заработной платы персоналу, административные и другие расходы, ка-
114
питальные вложения, выплата налогов, процентов, дивидендов и т. д.
На третьем этапе проводятся сопоставление прогнозируемых денежных поступлений и выплат и расчет чистого (свободного) денежного потока.
На четвертом этапе рассчитывается совокупная потребность в краткосрочном финансировании (определяются размеры краткосрочной банковской ссуды, необходимой для обеспечения прогнозируемого денежного потока) с учетом желаемого страхового запаса и возможных непрогнозируемых заранее выгодных инвестиций.
В качестве цены за поддержание необходимого уровня ликвидности принято считать доход от инвестирования среднего остатка денежных средств в государственные или другие высоколиквидные ценные бумаги, поскольку считается, что они являются безрисковыми.
Мы рассуждали о необходимом минимальном уровне денежных средств, но запас денежных средств имеет и верхний предел, поскольку цена ликвидности увеличивается по мере того, как возрастает запас наличных денег. Перед финансовым менеджером стоит задача по определению размера запаса денежных средств исходя из того, чтобы цена ликвидности не превысила предельного процентного дохода по государственным ценным бумагам.
Государственные ценные бумаги рассматриваются как самые высоколиквидные, т. е. такие, которые можно всегда (непосредственно и с минимальным временным лагом) превратить в деньги, а это означает, что на них всегда имеется достаточно устойчивый спрос. Высоколиквидные ценные бумаги выступают наиболее безрисковым размещением денежных средств, приносящим некий доход.
В западной практике наибольшее распространение получили две модели управления высоколиквидными ценными бумагами: модель Баумоля, разработанная в 1952 г., и модель Миллера - Орра, представленная в 1966 г. Непосредственное применение этих моделей в отечественной практике пока затруднено из-за большой инфляции, аномальных учетных ставок, неразвитости рынка ценных бумаг и т. п., поэтому приведем лишь краткое теоретическое описание данных моделей.
Модель Баумоля (Baumol Model) уравновешивает величину альтернативных затрат при возможности инвестирования денежных средств и трансакционные затраты, связанные с увеличением средств на счете в случае необходимости (рис. 5.8).
Рис. 5.8. Модель Баумоля
Предполагается, что фирма начинает работать, имея максимальный и целесообразный для нее уровень денежных средств, и затем постоянно расходует их в течение некоторого периода времени. Все поступающие средства от реализации товаров и услуг она вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. Как только запас денежных средств истощается, т. е. становится равным нулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности, фирма продает часть ценных бумаг и тем самым пополняет запас денежных средств до первоначальной величины.
Модель Баумоля проста и в достаточной степени приемлема для фирм, денежные расходы которых стабильны и прогнозируемы. В действительности такое случается редко: остаток денежных средств на расчетном счете изменяется случайным образом, причем возможны значительные колебания.
Модель, разработанная Миллером и Орром, помогает ответить на вопрос: как фирме следует управлять своим денежным запасом, если невозможно предсказать ежедневный отток и приток денежных средств.
Модель Миллера - Oppa (Miller - Orr Model) показывает, что остаток средств на счете хаотически меняется до тех пор, пока не достигает верхнего предела. В этом случае компания покупает пакет легкореализуемых ценных бумаг на сумму, равную разнице между верхним пределом и средней величиной запасов денежных средств. Если запас денежных средств достигает
Остаток
Рис. 5.9. Модель Миллера — Орра
нижнего предела, то предприятие продает свои ценные бумаги и, таким образом, пополняет запас денежных средств до нормального предела (рис. 5.9).
При решении вопроса о размахе вариации (разность между верхним и нижним пределами) рекомендуется придерживаться следующей политики: если ежедневная изменчивость денежных потоков велика или постоянные затраты, связанные с покупкой и продажей ценных бумаг, высоки, то фирме следует увеличить размах вариации, и наоборот. Также рекомендуется уменьшить размах вариации, если есть возможность получения дохода благодаря высокой процентной ставке по ценным бумагам.
