<<
>>

Тема 10. Взаимосвязь финансовой политики, планирования и роста фирмы

Рассмотренные примеры наглядно демонстрируют связь между ростом производства и внешним финансированием. При прочих неизменных условиях, чем выше темпы роста продаж или активов, тем больше будет потребность во внешнем финансировании.

Ранее мы исходили из фиксированного коэффициент роста и потом определяли сумму необходимого внешнего финансирования для его реализации. Рассмотрим другой подход.

Предположим, что финансовая политика предприятия будет оставаться неизменной. В качестве предмета исследования рассмотрим взаимосвязь между финансовой политикой и способностью предприятия осуществлять новые инвестиции и, следовательно, поддерживать необходимый рост.

Для начала необходимо установить связи между величиной EFN и ростом. Для этого мы будем использовать упрощенный отчет о прибыли и убытках и баланс предприятия «Н» (табл. 19 и 20). В целях упрощения суммы краткосрочной и долгосрочной задолженности показаны в балансе общей величиной. Предположим также, что текущие обязательства не меняются пропорционально объемам продаж. Если же какие-либо текущие обязательства (такие, как счета к уплате) меняются в зависимости от объемов реализации, будем считать, что они компенсируются изменениями в оборотных средствах.

Допустим, что предприятие ожидает в следующем году увеличения объема продаж на 20%. Используя процентную зависимость от объема продаж и имеющиеся данные, составим прогнозный отчет о прибыли и убытках и баланс (табл. 21 и 22).

Пример.

Таблица 19.

Предприятие "H" (отчет о прибыли и убытках)

Наименование показателей Сумма (% от объема продаж)
Объем продаж 500 100%
Затраты 400 80%
Налогооблагаемый доход 100 20%
Налоги (34%) 34
Чистый доход 66
В том числе:

Нераспределенная прибыль

Дивиденды

22

44

Таблица 20.

Предприятие "H" (баланс)

Актив Сумма (% от объема продаж) Пассив Сумма (% от объема продаж)
Оборотные

активы

200 40% Общая задолженность 250 н/д
Внеоборотные

активы

300 60% Собственный капитал 250 н/д
Всего активы 500 100% Всего пассивы 500 н/д

Таблица 21.

Предприятие «H» (отчет о прибыли и убытках)

Наименование показателей Сумма (% от объема продаж)
Объем продаж 600,0 100%
Затраты 480,0 80%
Налогооблагаемый доход 120,0 20%
Налоги (34%) 40,8
Чистый доход 79,2
В том числе:

Нераспределенная прибыль

Дивиденды

52,8

26,4

Как следует из табл. 21, при 20%-ном росте предприятию потребуются дополнительные активы на сумму 100 (предполагается полная загрузка).

Ожидаемое увеличение нераспределенной прибыли составит 52,8, так что необходимое внешнее финансирование будет равно:

EFN = 100 – 52,8 = 47,2.

В табл. 22 для различных темпов роста приведен расчет значений величины EFN, ожидаемой нераспределенной прибыли и финансового рычага (отношение заемных средств к собственному капиталу). При определении структуры финансирования предполагается, что все необходимые средства будут получены путем заимствования, а все излишки средств будут использоваться для выплаты долгов.

Таблица 22.

Темпы роста предприятия «H» и необходимое внешнее финансирование

Ожидаемый

темп

роста (%)

Требуемое

увеличение

активов

Нераспределенная

прибыль

Необходимое

дополнительное

финансирование

Соотношение

заемного и собств.

капитала
0 0,0 44,0 - 44,0 0,7
5 25,0 46,2 - 21,2 0,77
10 50,0 48,4 1,6 0,84
15 75,0 50,6 24,4 0,91
20 100,0 52,8 47,2 0,98
25 125,0 55,0 70,0 1,05

Как следует из табл. 22 в случае нулевого роста задолженность снижается на 44 (величину нераспределенной прибыли), с 250 до 206.

Для относительно небольших темпов роста предприятие будет иметь положительное сальдо, и отношение заемных средств к собственному капиталу будет снижаться. Как только коэффициент роста превысит 10%, излишек средств сменится на дефицит. Более того, как только темпы роста превысят 20%, отношение заемных средств к собственному капиталу станет меньше первоначального значения 1,0.

