налоги

налоги на доходы акционеров

Акционеры имеют налоговую ставку на капитальную прибыль в размере 13%, а на дивиденды — 9%. Налоги на дивиденды применяются ко всем дивидендам в це­лом, и налог выплачивается в том году, когда выплачивается дивиденд.

Даже если налоги на капитальную прибыль и дивиденды акционера одинако­вы с точки зрения уплаты налога, акционер будет предпочитать дополнительный рубль с капитальной прибыли, чем дополнительный рубль с дивидендов. Причина в том, что налог на капитальную прибыль может быть отсрочен путем продажи не всех акций, а налог на дивиденды не может быть отложен и должен быть выплачен в тот год, когда получены дивиденды. Чтобы проиллюстрировать это, предполо­жим, что компания «Конус» может принять либо политику A, либо политику B. В соответствии с политикой A стоимость акции компании «Конус» будет состав­лять 500 руб., а дивиденды на акцию 50 руб. В соответствии с политикой B стои­мость акции компании составит 550 руб., а дивиденды будут равны нулю. Таким образом, при реализации политики В инвестор будет иметь прирост капитала в сумме 50 руб., а при реализации политики А он получит 50 руб. в виде дивиден­дов.

Предположим, что инвестор Иванов владеет 100 акциями компании «Конус», за которые он заплатил 500 руб. за акцию. В табл. 16.1 сравнивается состояние Иванова при политике A и две стратегии при политике B. В соответствии со стра­тегией I Иванов удерживает 100 акций, и в соответствии со стратегией II Иванов продает 10 акций, чтобы увеличить число наличных средств.

Предположим, что Иванов хочет сохранить свои средства, инвестированные в акции компании «Конус». Стратегия I с политикой B лучше, чем политика A, так как Иванов может полностью избежать уплаты текущих налогов по страте­гии I и сохранить стоимость инвестиций в размере 55 тыс. руб. Дополнительные 5 тыс.

Иванов должен использовать политику В, поскольку при реализации любой стратегии политики В финансовое состояние Иванова будет предпочтительнее в сравнении с политикой А.

Возможность отложить выплату персональных налогов на прибыль от капита­лизации акций заставляет компанию финансировать инвестиции из нераспреде­ленной прибыли и сохранять дивиденды более низкими. Каждый рубль, который заработан и оставлен компанией в виде наличных средств или инвестирован ком­панией в производительные активы, увеличивает стоимость фирмы и стоимость выпущенных в обращение акций. Нераспределенная прибыль, таким образом, под­нимает цену акции и генерируют капитальную прибыль. Если, с другой стороны, фирма не оставит прибыль, а выплатит ее в виде дивидендов, налог на дивиденды будет уплачен немедленно.

Однако следует иметь в виду, что изменение налогового законодательства (например, увеличение процентной ставки на доходы от капитализации) может значительно уменьшить преимущество капитальной прибыли относительно ди­видендов.

Налог на чрезмерное накопление средств фирмой

Может ли компания не платить дивиденды и позволить своим акционерам получать весь доход в форме капитальной прибыли? Может, если средства, которые она со­бирается выплатить в виде дивидендов, используются для покупки продуктивных активов, а не попросту удерживаются в наличной форме или ее заменителях (акции и облигации, государственные ценные бумаги и др.) и если величина этих нако­плений не регламентируется сверху. Например, в США, если фирма аккумулирует наличные средства или их заменители сверх предела, установленного налоговым управлением США в соответствии с ликвидностью фирмы, то она будет выплачи­вать дополнительный налог на сверхлимитные накопления финансовых средств. Это препятствует попыткам компаний не выплачивать акционерам дивиденды.

налоги на прибыль компаний

Возможность налогового вычета процентных платежей поощряет компанию ис­пользовать больше заемных средств (и, следовательно, меньше привлекать денеж­ных средств за счет выпуска акций), поскольку проценты по кредиту не облага­ются налогом. Это означает, что компанией будет выплачено больше денежных потоков в виде процентных платежей по долгу и меньше дивидендов.

Правовые обязательства и требования договорные ограничения

Договор между предприятием и его кредиторами или между предприятием и его привилегированными акционерами может включать ограничения на активы пред­приятия для защиты инвестированного капитала держателями привилегирован­ных акций. Главное ограничение — это то, что дивиденды могут быть выплачены только из прибыли, полученной в период после того, как соглашение вступает в силу. Договоры по привилегированным акциям, которые предусматривают ку­мулятивные дивиденды для держателей таких акций, говорят о том, что не будет

дивидендных платежей по обыкновенным акциям до тех пор, пока текущие и все невыплаченные привилегированные дивиденды не будут выплачены.

