<<
>>

Теория структуры капитала

Одной из самых гениальных и простых в употреблении фундаментальных концепций является теория о структуре капитала Франко Модильяни и Мертона Миллера (М-М). Основным вопросом финансового менеджмента является определение оптимальной и выгодной для акционеров структуры капитала, т.е.

определение достаточного количества собственных и заемных средств. Этот вопрос всегда будет интересовать акционеров и руководителей компаний.

В 1958 г. Ф. Модильяни и М. Миллер выпустили работу «Цена капитал, корпоративные финансы и теория инвестиций», содержащую одну из самых удивительных и популярных теорий финансового менеджмента. Эта работа является пионерской и пристально изучается учеными в области теории финансов в современных условиях.

Ф. Модильяни получил Нобелевскую премию по экономике в 1985 г., а М. Миллер - в 1990 г. за работы по структуре капитала.

Ученые в своей работе исходили из весьма жестких условий функционирования капитала, т.е. из наличия идеальных рынков, предполагая, что фирмы, не платят налоги и находятся в так называемом «налоговом раю». С учетом этого предположения они расчетным путем доказали, что структура капитала, т.е. соотношение собственного и заемного капитала, не влияет на стоимость фирмы. По их мнению, если финансирование деятельности более выгодно за счет заемного капитала, то собственники акций предпочтут продать часть своих акций, а полученные средства более выгодно вложить в другую компанию, которая более эффективно будет использовать собственный капитал. На заключительном этапе цены компаний с высокой и низкой долей заемного капитала приблизительно выровняются и, следовательно, стоимость акций не связана со структурой капитала.

Таким образом, согласно теории М-М финансовым менеджерам не стоило бы волноваться по поводу структуры капитала фирмы. Но этот тезис верен лишь при определенных условиях. Тем не менее, они впервые затронули проблему структуры капитала и продемонстрировали всему миру условия, при которых структура капитала не влияет на стоимость компании, а также привлекли внимание к заемному капиталу и возможности его влияния на будущую доходность.

По оценке Всемирной ассоциации финансового менеджмента исследование рациональной структуры капитала М-М оказали наиболее существенное влияние на практику управления финансами в 20 веке.

В 1963 г. выходит вторая работа авторов, посвященная структуре капитала, но уже включая налоги корпораций. В этой работе исследователи показали, что структура капитала существенно влияет на цену акций и чем выше удельный вес заемного капитала, тем выше и цена акций. Согласно теории М-М фирмам следовало бы иметь стопроцентное финансирование за счет заемных средств. Это обусловлено структурой налогообложения в США, т.к. доходы акционеров выплачиваются из прибыли после налогообложения, а выплаты кредиторам -производятся из прибыли до налогообложения. В этом случае при увеличении удельного веса заемного капитала увеличивается и доля валового дохода компании.

На практике теория М-М не является наиболее удобной и выгодной. Различные исследователи пытались и пытаются модифицировать теорию о структуре капитала, вводя в нее новые условия финансирования. К наиболее часто вводимым условиям можно отнести:

• финансовые затруднения;

• инфляция;

• нестабильность экономики;

• изменение налоговой политики.

На наш взгляд, увеличение стоимости компании за счет роста заемного капитала происходит лишь до определенного момента, а именно при достижении оптимальной структуры капитала. Дополнительное привлечение внешних источников финансирования увеличивает затраты по поддержанию более рисковой структуры капитала. Необходимо отметить, что на практике понятие оптимальности для различных видов бизнеса трактуется по-разному и связано со стратегией и тактикой его управления.

Таким образом, модифицированная теория М-М включает следующие условия:

• использование внешних источников финансирования идет во благо деятельности компании;

• для каждого вида деятельности и компании существует своя оптимальная структура капитала;

• рост доли заемного капитала сверх определенного уровня приводит к возрастанию риска

компании и увеличению ее затрат.

Модифицированная концепция получила название «Теория компромисса между экономией от снижения налоговых выплат и финансовыми затратами».

Теория М-М на практике дополняется и другими условиями и факторами, т. к. в противном случае она была бы обречена на провал.

<< | >>
Источник: О. В. Хлыстова. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ (рабочая программа по учебной дисциплине) ВЛАДИВОСТОК, 2005. 2005

Еще по теме Теория структуры капитала:

  1. 5.2. Рационализация структуры капитала агроформирований на основе объективной оценки элементов оборотного капитала
  2. Оптимальная структура капитала.Теория структуры капитала
  3. 18.5. Значение структуры капитала
  4. Теория структуры капитала
  5. Астраханцева И.А., канд. экон. наук, доцентДИНАМИЧЕСКАЯ КОНЦЕПЦИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА В УПРАВЛЕНИИ СТОИМОСТЬЮ КОМПАНИИ
  6. Дороган Н.436 гр., научный руководитель Вострокнутова А.И.Оптимизация структуры капитала: взгляд инвестора
  7. Практические аспекты определения структуры капитала и оценки его средневзвешенной стоимости
  8. Понятие структуры капитала и принципы стратегического управления ею
  9. Цель, назначение и структура оборотного капитала
  10.      Теория структуры капитала
  11. 59.ТЕОРИИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА
  12. Теория структуры капитала
  13. 2.Модели структуры капитала
  14. 4.4. Теоретические подходы к определению оптимальной структуры капитала [8, 17]
  15. 4. Теории структуры капитала
  16. Теория структуры капитала
  17. Влияние теории структуры капитала на стоимость: подход Модильяни - Миллера