4.6. Регулирование достаточности капитала организации, методы оценки его стоимости
Основные причины государственного регулирования показателя достаточности капитала следующие:
• ограничение риска банкротства;
• поддержание общественного доверия к деятельности организации, к значимости и необходимости защиты имущественных интересов корпоративных клиентов, клиентов — физических лиц, членов трудового коллектива.
В каждой стране в соответствии с конкретными условиями устанавливается обязательный минимальный размер уставного капитала, который должен поддерживаться в течение жизненного цикла организации. Точно определить стоимость капитала, которым должна располагать организация, трудно, но он должен быть достаточным для выполнения макро- и микрофункций. На величину достаточности собственного капитала влияют объем, структура и содержание активных операций. Так, ориентация организации на преимущественное проведение операций, связанных с большим риском, требует сравнительно большего размера собственных средств, и наоборот, преобладание в портфеле сделок по договорам с минимальным риском позволяет успешно работать со сравнительно небольшим собственным капиталом.
При решении вопроса о достаточности собственного капитала критерием является поддержание его величины на таком уровне, при котором обеспечивались бы, с одной стороны, максимальная прибыль, а с другой — ликвидность. Является ли капитал организации адекватным или нет, зависит от качества активов, качества управления, политики в области операционной деятельности, суммы рисков, которые несет организация. В течение длительного времени ведется работа ученых-экономистов и практиков в области финансового менеджмента по выработке системы нормативов, которые можно было бы применять при проверке достаточности капитала.
Состояние капитала характеризуется размером, структурой, темпами роста капитала в делом и отдельных его составляющих. При управлении капиталом анализируются его структура, достаточность
качество — все это характеризует эффективность управления капиталом.
Понятие «достаточность капитала» аккумулирует такие качества, как надежность, устойчивость, способность противодействовать неблагоприятным факторам, поглощать ущерб от убытков. Основной принцип достаточности (адекватности) капитала — это размер собственного капитала, соответствующий размеру активов с учетом степени их риска.
При планировании достаточности капитала важно выбрать приемлемое соотношение собственного капитала и обязательств, обеспечивающих выполнение установленных нормативов. Низкий удельный вес собственного капитала в структуре капитала связан с тем, что организация выполняет в рыночной экономике роль финансового посредника. В последние годы организации испытывают потребность в привлечении дополнительного капитала в целях достижения надежности, стабильности, возможности увеличения доходности текущих операций. К этому процессу финансовых менеджеров подталкивает ряд экономических факторов:
• инфляция, которая, увеличивая размеры активов и пассивов, уменьшает собственный капитал;
• неустойчивый характер экономики, что ведет к большому риску потери доходов при ведении бизнеса.
Организации с высокой степенью капитализации более надежны и конкурентоспособны; с низкой степенью капитализации испытывают жесткое регулирующее воздействие, сильно ограничены в своей деятельности до улучшения структурного состояния капитала. В основе регулирования капитала лежит предположение о том, что оно способствует уменьшению вероятности банкротства и излишнего риска, так как владельцы будут вынуждены вкладывать больше средств «на свой страх и риск». В результате чем больше Капитала поддерживает бизнес, тем больше акционеры обращают внимания на контроль качества проводимых текущих операций в организации.
При принятии решения об увеличении капитала необходимо выработать пути его осуществления. Капитал может быть увеличен как за счет внутренних источников (доходов от расширения основной деятельности, продажи части активов с прибылью, переоценки основных средств), так и за счет внешних (выпуска дополнительных акций, эмиссии долговых обязательств, сдачи в аренду некоторых видов основных фондов и т.
д.).
Оптимальная структура капитала выражает такое соотношение использования собственного и заемного капитала, при котором обеспечивается наиболее эффективная взаимосвязь коэффициентов рентабельности собственного капитала и задолженности, что способствует максимизации рыночной стоимости бизнеса.
Управление структурой капитала основывается на учете различных факторов, влияющих на эффективность организации, в том числе на необходимый уровень рентабельности. Это можно рассчитать на основе формулы Дюпона и финансового рычага. Запись влияния различных факторов на рентабельность активов выводится из формулы Дюпона и имеет вид
Процесс оптимизации структуры капитала осуществляется в такой последовательности.
