<<
>>

Тема 8. Система показателей управленческого анализа

Стратегическая оценка предприятия – это построение и анализ системы взаимосвязанных показателей, характеризующих эффективность хозяйственной деятельности с точки зрения её соответствия стратегическим целям бизнеса.

Основным показателем, характеризующим единство тактических и стратегических целей развития компании, является рентабельность продаж (return on sales – ROS), рассчитываемая как отношение операционной прибыли к чистой выручке:

Данный показатель характеризует важнейший аспект деятельности – реализацию продуктов и услуг, а также оценивает долю себестоимости в продажах. Он связывает операционную деятельность со стратегическими целями предприятия.

Схема формирования показателя приведена на рисунке 12. Она позволяет проследить взаимосвязь значения рентабельности продаж с остальными показателями.

Рентабельность продаж

Рисунок 12. Рентабельность продаж

Как следует из приведенной схемы, на величину рентабельности продаж оказывают влияние различные факторы. Основными факторами ее снижения являются:

· рост затрат на производство и реализацию продукции;

· падение объемов реализации.

В первом случае тщательному анализу необходимо подвергнуть структуру затрат в себестоимости, чтобы выявить причину ее роста. В себестоимости продукции нужно выделить наиболее весомые и растущие статьи, после чего – проанализировать возможность и необходимость их сокращения без ущерба для производства. Общая последовательность управленческих решений может быть представлена в виде следующих шагов:

· выделить наиболее весомые статьи себестоимости и исследовать возможности их снижения;

· произвести разделение затрат на постоянные и переменные и рассчитать точку безубыточности;

· проанализировать прибыльность отдельных видов продукции на основе вклада на покрытие, изучить необходимость и возможность изменения номенклатуры выпускаемой продукции.

Во втором случае следует сосредоточить внимание на маркетинговых факторах, а также качественных характеристиках продукции. В целом, показатель рентабельности продаж затрагивает практически все аспекты деятельности предприятия – производство, маркетинг и сбыт.

Еще одним комплексным показателем, характеризующим результаты основной деятельности предприятия, является рентабельность активов (return on assets – ROA).

В узком смысле он выражает отдачу (доход), которая приходится на рубль задействованных активов. Однако, являясь важнейшим показателем хозяйственной деятельности, он позволяет увязать ее различные стороны.

Напомним, что эффективность использования активов также характеризуется их оборачиваемостью (total assets turnover – TAT):

Тогда рентабельность активов, может быть представлена как:

Полученное соотношение дает нам возможность провести дальнейший анализ факторов, оказывающих непосредственное влияние на рентабельность активов.

Схема проведения подобного анализа представлена на рисунке 13.

Рисунок 13. Рентабельность чистых активов

Причины ухудшения рентабельности активов могут лежать как в снижении рентабельности продаж, так и в замедлении оборачиваемости активов.

Если на ухудшение показателя в большей степени влияет падение объема продаж, необходимо сосредоточить свои усилия на маркетинговой работе, ассортиментной политике и системе ценообразования.

Ускорение оборачиваемости можно добиться путем уменьшения оборотных средств, либо постоянных активов. Для этого нужно рассмотреть возможность:

- продажи или списания неиспользуемого или неэффективно используемого оборудования, уменьшения непроизводственных активов;

- снижения запасов сырья и материалов, незавершенного производства, готовой продукции;

- уменьшения дебиторской задолженности.

Рентабельность активов может быть интерпретирована как доход, который генерируется собственным и заемным капиталом, т.е. средствами, инвестированными в бизнес. Для проведения подобного анализа удобно представлять баланс в несколько модифицированном виде. В левой части модифицированного баланса находятся чистые активы, т.е. долгосрочные (постоянные) активы за минусом амортизации + рабочий капитал. В свою очередь, рабочий капитал может быть определен как:

Текущие активы – кредиторская задолженность (беспроцентные текущие пассивы).

Тогда правая часть модифицированного баланса будет состоять из внешних займов (краткосрочных и долгосрочных) и собственного капитала, т.е. – чистых инвестиций. Общее балансовое уравнение примет следующий вид:

Рабочий капитал + Долгосрочные активы = Займы + Собственный капитал

или

Чистые активы = Чистые инвестиции

Сравнительный анализ вариантов представления балансов приведен на рисунке 14.

Рисунок 14. Форматы балансового отчёта

Из полученного баланса можно определить рентабельность чистых активов (return on net assets – RONA) или чистых инвестиций (return on investments – ROIC):

Для анализа эффективности управления структурой источников финансирования предприятия рассчитывается так называемый эффект финансового рычага.

Финансовым рычагом называется соотношение между заемным (debt – D) и собственным капиталом (equity – E) предприятия:

Рекомендуется использовать в расчетах средние значения заемного и собственного капитала в анализируемом периоде. Однако встречается подход, при котором используются не средние, а абсолютные значения собственного и заемного капитала на конкретную анализируемую дату. Выбор метода расчетов – на основании средних значений или значений на конкретную отчетную дату – осуществляется в индивидуальном порядке.

Следует отметить, что понятие "финансовый рычаг" используется в самых различных разделах финансового менеджмента, и формула его расчета может модифицироваться в зависимости от целей анализа. В частности, этот показатель характеризует предел, до которого может быть улучшена деятельность компании за счет заемных средств.

