Метод оценки на основе данных о прошлых прибылях

Рассматриваемый метод предполагает определение нормы прибыли, реально по­лученной инвестором в прошлом периоде. Для этого за последние 5-10 лет вы­числяется прибыль, полученная инвестором, купившим акции в начале рассма­триваемого периода, державшим их до настоящего времени и продавшим их по текущей цене.

• не происходило значительного изменения оценок инвестора относительно касающихся будущей производительности фирмы на протяжении рассма­триваемого периода;

• не происходило значительного изменения уровня процентных ставок и не менялась позиция инвестора к будущим рискам.

Конечно, такие ограничения очень необычны и данный метод должен исполь­зоваться с большой осторожностью, поскольку норма прибыли в прошлых перио­дах может сильно различаться от периода к периоду.

В качестве простого примера представим, что 5 лет назад цена акции компа­нии «Конус» была 500 руб. Каждый год по акциям этой компании выплачивались дивиденды в сумме 70 руб. на акцию. Сегодня акции этой компании также про­даются по 500 руб. за акцию. Следовательно, средняя величина нормы прибыли для инвестора, покупающего акцию за 500 руб., составляет 14% в год. При приме­нении метода исторической нормы прибыли 14% можно принять в качестве теку­щей нормы прибыли по акции, требуемой инвестором.

Оценки будущих дивидендов

Если известны цена и ожидаемые дивиденды, можно определить требуемую нор­му прибыли из уравнения:

где РС — текущая цена акции, руб.; Dt — величина будущих дивидендов, руб.; r — требуемая инвестором норма доходности акции, доли ед.

Определить ожидаемые инвестором доходы не просто. Тем не менее если предприятие в прошлом провело выплаты определенных сумм в виде дивидендов, для инвестора вполне логично ожидать выплаты дивидендов и в будущем. Пред­положим, что за последние 10 лет предприятие ежегодно выплачивало дивиденды в среднем 50 руб. на акцию без увеличения или уменьшения выплат, и доходы предприятия тоже остались на одном уровне. В таких обстоятельствах вполне оправданно будет предположить, что инвестор рассмотрит фирму как выплачи­вающую стабильный доход в 50 руб. по акции, и поэтому верно выражение:

Обычно компании с течением времени увеличивают суммы дивидендов. В этом случае рекомендуется использовать достаточно простую модель для определения значения r. В этой модели дивиденды растут по сложному проценту g в год. Если D — доход, ожидаемый в следующем году, то

Из этого следует:

Чтобы использовать эту модель, мы должны иметь в виду, что инвесторы ожи­дают увеличения дивидендов в точности по ставке g. Это вполне оправданно, если предприятие имело постоянный доход в прошлом и не ожидается существенных из­менений роста в будущем. Очень нелегко оценить, какие прибыли ожидает инвестор в будущем году и средний темп роста в более далеких перспективах, но это несколь­ко легче, чем попытаться оценить, что ожидает инвесторов в будущем каждый год.

Например, представим, что в прошлом дивиденды возрастали по ставке 5% в год и предприятие планирует в следующем году выплачивать дивиденды в сумме 14 руб. на акцию. Предположим, что ничего из того, что могло бы произвести изменения ожиданий, касающихся будущего роста дивидендов, не произошло. То тогда для определения значения г можно применить формулу (7.8) при текущей цене ак­ции на рынке. Если текущая цена акции равна 200 руб., то значение г составит:

Реальные условия в бизнесе не соответствуют модели постоянного роста ди­видендов, поэтому проблема оценки необходимой нормы прибыли по акциям становится значительно более сложной, поскольку бывает очень трудно оценить будущие дивиденды, ожидаемые инвесторами. Например, что нужно делать в от­ношении предприятий, не выплачивающих дивиденды? Большинство новых предприятий никогда не выплачивает дивидендов. Для таких компаний должен использоваться какой-то другой метод. Метод исторической нормы прибыли яв­ляется одним из возможных, но, как мы выяснили, существуют потенциальные проблемы в его использовании.