Глава 13 Показатели оценки инвестиций в акционерный капитал
Кость, брошенная собаке, не есть милосердие. Милосердие — это кость, брошенная собаке, когда ты голоден не меньше ее.
Джек Лондон
При инвестировании средств в акционерный капитал используют следующие оценки:
• прибыль на одну акцию (EPS);
• дивиденд на одну акцию (DPS);
• отношение цены акции к прибыли на акцию (P/EPS);
• коэффициент прибыли на акцию;
• коэффициент дивиденда на акцию;
• коэффициент покрытия дивиденда.
Прибыль на одну акцию рассчитывается на основе следующего отношения:
EPS = E/N, (13.1)
где Е — прибыль, причитающаяся акционерам компании, руб.; N — количество акций, находящихся в обращении на рынке ценных бумаг.
Пример 13.1. Определить прибыль на акцию для компании, если в конце 2009 г. по результатам производственной деятельности она имела следующие показатели, млн руб.:
| Валовая выручка | 55,0 |
| Себестоимость продукции | 45,0 |
| Прибыль до уплаты налогов | 10,0 |
| Налог на прибыль (20%) | 2,0 |
| Прибыль после налогообложения | 8,0 |
| Прибыль от непроизводственной деятельности | 1,2 |
| Прибыль, относимая на обыкновенные акции | 9,2 |
| Дивиденды чистые (после уплаты налога) | 4,1 |
| Нераспределенная прибыль | 5,1 |
| Разрешенный к выпуску акционерный капитал | 15,0 |
| Акционерный капитал компании (4 млн акций х 3 руб.) | 12,0 |
| Резервы компании | 15,2 |
Курсовая цена акции в январе 2010 г.
равнялась 32 руб. Общий дивиденд при налоговой ставке на доходы, полученные в виде дивидендов, равной 9%, составит 4,5 млн руб. (4,1/0,91).
где D — сумма дивидендов, выплачиваемых акционерам компании; N — количество выпущенных акций, шт.
| Прибыль на акцию равна: |
 |
| Дивиденд на акцию измеряет величину дивиденда, выплачиваемого на каждую акцию:
|
Пример 13.2. По данным предыдущего примера определить дивиденд на акцию. С учетом налога (общий дивиденд) DPS = 4,5/4 = 1,25 руб./акция.
С учетом выплаты налога на доход DPS = 4,1/4 = 1,025 руб./акция.
Отношение цены акции к прибыли на акцию выражает цену одного рубля прибыли, приходящейся на акцию:
 |
где РМ — курсовая цена акции, руб.
Рассматриваемый показатель относится к аналитическим и может использоваться в качестве оценки окупаемости инвестиций, вложенных в акции компании, поскольку он показывает количество лет, за которые прибыль покроет текущую курсовую цену акции. Этот показатель объединяет внутренний показатель (EPS) с внешним показателем (рыночная цена акции), что позволяет оценить эффективность приобретения акции с учетом ее текущей стоимости. Чем выше отношение Р/Е, тем выше рыночная котировка акции. Высокое значение отношения Р/Е в сочетании с низкими доходами свидетельствует о перспективе значительного будущего роста компании, в то время как низкое значение отношения Р/Е свидетельствует об отсутствии роста компании.
Пример 13.3. На основе данных примера 13.1 рассчитать отношение курсовой цены акции к прибыли, приходящейся на акцию:
 |
 Пример 13.4. По данным примера 13.1 определить коэффициент прибыли на акцию: |
 Коэффициент дивиденда на акцию (KD) выражает доходность инвестиций, которые вкладываются в покупку акций по текущей курсовой цене: |
 |
Коэффициент прибыли на акцию (КП) определяется как отношение прибыли, приходящейся на акцию (EPS), к курсовой цене акции (РМ), т. е. является обратной величиной отношения Р/Е. Он выражает (в процентах) долю прибыли на акцию в рыночной цене акции:
Этот показатель определяется на основе общего дивиденда, т. е. к чистому дивиденду добавляется налог с дохода, получаемого в виде дивиденда. Он используется для сравнения денежной прибыли, получаемой инвестором от акции, с прибылью от капиталовложений с фиксированным процентом. Это сравнение, однако, не учитывает ожидаемого удорожания капитала или обесценивания ак
ции. Как правило, акции с низким коэффициентом дивиденда имеют большой прогнозируемый рост капитала, в то время как акции с высоким коэффициентом имеют относительно низкий прогнозируемый рост.
 |
| Коэффициент покрытия дивиденда (DC) показывает, сколько раз за один период компания может выплатить дивиденды по обыкновенным акциям из своей чистой прибыли после уплаты налогов: |
| border=0 class="lazyload" data-src="/files/uch_group42/uch_pgroup67/uch_uch6625/image/346.jpg"> |
пример 13.5. По данным примера 13.1 определить коэффициент дивиденда на акцию:
Высокое значение коэффициента покрытия дивиденда является показателем вероятности того, что дивидендные платежи будут постоянными и компания способна к инвестициям.
