7.4. Концептуальная модельформирования инвестиционнойполитики организации

При формировании инвестиционной политики необходимо использовать элементы системного подхода. Именно с этой позиции представлена концептуальная модель формирования инвестиционной политики, состоящая из взаимосвязанных и взаимозависимых блоков — элементов (рис.

Первый элемент — правовое государственное регулирование инвестиционной деятельности. Каждая организация имеет в распоряжении финансовые ресурсы, государство регламентирует их объем, условия инвестирования и правила размещения.

Инвестиционная деятельность регулируется Федеральным законом «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» от 26 июня 1991 г. с последующими изменениями и дополнениями. Согласно этому нормативно-правовому акту инвестициями являются денежные средства, банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе на товарные знаки, кредиты, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и другие виды деятельности в целях получения дохода (прибыли) и достижения положительного социального эффекта. Закон запрещает инвестирование средств в объекты, создание и использование которых не отвечает требованиям экологических, санитарно-гигиенических и других норм, установленных законодательством, или наносит ущерб правам, интересам граждан, юридических лиц и государства.

Второй элемент — финансовые ресурсы, которые являются источником инвестиционного дохода. В практику бизнеса введено понятие «инвестиционные возможности» финансовых ресурсов с выделением их характеристик и специфических условий инвестирования, что способствует

эффективному формированию инвестиционной политики, созданию сбалансированного инвестиционного портфеля, максимально соответствующего специфике финансов, достижению максимальной стандартизации инвестирования и упрощению процедуры управления.

              Рис 7.7.

Системный подход к формированию инвестиционной политики предполагает соблюдение условий инвестирования, учтенных в нескольких элементах модели. Условие диверсификации («принцип рассеивания») служит основой для распределения инвестиционных рисков по различным видам вложений и способствует большей устойчивости инвестиционного портфеля. Согласно этому условию не должно допускаться превалирования какого-либо вида вложений над другими, структура активов не должна быть однобокой и допускать региональную концентрацию капитала.

Различают отраслевую, региональную, портфельную и другие формы диверсификации инвестиций.

Условие возвратности (или, по принятой за рубежом терминологии, «принцип гарантированное™») в полной мере распространяется на все активы, в том числе на свободные. Данное условие предполагает максимально надежное размещение активов, обеспечивающее их возврат в полном объеме.

Условие прибыльности вложений («принцип рентабельности») предполагает, что активы должны приносить постоянный доход. Управляя финансовыми ресурсами, финансовые менеджеры должны обеспечить их рентабельность. Важно сохранить реальную стоимость вложенных средств в течение времени инвестирования, а в случае необходимости иметь возможность легко, быстро реализовать размещенные активы.

Условие ликвидности предполагает, что структура вложений должна быть такова, чтобы в любое время были в наличии ликвидные средства или капитальные вложения, легко обращаемые в ликвидные средства. Действующие условия инвестирования можно дополнить следующими (табл. 7.5):

подчиненность (вторичность) — соблюдение данного условия

обеспечивает  получение  инвестиционного  дохода  в  месте, размере и моменте времени, которые согласованы обязательствами. Сбалансированный инвестиционный портфель должен отражать цели инвестиционной политики,  ее  вторичность по отношению к основной. Например, инвестиционный портфель для краткосрочных финансовых инструментов

формируется за счет портфельных инвестиций, а инвестиционный портфель для долгосрочных финансовых инструментов — в основном за счет реальных инвестиций;

локализация, что предполагает вложение активов в основном на территории России, стран ЕС (по зарубежному опыту);

открытость информации.

Большое значение имеет введение в практику публикаций аналитических материалов, подготовленных по результатам текущей деятельности контролирующих и фискальных органов, в специализированных средствах массовой информации.

Третий элемент — правила инвестирования. Вкладывать средства целесообразно, если:

чистая прибыль от данного вложения превышает чистую при

быль от размещения на банковском депозите;

рентабельность инвестиций выше уровня инфляции;

рентабельность данного проекта с учетом фактора времени

выше рентабельности альтернативных проектов.

Сформулированные правила являются инструментом финансового менеджмента организаций при выборе вариантов инвестирования финансовых ресурсов.

Таблица 7.5

Условия формирования сбалансированного инвестиционного портфеля организации

Четвертый элемент — инвестиционный портфель, его сущность, виды, особенности построения, ограничения.

