стоимость задолженности предприятия

Долговые обязательства предприятия могут быть результатом получения банков­ских кредитов и размещения выпуска облигаций, допущенных к котировке на фи­нансовом рынке.

При определении величины процентной ставки в случае финансирования с при­влечением заемного капитала возникают два вопроса:

1.

2. Как должен учитываться налог на прибыль при привлечении в качестве ис­точника финансирования заемного капитала?

Первый вопрос возникает вследствие того, что предприятие может иметь не­сколько видов задолженности. Например, оно может получить банковский кре­дит и выпустить несколько различных видов облигаций. Для одних облигаций процесс погашения может производиться в первую очередь, а для других — по очередности в зависимости от их второстепенности, поэтому второстепенные (по очередности погашения) облигации характеризуются большим уровнем риска и процентные платежи по ним должны быть более высокими в сравнении с об­лигациями, погашаемыми в первую очередь.

Если предприятие имеет более одного непогашенного долга, то рассчитывается средняя стоимость задолженности.

Пример 7.1. Компания «Призма» на фондовом рынке разместила два вида ку­понных облигаций, характеристики которых приведены в табл. 7.1.

hspace=0 vspace=0 align=right> Показатель доходности к сроку погашения (r ) определялся по данным табл.

Средняя процентная ставка, требуемая держателями облигаций компании, рас­считывается на основе их рыночной стоимости и показателя доходности к сроку погашения облигаций. На первом шаге расчета определяется рыночная цена всех

При определении средней процентной ставки нами использовались рыночная цена облигаций и показатели доходности к сроку погашения в связи с тем, что они отражают текущие рыночные процентные ставки. Номинальная цена облигаций и ставка купонного дохода отражали состояние рынка только на дату выпуска об­лигаций, и они не влияют на принятие решений на данный момент времени.

Влияние налоговой ставки на эффективную ставку кредита

Может ли налоговая ставка оказывать влияние на ссудную ставку? Если да, то каким образом? Величина налоговой ставки влияет на эффективную стоимость кредита, которая ниже процентной ставки, выплачиваемой кредиторам, посколь­ку предприятие при определении величины налогооблагаемой прибыли из балан­совой прибыли должно вычесть процентные платежи по полученным кредитам, что снизит сумму налога. Величина снижения налога и эффективная стоимость заемного капитала зависят от значения налоговой ставки. Чем выше налоговая ставка, тем ниже эффективная стоимость заемного капитала.

Пример 7.2. Компании «Призма» и «Конус» получили по результатам работы балансовую прибыль в сумме 100 тыс.

Разница прибыли (АР) определялась как разница между величинами чистой прибыли, полученными компаниями «Призма» и «Конус». При налоговой став­ке, равной 0%, разница в чистой прибыли между обеими компаниями опреде­ляется только процентными платежами по кредиту для компании «Конус» (24 тыс.

При ставке налога 20% эта разница составит:

Снижение разницы в чистой прибыли обусловлено тем, что величина налого­облагаемой прибыли была снижена на сумму процентных платежей по кредиту. Поэтому эффективная ставка по кредиту (r) составила:

Соответственно была подсчитана величина эффективной ставки по кредиту при налоговой ставке, равной 40% в год.

В общем виде эффективную процентную ставку по кредиту с учетом налоговой ставки (m) можно определить из выражения:

где h — средняя стоимость заемного капитала для компании, доли ед.

Пример 7.3. Используя данные предыдущего примера, требуется определить значение эффективной ставки по кредиту при налоговой ставке, равной 50% в год:

Таким образом, налоговые ставки заметно снижают среднюю стоимость задол­женности предприятия в результате того, что процентные платежи вычитаются из налогооблагаемой прибыли. Если предприятие в результате своей деятельности понесло убытки, то эффективная ставка заемного капитала будет равна стоимости кредита, поскольку в этом случае процентные платежи не вычитаются из налого­облагаемой прибыли.

Вычисление ставки доходности обыкновенных акций и нераспределенной при­были является наиболее сложным процессом. Ставка доходности простых акций является нормой прибыли, требуемой инвесторами (держателями акций) фирмы. Тем не менее, как мы обсуждали в гл. 5, не существует постоянных договорных выплат по простым акциям в отличие от других видов ценных бумаг фирмы. Ин­весторы имеют ожидания в отношении будущих прибылей, но для финансового менеджера очень сложно оценить эти ожидаемые значения. Многие предприятия не выплачивают дивиденды долгое время или потому, что предпочитают получать прибыль через использование нераспределенной прибыли до наибольшей воз­можной величины, или потому, что они неприбыльны. Используются несколько методов оценки ставки по простым акциям. Здесь мы рассмотрим ряд из них. Как мы увидим, ни один метод не обходится без ограничений, и зачастую финансовый менеджер использует более чем один метод для разумной оценки.