Опыт применения описанной модели показал ее преимущества перед чисто интуитивным управлением денежными средствами; однако если фирма имеет несколько альтернативных вариантов вложения временно свободных денежных средств, а не единственный в виде покупки, например, государственных ценных бумаг, то модель перестает действовать.
В любом случае фирмы могут сократить необходимые остатки денежных средств путем вложения их в ликвидные ценные бумаги, которые в случае необходимости могут быть легко реализованы по их рыночной стоимости. Ценные бумаги в этом случае приобретаются как заменитель денежных средств, а также являются объектом инвестирования капитала, который может понадобиться в ближайшем будущем. При выборе ценных бумаг необходимо прежде всего руководствоваться соображениями сохранности вложенных средств. Для повышения эффективности управления денежной наличностью используются различные методы, в том числе: синхронизация потока денежных средств;
использование флоута;
ускорение денежных поступлений через систему локбоксов.
Легкореализуемые (высоколиквидные) ценные бумаги (marketable securities) - ценные бумаги, которые можно быстро продать по цене, близкой к их рыночным котировкам.
Вложения в легкореализуемые ценные бумаги осуществляются с целью:
Использования их в качестве денежных эквивалентов.
Ряд фирм используют портфель ценных бумаг вместо того, чтобы держать на текущих счетах большие суммы денежных средств. Когда денежный отток превышает поступления, фирма продает часть своего портфеля ценных бумаг и таким образом увеличивает сумму денежных средств. В этом случае ликвидные ценные бумаги используются в качестве заменителя текущего, страхового или спекулятивного остатков либо всех трех одновременно. Как правило, ценные бумаги хранятся прежде всего в предупредительных целях: ряд фирм рассчитывают на банковскую ссуду при совмещении единовременных или спекулятивных операций, но на случай нехватки займа часть активов хранят в форме высоколиквидных ценных бумаг.
Временного инвестирования.
Временное инвестирование в ликвидные ценные бумаги в основном осуществляется в следующих ситуациях.
Фирме приходится финансировать сезонные или циклические операции. Здесь необходимо отметить, что различают три вида политики управления высоколиквидными ценными бумагами:
А) консервативная политика предполагает, что свободные денежные
119
средства инвестируются в товарно-материальные запасы, т. е. фирма практически не использует ни кредиты, ни ликвидные ценные бумаги (ликвидные ценные бумаги как объект инвестирования появляются лишь в периоды снижения товарно-материальных запасов и дебиторской задолженности при консервативной финансовой политике);
Б) умеренная политика предполагает вложение части денежных средств в ликвидные ценные бумаги для сезонных колебаний (при проведении умеренной политики, когда сроки денежных выплат и поступлений приведены в соответствие, постоянный уровень основных средств соответствует долгосрочному финансированию, сезонное увеличение потребностей в товарно-материальных запасах и рост дебиторской задолженности погашаются путем краткосрочных кредитов; в этом случае фирма держит пакет ликвидных ценных бумаг в течение определенных периодов);
В) агрессивная политика предполагает, что фирма не вкладывает деньги в ликвидные ценные бумаги, так как они наименее доходные, а финансирует сезонные потребности в денежных средствах за счет привлечения краткосрочных кредитов (при высокоагрессивной политике фирмы вообще не прибегают к приобретению высоколиквидных ценных бумаг как элементу страхования, а покрывают пиковые потребности за счет кредитов).
Второй причиной временного инвестирования является необходимость покрыть заранее известные финансовые потребности фирмы. Так, портфель ликвидных ценных бумаг обычно увеличивается незадолго до наступления сроков квартальных налоговых платежей. Также, если в ближайшем будущем планируется крупное строительство, приобретения или приближаются сроки погашения облигаций, фирма может увеличить портфель ценных бумаг, чтобы иметь средства для осуществления таких расходов.