Важным критерием при этом является средняя ставка по займам. Средняя процентная ставка по займам рассчитывается как отношение общей стоимости заемного капитала в анализируемом периоде к его величине:

где: проценты из прибыли – начисленные в анализируемом периоде проценты по кредитам, относимые на финансовые результаты (руб.)(.Подобное разделение вызвано особенностями российского законодательства, согласно которому проценты по займам могут относиться на себестоимость в неполном объеме. )

Проценты, относящиеся на финансовые результаты, не очищаются на величину ставки налога на прибыль.

Разница между рентабельностью чистых активов (или чистых инвестиций) и средней процентной ставки по займам носит название дифференциал рычага – DF. Дифференциал рычага предоставляет информацию для выбора целесообразной структуры источников финансирования. При этом под выбором целесообразной структуры финансирования понимается выбор наиболее "дешевых" для предприятия источников капитала.

Если процентная ставка ниже показателя рентабельности чистых активов, то увеличение доли кредитов в структуре постоянного капитала (долгосрочные займы плюс собственный капитал) приводит к росту показателя рентабельности собственного капитала. Если же процентная ставка выше рентабельности чистых активов, то увеличение доли займов в структуре капитала будет приводить к снижению рентабельности собственного капитала

Произведение финансового рычага на его дифференциал определяет величину эффекта рычага (EFL):

Знак эффекта рычага (дифференциала рычага – DF) отражает целесообразность увеличения заемного капитала:

- эффект рычага положительный – увеличение заемного капитала повышает рентабельность собственного капитала. Другими словами, если рентабельность активов больше стоимости заемных источников финансирования, целесообразно увеличивать долю заемных средств (с точки зрения повышения рентабельности собственного капитала);

- эффект рычага отрицательный – увеличение заемного капитала нецелесообразно, это снижает рентабельность собственного капитала. То есть если рентабельность всего капитала меньше стоимости заемных источников финансирования, целесообразно увеличивать долю собственных средств.

В целом абсолютное значение эффекта рычага отражает степень влияния структуры источников финансирования на рентабельность собственного капитала.

Показатель рентабельности собственного капитала является наиболее важной характеристикой деятельности предприятия с точки зрения его акционеров (собственников). Формула для его исчисления имеет следующий вид:

Он характеризует долю прибыли, приходящуюся на 1 рубль собственного капитала, с учетом процентных и налоговых выплат. Рассмотрим ключевые факторы, влияющие на данный показатель.

Конечная эффективность использования собственного капитала зависит как от инвестиционных, так от финансовых решений. Как было показано ранее, для оценки решений первой группы может использоваться показатель рентабельности активов. В свою очередь решения по финансированию характеризуются уровнем финансового рычага, который часто удобно выражать в виде показателя, известного как мультипликатор собственного капитала:

Тогда рентабельность собственного капитала можно представить как:

Как было показано ранее, рентабельность активов может быть выражена через их оборачиваемость и рентабельность продаж. Тогда полученное выше соотношение примет следующий вид:

Данное соотношение известно как формула корпорации "Дюпон", впервые применившей факторный анализ для комплексной финансовой оценки. Однако, несмотря на широкую известность и популярность данной формулы, ее применение в стратегическом анализе ограничено, поскольку используемые в ней показатели ROA и ROS отражают чистую рентабельность активов и продаж, так как предполагают их расчет через чистую прибыль. Это затрудняет выделение операционных, инвестиционных и финансовых решений и искажает оценку их влияния на конечный результат.

В этой связи в целях стратегического анализа более целесообразно использовать модифицированный вариант формулы "Дюпон", предполагающей определение показателей рентабельности через операционную прибыль, отражающий концепцию чистых активов (инвестиций) и существенно расширяющий число исследуемых факторов.

Руководствуясь вышеизложенным подходом, в начале рассмотрим влияние инвестиционных и финансовых решений. Выразим рентабельность собственного капитала предприятия через рентабельность чистых активов и эффект финансового рычага:

где Т – ставка налога на прибыль.

Первое же приближение к цели дает интересный результат. Приведенное соотношение позволяет дать расширенную трактовку влияния инвестиционных (RONA) и финансовых решений (EFL), а также явно оценить влияние такого важнейшего фактора, как уровень налогообложения. Продолжим наш анализ и выразим рентабельность чистых активов через их оборачиваемость и рентабельность продаж. Выполнив соответствующие замены, имеем:

Полученное соотношение позволяет включить в анализ и оценить влияние операционных решений (рентабельность продаж и оборачиваемость активов).

Схема взаимосвязи финансового рычага и рентабельности собственного капитала приведена на рисунке 15.

Рисунок 15. Рентабельности собственного капитала и финансовый рычаг

проявление эффекта финансового рычага – на рисунке 16.

Рисунок 16. Эффект финансового рычага

Представим влияние финансового рычага в виде следующей формулы:

Нетрудно заметить, что числитель данной формулы – это чистые активы (инвестиции) предприятия.

Далее выразим чистую прибыль через рентабельность чистых активов, с учетом выплат по займам и налогов:

где INT – величина процентных выплат.

