Оценка стоимости капитала предприятия

Суть состоит не в том, как правильно что-либо делать, а в том, как отыскать правильные пути и сконцентрировать на них

ресурсы и усилия. Питер Ф. Друкер

Рыночная стоимость компании складывается из материальных (здания, сооруже­ния, оборудование) и нематериальных активов.

Стоимость капитала предприятия определяется как взвешенная средняя стои­мости ценных бумаг, которые используются для финансирования предприятия, т. е. стоимость капитала предприятия рассчитывается как произведение стои­мости каждого вида ценных бумаг на долю этого актива в общем объеме ценных бумаг, выпущенных предприятием. Например, предприятие выпустило обыкно­венные акции с доходностью 14%, акции привилегированные с доходностью 12% и облигации с доходностью 8% в год. Доля обыкновенных акций в общем выпуске ценных бумаг составляет 50%, привилегированных акций — 20 и облигаций — 30%. При заданных условиях стоимость капитала предприятия K равна:

K = 0,5 х 14 + 0,2 х 12 + 0,3 х 0,8 = 11,8%.

При оценке новых инвестиций с использованием стоимости капитала предпри­ятия необходимо соблюдение двух основных условий.

1. Новые инвестиции должны обладать тем же уровнем риска, что и средний уровень риска прежде инвестированного капитала в компанию.

2. Финансовая политика предприятия не должна зависеть от новых инвестиций.

Первое условие означает, что стоимость капитала компании может использо­ваться для оценки инвестиций, имеющих тот же риск, что и средний риск инвести­

рованного капитала прежде. Это значит, что новые инвестиции не изменят уровень производственного риска для предприятия. Второе условие означает, что новые инвестиции не должны изменять уровень финансового риска предприятия.

Оценка новых инвестиций без учета рассмотренных условий создаст для пред­приятия достаточно сложные проблемы.

Пример 7.1. Предприятие приняло решение построить новый цех по под­готовке сырья и материалов. Стоимость строительства 1 млн руб. Предприятие решило привлечь необходимые денежные средства в сумме 500 тыс. руб. за счет выпуска обыкновенных, 200 тыс. руб. — за счет выпуска привилегированных ак­ций и 300 тыс. руб. за счет выпуска облигаций. Таким образом, 50% необходимых средств планируется получить за счет эмиссии обыкновенных акций, по которым инвестор ожидает получать доход 14% в год; 20% — за счет эмиссии привилегиро­ванных акций, по которым инвестор ожидает получать доход 12% в год, и 30% — за счет размещения облигаций с купонным доходом 8% в год.

Денежные потоки, генерируемые инвестициями в сумме 1 млн руб., как мини­мум должны обеспечить выплату ожидаемых дивидендов и процентные платежи по облигациям. Минимальная сумма прибыли Smin, которая позволит предприя­тию выполнить свои обязательства перед держателями ценных бумаг, определя­ется следующим образом:

где E — сумма инвестиций за счет обыкновенных акций, руб.; rE — ожидаемая нор­ма доходности акций, доли ед.; Ер — сумма инвестиций за счет привилегирован­ных акций, руб.; rp — ожидаемая норма доходности привилегированных акций, доли ед.; D — величина заемного капитала, руб.; rD — норма процентных платежей по облигациям, доли ед.

Подставив значения указанных параметров в формулу (7.1), мы получим тре­буемую минимальную сумму прибыли:

S - = 500 000 х 0,14 + 200 000 х 0,12 + 300 000 х 0,08 = 118 000 руб.

min ’ ’ ’ г*'

Минимально допустимое значение ожидаемой нормы доходности инвестирован­ного капитала определяется как отношение минимальной суммы прибыли к вели­чине инвестированного капитала:

Подставив данные рассматриваемого примера в уравнение (7.2), получим сле­дующее значение требуемой минимальной нормы доходности инвестиций:

0,5 х 0,14 + 0,2 х 0,12 + 0,3 х 0,08 = 0,118.

Если сравнить полученное значение требуемой минимальной нормы доход­ности инвестиций с показателем стоимости капитала предприятия, который был рассчитан в начале этой главы, то найдем, что эти два показателя равны. Если для какого-либо проекта ожидаемая норма доходности инвестиций будет больше 11,8%, то он должен быть реализован, поскольку доходность инвестированного капитала обеспечит инвестору получение более высоких дивидендов в сравнении с ожидаемой их величиной.

Рассмотренный выше пример использовался для иллюстрации равенства тре­буемой минимальной нормы доходности инвестиций и ожидаемой нормы до­ходности ценных бумаг, которыми владеет инвестор. Таким образом, требуемую минимальную норму доходности инвестиций можно рассматривать в качестве стоимости капитала предприятия. Основа такого подхода к стоимости капитала компании показана на рис. 7.1, на котором представлена линия рынка ценных бу­маг с учетом рисков, присущих отдельным видам ценных бумаг и соответствую­щих этим рискам ожидаемых норм доходности этих активов.

Рис. 7.1. Влияние ожидаемой нормы доходности активов на стоимость капитала компании

Стоимости капитала предприятия соответствует риск стс, определяемый соот­ношением акционерного и заемного капиталов, привлеченных компанией.

Предположим, что компания использует n видов финансирования своих по­требностей в денежных ресурсах. Каждый вид финансирования имеет свою стои­мость (r.) и свою долю в общем объеме денежных ресурсов а.. Тогда стоимость капитала предприятия можно определить из выражения:

Несмотря на четкость формулы (7.3), на практике достаточно сложно опреде­лить точное значение стоимости капитала предприятия. Это вызвано тем, что

существует несколько различных подходов к определению стоимости источни­ков финансирования и их доли в общем объеме денежных потоков. Кроме того, при определении стоимости капитала компании возникает ряд и практических проблем, обусловленных сложностью определения риска для каждого вида ин­вестиций.

7.2.