Итак, при более консервативной и менее рисковой политике компания сводит до минимума проблемы ликвидности, так как не имеет краткосрочных кредитов, но уверена в том, что у нее есть средства для оплаты расходов. С другой стороны, фирме приходится платить более высокие проценты по об-
120
лигациям по сравнению с доходом, получаемым от ликвидации ценных бумаг, т. е. безрисковая стратегия связана с большими затратами. Таким образом, мы сталкиваемся с альтернативой: риск или доходность.
Именно эта альтернатива лежит в основе определения критериев отбора ликвидных ценных бумаг, среди которых самое важное значение имеет понятие «риск».
Риск (risk, peril) - опасность возникновения непредвиденных потерь ожидаемой прибыли, дохода или имущества, денежных средств в связи со случайным изменением условий экономической деятельности, неблагоприятными обстоятельствами.
Измеряется частотой, вероятностью возникновения того или иного уровня потерь. Наиболее опасен риск, при котором вероятность уровня потерь выше величины ожидаемой прибыли.
Можно выделить следующие виды риска при оценке ликвидности ценных бумаг:
риск невыполнения обязательств (default risk) - опасение, что заемщик не сможет выплатить проценты за пользование кредитом или не погасит долг;
риск процентный (interest rate тк) - риск, связанный с изменением цены облигаций в зависимости от изменения процентных ставок. Рыночные цены долгосрочных облигаций в большей степени восприимчивы к колебаниям процентных ставок, чем краткосрочных, поэтому они обладают большей степенью такого риска;
риск покупательной способности (purchasing power risk) - риск, вызванный тем, что инфляция может привести к сокращению покупательной способности данной суммы денег. Этот риск имеет большое значение как для фирм, так и для частных инвесторов в период инфляции, он ниже по активам, которые предполагают рост доходов в период инфляции, чем по активам с фиксированным доходом. Таким образом, недвижимость и
121
обыкновенные акции лучше защищены от инфляции, чем облигации и другие долгосрочные ценные бумаги с фиксированным доходом;
- риск ликвидности (liquidity risk) - риск, связанный с тем, что активы, которые могут быть реализованы по рыночной цене за короткий период времени при помощи всего лишь краткого уведомления об их продаже, являются высоколиквидными, но если они имеют длительный срок погашения и ставка процента за этот период возрастет, их рыночная цена может снизиться.
Таким образом, при формировании портфеля ценных бумаг перед финансовым менеджером всегда стоит проблема выбора между риском и доходностью. Поскольку портфель высоколиквидных ценных бумаг фирма, как правило, держит для каких-то специальных целей или на случай возникновения непредвиденных обстоятельств, то эти ценные бумаги должны быть высоколиквидными и обладать малой степенью риска. Поэтому часто используются краткосрочные ценные бумаги, выпускаемые правительством или наиболее надежными крупными корпорациями. Тем не менее финансовые менеджеры крупных фирм, которые держат значительные пакеты ликвидных ценных бумаг, часто используют различные сложные методы хеджирования, позволяющие снизить уровень риска портфеля ценных бумаг.
Хеджирование (hedging) - страхование, снижение риска от потерь, обусловленных неблагоприятными изменениями рыночных цен товаров (в финансовом менеджменте - ценных бумаг) по сравнению с теми, которые учитывались при заключении договора.
Суть хеджирования состоит в том, что покупатель (продавец) заключает договор на покупку (продажу) ценных бумаг и одновременно заключает фьючерсную сделку на их продажу (покупку, т. е. на противоположную сделку). Страхование осуществляется для сокращения риска от потерь, обусловленных неблагоприятными для продавцов или покупателей изменениями рыночной конъюнктуры, например изменениями рыночных цен на ценные
бумаги по сравнению с теми, которые учитывались в контракте. Таким образом, любое изменение цены приносит проигрыш по одному контракту и выигрыш - по другому.