<<
>>

Стоимость долевого капитала корпорации

Выше было отмечено, что хотя инвестор имеет возможность получить доход по своим акциям в форме дивиденда или в форме прироста их рыночной цены, прирост курса в итоге объясняется теми доходами, которые будут по акции выплачены, т.
е. будущими дивидендами. Поэтому требуемый уровень доходности со стороны инвестора в любом случае для эмитента ярляется стоимостью, которую он выплачивает (раньше или позже) за пользование долевым капиталом.

Стоимость капитала сог- Пользуясь моделью Гордона (DGM), можно оценить, какую ласно DGM: ставку выплачивает корпорация за пользование долевым ка

сі питалом акционеров. Действительно, модель показывает, ка-

k — р+9- кую цену надо заплатить за акцию, чтобы получить по ней

уровень доходности, равный к. Однако, если мы разрешим данное уравнение относительно к, то получим ответ на вопрос, какую ставку доходности платит инвесторам корпорация-эмитент по своим акциям, имеющим рыночную стоимость Р, ожидаемый дивиденд в текущем периоде d и среднегодовой прирост дивиденда g:

> к = —+ д.

Р а

ЙИГ" ПРИМЕР

Рассмотрим ситуацию, изложенную в начале данной главы. По условию, капитал, полученный от размещения простых акций, по балансовой оценке составляет 800220 тыс. руб., размещение происходило по номиналу 100 руб. за акцию, ожидаемый в текущем периоде дивиденд (d) — 12 руб. на акцию, среднегодовой прирост дивиденда (д) — 13% в год. Текущий рыночный курс (Р)— 116 руб. на акцию.

Следовательно, всего было выпущено

800220 тыс. руб./100 руб. на акцию = 8002200 простых акций. Стоимость капитала, полученного от их размещения:

к = 1+д = 1М+0,13 = 0,2335, Р а 130

или 23,35% годовых в рублях.

Рыночная стоимость всех этих акций (капитализация) составляет

8002200 акций х 130 руб. на акцию = 1040286 тыс. руб.

Капитал, полученный путем размещения безотзывных привилегиро-ванных акций по балансовой оценке равен 216530 тыс.

руб., размещение происходило по номиналу 100 руб. за акцию, фиксированная ставка дивиденда — 20% годовых, текущий рыночный курс (Р) — 105 руб. на акцию. Дивиденд по этим акциям фиксирован, следовательно, д = 0.

, _ d 0,2x100 п 1Плс

кп = — = — = 0,1905,

Р 105 '

или 19,05% годовых.

Количество этих акций в обращении:

216530 тыс. руб./100 руб. на акцию = 2165300 привилегированных

акций.

Их рыночная капитализация:

2165300 акций х 105 руб. на акцию = 227356,5 тыс. руб.

Стоимость долевого капи- В предыдущей главе мы познакомились также с другим отстала согласно САРМ: собом оценки стоимости долевого капитала. Требуемый ин- E(r)=Rf+p х (Rm-Rf). весторами уровень доходности может быть определен в соответствии с состоянием финансового рынка и степенью систематического риска, количественно выражаемого коэффициентом (3:

> E(r) = Rf + (3х (Rm-Rf).

Пользователь легко может получить исходные данные для оценки стоимости собственного капитала российской компании методом САРМ (см. гл. I, § 1.3).

Жвг ПРИМЕР

Вернемся к ситуации с АО "Энскэнерго". Согласно условиям, известны следующие исходные данные:

Безрисковая ставка доходности 11,75% годовых

Среднегодовой прирост биржевого индекса 21,02% годовых

Коэффициент систематического риска Р для корпорации __ __ _ 1,07

Нетрудно, зная эти данные, определить требуемый акционерами — держателями обыкновенных акций уровень доходности (который одно-временно является стоимостью капитала корпорации, полученного от размещения этих акций):

E(r)=Rf+p х (Rm-Rf)=11,75+1,07 х (21,02-11,75)=21,67% годовых.

20 — Финансовый менеджер

САРМ и DGM — сопоставление моделей оценки стоимости собственного капитала.