Из вышеизложенных рассуждений вытекает прямая связь между ростом предприятия и внешним финансированием. Эта взаимосвязь выражается с помощью специальных показателей – коэффициентов внутреннего и устойчивого роста.

Коэффициент внутреннего роста.

Коэффициент внутреннего роста – это максимальный темп роста, который компания может достигнуть без внешнего финансирования любого вида. Как следует из названия и определения показателя, предприятие может обеспечить подобный рост, опираясь только внутренние источники финансирования.

Формула для определения этого показателя имеет следующий вид:

,

где ROA – рентабельность активов, а RR – коэффициент реинвестирования (капитализации) прибыли.

На приведенном ниже рисунке, коэффициент внутреннего роста – это точка пересечения двух графиков – потребности в дополнительных активах и изменения реинвестируемой прибыли (см.

табл. 22). В этой точке сумма необходимого увеличения активов точно равна увеличению реинвестированной прибыли, и значение EFN равно нулю.

У предприятия «H» чистая прибыль была 66 и общая сумма активов 500. Тогда:

ROA = 66/500 = 13,2%.

Из 66 ед. чистой прибыли было удержано 44, таким образом, коэффициент реинвестирования равен:

RR = 44 / 66 = 2/3.

Используя эти цифры, мы можем посчитать коэффициент внутреннего роста:

Gвнутр = (0,132 x 2/3) / (1 - 0,132 x 2/3) = 0,0965 или 9,65%.

Таким образом, без внешнего финансирования предприятие "Н" может добиться максимального темпа роста продаж, равного 9,65%.

Коэффициент устойчивого роста.

Если предприятие прогнозирует темп роста, превышающий 9,65% в год, ему потребуется дополнительное внешнее финансирование. Вторым полезным коэффициентом является максимальный темп роста, который может быть достигнут без дополнительного внешнего финансирования за счет выпуска новых акций, при сохранении постоянного уровня финансового рычага.

Этот показатель называется коэффициентом устойчивого роста, так как это максимальный темп роста, который компания может поддерживать без увеличения финансового рычага. Его значение может быть вычислено по формуле:

,

где ROE – рентабельность собственного капитала.

Существуют разные причины, по которым фирмы желают избежать продажи новых акций. Как правило, финансирование за счет новых выпусков акций является достаточно дорогостоящим. Другой распространенной причиной может быть нежелание увеличивать число собственников, боязнь утраты контроля над бизнесом.

Для рассматриваемого примера коэффициент устойчивого роста предприятия «H» равен примерно 20% (см. табл. 22), так как при этом отношение заемных средств к собственному капиталу сохраняется около отметки 1,0.

У предприятия «H» чистая прибыль составляет 66 и общий собственный капитал 250. Тогда ROE = 66/250 = 26,4%. Коэффициент капитализации RR по-прежнему равен 2/3. Используя эти цифры, мы можем определить коэффициент устойчивого роста:

Gуст. = (0,264 x 2/3) / (1 - 0,264 x 2/3) = 0,2136 или 21,36%.

Таким образом, оно может расширяться с максимальным темпом 21,36% без внешнего финансирования за счет выпуска новых акций.

Как мы видим, EFN равно 53,4. Если предприятие займет эту сумму, то общая задолженность увеличится до 303,4 и отношение заемных средств к собственному капиталу составит 1,0. При любом другом коэффициенте роста уровень финансового рычага будет меняться.

Ключевые факторы роста.

В соответствии с формулой корпорации "Дюпон" доходность собственного капитала ROE может быть разложена на различные компоненты.

Тогда из формулы коэффициента устойчивого роста следует, что все, что увеличивает ROE, будет оказывать аналогичное влияние на значение данного показателя.

Нетрудно заметить, что увеличение коэффициента реинвестирования будет давать такой же эффект.

Отсюда следует вывод, что способность предприятия к устойчивому росту зависит напрямую от четырех факторов:

1. Маржа прибыли. Увеличение маржи прибыли увеличивает способность предприятия генерировать внутренние источники финансирования и, следовательно, устойчивый рост.