Перенеся (1 – Т) в левую часть данного уравнения, получим:

Нетрудно заметить, что теперь обе части уравнения представляют собой прибыль до вычета налогов (earnig before tax – EBT). Разделив обе части выражения на EBIT, получим:

Полученное соотношение может быть интерпретировано как коэффициент долговой нагрузки (interest burden – IB), которую несет предприятие. Он показывает долю прибыли до налогообложения, содержащейся в одном рубле дохода от хозяйственных операций.

Поскольку чистая прибыль равна: NP = (EBIT – x D) x (1 – T), величина (1 – Т) может быть выражена как: [EBIT x (1 – x D)] / NP. Так как выражение в квадратных скобках является прибылью до вычета налога, имеем:

Полученный коэффициент показывает уровень налоговой нагрузки (tax burden – TB) для конкретного предприятия, т.е. долю чистой прибыли, которая останется у предприятия с каждого рубля дохода после вычета налога.

Перепишем формулу "Дюпон" следующим образом:

Выражение в квадратных скобках представляет собой поправочный множитель на проценты и налоги, который позволяет перейти в числителе от операционной к чистой прибыли.

Более компактная запись для модифицированной формулы "Дюпон" примет следующий вид:

или

Полученные соотношение позволяют учесть при проведении анализа как внутренние, так и внешние факторы (процентные ставки по займам и налоги).

Еще одним важным показателем для собственников и потенциальных инвесторов является коэффициент реинвестирования (retained ratio – RR). Он характеризует ту часть чистой прибыли, которая направляется на развитие хозяйственной деятельности. Величина этого коэффициента определяется по формуле:

где RE – объем чистой прибыли, направленный на расширение производства.

По сути, он также характеризует дивидендную политику предприятия, поскольку оставшаяся доля прибыли, из которой могут быть произведены выплаты собственникам, равна: PR = 1 – RR.

Между показателями RR и ROE также существует интересная взаимосвязь. Рассмотрим их произведение:

Отношение реинвестированной прибыли к рентабельности собственного капитала, часто обозначаемое как g, дает возможность оценить максимум роста в продажах, которого может достичь предприятие не изменяя прочие показатели.

С учетом модифицированной формулы "Дюпон" можно получить следующее выражение для g:

Таким образом, рост объемов производства и продаж, который может быть достигнут за счет внутренних источников, определяется рядом внешних и внутренних факторов, моделирование оценки и влияния которых удобно осуществлять с помощью приведенной выше формулы.

Важнейшей стратегической характеристикой предприятия является стоимость используемых им источников финансирования. На практике в качестве ее оценки обычно используется средняя взвешенная стоимость всех источников капитала (Weighted Average Cost of Capital – WACC), определяемая по формуле:

где wE, wD – доля собственного и заемного капитала соответственно; kE, kD – стоимость Следует отметить, что расчет WACC по приведенной выше формуле предполагает, что расходы на выплату процентов по займам в полном объеме относятся на себестоимость, что характерно для практики развитых стран собственного и заемного капитала; Т – ставка налога на прибыль.

Зная рентабельность чистых активов RONA и средневзвешенную стоимость капитала предприятия WACC можно судить об эффективности результатов его хозяйственной деятельности.

Если рентабельность чистых активов или инвестиций предприятия выше средневзвешенной стоимости его капитала (RONA > WACC), то оно способно не только осуществлять обещанные выплаты кредиторам и собственникам (проценты по кредитам и дивиденды), но и в состоянии реинвестировать часть чистой прибыли в производство.

Равенство данных показателей означает, что предприятие способно только выполнять свои обязательства перед инвесторами и кредиторами, ничего не оставляя для накопления (реинвестирования).

Если же рентабельность чистых активов ниже средневзвешенной стоимости капитала, то у предприятия могут возникнуть серьезные проблемы при расширении своей деятельности и поиске дополнительных источников финансирования. Поэтому отслеживание соотношений между данными показателями является одной из важнейших задач финансового менеджера.

Заключительным этапом стратегического анализа является определение экономической добавленной стоимости. Концепция добавленной стоимости за последнее десятилетие получила широкое распространение в финансовом анализе.

Экономическая добавленная стоимость (economic value added – EVA) – это величина полученного дохода, остающаяся после вычета всех расходов, включая стоимость инвестированного капитала.

Считается, что эта характеристика является наиболее адекватным выражением экономической прибыли (т.е. прибыли с учетом альтернативных издержек на капитал и риска), полученной предприятием. В этой связи понятия экономической добавленной стоимости и экономической прибыли (economic profit – EP) в финансовом менеджменте часто употребляются как синонимы.

Следует отметить, что существуют различные подходы к исчислению данного показателя. С. Стюарт (S. Stewart), один из авторов данной концепции, предложил для определения показателя EVA следующую формулу:

,

где NOPAT – чистая операционная прибыль после уплаты налогов.

Альтернативный подход к исчислению данного показателя как экономической прибыли приведен ниже:

,

где INV – величина инвестированного в предприятие капитала.

