4.1. Стоимость и структура капитала организации, принципы его формирования

Концепция оценки стоимости капитала основывается на том, что капитал имеет определенную стоимость, которая влияет на уровень операционных, инвестиционных, финансовых затрат организации.

Стоимость акционерного капитала организации, требуемая владельцами-акционерами, представляет ставку доходности по финансовым вложениям. Стоимость заемного капитала — это требуемая ставка доходности кредиторов (банков и облигационеров). Стоимость нераспределенной прибыли приравнивается к цене акционерного капитала и выражает пропорциональное среднее значение стоимостей различных источников финансирования в бизнесе. На практике отдельные виды капитала имеют неодинаковую стоимость и цену отдельных компонентов. Они колеблются, что связано с изменением требуемой владельцу капитала ставки доходности.

Стоимость капитала выступает критерием эффективности в процессе реальной финансово-хозяйственной и инвестиционной деятельности. Уровень стоимости капитала принимают в размере ставки дисконтирования, по которой сумма затрат и будущих денежных поступлений приводится к настоящей стоимости. Если приведенная стоимость будущих денежных поступлений будет выше суммы дисконтированных вложений, то организация получит прибыль, а при обратном соотношении — убыток. Параметр стоимости капитала служит базой для сравнения с внутренней нормой доходности (ВНД).

Стоимость капитала является измерителем его рыночной цены. Снижение цены капитала приводит к росту его рыночной стоимости, и наоборот. Особенно наглядно эта зависимость отражается на деятельности акционерной организации, когда курсовая стоимость акций поднимается (или снижается) на фондовом рынке, что влияет на стоимость собственного капитала.

В теории финансового менеджмента различают понятия «финансовая структура» и «капитализированная структура».

Организация с преобладанием обыкновенного акционерного капитала называется низкооснащенной, с преобладанием заемного капитала — высокооснащенной. У высокооснащенной организации в периоды устойчивого роста прибылей доходы акционеров, выраженные в процентах, растут быстрее, чем прибыль. Если прибыль падает, то процент сокращения дивидендов акционеров больше процента падения прибыли. Соотношение между собственным н заемным капиталом представляет собой отношение долга к суммарным активам организации или стоимости их возмещения.

Фактор капитала представлен в балансе таким образом: в пассиве — как капитал-собственность, дающий представление о собственнике организации и структуре ее капитала (соотношение собственного и заемного капитала). Отсюда важное следствие: структура капитала — это структура власти, выражение роли капитала как1 денег, приносящих их собственникам новую стоимость. '

Содержательная сторона получения новой стоимости отражается в активе баланса, где капитал представлен как капитал-функция: Она дает представление о профиле, специфике и других характеристиках бизнеса, отличающих данную организацию от других. Две роли капитала дают характеристику как собственности (правая сторона баланса — уставный, добавочный капитал и др.), так и функции (левая сторона баланса — основной и оборотный капитал).

В организации есть некапитализированные деньги. Они также являются активом наряду с другими. Когда ставится вопрос, хорошо или плохо иметь деньги в активе, то однозначного ответа нет. Для организации-новатора — это плохой знак, поскольку, как и любой актив, деньги должны приносить доход, а присутствие в активе баланса свидетельствует об их замораживании.

Показатель стоимости капитала служит инструментом обоснования эффективности управленческих решений по вопросу слияния и поглощения. Так, если уровень стоимости капитала поглощающей

организации будет ниже цены капитала поглощаемой, то эффективность обеспечена. Снижения стоимости капитала вновь создаваемой организаШи достигают за счет оптимизации структуры, использования налоговой экономии либо синергизма (дополнительные экономические выгоды, которые возникают при успешном объединении организаций, за счет более рационального использования их общего финансового потенциала, взаимодополнения технологий выпускаемых товаров и услуг, возможностей снижения текущих издержек).

Управление стоимостью капитала — необходимое условие повышения рыночной цены, организации роста благосостояния ее собственников и персонала. Стоимость капитала — общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к объему. Стоимость капитала — это доход, который должны принести новые вложения для того, чтобы они себя оправдали. Цена капитала представляет собой альтернативную стоимость — тот доход, который владельцы (акционеры) ожидают получить от разных вариантов вложения капитала при неизменной величине риска. Если организация хочет получить средства, то она должна обеспечить доход на них, как минимум равный величине дохода, который могут принести акционерам альтернативные возможности вложения капитала. Стоимость капитала — это минимальная норма прибыльности при вложении заработанных средств в ходе реализации бизнеса. Факторы, влияющие на стоимость капитала, такие: уровень доходности, уровень риска, источники финансирования.