2. Дивидендная политика. Уменьшение процента чистой прибыли, выплачиваемой в качестве дивидендов, увеличивает коэффициент реинвестирования, что ведет к увеличению собственного капитала за счет внутренних источников и расширяет возможности устойчивого роста.

3. Финансовая политика. Увеличение отношения заемных средств к собственному капиталу увеличивает финансовый рычаг фирмы. Так как это позволяет получить дополнительное финансирование за счет займов, коэффициент устойчивого роста также увеличивается.

4. Оборачиваемость всех активов. Увеличение оборачиваемости всех активов приводит к увеличению объема продаж, получаемого с каждого рубля в активах. Это снижает потребности фирмы в новых активах по мере роста продаж и, следовательно, увеличивает коэффициент устойчивого роста. Нетрудно заметить, что увеличение оборачиваемости активов эквивалентно снижению капиталоемкости.

Коэффициент устойчивого роста является очень полезным показателем в планировании. Он показывает точную зависимость между четырьмя основными факторами, влияющими на результаты работы предприятия:

· производственной эффективностью (измеряется маржей прибыли);

· эффективностью использования активов (измеряется оборачиваемостью);

· дивидендной политикой (измеряется коэффициентом реинвестирования);

· финансовой политикой (измеряется финансовым рычагом).

При этом если фирма не желает выпускать новые акции и ее маржа прибыли, политика выплаты дивидендов, финансовая политика и оборачиваемость активов фиксированы, то существует только один возможный коэффициент роста.

Как уже отмечалось, одним из основных преимуществ финансового планирования является достижение внутренней согласованности различных целей фирмы. Коэффициент устойчивого роста прекрасно подходит для этой задачи. Он также может быть использован для определения осуществимости запланированного темпа роста. Если объемы продаж растут большими темпами, чем рекомендует коэффициент устойчивого роста, то фирма должна увеличить маржу прибыли, увеличить оборачиваемость активов, увеличить финансовый рычаг, увеличить коэффициент реинвестирования или выпустить новые акции.

Пример.

Предприятие "Б" имеет финансовый рычаг, равный 0,5, маржу чистой прибыли 3%, норму выплаты дивидендов 40% и коэффициент капиталоемкости, равный 1.

Чему равен коэффициент устойчивого роста? Что произойдет, если оно желает развиваться с темпом устойчивого роста 10% только за счет увеличения маржи чистой прибыли?

ROE = 0,03 x 1 x 1,5 = 4,5%.

RR = 1 - 0,40 = 0,60.

Gуст = (0,045 x 0,60) / (1 - 0,045 x 0,60) = 2,77%.

Для достижения 10%-ного устойчивого роста должна увеличиться маржа чистой прибыли NРM.

0,1 = (NРM ?x 1,5 x?0,6) / (1 – NРM x 1,5 x 0,6)

NРM = 0,1 / 0,99 = 0,101 или 10,1%.

Таким образом, для реализации подобного плана потребуется более чем в 3 раза увеличить маржу чистой прибыли, что трудновыполнимо на практике.

Кейс.

Деловая ситуация к теме «Финансовое планирование»

ОАО «N» выпускает специальное оборудование для телефонных станций. По итогам деятельности ОАО за прошедший год были получены следующие результаты (Отчет о прибылях и убытках и балансовый отчет за 200х год в млн. руб.).

Отчет о прибылях и убытках

Выручка от реализации 2000

Себестоимость реализованной продукции 1200

Административные расходы 700

Прибыль до вычета процентов и налогов 100

Процентные расходы 16

Прибыль до вычета налогов 84

Налоги (40%) 33,60

Чистая прибыль 50,40

Дивиденды (коэффициент выплат 30%) 15,12

Нераспределенная прибыль 35,28

Баланс

Актив Пассив
Денежные средства

Дебиторская задолженность Запасы

Всего оборотных средств Основные средства (остаточная стоимость)

20

240

240

500

500

Кредиторская задолженность

Краткосрочные займы

Всего краткосрочные пассивы Долгосрочные пассивы

Всего заемных средств Обыкновенные акции Нераспределенная прибыль

100

100

200

100

300

500

200

Баланс 1000 Баланс 1000

В истекшем периоде объем реализации продукции составил 2000. Отдел маркетинга ОАО предполагает возможным увеличение объемов сбыта в следующем году на 25%. Считается, что в прошедшем периоде компания работала на полную мощность, однако финансовый директор В. Денежкин не уверен в этом на 100%.

