Организация доступа акций на рынки ценных бумаг

Ни одно деловое предприятие не может считать абсолютно надежными свои позиции

лидерства.

Питер Ф. Друкер

Основными способами доступа на рынки акционерного капитала являются:

• представление новых акций на фондовой бирже;

• размещение посредством выпуска проспекта эмиссии акций;

• предложения о приобретении выпуска новых акций;

• размещение новых акций на фондовой бирже;

• предложение акций на специальных торгах;

• выпуски прав на покупку новых акций;

• льготные выпуски новых акций.

Акции компании могут быть представлены на любой фондовой бирже без ре­ального получения нового капитала при их представлении. Это может произойти только в том случае, когда акции крупной компании уже находятся в широком обращении и рынок может рассматриваться как существующий.

Причины, которые лежат в основе стремления предприятий к регистрации сво­их акций на известных фондовых биржах, обусловлены прежде всего повыше­нием ликвидности размещаемых акций. В этом случае потенциальные инвесторы с большей вероятностью купят акции компании, если они знают, что смогут их реализовать без особых сложностей в случае необходимости. Это означает, что при высокой ликвидности акций предприятие сможет легче получить доступ к ре­сурсу долгосрочного финансирования.

Кроме того, высоколиквидные акции для потенциального инвестора кажутся менее рискованными, что может уменьшить затраты на финансирование компа­нии. Поскольку зарегистрированные акции легче реализуются, то они становят­ся более приемлемыми в качестве встречного удовлетворения при слияниях или поглощениях компаний. Акции, зарегистрированные на бирже, имеют курсовые цены, которые полностью отражают имеющуюся информацию о компании. Этот факт должен придать акционерам больше уверенности, когда они покупают и про­дают акции.

Однако получение регистрации на фондовой бирже — это дорогостоящее меро­приятие.

Размещением акций посредством выпуска проспекта эмиссии компания при­глашает потенциальных инвесторов подписаться на ее ценные бумаги по фикси­рованной цене через опубликование проспекта эмиссии, в котором она предлагает свои акции для открытой продажи. Все необходимые формальности и андеррай­тинг (гарантии выпуска) выполняются эмиссионной компанией (обычно инве­стиционным банком или компанией по работе с ценными бумагами).

Компания, акции которой размещаются на рынке ценных бумаг, должна вы­полнять не только условия регистрации, но и требования к проспекту эмиссии, которые заключаются в следующем:

• раскрытие детальной информации о компании и ее финансовых показателях за предыдущие пять лет;

• предоставление информации о планах развития компании в будущем;

• проспект должен занимать целую страницу по крайней мере в одной из круп­ных ежедневных газет.

Эмиссионное учреждение может выступать в роли агента компании, но не как надписатель. (Надписатель за комиссионное вознаграждение получает те акции, на которые не подписались рядовые инвесторы.) Этот вид выпуска акций несет большой риск и встречается не очень часто, хотя известные компании, уже до­пущенные к котировке на фондовой бирже и осуществляющие крупные выпуски акций, могут использовать этот метод.

Предложение о приобретении акций заключается в направлении в открытую продажу всего выпуска акций компании и получении котировки на фондовой бирже.

При организации доступа акций на рынки ценных бумаг посредством открытой продажи необходимо принять во внимание следующее:

• высокодоходные обыкновенные акции должны предлагаться накануне даты, когда акция теряет право на дивиденд;

• предложение о приобретении акций должно поступать от компании в пери­од, когда имеется слабая конкуренция со стороны других выпусков акций аналогичных компаний;

• акции должны предлагаться в период, характеризующийся ростом цен акций на рынке ценных бумаг.

Предложением акций через торги инвестору предлагается участвовать в кон­курсе на приобретение акций по минимальной цене. Инвесторы могут заявлять цены, превышающие минимальную. После последнего срока подачи заявок фи­нансовые советники компании рассчитывают «цену исполнения», которая позво­лит компании-эмитенту привлечь максимально требуемое финансирование. Цена исполнения может быть занижена, если компания нацеливает эмиссию на особен­но широкий круг акционеров (большое число акционеров, владеющих небольшим количеством акций каждый).