выбрать один из видов портфеля: преимущественно ориентированный на получение доходов за счет процентов и дивидендов  либо  направленный  преимущественно  на  прирост курсовой стоимости входящих в него инвестиционных ценностей;

оценить структуру портфеля на основе соотношения «риск-доходность», определить удельный вес в портфеле вложений с различными уровнями риска и доходности;

определить характер портфеля по степени риска: агрессивный (высокая  степень риска),   консервативный  (низкая  степень риска), смешанный и другие;

оценить внешние и внутренние факторы, ограничения, влияющие на сбалансированность портфеля.

Пятый элемент — методы инвестирования, особенности их обоснования. Каждый метод дает финансовому менеджеру возможность рассмотреть отдельные характеристики проекта как составляющие инвестиционной политики, поэтому целесообразно комплексно применять основные методы анализа каждого инвестиционного проекта.

Шестой элемент — варианты построения инвестиционного портфеля. В организации со временем может меняться инвестиционная политика, что влечет изменения в составе инвестиционного портфеля. Пересмотр портфеля сводится к определению соотношения доходности и риска входящих в него инвестиций. Основная цель инвестора в процессе инвестиционной деятельности — добиться оптимизации инвестиционного портфеля: сформировать его по избранным критериям соотношения доходности, риска, ликвидности, формам (реальные, финансовые и др.). Алгоритм оптимизации инвестиционного портфеля рассмотрен в § 5 данной главы.

Каждому виду инвестиций отводится определенный удельный вес в общей «корзине», он остается постоянным в течение заданного времени. В связи с колебаниями на фондовом и финансовом рынках необходимо периодически пересматривать состав портфеля, чтобы изменить выбранные соотношения различных инвестиционных ценностей.

Инвестор придерживается гибкой шкалы весов инвестиций. Первоначально портфель формируется исходя из определенных весовых соотношений. В дальнейшем они пересматриваются в зависимости от результатов анализа финансовой ситуации на рынках и ожидаемых изменений спроса и предложения. Активизация размещения ресурсов в прямые инвестиции зависит от построения взаимоотношений субъектов, гарантий возврата средств, возможности контроля над их использованием.

Седьмой элемент — методика ситуационного анализа по базе системы показателей для оценки выбранного варианта инвестирования. Методика включает последовательные этапы: выбор системы показателей; оценка каждого показателя; определение весовых значений каждого показателя и блока, вклада блока в общий результат; сводная оценка деятельности и отнесение к определенному классу; выработка мероприятий по совершенствованию формирования инвестиционной политики.

Ситуационный анализ использует такие блоки показателей: платежеспособность, ликвидность, финансовая эффективность, деловая активность, инвестиционная привлекательность (рис. 7.8). Расширение перечня коэффициентов вряд ли целесообразно, так как ситуационный анализ предлагается делать ежемесячно, а возможно и чаще. Периодически проводимый мониторинг позволяет накопить и создать информационную базу данных для разработки компьютерной программы «Оценка инвестиционной деятельности организации». Выбранные показатели в наибольшей степени отражают результаты инвестиционной деятельности и характеризуют соблюдение условий инвестирования, закрепленных законодательно. Особое внимание при выборе показателей уделяется доступности исходной информации, позволяющей широкому кругу пользователей провести расчеты на основе минимального набора коэффициентов.

Первый блокпоказателей — платежеспособность. Коэффициент: платежеспособности показывает, в какой мере свободные активы могут быть использованы при расчетах с покупателями и кредиторами. Если коэффициент платежеспособности не соответствует первой группе, то можно косвенно говорить о неэффективной инвестиционной политике в размещении собственных и привлеченных средств. Коэффициент надежности показывает степень обеспеченности рискованных вложений собственным капиталом. Коэффициент финансового потенциала — это способность организации производить необходимые выплаты при неблагоприятных условиях (высокой степени убыточности). Коэффициент достаточности капитала позволяет оценить возможность быстро совершать выплаты, т.е. характеризует степень возможного покрытия собственными средствами обязательств в случае отсутствия других средств.

Второй блок — показатели ликвидности, отражающие достаточность сумм и возможность по времени для покрытия средствами, находящимися в распоряжении обязательств. Эти показатели могут анализироваться поквартально в целях выявления тенденций изменения и по итогам годовых периодов, когда уточняются объемы обязательств организации. Для оценки ликвидности вводятся коэффициенты риска, дебиторской задолженности.

Коэффициент риска показывает степень обеспеченности средств ликвидными активами, недвижимостью и т.д. Приток денежных средств является важнейшей предпосылкой для роста инвестиций, обеспечивает ликвидность бизнеса. Отрицательный денежный поток означает наличие серьезных проблем в организации.