Совет директоров поручил В. Денежкину разработать план потребности в активах и финансировании для реализации намечаемой стратегии роста.

Финансовый директор просит вас, своего заместителя, принять участие в разработке прогнозного варианта финансовой отчетности ОАО на 200х+1 г., с подробным освещением решения следующих задач.

1. Используя метод пропорциональной зависимости показателей от объема реализации, подготовьте прогноз отчета о прибылях и убытках и баланса фирмы на 1993 г., исходя из следующих предположений: а) активы ОАО загружены на полную мощность; б) потребность в активах пропорционально зависит от предполагаемого роста; в) кредиторская задолженность пропорционально зависит от предполагаемого роста; г) маржа чистой прибыли и дивидендная политика останется неизменной.

2. Определите потребность в привлечении дополнительных финансовых средств извне.

3. Принятая в ОАО «N» финансовая политика предусматривает финансирование дополнительной потребности в активах на 50% за счет краткосрочных на 50% за счет долгосрочных займов. При этом стоимость займов для компании обычно не превышает 8%, а дивидендная политика остается неизменной. Как скажется реализация финансовой политики фирмы на потребности в финансировании? Подготовьте новый прогноз отчетности с учетом стоимости финансирования роста.

4. Финансовый директор сомневается в полной загрузке мощностей предприятия. По его мнению, реальный коэффициент загрузки составляет около 75%. В этой связи определите, как скажется наличие избыточных мощностей на потребности в финансировании на следующий год.

5. Какого темпа роста объема реализации может достичь ОАО «N» без привлечения внешнего финансирования?

6. По мнению финансового директора, пропорциональное увеличение товарных запасов – слишком «сильное» предположение, поскольку компания может иметь экономию за счет масштаба. Ниже приведены среднеотраслевые данные зависимости объемов товарных запасов от продаж за несколько прошлых периодов.

Год Продажи Запасы
1999 1280 118
2000 1600 138
200х 2000 162
Прогноз 200х+1 2500 192

Исходя из предположения о линейной взаимосвязи между запасами и продажами, постройте регрессионную модель прогноза изменений величины запасов для ОАО «N». Какова потребность фирмы в привлечении внешних источников финансирования в этой ситуации?

7. Как повлияет изменение: а) дивидендной политики; б) маржи чистой прибыли; 3) коэффициента загрузки мощностей на потребности в дополнительном финансировании при прочих равных условиях? Дайте развернутые пояснения.

На основании приведенных данных осуществите расчет финансовых показателей для компаний и сравнительный анализ их финансового состояния. Результаты представьте в виде аналитической записки.

Годовой баланс на 31/12/1999 и 31/12/2000 Р С
2000 1999 2000 1999
Активы
Денежные средства 2883,00 786,00 1843,00 1658,00
Дебиторская задолженность 2150,00 2516,00 1639,00 1641,00
Товарные запасы 732,00 1038,00 959,00 952,00
Прочие текущие активы 486,00 799,00 1528,00 1659,00
Итого текущие активы 6251,00 5139,00 5969,00 5910,00
Машины и оборудование 5771,00 5581,00
Накопленная амортизация 2028,00 2031,00
Чистые долгосрочные активы 6261,00 10191,00 3743,00 3550,00
Инвестиции 1201,00 1375,00 4437,00 3432,00
Нематериальные активы 5855,00 7136,00 727,00 753,00
Прочие долгосрочные активы 533,00 671,00 2064,00 2516,00
Всего активы 20101,00 24512,00 16940,00 16161,00
Пассивы
Векселя к оплате 0,00 0,00 2677,00 3388,00
Счета к оплате 1047,00 1565,00 2279,00 2055,00
Налоги к выплате 640,00 487,00 1056,00 1037,00
Отсроченные расходы 1125,00 1420,00 397,00 9,00
Краткосрочные займы 0,00 26,00 0,00 0,00
Прочие краткосрочные обязательства 1445,00 1641,00 970,00 917,00
Итого краткосрочные обязательства 4257,00 5139,00 7379,00 7406,00
Долгосрочные займы 4946,00 8439,00 801,00 1116,00
Отсроченные налоги 1697,00 1778,00 448,00 301,00
Прочие долгосрочные обязательства 2265,00 2533,00 1001,00 1182,00
Итого долгосрочные обязательства 8908,00 12750,00 2250,00 2599,00
Обыкновенные акции 29,00 29,00 861,00 858,00
Добавочный капитал 1314,00 1201,00 1477,00 997,00
Реинвестированная прибыль 11239,00 8851,00 16555,00 14621,00
Выкупленные акции -5646,00 -3458,00 -11582,00 -10320,00
Итого собственный капитал 6936,00 6623,00 7311,00 6156,00
Всего пассивы 20101,00 24512,00 16940,00 16161,00