Пример 11.1. Компания And-Ray через торги хочет продать 1 млн акций по ми­нимальной цене 15 руб. Поступили следующие предложения на покупку акций: 350 тыс. акций по 22 руб.;

300 тыс. — по 24 руб.;

450 тыс. — по 25 руб.;

350 тыс. — по 26 руб.;

250 тыс. — по 26,5 руб.;

200 тыс. — по 27 руб.;

150 тыс. — по 28 руб.;

50 тыс. — по 29 руб.

Чему равна аукционная цена реализации?

Аукционная цена реализации будет равна 26 руб., поскольку по этой или более высокой цене будут приобретены все акции. Те, кто предложил цену, превышаю­щую 26 руб., получат свою часть акций по цене, меньшей, чем та, которую они готовы были заплатить.

Если компания хочет привлечь дополнительные средства, она может воспользо­ваться выпуском прав. Она предлагает дополнительные акции существующим ак­ционерам (на преимущественной основе) в количестве, пропорциональном имею­щимся у них пакетам акций.

Основные преимущества выпуска прав заключаются в следующем:

• выпуск прав является выгодным для имеющихся акционеров, когда новые акции выпускаются со скидкой к текущей рыночной цене;

• размещение дополнительных акций при использовании выпуска прав ком­пании обходится дешевле, чем новые выпуски акций;

• выпуск прав дает акционерам возможность сохранения своей доли участия в акционерном капитале компании.

Установление цены акций рассматривается как решающий фактор для успеха выпуска прав. При принятии этого решения необходимо проработать следующие вопросы:

• Каковы тенденции изменения текущей рыночной цены акций компании и ее колеблемости?

• Насколько должна быть ниже цена дополнительных акций в сравнении с те­кущей ценой с целью привлечения акционеров?

• Какова потребность компании в акционерном капитале?

• Как активно проходят торги на фондовом рынке?

• Каково соотношение между крупными и мелкими акционерами, а также распределение акций между частными инвесторами и организациями-ин- весторами?

• Каковы будут затраты на гарантированное размещение за счет выпуска ак­ций с большой скидкой?

При выпуске прав обладатель прав имеет возможность:

• использовать права и подписаться на дополнительные акции;

• продать права;

• ничего не делать и потерять свои права.

Как правило, компания устанавливает срок, до которого права должны быть использованы. Между датой предложения и датой окончания действия прав пред­ложения рыночная цена акций будет включать цену прав, прилагаемых к каждой акции. В это время акция называется «с правами». Когда период использования этих прав истекает, то цена права больше не включается в цену акции, которая уже будет называться «без прав».

После объявления о выпуске прав рыночная цена будет падать вследствие не­определенности причин, заставивших компанию искать дополнительный капитал, а также неопределенности последствий этого выпуска. Когда истекает срок дей­ствия прав на покупку акций, их стоимость падает, отражая тем самым скидку с рыночной стоимости в цене предложения, а также количество дополнительных акций в выпуске. Если предположить отсутствие других изменений в рыночной цене акции, то можно заранее определить, какой будет цена акции без прав, ко­торая называется теоретической ценой без прав СТ и рассчитывается следующим образом:

Ст = ((Си x N) + Cr)/(N + 1) или Т = (См - Cr) X N)/(N + 1) + CR, (11.1)

где См — курсовая цена акции при объявлении выпуска, ден. ед.; N — количество старых акций, необходимых для получения права на покупку одной новой акции, ед.; Cr — подписная цена одной новой акции, ден. ед.

Стоимость права (Р), входящую в цену каждой акции, можно определить из следующего выражения:

Р = (См - Cr)/(N + 1), ден. ед./на акцию. (11.2)

Пример 11.2. Компания «Глубахов и сыновья» с акционерным капиталом, созданным за счет выпуска 1,6 млн обыкновенных акций по 5 евро каждая, хочет увеличить его на 2,4 млн евро путем выпуска прав. Рыночная цена акции равна 10,5 евро. Поскольку компания хочет избежать расходов на гарантирование раз­мещения акций, то она предлагает подписную цену со скидкой по цене 6 евро за акцию. При этих условиях компании необходим дополнительный выпуск акций в соотношении 1 к 4, т. е. одна новая акция стоимостью 6 евро на каждые уже име­ющиеся 4 акции. При таком соотношении компания может привлечь требуемую сумму, поскольку она может выпустить 400 тыс. акций по цене 6 евро каждая.

Требуется определить теоретическую цену новой акции без прав и стоимость права, включенную в цену каждой акции.