1. Анализ состава капитала в динамике за ряд периодов (кварталов, лет), тенденций изменения его структуры. В процессе аналитической работы рассматриваются следующие параметры: коэффициенты финансовой независимости, задолженности, финансирования, соотношения между долгосрочными и краткосрочными обязательствами и др. Изучаются показатели оборачиваемости, доходности собственного и заемного капитала, рентабельности активов и рентабельности выручки от реализации.
2. Оценка основных факторов, определяющих структуру капитала.
3. Оптимизация структуры капитала по критерию доходности собственного капитала. Расчет оптимальной структуры капитала проводится на базе многовариантного подхода с использованием
финансовых коэффициентов, что позволяет установить оптимальную структуру капитала, которая приводит к максимизации прироста рентабельности собственного капитала и авансированного капитала в целом.
4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости базируется на предварительной оценке собственных и заемных средств при разных условиях их привлечения и альтернативных вариантах расчетов средневзвешенной стоимости капитала.
При расчете оптимальной структуры капитала целесообразно установить, при какой его величине будет достигнута минимальная цена средневзвешенной стоимости капитала.5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации финансового риска, связанная с выбором наиболее дешевых источников покрытия активов.
Под оценкой стоимости бизнеса понимается получение стоимости объекта оценки на основе построенной финансовой модели расчета значений определенных параметров функционирования организации. Выбор и определение параметров базируются на том, какой именно метод определения стоимости применяется в качестве основы для оценки. Все это обусловливает необходимость разработки методических основ оценки стоимости бизнеса, отвечающей особенностям современного состояния рынков товаров и услуг. С точки зрения теории и практики предпосылки оценки стоимости капитала для организаций показаны на рис. 4.9.
При смене собственника (покупке организации новым акционером) закономерно, что потенциальный собственник хочет знать, какую сумму он может отдать за приобретаемую организацию, чтобы не потерпеть убыток. Определение сегодняшней стоимости бизнеса — конечный результат оценки. Оценка должна быть проведена в сжатые сроки. Аналитик имеет в своем распоряжении данные оперативной и бухгалтерской отчетности, разъяснения по отдельным вопросам финансовых менеджеров. Все известные в теории и практике методы определения стоимости капитала организации можно свести к двум основным группам:
1) статические методы, предполагающие использование и анализ цен рынка на аналогичные организации (сравнительный метод);
2) динамические методы, предполагающие вычисление денежных поступлений, приведенных к определенному единому эквиваленту, посредством одного или нескольких факторов, отражающих вероятность их поступления (доходный метод, метод теории опционов). 
Рис. 4.9. Предпосылки оценки стоимости капитала организации
Проанализировав сущность основных методов, которые имеют теоретическое обоснование и активно используются на практике, можно выделить следующие: определение стоимости чистых активов, сравнительную оценку дисконтированных денежных потоков, а также методы, основанные на показателе экономической добавленной стоимости. Это далеко не полный перечень применяемых методов. В него не включен, например, метод рыночных цен акций, однако он не применяется в отечественном бизнесе из-за отсутствия котировок организаций на рынке, качественной финансовой
информации и системы рейтингов. Сравнительный анализ преимуществ и недостатков методов оценки стоимости представлен в табл. 4.
Таблица 4.1
Сравнительный анализ методов оценки стоимости капитала организации
| Наименование метода | Классификация | Преимущества (+ ) и недостатки (—) |
| Метод определения стоимости чистых активов | Статистический метод (затратный подход) | (+) простота и доступность подхода; (+) определяет стоимость имущественного положения на дату анализа; (+) нет необходимости в прогнозах; (-) не учитывается стоимость будущей деятельности, способность организации генерировать денежные потоки; (-) противоречит долгосрочному характеру деятельности организации, не учитывает принципа стохастичности денежных потоков |
| Метод сравнительной оценки | Статистический метод (сравнительный подход) | (+) отражает видение финансовых менеджеров стоимости сравнимых организаций и перспектив развития отрасли; (+) быстрота и легкость подхода; (-) не учитывает существенных особенностей бизнеса (например, структуру обязательств, структуру товаров и услуг, способности приносить выгоды собственникам и т.п.); (-) отсутствие доступной финансовой отчетности по сравниваемым организациям |
| Метод дисконтированных денежных потоков | Динамический метод | (+) позволяет генерировать денежные потоки в будущем с учетом временной стоимости денег; (+) метод имеет теоретическое обоснование и практическое использование; (+) возможность многовариантного анализа структуры стоимости капитала; (-) зависит от реалистичности прогнозов в отношении будущей деятельности организации денежных потоков |