При низком покрытии дивиденда компании трудно поддержать выплаты дивидендов на неизменном уровне даже при незначительном уменьшении прибыли. Высокое значение покрытия дивиденда может служить для инвестора в качестве индикатора удержания компанией значительной части прибыли от распределения с целью дальнейшего развития. Хорошим покрытием дивиденда считается, когда коэффициент покрытия равен 2-2,5.пример 13.6. По данным примера 13.1 определить значение коэффициента покрытия дивиденда:
 |
резюме
Прибыль на акцию (EPS) является основным показателем эффективности компании с точки зрения акционера.
Дивиденд на акцию определяет сумму дивиденда, выплачиваемого по каждой акции. С точки зрения рынка основным показателем эффективности компании является отношение цены к прибыли.
Коэффициент дивиденда на акцию является важным показателем при анализе эффективности капиталовложений. Его часто применяют для сопоставления денежных поступлений с прибылью от капиталовложений с фиксированной процентной ставкой.
Покрытие дивиденда является показателем уязвимости дивиденда и проводимой компанией политики удержания прибыли от распределения. Денежное покрытие дивиденда показывает поток денежных средств в расчете на акцию.
контрольные вопросы и задачи к гл. 13
1. Перечислите шесть основных коэффициентов, использующихся для оценки инвестиций в акционерный капитал.
2. Как рассчитывается показатель EPS?
3. Может ли показатель EPS использоваться для оценки эффективности капиталовложений? Обоснуйте ответ.
4. В 2009 г. показатель Р/Е для акций компании «Ребус» равнялся 10. В 2010 г. этот показатель увеличился до 13. Объясните это увеличение.
1. Может ли отношение Р/Е использоваться в качестве показателя окупаемости акционерного капитала? Обоснуйте ответ.
2. Как рассчитывается показатель покрытия дивидендов? Может ли он играть роль при котировке акций? Если да, то обоснуйте ответ.
3. Компания публикует свои счета за 2009 г., в которых приводятся следующие показатели:
Доход от торговых операций 7500 тыс. руб.
Внереализационные доходы 250 тыс. руб.
Кредиторская задолженность 650 тыс. руб.
Платежи процентов за кредит 1600 тыс. руб.
Налог на прибыль (24 %) 1100 тыс. руб.
Количество выпущенных акций 200 тыс. шт.
Текущая рыночная цена акции 45 руб.
Общий дивиденд на обыкновенную акцию за год 4 руб.
Впишите пропущенные цифры в пунктах от (а) до (г) в следующем предложении: «После вычета налогов в сумме 1,1 млн руб. прибыль, предназначенная для акционеров, составила:
а) ... млн руб.;
б) прибыль на акцию равна ... ;
в) отношение цены к прибыли равно: Р/Е = ...;
г) покрытие дивиденда ...».
4. По данным примера 7 определите показатели Е/Р и DPS.
5. Компания выпустила акционерный капитал, состоящий из 480 тыс. обыкновенных акций по 20 руб. каждая. Текущая рыночная цена акции равна 50 руб. Прибыль компании за год составила 1, 6 млн руб. В настоящее время компания планирует выпуск прав на приобретение обыкновенных акций со скидкой 25% от текущей рыночной цены, чтобы финансировать инвестиции в размере 4 млн руб. Финансовый менеджер предполагает, что новые инвестиции ежегодно будут приносить дополнительную прибыль в сумме 300 тыс. руб.
а) Определите цену акции выпуска с правами.
б) Рассчитайте отношение новых акций к старым в этом выпуске прав.
в) Рассчитайте теоретическую цену за акцию после окончания действия права на приобретение и стоимость права на приобретение для каждой старой акции.
6. Обратимся к данным примера 9 и предположим, что существующее отношение Р/Е компании сохранилось после выпуска прав.
а) Определите прибыль, которую может ожидать владелец 30 тыс. акций, если он использовал свои права на приобретение акций.
б) Кратко изложите причины, по которым компания могла бы осуществлять выпуск прав.