Теоретическая стоимость акции без прав будет равна:

((10,5 x 4) + 1)/(4 + 1) = 48/5 = 9,6 евро.

Стоимость права, включенная в цену каждой акции, будет равна:

(10,5 - 6)/(4 + 1) = 4,5/5 = 0,9 евро.

Теоретически акционеры ничего не теряют и не приобретают от выпуска новых акций независимо от того, используют они свои права или продают их. Например, владелец 1 тыс. акций будет в следующем положении:

1. Использование прав

Стоимость первоначального владения 1000 х 10,5 = 10 500 евро.

Наличные за новые акции (1000/4) х 6,0 = 1500 евро.

Всего 12 000 евро.

Стоимость старых и новых акций 1250 х 9,6 = 12 000 евро.

2. Продажа прав

Стоимость первоначального владения 1000 х 10,5 = 10 500 евро.

Продажа прав 1000 х 0,9 = 900 евро.

Стоимость акций без прав 1000 х 9,6 = 9600 евро.

Итого 10 500 евро.

Приведенные выше расчеты показывают, что акционер, владеющий паке­том в 1 тыс. акций, может купить акции нового выпуска или продать права на них и в любом случае окажется в одинаковом финансовом положении. Любое откло­нение рыночной цены от теоретической цены акции после выпуска прав, равной 9,6 евро, может повлиять на решение акционера.

Снижение курсовой цены акций в период между объявлением о выпуске прав и выпуском этих акций может оказать неблагоприятное влияние на успех выпу­ска. Если рыночная цена акций упадет ниже цены предложения акций с правами, то выпуск, скорее всего, окажется неудачным. При выпуске новых акций со скид­кой риск подобной неудачи уменьшается.

При бонусном выпуске акции создаются в результате капитализации резервов и бесплатно раздаются существующим акционерам пропорционально числу ак­ций, которыми они уже владеют.

Пример 11.3. Компания «Пирамида» с акционерным капиталом, равным 200 тыс. обыкновенных акций по цене 2 руб. каждая, решила осуществить льготный вы­пуск в соотношении 1 к 4, т. е. для акционеров будут выпущены дополнительно 50 000 новых акций исходя из расчета 1 новая акция на 4 старых.

Дополнительный выпуск акций обусловит увеличение акционерного капитала на сумму:

ДД = 2 х 50 000 = 100 000 руб.

Одновременно это приведет к снижению нераспределенной прибыли (резер­вов) компании на 100 тыс. руб. Новых средств не было получено, но акции ком­пании стали дешевле и более привлекательны для потенциальных инвесторов. Например, при курсовой цене акции, равной 8 руб., общая сумма капитализации 200 тыс. акций составит 1,6 млн руб. Следовательно, цена каждой из 250 тыс. ак­ций после бонусного выпуска будет снижена до 6,4 руб.

Размещение акций посредством открытого предложения. В этом случае пред­ложение выносится на рассмотрение акционеров, приглашая их подписаться на покупку дополнительных акций по фиксированной цене. Этот процесс приводит к повышению цены акций, поскольку акционеры, готовые заплатить больше, по­лучат и больше акций.

Дробление акций увеличивает количество находящихся в обращении акций. При дроблении каждая акция дробится на две или более акций, что снижает но­минальную стоимость акций и способствует росту спроса на эти акции на рынке

ценных бумаг. Инвесторы считают, что компания, проводящая политику дробле­ния своих акций, планирует значительный рост доходов и дивидендов.

Пример 11.4. Обратимся к данным примера 11.3. Компания «Пирамида» реши­ла провести дробление своих акций из отношения 2 к 1, т. е. одна акция дробится на две. Общая номинальная стоимость всех акций, таким образом, останется на прежнем уровне, а номинальная цена акции будет равна 1 руб., и компания вы­пустит 400 тыс. акций. Если капитализация компании останется неизменной на уровне 1,6 млн руб., то цена одной акции будет равна 4 руб. (1 600 000/400 000). Однако, так же как и в случае с бонусным выпуском, рынок может немного повы­сить эту цену, основываясь на восприятии потенциала компании.