| Наименование, метода | Классификация | Преимущества (+ ) и недостатки (—) |
| Метод рыночной стоимости | Статистический метод | (+) определение стоимости активов и обязательств исходя из возможностей продажи на свободном рынке; (+) при наличии существенной величины реальных активов текущее управление бизнесом обстоит из рук вон плохо, сопровождается убытками; (+) по денежным средствам рыночная стоимость равна балансовой стоимости; (-) рыночная стоимость лицензий намного выше их балансовой стоимости; (-) ликвидная цена активов может превышать их стоимость при оценке методом капитализации доходов; (-) оценка ликвидной цены реальных активов на основе экспертной оценки; (-) не учитывает такого элемента «цены» бизнеса, как гудвилл, т.е. дает нижний предел стоимости активов |
| Метод восстановительной стоимости | Статистический метод | (+) предлагает вариант ликвидации организации; (+) оценка подразумевает полезность для нового собственника или группы собственников; (+) реально оценивает, сколько средств потребуется для восстановления инфраструктуры организации; (+) оценка работающих активов; (—) восстановительная стоимость организации несколько выше ликвидной стоимости ее активов; (—) бухгалтерская программа считается по ее балансовой стоимости; (—) оценке не подвергаются неформализуемые моменты (квалификация кадров, наработанные связи, эффективность внутренней организации труда) |
| Наименование метода | Классификация | Преимущества (+ ) и недостатки (—) |
| Метод капитализации (временных издержек) | Динамический метод | (+) предполагает варианты временных издержек; (+) текущий доход приравнивается к доходу, который собственник мог бы получить при размещении суммы «X»; (+) используется для объективной оценки бухгалтерского баланса, отчета р прибылях и убытках, а также в оперативной отчетности; (+) наиболее подходит для объективной оценки; (+) дает оценку стоимости как целостного бизнес-процесса; (—) новый акционер не имеет возможности реально воздействовать на управленческие решения; (—) дает оценку стоимости при данной команде финансовых менеджеров |
Итоговая оценка стоимости организации зависит от конкретной ситуации, планов проведения оценки заказчика, а также от того, на какой предмет проводится оценка.
Если, допустим, организация является невосстановимым банкротом и оценку заказал основной кредитор (например, банк), то за базу итогового вывода берутся результаты оценки методом рыночной стоимости.
Если новый собственник планирует продолжать бизнес, поменяв высшее и среднее руководство, то за основу берутся средние из результатов оценки методами восстановительной стоимости и капитализации дохода. Не все элементы гудвилла могут быть изменены единовременной сменой финансового менеджмента. Так, наработка новых связей и клиентской базы, выправление пошатнувшейся репутации требуют определенного времени.
Если вложения собственника являются чисто финансовыми, без вмешательства в оперативную деятельность организации, то за базу чаще всего берутся результаты, полученные методом капитализации дохода. Новый акционер приобретает сложившийся, самодостаточный бизнес.
Таким образом, можно сделать следующие выводы.
1. При анализе достаточности капитала необходимо осуществлять анализ формирования уставного капитала, расчетов с учредителями', ' своевременность и качественные 'характеристики вкладов участников. Достаточность собственного капитала — проблема не только теоретическая, но и практическая.
2. В финансовой практике при формировании финансовой отчетности особое внимание уделяется концептуальным аспектам, которые во многом определяют интерпретацию финансовой отчетности различными пользователями. Первостепенное значение имеет выбранная концепция формирования и поддержания капитала.
3. Известны две концепции: финансовой и физической поддержки капитала. В соответствии с первой концепцией прибыль формируется только в случаях, если денежная величина чистых активов в конце отчетного периода превосходит денежную величину чистых активов в начале этого периода после исключения распределений и вкладов собственников за отчетный период. Согласно второй концепции прибыль формируется только тогда, когда операционная способность организации (ресурсы, необходимые для достижения этой способности) в конце этого периода превышает физическую способность в начале этого периода после исключения из нее каких-либо распределений и вкладов собственников за отчетный период.
4. Выбор организацией той или иной концепции формирования и поддержки капитала основывается на запросах пользователей финансовой отчетности. Выбранная концепция предопределяет задачу по определению прибыли, что предполагает связь между концепциями капитала и концепциями прибыли. Прибыль представляет собой остаточную величину, которая получается после того, как расходы (включая поправки на поддержку капитала) исключены из дохода. Если расходы превышают прибыль, то остаточная стоимость будет чистым убытком.