Установленные ограничения на ухудшение состояния капитала

Большинство законов предусматривают то, что дивиденды в форме наличных средств или имущества не могут превышать нераспределенную прибыль (нако­пленный доход) плюс превышение курсовой стоимости ценной бумаги над ее но­минальной стоимостью, оплаченное инвестором. Фирма может не выплачивать дивиденды, если собственный капитал (активы минус денежные обязательства) не превышает полной номинальной стоимости всех ценных бумаг, выпущенных в обращение, или если ценная бумага не имеет первоначальной стоимости, то «легальный» или «объявленный» капитал (стоимость, объявленная советом ди­ректоров компании) должен иметь определенные резервы. Это требование гаран­тирует, что активы фирмы превышают задолженность фирмы на минимальный буфер. Этот буфер (номинальная стоимость ценных бумаг фирмы) может быть небольшим по отношению к активам и задолженностям фирмы, но это все-таки предоставляет некоторый защитный запас для кредиторов.

ликвидность фирмы и необходимость долга

Обычно фирма придерживает некоторые ликвидные средства, такие как налич­ные средства и легкореализуемые ценные бумаги, чтобы оплатить запланирован­ные или неожиданные расходы. Норма прибыли на такие ликвидные средства, общая стоимость издержек по обслуживанию их (например, издержки по управ­лению портфелем легкореализуемых ценных бумаг) обычно низкая, и поэтому чрезвычайное накопление таких средств невыгодно. Чтобы устранить излишек ликвидных средств, излишние наличные средства и выручка от продажи излиш­них ликвидных ценных бумаг могут быть выплачены в виде дивидендов или быть использованы, чтобы вернуть кредиты. Дефицит ликвидных средств может заста­вить компанию урезать размер дивидендов.

компенсация издержек фирмы и акционеров издержки внешнего финансирования и дивидендные платежи

Фирма может поддерживать низкие дивидендные выплаты, что может помочь избежать использования внешнего финансирования при инвестициях. Более зна­чительны издержки при получении внешнего финансирования, что может слу­жить стимулом к использованию внутреннего финансирования за счет прибыли фирмы. Издержки, связанные с внешним капиталом, включают в себя: стоимость подписки (на ценные бумаги), комиссионные брокера и вознаграждения, затра­ты на оформление банковских займов, юридические и бухгалтерские издержки и затраты управленческого времени на организацию внешнего финансирования. Всех этих издержек можно избежать при использовании внутреннего финансиро­вания. К тому же операционных издержек, связанных с выплатой дивидендов (таких как бухгалтерские и почтовые издержки), можно избежать, если выплата дивидендов не производится. Наличные расходы фирмы всегда меньше при ис­пользовании внутреннего финансирования, чем внешнего.

Операционные расходы акционера

Инвесторы несут издержки, когда они покупают или продают такие активы, как акции. Издержки проявляются как брокерские комиссии и время, потраченное акционером на проведение сделки. Издержки по совершению сделки будут для них меньше, если они получают дивидендный доход, чем в случае, если они про­дадут свои акции. С точки зрения чистых операционных издержек (к примеру, не учитывая налоги) инвесторы, которые хотят получить наличные средства, пред­почтут дивиденды капитальной прибыли.

Некоторые акционеры могут предпочесть сохранить свой капитал инвестиро­ванным. Если фирма платит им дивиденды, они могут реинвестировать его само­стоятельно и заплатить брокерские комиссионные. Но если фирма удерживает дивиденды и инвестирует их, акционеры получат капитальную прибыль, которая не включает операционные издержки для них.

Фирмы с высокими дивидендными платежами имеют тенденцию привлекать инвесторов, которые хотят получить наличные средства, фирмы с небольшими ди­видендными платежами имеют тенденцию привлекать инвесторов, которые хотят сохранить инвестированные средства. Дивидендная политика, основанная на пред­почтениях инвестора, называется эффектом клиентуры. Он поощряет компании под­держивать стабильные, предсказуемые дивиденды, так как большинство инвесторов не любят неопределенности относительно дивидендов и капитальной прибыли.

Компания с нестабильными, непредсказуемыми дивидендами будет относи­тельно непривлекательна для инвесторов. Акции таких компаний будут прода­ваться по более низкой цене, чем если бы компания имела стабильные, прогнози­руемые дивиденды.