С целью уменьшения своего капитала компании могут выкупать свои ранее вы­пущенные акции. Стремление компании уменьшить свой капитал за счет сниже­ния количества акций, находящихся в обращении, может быть обусловлено:

• желанием увеличить прибыль на акцию;

• желанием дать возможность инвесторам реализовать свои пакеты акций в случае отсутствия активного рынка акций;

• желанием сделать возможным проведение плана определенных мероприя­тий при возникновении у компании финансовых затруднений.

В России Законом «Об акционерных обществах» предусматривается умень­шение компанией своего акционерного капитала за счет выкупа собственных акций, если такая возможность предусмотрена уставом общества. Решение об уменьшении уставного капитала общества путем приобретения части акций в целях сокращения их общего количества принимается общим собранием ак­ционеров.

Существует ряд условий проведения выкупа акций:

• уставный капитал общества должен быть полностью оплачен;

• на момент их приобретения общество не должно отвечать признакам бан­кротства в соответствии с правовыми актами РФ о несостоятельности (бан­кротстве) предприятий или указанные признаки появятся в результате при­обретения этих акций;

• на момент выкупа акций стоимость чистых активов общества должна быть не меньше его уставного капитала, резервного фонда и превышения над но­минальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше их размера в результате приобретения акций;

• акции могут выкупаться только за счет распределяемых прибылей или за счет поступлений от нового выпуска акций;

• после выкупа должны оставаться в обращении невыкупленные акции.

Пример 11.5. Компания And-Ray по результатам работы в 2009 г. получила чи­стую прибыль в сумме $4,0 млн. Совет директоров решил использовать 15% этой суммы для выкупа ранее выпущенных акций. Количество акций, обращающихся на рынке ценных бумаг, — 500 тыс. Компания решила выкупить 40 тыс. акций. Курсовая цена акции на 11.01.2010 г. равнялась $12.

Компания для выкупа акций может затратить:

4 000 000 х 0,15 = $600 000.

Цена выкупа акции равна:

600 000/40 000 = $15.

Текущая прибыль на акцию (EPS) составит:

EPS = 4 000 000/500 000 = 8 $/акция.

Отношение курсовой цены акции на прибыль на акцию равно:

Р/Е = 15/8 = 1,875$/акция.

После выкупа 40 тыс. акций прибыль на акцию (EPS') составит:

EPS' = 4 000 000/(500 000 - 40 000) = $8,70.

Ожидаемая рыночная цена акции (РОЖ) после выкупа акций будет равна:

РОЖ = (Р/Е) х EPS = 1,875 х 8,7 = $16,31.

При выкупе компанией части своих ранее выпущенных акций акционеры мо­гут быть в выигрыше вследствие повышения курсовой цены акций, поскольку на рынке ценных бумаг в обращении останется меньшее количество акций.

Компания, выкупающая часть своих акций, надеется иметь следующие выгоды:

• такая операция позволит ей использовать временные излишки денежных ре­сурсов без выплаты высоких дивидендов;

• выкуп ранее выпущенных акций позволит компании использовать эти акции для будущих приобретений других фирм;

• выкупленные акции могут быть проданы позднее, когда увеличится курсо­вая цена акций компании.

резюме

При финансировании своих потребностей в денежных ресурсах за счет собствен­ных средств предприятие может использовать три источника финансирования: выпуск обыкновенных акций, выпуск привилегированных акций и чистая нерас­пределенная прибыль, которую иногда называют финансовым резервом. Следует отметить, что чистая нераспределенная прибыль является наиболее важным ис­точником финансирования за счет новых собственных средств.

Обыкновенная акция — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в ви­де дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть иму­щества, остающегося после его ликвидации. Привилегированные акции имеют преимущественные права как в отношении дивидендов, так и в отношении вопро­сов, связанных с ликвидацией компании, но они обычно не имеют права голоса.

Фондовая биржа является организатором торговли на рынке ценных бумаг. Она функционирует в качестве как первичного, так и вторичного рынка. Участника­ми торгов на фондовой бирже могут быть только брокеры, дилеры и специалисты.

Иные лица могут совершать операции на фондовой бирже исключительно при по­средничестве брокеров, являющихся участниками торгов. Участниками торгов на фондовой бирже, созданной в форме некоммерческого партнерства, могут быть только члены такой биржи. Порядок допуска к участию в торгах и исключения из числа участников торгов определяется правилами, устанавливаемыми фондовой биржей.