Достоинство данного подхода заключается в том, что он позволяет измерять эффективность деятельности предприятия с использованием привычных и понятных для менеджеров показателей, которые могут быть определены по данным финансовой отчетности. Кроме того, его можно применять в качестве оценки и мотивации труда самих менеджеров. Нетрудно заметить, что ориентация на критерии подобные EVA (EP) побуждают менеджеров осуществлять реализацию только таких проектов, конечный доход от которых превышает как связанные с ними, так и альтернативные затраты. Принятие решений на основе экономических критериев требует обязательного определения и учета стоимости используемого капитала, стимулирует менеджеров изыскивать возможности экономии производственных и финансовых ресурсов, действовать в конечном итоге в интересах собственников (акционеров). В настоящее время, критерий EVA (EP) применяется в инвестиционном анализе при оценке эффективности инвестиционных проектов.

Вместе с тем, несмотря на все преимущества данного подхода, ему присущ ряд недостатков, как теоретического, так и практического характера.

Основным теоретическим недостатком концепции экономической добавленной стоимости/прибыли является то, что она не учитывает фактор времени. Определяемые на основе данных финансовой отчетности, показатели EVA (EP) отражают лишь краткосрочную перспективу.

С точки зрения практики, основная проблема применения концепции заключается в сложности точного определения показателей, участвующих в определении EVA (EP). Формальность и статичность бухгалтерского учета не позволяют получить истинную оценку экономической стоимости задействованных в бизнесе активов или инвестиций. В этой связи аналитики вынуждены применять достаточно изощренные методики корректировки и "очистки" показателей отчетности с целью определения их достоверных величин. В частности консалтинговая фирма Stern-Stewart осуществляет около 250 подобных корректировок, чтобы получить истинное значение EVA. Услуги по исчислению и управлению на основе показателя ЕР предоставляет другая известная консалтинговая фирма – McKinsey.

Несмотря на существующие проблемы, более 200 ведущих компаний из различных стран мира внедрили и используют рассмотренные показатели в своей практике.

С концепцией EVA тесно связана более широкая концепция – рыночной добавленной стоимости (market value added – MVA). В наиболее общем случае, величина MVA представляет собой разницу между рыночной стоимостью долга и собственного капитала предприятия и стоимостью инвестированного в нее капитала. Однако на практике эту величину часто определяют как разницу между рыночной и балансовой стоимостью собственного капитала.

Нетрудно заметить, что любое решение с положительной EVA ведет к увеличению MVA и обратно. Взаимосвязь данных показателей представлена на рисунке 17.

Рисунок 17. Оценка финансовой деятельности компании

В заключение рассмотрим ряд интегрированных показателей, определяемых на основе коэффициентного анализа и применяемых для оценки финансового риска и прогнозирования банкротства предприятий.

Формула Д.Уилкокса.

Применяется для приближенной оценки ликвидационной стоимости предприятия.

Ликвидационная стоимость предприятия = Денежные средства + Ценные бумаги + Дебиторская задолженность + Товарные запасы + 0.7 х Расходы будущих периодов + 0.5 х Долгосрочные активы - Внешние обязательства

Следует отметить, что эта формула предполагает полную реализацию товарных запасов и дебиторской задолженности, что на практике, как правило, редко осуществимо.

Z-счет Е. Альтмана.

Этот показатель был предложен Е. Альтманом (E. Altman) для предсказания возможности банкротства предприятий. Алгоритм для его исчисления имеет следующий вид:

Z – счет = 1,2 х (Чистый оборотный капитал / Активы) + 1,4 х (Нераспределенная прибыль / Активы) + 3,3 х (Операционная прибыль / Активы) + 0,6 х (Рыночная стоимость всех акций / Внешние обязательства) + 0,99 х (Выручка от реализации / Активы)

Полученное значение сравнивают с данными табл. 10.

Таблица 10.

Интерпретация значений Z-счета

Полученное значение Вероятность банкротства
меньше 1.8 очень высокая
от 1.81 до 2.7 высокая
от 2.8 до 2.9 низкая
больше 3 очень низкая

Следует отметить условность значений этого интегрированного показателя, который может рассматриваться лишь как общий индикатор ситуации. Специфика экономической среды России (налоговое законодательство, неразвитость рынка капиталов, несоответствие бухгалтерской отчетности международным стандартам, непостоянство учетной политики предприятий и т.п.) может привести к искажению объективной оценки. Четвертый фактор в модели Альтмана включает показатель рыночной капитализации, таким образом, в неизменном виде она применима только к тем предприятиям, которые котируют свои акции на фондовом рынке.

Модель Фулмера.

Эта модель была разработана Дж. Фулмером (J. Fulmer) для предсказания возможности банкротства средних и малых предприятий. Модель имеет следующий вид:

Н = 5,528 х (Нераспределенная прибыль / Активы) + 0,212 х (Выручка / Активы) + 0,073 х (Прибыль до уплаты налогов / Активы) + 1,270 х (Денежный поток / Итого обязательства) – 0,120 х (Долг / Активы) + 2,335 х (Текущие пассивы / Активы) + 0,575 х log (Материальные активы) + 1,083 х (Текущие активы / Итого обязательства) + 0,894 х log (Прибыль до уплаты процентов и налогов / Проценты по займам) – 6,075

Согласно данной модели, банкротство считается неизбежным при Н < 0.

Модель Бивера.

У. Бивер предложил следующую систему показателей.