При принятии управленческих решений относительно источников финансирования деятельности изучается структура капитала, т.е.

1) средств, образуемых за счет собственных и приравненных средств;

2) суммы средств, мобилизуемых на финансовом рынке;

3) средств, поступающих в порядке перераспределения. Соотношение между собственными и заемными источниками

средств — ключевой аналитический показатель, характеризующий степень риска инвестирования финансовых ресурсов. Создание оптимальной структуры капитала связано с выбором соотношений доходности и риска, так как использование заемных средств увеличивает степень риска и приводит к более высокому уровню ожидаемой доходности. Оптимальная структура капитала — это структура, позволяющая добиться сбалансированности риска и доходности.

Рис. 4.1. Модель формирования трех составных частей капитала организации

Основная цель формирования структуры капитала заключается в удовлетворении потребности, приобретении необходимых активов, оптимизации структуры для обеспечения условий эффективного функционирования в финансово-хозяйственной, инвестиционной и прочих видах деятельности, разрешенных законодательством РФ. Исходя из этой цели руководство организации принимает управленческие решения по формированию и размещению капитала, опираясь на следующие принципы.

1. Учет перспектив развития, что предполагает мобилизацию соответствующих финансовых ресурсов для реализации долгосрочных проектов и программ развития бизнеса.

2. Достижение соответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов, что обеспечивается разработкой операционного, финансового бюджетов, а также прогнозированием структуры портфеля заказов и сделок на товары и услуги.

3. Обеспечение оптимальной структуры капитала с позиции эффективного использования, что предполагает соблюдение рационального соотношения между заемным и собственным капиталом.

4. Обеспечение минимизации затрат по формированию капитала из различных источников (собственных, привлеченных и заемных), что предполагает расчет средневзвешенной стоимости, применение данного параметра при оценке вложений в реальные и финансовые активы.

5. Обеспечение эффективного проведения анализа и оценки финансовой устойчивости, платежеспособности, деловой и рыночной активности с помощью специальных финансовых коэффициентов.

В финансовом менеджменте приоритетными являются проблемы формирования стоимости капитала с позиции оптимальной структуры. Пассивы баланса представляют собой источники финансирования деятельности организации, обеспечивающие формирование активов. Различные источники финансирования образуют совокупный капитал, который может быть классифицирован по следующим признакам:

• по источникам привлечения:

— национальный капитал;

— иностранный капитал;

• по форме собственности:

— государственный капитал;

— частный капитал;

• по принципу формирования:

— акционерный капитал (капитал акционерных организаций);

— паевой капитал (капитал партнерских организаций — обществ с ограниченной ответственностью);

— индивидуальный капитал;

• по принадлежности организации:

— собственный капитал, принадлежащий на правах собственности и отражаемый в разделе III баланса;

— заемный капитал, привлекаемый на возвратной основе и представляющий собой финансовые обязательства;

— привлеченный капитал;

• по целям использования:

— производительный капитал, т.е. инвестированный в операционные активы;

— ссудный капитал, инвестированный в денежные и фондовые инструменты;

— спекулятивный капитал, используемый для осуществления финансовых операций, основанных на разнице в ценах;

• по формам инвестирования:

— капитал денежный;

— капитал материальный;

— капитал нематериальный;

• по объекту инвестирования:

— основной капитал;

— оборотный капитал;

• по характеру использования собственниками:

— реинвестируемый, т.е. накапливаемый капитал;

— потребляемый капитал, используемый в целях потребления;

• по соответствию правовым нормам:

— легальный капитал, работающий в соответствии с установленными нормативно-правовыми актами, правилами игры, подпадающий под налогообложение;

— «теневой» капитал, не работающий по установленным правилам, не подпадающий под налогообложение.

Подобная классификация (рис. 4.2) необходима для принятия управленческих решений об источниках формирования капитала и стоимости его привлечения, объемах и сроках погашения долгосрочных и краткосрочных обязательств, о порядке и сроках выплаты дивидендов акционерам и процентов облигационерам и т.д.