<<
>>

Метод экономической добавленной стоимости

Этот показатель, введенный в 1996 г. компанией Stem Stewart & Со, становится в последние годы все более широко распространенным. Экономическая добавленная стоимость (economic Oalue added, EVA) измеряет разницу между рентабельностью активов, созданных с помощью привлеченного извне капитала, и стоимостью капитала компании.

Рентабельность инвестированного капитала должна быть больше, чем стоимость привлеченного капитала:

EVA = {ROIC - WACC) х IC, (16.1)

где ROIC — рентабельность инвестированного капитала[57];


где NOPAT — чистая прибыль предприятия после уплаты налогов, но до выплаты процентов по кредиту (условный показатель, показывающий экономию на налогообложении при использовании финансового рычага). В некоторых источниках этот показатель называется чистой операционной прибылью после налогообложения;

NOPAT = EBIT(1 - х);

IC — величина инвестированного капитала (сумма чистых внеоборотных активов и чистых оборотных средств либо сумма собственного капитала предприятия и чистой долгосрочной задолженности); WACC — средневзвешенная стоимость капитала.

Преобразуя формулу (16.1), получим:

EVA = NOPAT - WACC х IC.

Для того чтобы принять проект, необходимо убедиться, что он создает предприятию дополнительную стоимость, т.е. что с его помощью предприятие заработает большую доходность, чем стоимость его капитала. Это значит, что значение экономической добавленной стоимости должно быть положительным.

Рассмотрим пример в части принятия инвестиционного решения на базе показателя EVA.

Пример 16.1

Компания действует в области производства газированных напитков. Инвестированный капитал на дату оценки составляет 100 млн руб. Структура инвестированного капитала: 50% собственного капитала, 5θ% заемного. Стоимость заемного капитала — 5%, стоимость собственного капитала — 15%, NOPAT равна 11 млн руб.

Рассчитать показатель экономической добавленной стоимости.


Руководитель компании стоит перед необходимостью осуществления инвестиции в объеме 25 млн руб., связанной с приобретением нового оборудования. Предлагается осуществление данной инвестиции в полном объеме за счет получения кредита. Финансовый расчет показывает, что рентабельность инвестиции составляет 6%.


Таким образом, общий объем инвестированного капитала с учетом новой инвестиции составит 125 млн долл. (40% собственного капитала, 60% долга). Величина ожидаемой операционной прибыли равна, млн руб.:

Средневзвешенная стоимость капитала

WACC = 0,05 X 0,6 + 0,15 х 0,4 = 0,09, т.е. 9%.

Тогда экономическая добавленная стоимость составит, млн руб.:

EVA = (0,10- 0,09) X125 = 1,25.

Очевидно, что действия руководителя в части осуществления инвестиции приводят к увеличению добавленной стоимости, что в свою очередь повлечет увеличение стоимости компании для акционеров.

Вернемся к формированию показателя EVA и отразим взаимосвязь между EVA и основными факторами, участвующими в формульном расчете. В рамках управления стоимостью компании указанные факторы могут быть детализированы (рис. 16.3).

Рис. 16.3. Основные факторы, формирующие EVA


Увеличивая значение EVA путем воздействия на факторы, участвующие в модели, менеджер увеличивает стоимость компании.

Величина EVA может быть увеличена за счет:

а) увеличения дохода от реализации и уменьшения величины затрат (экономия и оптимизация текущих издержек (сокращение нерентабельных производств и т.п.);

б) оптимизации затрат на капитал.

Необходимо учитывать, что простота расчета показателя EVA является лишь кажущимся явлением. Разработчиком данной модели (Stewart G. Bennett) предусматривается перечень возможных поправок и корректировок величины NOPAT и инвестированного капитала, участвующих в расчете.

Возможность расчета EVA не только при оценке инвестиционного проекта, но и как показателя деятельности компании за любой период является его существенным преимуществом в сравнении с традиционными показателями, такими как доход или рентабельность. Это преимущество обусловлено тем, что концепция EVA базируется на комплексном подходе к трем основным сферам менеджмента:

1) составление капитального бюджета;

2) оценка эффективности деятельности подразделений или компании в целом;

3) разработка оптимальной справедливой системы премирования менеджмента.

Преимущества применения данной концепции в рамках управления стоимостью компании связаны с адекватным и нетрудоемким определением с помощью данного показателя степени достижения подразделением, фирмой или отдельным проектом цели по увеличению рыночной стоимости.

Концепция экономической добавленной стоимости основывается на тех же принципах, которые применяются при традиционном NPV-анализе, что позволяет рассматривать показатель EVA в качестве альтернативы. Первый — принцип денежных потоков. Так как деньги имеют ценность во времени, необходимо считать денежный поток возникшим в тот момент, когда деньги действительно перешли от одного субъекта к другому, а не тогда, когда по бухгалтерскому принципу начислений он будет отражен в учете. Второй — принцип сравнения ситуации «с проектом/без проекта».

Пример 16.2

Для того чтобы рассмотреть особенности использования концепции EVA, воспользуемся числовым примером воображаемого инвестиционного проекта (см. таблицу), реализация которого рассчитана на пять лет. В таблице произведена оценка эффективности инвестиционного проекта с применением анализа NPV- и EVA- анализа. 11 редусматривается амортизация основных средств по методу уменьшающегося баланса (15% в год) и их продажа в конце проекта по остаточной стоимости. Средневзвешенная стоимость капитала принимается на уровне 5% годовых. Очевидно, что результаты применения традиционного NPV-анализа тождественны показателям, полученным на основе реализации концепции EVA.