Система показателей У. Бивера для диагностики банкротства

Показатель Метод расчета Значение показателей
1 2 3 4 5
1. Коэффициент Бивера. 0,4-0,45 0,17 менее0,15
2. Рентабельность активов. 6-8% 4% Н/д
3. Финансовый рычаг. о возможном развитии событий, например – худший, наиболее вероятный и лучший. На практике часто ограничиваются заданием или имитацией различных значений для ряда ключевых переменных.

Разработка финансового плана дает возможность:

· Обеспечить взаимодействие различных подразделений предприятия;

· Определить и проанализировать различные сценарии развития предприятия и соответственно – объемы инвестиций и способы их финансирования;

· Наметить программу мероприятий и поведения в случае наступления неблагоприятных событий;

· Проверить согласованность поставленных целей и их осуществимость. Основные методы и модели долгосрочного финансового планирования:

- Аналитические (метод процентных изменений);

- Эконометрические (корреляционный и регрессионный анализ, прогнозирование временных рядов и др.);

- Математические (различные модели и методы оптимизации).

Большинство методов и моделей финансового планирования базируются на определенных предположениях о будущем. На основе этих предположений генерируются ожидаемые значения для большого числа других переменных. Модели могут сильно отличаться по сложности, но почти все из них будут включать следующие элементы:

· прогноз объема продаж;

· прогнозные отчеты;

· требования к активам;

· финансовые требования;

· регулирующий элемент (переменная) – "пробка";

· предположения об экономической среде.

Вне зависимости от типа используемых моделей, все финансовые планы базируются на предварительной оценке будущего объема продаж (роста), как правило, получаемой от отдела сбыта или маркетинга.

В финансовом менеджменте наибольшее распространение получили аналитические методы планирования, основанные на процентных зависимостях. Сущность таких моделей заключается в анализе взаимосвязей между ожидаемым объемом продаж, а также активами и финансированием, необходимыми для его реализации.

Поскольку сбыт зависит от неопределенного состояния экономики, получить точные данные будущих объемов продаж невозможно. Поэтому на практике часто задается не точная цифра будущего объема продаж, а предполагаемые коэффициенты их роста.

Таким образом, целью является изучение взаимосвязей между инвестиционными и финансовыми потребностями предприятия при различных возможных уровнях продаж.

В результате такого подхода разрабатывается прогнозный баланс, отчет о финансовых результатах и отчет о движении денежных средств. Они часто называются проформами (Pro forma), что буквально означает "ради формы".

Прогнозная отчетность является удобным способом обобщения различных хозяйственных событий, возникновение которых ожидается в будущем. Она служит необходимым минимумом информации для принятия управленческих решений и базой для разработки более детализированных планов (бюджетов) планов.

Важным моментом данного метода является использование компенсирующей переменной, иногда называемой "клапаном" или "пробкой". Под ней подразумевается определенный источник или источники внешнего финансирования, к которым можно подключиться в случае недостатка финансовых ресурсов, либо направления использования средств, в случае их избытка.

Например, предприятие с большим количеством инвестиционных возможностей и ограниченными денежными потоками может попытаться получить дополнительный собственный или заемный капитал. Другие предприятия с небольшими возможностями роста и значительными притоками денежных средств могут получить излишек и, например, выплатить дополнительные дивиденды. В первом случае компенсирующей переменной является внешнее финансирование, а во втором – дивидендные выплаты.

План должен учитывать состояние и прогноз внешней экономической среды для выбранного временного горизонта. К наиболее важным предположениям относятся прогнозы значений процентных и налоговых ставок, а также инфляции.

Обсуждение моделей долгосрочного планирования целесообразно начать с относительно простого примера. Ниже приводятся финансовые отчеты предприятия “X” за последний год (табл. 11).

Таблица 11.

Предприятие “X” (отчетность за прошлый год)

Отчет о прибыли и убытках Балансовый отчет
Объем продаж 2000 Активы 1000 Обязательства 500
Расходы 1500 Собств. капитал 500
Чистая прибыль 500 Всего 1000 Всего 1000

Будем предполагать, что все переменные связаны напрямую с объемом продаж и текущие соотношения между статьями являются оптимальными.

Планируется, что в следующем году объем продаж возрастает на 20%, с 2000 до 2400. Также ожидается 20%-ное увеличение расходов с 1500 до 1500 x 1,2 = 1800. Тогда предварительная прогнозная отчетность будет выглядеть следующим образом (табл. 12):

Таблица 12.

Предприятие “X” (прогнозная отчетность (предварительная))

Отчет о прибыли и убытках Балансовый отчет
Объем продаж 2400 Активы 1000 + 200 Обязательства 500 + 100
Расходы 1800 Собств. капитал 500 + 100
Чистая прибыль 600 Всего 1200 Всего 1200

Нетрудно заметить, что каждая статья отчетности просто увеличена на 20%. Теперь необходимо согласовать полученные отчеты. Как следует из отчета о прибылях и убытках, чистая прибыль равна 600, а собственный капитал увеличился только на 100. Очевидно, предприятие должно осуществить какие-то выплаты из чистой прибыли в размере 600 - 100 = 500, например – дивиденды акционерам. В данном случае компенсирующей переменной является выплата дивидендов.

Предположим, что предприятие не выплатило 500. Тогда вся прибыль (600) пойдет на увеличение собственного капитала, который составит: 600 + 500 = 1100.