Отчет о прибылях и убытках

P C
2000 2000
Выручка 20917,00 18868,00
Стоимость товаров и услуг 7618,00 5631,00
Валовая прибыль 13299,00 13237,00
Общие и административные расходы 9241,00 7792,00
Прочие расходы 290,00
Амортизация 1106,00 384,00
Операционная прибыль 2662,00 5061,00
Проценты к выплате 478,00 258,00
Непредвиденные доходы/расходы 756,00 1252,00
Прибыль до налогообложения 2940,00 6055,00
Резервы по налогу на прибыль 818,00 1926,00
Чистая прибыль 2122,00 4129,00

Компания Отраслевые

нормы

Коэффициенты Р С
Общая ликвидность CR 1,20
Срочная ликвидность QR 0,70
Средний период дебит. Задолж. 27,9 дней
Оборачиваемость дебит. Задолж., раз 13,10
Оборачиваемость запасов, раз 15,00
Операционная рентабельность инвестиций 13,0%
Маржа валовой прибыли 29,5%
Операционная маржа 6,2%
Оборачиваемость активов 2,10
Оборачиваемость долгосрочных активов 6,60
Коэффициент задолженности 70,7%
Покрытие процентных выплат (TIE) 2,80
Рентабельность собств. капитала 19,0%

<< | >>
Источник: Неизвестный. Интернет-курс по дисциплине «Финансовый менеджмент». 0000

Еще по теме Тема 10. Взаимосвязь финансовой политики, планирования и роста фирмы:

  1. Современная техника экономического планирования и прогнозирования
  2. 1.1. Финансово-кредитный механизм воспроизводственного процесса и его особенности в агроформировании
  3. Тесты к разделу «Анализ финансовой отчетности»
  4. Виды кадровой политики/ их взаимосвязь со стадиями жизненного цикла
  5. 16.2. Базовые теории и концепции финансового менеджмента
  6. ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ И ЦЕНОВАЯ ПОЛИТИКА
  7. Тема 2. Финансовая система
  8. Организация финансовой работы на предприятии
  9. 14.1. Финансовый менеджмент как система управления. Финансовый механизм и его структура
  10. Рабочая программа по учебной дисциплине «Финансовый                      менеджмент»                                 ПОЯСНИТЕЛЬНАЯ ЗАПИСКА
  11. 1.4. Финансовый механизм в системе управления организацией
  12. 2.1.Цели и задачи финансового менеджмента
  13. Тема 8. Система показателей управленческого анализа
  14. Тема 10. Взаимосвязь финансовой политики, планирования и роста фирмы
  15. ГЛАВА 12. ОБОСНОВАНИЕ ФИНАНСОВЫХ И ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ В УСЛОВИЯХ РИСКА
  16. 6. ФИНАНСОВЫЙ ПЛАН
  17. Тема 3. Система управления государственными и муниципальными финансами, финансовый контроль
  18. Примерная тематика рефератов по общей экономической теории
  19. 5Л Угрозы финансовой безопасности промышленного предприятия и классификация финансовых рисков