<<
>>

Тема 8. Дивидендная политика

Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени сигнализируют им о том, что коммерческая организация, в акции которой они вложили деньги, работает успешно.

Основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, увеличивающим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие.

Дивидендная политика представляет собой составную часть общей политики управления прибылью, заключающуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой ее частями с целью увеличения рыночной стоимости предприятия.

Величина дивиденда несомненно влияет на стоимость акций предприятия. Чем выше ожидаемый дивиденд, и чем больше темп его прироста, тем больше внутренняя стоимость акции предприятия. Но простое наращивание величины дивиденда не всегда оправданно с практической точки зрения.

Выплата дивидендов предполагает, что в настоящий момент времени предприятие имеет в своем распоряжении крупную сумму свободных наличных денег– а это далеко не всегда так.

Выплата дивидендов уменьшает возможности рефинансирования прибыли, что с долгосрочной перспективы может отрицательно влиять на прибыли компании.

Существует три основных подхода к формированию дивидендной политики, каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики. Соответствие подходов и типов представлено в табл. 8.1.

Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия.

Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала (или другой избранный критерий, например, коэффициент финансовой рентабельности), то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников.

Преимуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат, полной непредсказуемости формируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций. Такая дивидендная политика используется обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.

Таблица 8.1

Подходы и типы дивидендных политик

Определяющий подход к формированию

дивидендной политики

Варианты используемых типов

дивидендной политики

1. Консервативный подход 1. Остаточная политика дивидендных выплат.

2. Политика стабильного размера дивидендных выплат

11. Умеренный (компромиссный) подход 3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды
111. Агрессивный подход 4. Политика стабильного уровня дивидендов.

5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов

2) Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции). Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю.

Для того, чтобы избежать этих негативных последствий стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, снижающей риск падения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

3) Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика „экстра-дивиденда") по весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость, кроме того, если в течение нескольких благоприятных лет экстра-дивиденд выплачивался, то при его отмене акционеры негативно на это реагируют.

4) Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части). Т.е. (Див/прибыль = const). Преимуществом этой политики является простота ее формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия в процессе осуществления такой политики (она сигнализирует о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного предприятия).

Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа; если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.

5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом – «никогда не снижай годовой дивиденд») предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде. Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности – если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании – если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству.

Существует еще один тип дивидендной политики, который можно отнести к консервативному типу. Это методика выплаты дивиденда акциями предприятия. Преимущества: все нераспределенная прибыль поступает на развитие предприятия, появляется возможность стимулирования топ-менеджеров, наделяемых акциями, облегчается решение ликвидных проблем в неустойчивом положении. Недостатком является то, что ряд инвесторов может предпочесть деньги и начнет избавляться от акций, а это в конечном счете приведет к падению их курса.

Дивидендная политика формируется по следующим основным этапам:

1. Оценка основных факторов, определяющих формирование дивидендной политики.

1.1. Факторы, характеризующие инвестиционные возможности предприятия:

стадия жизненного цикла компании;

необходимость расширения акционерной компанией своих инвестиционных программ;

степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности.

1.2. Факторы, характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников:

достаточность резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде;

стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала;

стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;

доступность кредитов на финансовом рынке;

уровень кредитоспособности акционерного общества, определяемый его текущим финансовым состоянием.

1.3. Факторы, связанные с объективными ограничениями:

уровень налогообложения дивидендов;

уровень налогообложения имущества предприятий;

достигнутый эффект финансового рычага;

фактический размер получаемой прибыли и коэффициент рентабельности собственного капитала.

1.4. Прочие факторы:

•конъюнктурный цикл товарного рынка, участником которого является акционерная компания;

уровень дивидендных выплат компаниями-конкурентами;

неотложность платежей по ранее полученным кредитам;

возможность утраты контроля над управлением компанией

2. Выбор типа дивидендной политики осуществляется в соответствии с финансовой стратегией акционерного общества с учетом оценки отдельных факторов.