п/п

Показатель, тыс. руб. Период
0 1 2 3 4 5
1 Инвестиционные и операционные потоки
1.1 Инвестиции, в том числе: 120
1.2 в основные средства 100
1.3 на пополнение оборотных средств 20
1.4 Остаточная стоимость основных средств на начало периода 100 85 72,25 61,41 52,2

I № I

1п/п

Показатель, тыс. руб. I !Период -
ЦЦ Н1ІІ Ц2Ц I |j 3Ц I |i || 5
Ii..І ї !Амортизационные отчисления |іГ>| |12,75j jl0,84 | 9,2l| 7,83
Il !Выручка от реализации !продукции Ц I-J ■50^ |50| I b0| 50
І7| Денежные поступления I от реализации основных !и оборотных средств |64,37|
|isj |ї !Затраты в денежной !форме НІ Il |2| 120| 20
t.9| !Операционная прибыль H 1-і |l7,25j jl9,16j (20,75 |22,17j
И.10Ї Налог на прибыль (30%) jij ||5,18| j|5,75 |6,2l| 6,65
Lllj [Операционная прибыль !после налогообложения ^10,-jj |l2,0sj |l3,41 |l4,55j 15,52
Ц.12Ї Денежный поток по- |сле налогообложения \(ATCF) jjl20| 125,—jj |24,83j j24,25 j23,76j 87,72
I1.13 !Дисконтированный

Атсщ Ц

||2стоимости позволяет легко использовать такой мощный инструмент бухгалтерского учета, как переоценка активов (что придает этой концепции особое значение в условиях перехода национального бухгалтерского учета к новым национальным стандартам, предусматривающим возможность проведения переоценок не только вследствие инфляции, а во многих иных случаях). Если во время реализации проекта изменяется стоимость определенных активов по сравнению с отображенной в учете, то для нивелирования влияния этого фактора на NPV проекта при традиционном анализе необходимо проводить новые перерасчеты показателей проекта путем изменения прогнозной величины ликвидационной стоимости активов. При применении же экономической добавленной стоимости ничего, кроме выполнения стандартных проводок, не нужно: переоценка автоматически отражается как на величине дохода, так и на размере задействованного капитала.

Несмотря на очевидные преимущества, следует зафиксировать ряд недостатков показателя экономической добавленной стоимости:

1) на величину показателя экономической добавленной стоимости (как и любого показателя, базирующегося на концепции остаточного дохода) существенно влияет первоначальная оценка инвестированного капитала (если она занижена, то созданная добавленная стоимость высокая, если завышена, то наоборот низкая). При этом авторами данной модели предлагается ряд корректировок балансовой величины инвестированного капитала, что также может принести дополнительный субъективизм в расчеты и неадекватное отражение реальной рыночной ситуации;

2) основная часть добавленной стоимости в рамках модели экономической добавленной стоимости приходится на постпрогнозный период, что представляет собой «корректировку» на «неучет» реальной стоимости инвестированного капитала в добавленных стоимостях прогнозного периода.

В большинстве случаев использование экономической добавленной стоимости — первый шаг к внедрению системы постоянных улучшений и последующему применению современных управленческих инструментов. К примеру, концепция экономической добавленной стоимости делает возможным интеграцию с концепцией ABC (Activity-Based- Costing), что позволяет повысить эффективность управления затратами и капиталом. Система ABC-EVA как инструмент реинжиниринга бизнес-процессов предотвращает принятие менеджерами краткосрочных решений, основанных на показателях прибыли, которые могут отрицательно сказаться на величине стоимости компании в долгосрочной перспективе. Эта концепция не вносит улучшений в бизнес- процессы компании, но обеспечивает управленческий персонал адекватной информацией, позволяющей выбрать правильное направление улучшений на предприятии.

16.5.

<< | >>

Еще по теме Метод экономической добавленной стоимости:

  1. Предмет и метод экономической теории
  2. 1.1. Методология реинжиниринга:новые сферы применения
  3. 1.5. Основные приемы и методы анализа финансово- хозяйственной деятельности хозяйствующих субъектов
  4. 1. Расчеты, произведенные методом чистой продукции
  5. Система показателей оценки экономической эффективности производства (промышленного предприятия)
  6. Формальная логика как метод экономического исследования
  7. Метод оценки добавленной стоимости
  8. 4.6. Регулирование достаточности капитала организации, методы оценки его стоимости
  9. 2.6. Реализованные инвестиции и стоимость
  10. 2.7. Драйверы стоимости в модели экономической прибыли
  11. Средневзвешенная стоимость капитала и возможности ее использования
  12. Основные методы ценностно-ориентированного менеджмента
  13. Метод экономической добавленной стоимости
  14. 13.2.1. Основные макроэкономические показатели и методы их расчета
  15. 1. ВАЛОВОЙ ВНУТРЕННИЙ ПРОДУКТ И ВАЛОВОЙ НАЦИОНАЛЬНЫЙ ПРОДУКТ. МЕТОД ДОБАВЛЕННОЙ СТОИМОСТИ
  16. 5.Валовой внутренний продукт: производство, распределение, обмен и потребление. Метод расчета ВВП по добавленной стоимости.