Согласно ст. 14 Федерального закона «О рынке ценных бумаг», к торгам на фон­довой бирже могут быть допущены соответствующие требованиям законода­тельства Российской Федерации эмиссионные ценные бумаги в процессе их раз­мещения и обращения. Правила листинга ценных бумаг должны соответствовать требованиям нормативных правовых актов федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

Акции компании могут быть представлены на любой фондовой бирже без ре­ального получения нового капитала при их представлении. Это может произойти только в том случае, когда акции крупной компании уже находятся в широком обращении и рынок может рассматриваться как существующий.

Причины, которые лежат в основе стремления предприятий к регистрации сво­их акций на известных фондовых биржах, обусловлены прежде всего повышени­ем ликвидности размещаемых акций.

Размещение акций на рынке ценных бумаг может осуществляться путем:

• выпуска проспекта эмиссии, посредством которого компания приглашает потенциальных инвесторов подписаться на ее акции по фиксированной цене через опубликование проспекта эмиссии;

• предложения о приобретении акций, при котором в открытую продажу на­правляется весь выпуск акций компании и акции получают котировку на фондовой бирже;

• размещения акций через торги. При этом способе размещения акций инве­стору предлагается участвовать в конкурсе на приобретение акций по мини­мальной цене;

• выпуска прав. При этом способе привлечения дополнительных средств ком­пания предлагает дополнительные акции существующим акционерам (на преимущественной основе) за определенную сумму в количестве, пропор­циональном имеющимся у них пакетам акций.

Дробление акций происходит в том случае, когда предприятие желает, чтобы его акции стали более привлекательными для инвесторов.

С целью уменьшения своего капитала компании могут выкупать свои ра­нее выпущенные акции. Стремление компании уменьшить свой капитал за счет снижения количества акций, находящихся в обращении, может быть обуслов­лено:

• желанием увеличить прибыль на акцию;

• желанием дать возможность инвесторам реализовать свои пакеты акций в случае отсутствия активного рынка акций;

• желанием сделать возможным проведение плана определенных мероприятий при возникновении у компании финансовых затруднений.

контрольные вопросы и задачи к гл. 11

1. Какова будет теоретическая цена обыкновенной акции после прекращения срока действия права на покупку акций нового выпуска?

2. Объясните, почему компания при выпуске прав продает новые акции владель­цам прав по цене ниже текущей курсовой стоимости старых акций.

3. Определите основные факторы, которые могут оказать влияние на стоимость права.

4. Может ли теоретическая цена акции при выпуске прав быть ниже текущей цены старых акций? Если да, то объясните этот феномен.

5. Компания And-Ray в 2000 г. выпустила 10 млн обыкновенных акций по цене $2 за акцию. На 30.01.2010 г. эти акции котировались на бирже по цене $6,8 за акцию. Для модернизации производственного процесса компании требу­ется заменить старое оборудование на новое. Поэтому совет директоров ком­пании с целью привлечения дополнительных капиталов принял решение провести дополнительный выпуск прав в соотношении одна акция за пять старых по цене $6 за одну новую акцию.

Определите, какое решение должен принять инвестор, имеющий 5 тыс. ак­ций компании And-Ray: использовать ли свои права на приобретение новых акций, или продать эти права, или их не использовать вообще.

6. Перечислите основные факторы, которые должны учитываться при установ­лении цены акций нового выпуска.

7. Назовите условия, которым должны отвечать акции при их регистрации на фондовой бирже РТС.

8. Назовите основные виды финансирования потребностей предприятия за счет собственных средств.

9. Компания «Пирамида» нуждается в финансовых ресурсах в сумме 10 млн руб. и поэтому решила разместить 2 млн акций с минимальной ценой 5 руб. за ак­цию посредством проведения торгов. В период проведения торгов были по­лучены следующие заявки на покупку акций:

♦ 600 тыс. акций по цене 5,2 руб.; 800 тыс. акций по цене 5,5 руб.;

♦ 400 тыс. акций по цене 6 руб.; 500 тыс. акций по цене 6,8 руб.;

♦ 550 тыс. акций по цене 7,2 руб.; 650 тыс. акций по цене 7,7 руб.;

♦ 500 тыс. акций по цене 8 руб.; 300 тыс. акций по цене 8,4 руб.

Определите цену реализации акций.

10. Назовите основные преимущества выпуска прав на приобретение акций но­вого выпуска держателями старых акций.