3. Механизм распределения прибыли акционерного общества в соответствии с избранным типом дивидендной политики предусматривает такую последовательность действий:

На первом этапе из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет обязательные отчисления в резервный и другие обязательные фонды специального назначения, предусмотренные уставом общества. «Очищенная» сумма чистой прибыли представляет собой так называемый «дивидендный коридор», в рамках которого реализуется соответствующий тип дивидендной политики.

На втором этапе оставшаяся часть чистой прибыли распределяется на капитализируемую и потребляемую ее части. Если акционерное общество придерживается остаточного типа дивидендной политики, то в процессе этого этапа расчетов приоритетной задачей является формирование фонда производственного развития и наоборот.

На третьем этапе сформированный за счет прибыли фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и фонд потребления персонала акционерного общества (предусматривающий дополнительное материальное стимулирование работников и удовлетворение их социальных нужд). Основой такого распределения является избранный тип дивидендной политики и обязательства акционерного общества по коллективному трудовому договору.

4. Определение уровня дивидендных выплат на одну простую акцию осуществляется по формуле:

,              (8.1)

где ФДВ – фонд дивидендных выплат, сформированный в соответствии с избранным типом дивидендной политики;

ВыплПА – фонд выплат дивидендов владельцам привилегированных акций (по предусматриваемому их уровню);

5. Оценка эффективности дивидендной политики акционерного общества основывается на использовании следующих показателей:

а) коэффициент дивидендных выплат. Он рассчитывается по формулам:

или ,              (8.2)

где КДВ– коэффициент дивидендных выплат;

ЧП– сумма чистой прибыли акционерного общества;

ДА– сумма дивидендов, выплачиваемых на одну акцию;

ЧПА– сумма чистой прибыли, приходящейся на одну акцию;

б) коэффициент соотношения цены и дохода по акции. Онопределяется по формуле:

,              (8.3)

где РЦА– рыночная цена одной акции;

ДА – сумма дивидендов, выплаченных на одну акцию.

При оценке эффективности дивидендной политики могут быть использованы также показатели динамики рыночной стоимости акций. Контрольные вопросы

Что такое дивиденды?

Какие подходы в формировании дивидендной политики вы знаете? Охарактеризуйте их.

Охарактеризуйте различные методы выплаты дивидендов, сформулируйте их позитивные стороны.

Какие факторы влияют на выбор вида дивидендной политики?

В каких формах может выплачиваться дивиденд по акциям?

Какие теории дивидендной политики вам известны. Дайте краткую характеристику каждой из них, выделите положительные и отрицательные моменты.

Какие подходы к формированию дивидендной политики вам известны, какие типы политик вы можете назвать в разрезе этих подходов.

Можно ли оценить эффективность дивидендной политики. Если да, то с помощью каких показателей можно это делать.

<< | >>
Источник: С.Э. Приходько, О.А. Батурина. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ: учебное пособие /сост. С.Э. Приходько, О.А. Батурина.– Владивосток: Изд-во ВГУЭС,2008.– 144 с.. 2008

Еще по теме Тема 8. Дивидендная политика:

  1. СИСТЕМАТИЧЕСКИЙ И НЕСИСТЕМАТИЧЕСКИЙ РИСКИ
  2. 96.Дивидендная политика акционерных обществ
  3. Дивидендная политика организации
  4. Дивидендная политика организации
  5. 4.5. Управление дивидендной политикой в бизнесе организации
  6. ГЛАВА 7. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА ПРЕДПРИЯТИЯ
  7. Тема 8. Дивидендная политика
  8. 13. Дивидендная политика
  9. ТЕМА № 2.  Дивидендная политика предприятия
  10. 5.3. Дивидендная политика предприятия
  11. 11.2. Дивидендная политика организации. Факторы, определяющие процесс ее формирования
  12. ТЕМА 6. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА ПРЕДПРИЯТИЯ
  13. Дивидендная политика организации
  14. Дивидендная политика и этапы ее моделирования
  15. 7. Дивиденд и дивидендная политика акционерных обществ.
  16. Тема 5. Дивидендная политика