Как видно, оценки стоимости собственного капитала на базе моделей DGM и САРМ дают разные результаты. Закономерно ли это?

На самом деле трудно ожидать, что два разных метода оценки стоимости собственного капитала корпорации дадут одинаковый результат.

Различна природа этих моделей, различны и предположения, положенные в их основу.

Во-первых, модель DGM является позитивной, а модель САРМ — нормативной. Это означает, что DGM основывается на фактически ожидаемых оценках дивиденда и его роста по данной корпорации, а САРМ выражает среднерыночные требования по отношению к инвестициям данного уровня риска.

Во-вторых, DGM — модель, основанная на дисконтировании дивидендов за бесконечно длительный период времени, а САРМ выражает текущие требования рынка на один временной интервал.

В-третьих, если говорить о точности и корректности оценок, то модель САРМ считается предпочтительной, так как оценить будущий размер дивиденда и его темп прироста сложно, лишь с большой долей условности можно говорить о том, что прирост дивиденда по годам может составлять постоянную величину g. И, наконец, оценивая требуемый инвесторами уровень доходности, более корректно основываться на рыночных требованиях, а не на фактических ожиданиях.

Стоимость капигализиро- Помимо внешних источников долевого финансирования, у ванной прибыли. „ ^

корпорации существует также внутренний источник. Это ре-инвестированная прибыль предприятия. На первый взгляд может показаться, что это бесплатный источник, так как он не связан напрямую с финансовыми рынками и их требованиями, Однако это не так.

В итоге, прибыль принадлежит корпорации, а точнее ее акционерам — держателям простых акций. Именно их решение на общем собрании привело к тому, что деньги оказались вложенными в предприятие, а не направлены на выплату ди- : видендов. Поэтому не распределенная на дивиденды прибыль также должна рассматриваться как капитал, вкладывая который в предприятие акционеры рассчитывали на удовлетворение своих требований по уровню доходности.

Стоимость этого капитала, следовательно, будет в точности совпадать со стоимостью капитала, полученного от размещения простых акций. В более детальных расчетах можно учесть, что при размещении простых акций корпорация идет на дополнительные издержки, связанные с регистрацией нового выпуска и андеррайтингом.

При мобилизации внутренних источников капитала эти издержки отсутствуют. Однако эта проблема относится к учету побочных эффектов при оценке проектов, а не к расчету стоимости капитала.

При определении рыночной капитализации мы количество выпущенных в обращение акций умножали на их рыночную цену. Рыночная цена простых акций — это не только рыночная оценка их номинальной стоимости, но и капитализированной прибыли, приходящейся на одну простую акцию.

ПРИМЕР

Рассчитаем стоимость собственного (долевого) капитала по корпорации "Энскэнерго".

Акции:

Рыночная Стоимость

капитализация капитала

простые 1040286 тыс. руб. 21.67% годовых

привилегированные 227356,5 тыс. руб. 19,05% годовых

Стоимость долевого капитала равна средневзвешенной величине стоимости капитала каждой составляющей:

. 1040286x21,67 + 227356x19,05

ке = = 21,2 % годовых.

1040286 + 227356

<< | >>
Источник: Лобанова Елена Николаевна,Лимитовский Михаил Александрович.. Финансовый менеджер. 2000

Еще по теме Стоимость долевого капитала корпорации:

  1. Долевые ценные бумаги и их учет
  2. 36-3. ЗАКЛЮЧИТЕЛЬНОЕ СЛОВО
  3. Расчет и использование рыночной стоимости капитала энергетической компании
  4. Оценка стоимости отдельных видов капитала компании
  5. Стоимость долевого капитала корпорации
  6. РЫНОК ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА И СТОИМОСТЬ КОТИРУЕМОГО ДОЛГА КОРПОРАЦИИ
  7. § 2.2. Средневзвешенная стоимость капитала и ее использование в оценке , инвестиционных проектов предприятия
  8. 3.1. Институциональная адаптация системы корпоративного управления банковской корпорации
  9. Финансовые результаты деятельности предприятий. Прибыль и рентабельность
  10. Сущность капитала и практика финансирования
  11. Деньги при ассоциированной экономике Ограничение срока жизни капитала