Из балансового равенства следует, что при сумме активов в 1200 и собственного капитала в 1100 обязательства должны равняться: 1200 - 1100 = 100. Так как обязательства на начало года составляли 500, предприятие должно выплатить 500 - 100 = 400 в счет погашение задолженности.

Окончательный вариант прогнозной отчетности будет выглядеть следующим образом (табл. 13.).

Таблица 13.

Предприятие “X” (прогнозная отчетность)

Отчет о прибыли и убытках Балансовый отчет
Объем продаж 2400 Активы 1200 Обязательства 100
Расходы 1800 Собств. капитал 1100
Чистая прибыль 600 Всего 1200 Всего 1200

В данном случае для балансировки активов и пассивов в качестве компенсирующей переменной используется задолженность.

Несмотря на простоту, этот пример наглядно демонстрирует взаимосвязь между ростом объема продаж и финансовой политикой. По мере роста продаж увеличиваются общие активы. Это случается потому, что для поддержки более высокого уровня продаж компания должна инвестировать в чистый оборотный капитал и основные средства. Так как увеличиваются активы, то также будет увеличиваться и правая часть баланса – пассивы и собственный капитал.

В этом примере нужно обратить внимание на зависимость изменения обязательств и собственного капитала от политики фирмы по вопросам финансовой и дивидендной политики. Увеличение активов всегда требует от фирмы решения о финансировании такого роста. В приведенном примере предприятию не потребовалось внешнего финансирования. Однако обычно случается иначе. Более реалистичная ситуация будет рассмотрена ниже.

Мы рассмотрели простую модель планирования, в которой каждый элемент активов и пассивов увеличился пропорционально росту объема продаж. Для одних элементов это может быть разумным предположением. Для других, например, для долгосрочных обязательств, нет, потому что их объемы часто определяются исходя из общей финансовой политики, проводимой руководством предприятия, а также внешней экономической средой и не всегда напрямую связаны с уровнем продаж.

Основная идея развития предыдущей модели заключается в разделении элементов баланса и отчета о прибыли и убытках на две группы – те, которые непосредственно зависят от продаж, и те, которые не зависят от них. При наличии прогноза об объемах продаж мы всегда сможем определить, какое финансирование потребуется фирме для обеспечения заданного роста.

Рассмотрим следующий пример (табл. 14).

Пример.

Таблица 14.

Предприятие "Ф" (отчет о прибыли и убытках)

Объем продаж 1000
Затраты 800
Налогооблагаемый доход 200
Налоги (34%) 68
Чистый доход 132
Дополнение к нераспределенной прибыли 88
Дивиденды 44

Пусть предприятие ожидает в следующем году 25%-ное увеличение объема продаж, тогда: 1000 x 1,25 = 1250. Для получения прогнозного отчета о прибыли и убытках мы предположим, что расходы будут составлять 800 / 1000 = 80% от объема продаж.

Полагая неизменной дивидендную политику (т.е. коэффициенты дивидендных выплат и реинвестирования – постоянные величины), определим ожидаемые выплаты акционерам и увеличение нераспределенной прибыли. Исходя из данных прошлого года (табл. 14) они будут соответственно равны:

DPS = 44 / 132 = 0,333

RR = 88 / 132 = 0,667.

Прогнозный отчет о прибыли и убытках, полученный исходя из принятых допущений, приведен в табл. 15.

Таблица 15.

Предприятие «Ф» (отчет о прибыли и убытках)

Объем продаж 1250 (1000 x 1,25)
Затраты 1000 (1250 x 0,8)
Налогооблагаемый доход 250 (1250 - 1000)
Налоги (34%) 85 (250 x 0,34)
Чистый доход 165 (250 – 85)
Дополнение к нераспределенной прибыли 110 (165 x 0,667)
Дивиденды 55 (165 x 0,333)

Отметим, что предположение о расходах как о постоянном проценте от объема продаж означает постоянную маржу прибыли. За прошлый период маржа прибыли была равна 132/1000 = 13,2%. В нашем прогнозном отчете маржа прибыли также осталась неизменной: 165/1250 = 13,2%.

Для получения прогнозного баланса будем использовать последний баланс предприятия (таблица 16).

Таблица 16.

Предприятие «Ф» (балансовый отчет)

Актив Ден. ед. % Пассив Ден. ед. %
Оборотные средства Текущие обязательства
Денежные средства 160 16 Кредиторская задолж. 300 30
Дебиторская задолж. 440 44 Краткосрочн. ссуда 100 н/д
Товарно-матер. запасы 600 60 Итого 400 н/д
Итого 1200 120
Основные средства Долгосрочные обязательства
Долгосрочн. ссуда 800 н/д
Собственный капитал
Станки и оборудование 1800 180 Обыкн. Акции 800 н/д
Нераспред. прибыль 1000 н/д
Всего активы 3000 300 Всего пассивы 3000 н/д

Будем исходить из того, что некоторые статьи баланса будут меняться пропорционально объему продаж, в то время как другие будут от него независимы. Меняющиеся статьи мы выразим в процентном отношении от объема продаж за только что закончившийся год. Для независимых статей эти величины пока не определены (н/д).

Например, в колонке активов товарно-материальные запасы равны 60% от объема продаж (600 / 1000) в последнем финансовом году. Мы предположим, что такое же процентное соотношение сохранится и в следующем году, т.е. на каждый рубль проданного товара будет приходиться 60 копеек товарно-материальных запасов.

В целом, отношение всех активов к сумме продаж за прошедший год было равно: 3000 / 1000 = 3 или 300%.

Это отношение общих активов к объему продаж иногда называется коэффициентом интенсивности работы капитала или капиталоемкостью. Он говорит нам о сумме активов, необходимых для получения 1 рубля продаж, и чем выше этот коэффициент, тем более капиталоемкой является фирма. Обратите внимание, что данный показатель является обратным к коэффициенту оборачиваемости активов, который был рассмотрен ранее.

Предположим, что для предприятия «Ф» этот коэффициент постоянен, тогда ему требуется 3 рубля активов для получения 1 рубля выручки. Следовательно, если объем продаж должен увеличиться на 100, предприятие должно увеличить общие активы в три раза или до 300.

Итак, коэффициент капиталоемкости – это сумма общих активов предприятия, поделенная на объем продаж, или необходимая сумма активов для получения 1 рубля продаж в год:

В пассиве, прежде всего, следует указать, что вместе с объемом продаж меняется кредиторская задолженность. Причиной этому является то, что с ростом продаж будут расти закупки необходимых для производства сырья и материалов. Таким образом, разумно предположить, что счета к оплате будут меняться одновременно с объемом продаж.

С другой стороны, краткосрочные ссуды в общем случае останутся неизменными, если только не будут приняты решения об их снижении или увеличении. Поэтому эта статья помечена как "н/д". То же можно предположить относительно статей долгосрочной задолженности и акционерного капитала.

Статья "Нераспределенная прибыль" будет меняться по мере изменения продаж, но зависимость здесь не будет пропорциональной. Мы может рассчитать нераспределенную прибыль, используя данные об ожидаемой чистой прибыли и дивидендных выплатах.

Теперь мы можем составить промежуточный прогнозный баланс. Там, где это возможно, будут использоваться процентные отношения для зависимых от объемов продаж элементов.

Для независимых непосредственно от продаж статей баланса предполагаются нулевые изменения и оставляются исходные цифры. Результаты расчета приведены в таблице 17. Обратите внимание, что изменение капитализированной прибыли равно её увеличению на 110, как и было определено раньше.

Таблица 17.

Предприятие «Ф» (балансовый отчет (промежуточный))

colspan=4>Долгосрочная зад-ть
Актив Ден. ед. Измен. Пассив Ден. ед. Измен.
Оборотные средства Текущие обязательства
Денежные средства 200 40 Кредиторская задолж. 375 75
Дебиторская задолж. 550 110 Краткосрочные ссуды 100 0
Товарные запасы 750 150 Итого 475 75
Итого 1500 300
Основные средства
Долгосрочные ссуды 800 0
Собственный капитал
Станки и оборудование 2250 450 Обыкновенные акции 800 0
Нераспред. прибыль 1110 110
Всего активы 3750 750 Всего пассивы 3185 185

Как следует из полученных результатов, ожидаемое увеличение активов составит 750. Однако без дополнительного финансирования пассивы и собственный капитал увеличатся только на 185, что приведет к дефициту средств: 750 - 185 = 565.

Таким образом, потребность в дополнительном внешнем финансировании (External Financing Needed – EFN) для обеспечения требуемого роста продаж (25%) составляет 565.

Несмотря на простоту и условность, рассмотренный пример наглядно показывает, как процесс планирования выявляет проблемы и потенциальные конфликты. Например, если предприятие поставило себе целью отказаться от дальнейших займов и эмиссий ценных бумаг, то 25%-ное увеличение продаж неосуществимо.

Если же оно намерено реализовать намеченный план, то дальнейшими действиями будут поиски наиболее оптимальных источников финансирования.

Предположим, что предприятие решило занять необходимую сумму (565). В этом случае необходимо определить, какая часть средств может быть заимствована на короткий срок (до 12 месяцев) и какая часть – на более длительный.

Поскольку оборотные активы увеличились на 300, в то время как текущие обязательства только на 75, предприятие может получить 300 - 75 = 225 в виде краткосрочной ссуды и оставить чистый оборотный капитал без изменений. Остаток (565 - 225 = 340) придется привлекать в виде долгосрочных кредитов или выпуска облигационных займов. В табл. 18 приведен окончательный прогнозный баланс для предприятия «Ф».

В качестве компенсирующей переменной здесь использовалось сочетание краткосрочной и долгосрочной задолженности. Однако необходимо отметить, что это необязательно лучшее решение в данной ситуации. Существует множество других сценариев, которые мы могли бы (и должны) изучить. Большую пользу в данном случае могут принести финансовые коэффициенты (см. предыдущий раздел).

Таблица 18.

Предприятие «Ф» (балансовый отчет (прогнозный))

Актив Ден. ед. Измен. Пассив Ден. ед. Измен.
Оборотные средства Текущие обязательства
Денежные средства 200 40 Кредиторская задолж. 375 75
Дебиторская задолж. 550 110 Краткосрочные ссуды 325 225
Товарные запасы 750 150 Итого 700 300
Итого 1500 300
Основные средства Долгосрочная задолженность
Долгосрочные ссуды 1140 340
Собственный капитал
Станки и оборудование 2250 450 Обыкновенные акции 800 0
Нераспред. прибыль 1110 110
Всего активы 3750 750 Всего пассивы 3750 750

Например, определим коэффициенты общей ликвидности и задолженности:

Показатель Прошлый год Прогноз
1. Коэф. ликвидности 1200 / 400 = 3 1500 / 700 = 2,14
2. Коэф. задолженности (3000 – 1800) / 3000 = 0,4 (3750 – 1900) / 3750 =0,49

Как следует из полученных результатов, 25%-й рост приведет к снижению уровня ликвидности и платежеспособности. Вместе с тем, значения показателей являются приемлемыми с точки зрения теории. Практические выводы об изменениях коэффициентов можно получить только при сопоставлении их значений со среднеотраслевыми или данными конкурентов.

Предположение, что активы являются фиксированным процентом объема продаж, является удобным, но во многих случаях неподходящим. В частности в предыдущем примере неявно было сделано допущение, что оборудование предприятия загружено на 100% мощности. Поэтому наращивание объемов реализации требует увеличения внеоборотных активов. Однако на практике часто существует избыток мощностей и производство может быть увеличено за счет дозагрузки имеющегося оборудования.

Если предположить, что загрузка оборудования предприятия «Ф» составляет только 70%, то потребность в дополнительном внешнем финансировании будет иной.

Неполная загрузка оборудования на X% по сути означает, что текущий уровень продаж составляет X% от максимально возможных. Для рассматриваемого примера в этом случае:

0,70 x Полная загрузка = 1000.

Полная загрузка = 1000 / 0,70 = 1429.

Полученные результаты говорят о том, что объем продаж может увеличиться почти на 43% (с 1000 до 1429) без введения в строй новых активов.

Согласно предыдущему сценарию необходимо увеличить основные средства на 450. В новой ситуации не требуется никаких инвестиций в основные средства, потому что объем продаж планируется увеличить до 1250, что существенно меньше 1429 при полной загрузке всех производственных мощностей.

В результате первоначальный прогноз о необходимости дополнительного финансирования (565) оказался завышенным. При существующей 70%-й загрузке мощностей предприятию потребуется 565 - 450 = 115 дополнительных фондов. Таким образом, наличие неиспользуемых возможностей существенно изменяет прогнозы.

Пример.

Предположим, предприятие "Ф" из предыдущего примера использует 90% своих мощностей. Чему равен объем продаж при полной загрузке? Чему равен коэффициент фондоемкости и какова потребность в дополнительном финансировании?

Максимально возможный сбыт в этом случае равен: 1000/0,90 = 1111. Из табл. 18 следует, что основные средства составляют 1800. При полной загрузке отношение основных средств к объему продаж равно:

Основные средства / Объем продаж = 1800 / 1111 = 1,62.

Полученный результат говорит нам о том, что после достижения 100%-ной загрузки потребуется 1,62 рубля основных средств для получения 1 рубля продаж.

При ожидаемом уровне сбыта 1250 потребность в основных средствах составит: 1250 x 1,62 = 2025. Это на 225 меньше первоначально ожидаемых (2250), поэтому потребность в дополнительном финансировании равна:

EFN = 565 – 225 = 340.

Оборотные активы по-прежнему будут равны 1500, так что итоговая сумма активов составит: 1500 + 2025 = 3525. Соответственно коэффициент капиталоемкости равен 3525 / 1250 = 2,82, что меньше чем изначально предполагаемое значение 3 из-за избыточной мощности.

Рассмотренный пример показывает, что в процессе планирования нельзя слепо манипулировать информацией из финансового отчета. Результаты зависят от предполагаемых взаимосвязей между объемами продаж и необходимыми активами.

<< | >>

Еще по теме Тема 8. Система показателей управленческого анализа:

  1. 2.1. Система обобщающих и частных показателей и нормативов, характеризующих финансовое состояние предприятия
  2. 3.2 Контроль и маркетинговый анализ деятельности предприятия
  3. 1.3. АНАЛИЗ ПРОБЛЕМ ИНФОРМАЦИОННОЙ ПОДДЕРЖКИ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЙ МЕНЕДЖМЕНТОМ ХОЛДИНГА НА СОВРЕМЕННОМЭТАПЕ РАЗВИТИЯ
  4. Организационно-управленческий анализ.
  5. 13. СИСТЕМА ЭКОНОМИЧЕСКИХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ
  6. Система сбалансированных показателей
  7. 1.8. Система аналитических показателей
  8. 6.1. Система показателей для оценки деловой активности
  9. 5.2. Использование системы сбалансированных показателей
  10. 1.7. Система показателей, характеризующих финансовое состояние коммерческой организации
  11. Система показателей анализа финансовых результатовдеятельности организации
  12. Система показателей для рейтинговой оценки по данным бухгалтерской отчетности и методы ее расчета
  13. Целостная система методов управления некоммерческими организациями
  14. Инновационная система финансовых нормативов управленческого учета
  15. Система информационного обеспечения стратегического финансового анализа
  16. 10.4. Система показателей при проведении финансового анализа
  17. 2.3. Система показателей внешних источников
  18. СИСТЕМЫ ПОДДЕРЖКИ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЙ (СППР) ОБЩАЯ КОНЦЕПЦИЯ СППР