Коэффициент дебиторской задолженности показывает ее долю в собственных средствах, способность в минимальный срок взыскать задолженность по прямым платежам (задолженность на срок более трех месяцев не должна существовать, ее критический размер не должен превышать 40%). Дебиторская задолженность влияет на степень инвестиционной активности и представляет собой элемент риска.

Третий блок — финансовая эффективность текущей (операционной) и инвестиционной деятельности. Использование этого блока показателей обосновано введением условия размещения свободных   средств   —   вторичности   (подчиненности   инвестиционного портфеля по отношению к текущему). Это позволяет определит! правильность построения операционного и инвестиционного портфелей. Коэффициент накладных расходов показывает, какую долю 1 объеме поступлений составляют расходы на ведение дела. Зависимость обратная: чем ниже значение этого коэффициента, тем эффективнее работает организация.

Коэффициент сбалансированности операционного и инвестиционного портфелей показывает долю превышения поступлений на, выплатами, обеспеченность выплат финансовыми ресурсами имеющимися в данный момент, при обычных условиях. Этот коэффициент позволяет определить правильность построения поли тики ценообразования, обоснованность оценки рисков по заключенным договорам-сделкам, сделать вывод о рискованности, сбалансированности операционного и инвестиционного портфелей.

Четвертый блок — деловая активность, характеризует способ* ность эффективно использовать активы. В данную группу входят показатели эффективности деятельности, отражающие отношение результата деятельности (прибыль, убыток) к произведенным затратам либо к оборотным средствам. Они могут иметь как положительные (показатели прибыльности), так и отрицательные (показатели убыточности) значения; подлежат анализу, прежде всего по итогам работы за год, поквартально дают возможность определить динамику изменения. Ежемесячный расчет позволяет контролировать фактические значения показателей для своевременного пересмотра операционной и инвестиционной политики, эффективного управления инвестиционным портфелем.

В экономической литературе предлагаются следующие показатели деловой активности:

• рентабельность всего капитала (отражает эффективность использования совокупного капитала);

• рентабельность собственного капитала (отражает эффективность по отношению к вложенному (уставному) капиталу и капиталу, сформированному за счет прибыли).

Отрицательный результат может быть связан со значительным ростом убытков, завышением расходов на ведение дел, сознательной политикой организации, направленной на снижение тарифов (цен) при росте эффективности инвестиционной деятельности.

Коэффициент рентабельности инвестиционного капитала характеризует степень эффективности инвестиционной политики. Коэффициент покрытия инвестиционным доходом отрицательного результата основной деятельности отражает соотношение инвестиционного дохода и убытка от основной деятельности, который должен быть покрыт за счет полученного инвестиционного дохода.

Коэффициент участия собственного капитала в инвестировании отражает потенциальную возможность инвестирования вложений собственного капитала в различные финансовые инструменты.

Пятый блок — инвестиционная привлекательность. В данную группу включаются показатели, отражающие степень результативности проводимой инвестиционной деятельности. Положительной тенденцией является рост эффективности, осуществляемых инвестиций при соблюдении надежности, сохранении оптимальной структуры активов с точки зрения степени рискованности вложений. Анализ показателей применяется в рамках годовой, квартальной отчетности для определения тенденции изменения инвестиционной привлекательности.

В экономической литературе предлагаются различные показатели: доходности инвестиционных активов, динамики изменений абсолютной величину инвестиционных активов, доли инвестиционных активов в общих активах, соответствия объемов инвестиционных активов общему объему имеющихся обязательств. Данная группа показателей позволяет определить степень защищенности инвестиционной политики в части диверсификации активов и возможные причины ее неэффективности (в связи с преобладанием каких-либо видов активов — средств на счетах, недвижимости, долевого участия в уставном капитале, прочих вложений).

Общий анализ диверсификации инвестиционных активов может быть дополнен конкретным анализом эффективности видов вложений. Исходя из аналитической информации возможно использование коэффициентов инвестиционного дохода, участия инвестиционных активов в активах баланса и диверсификации инвестиционных активов.

Высокий коэффициент дохода от инвестиций означает высокий уровень рисков, низкий — свидетельствует о том, что организация является неконкурентоспособной. Данный коэффициент сравнивается с показателями конкурентов на рынке в целом или с производителями, выпускающими сходные виды продукции (услуг). Однако он не обеспечивает целостную инвестиционную картину, поэтому целесообразно рассматривать дополнительные факторы, влияющие на инвестиционный доход.

Коэффициент участия инвестиционных активов в активах баланса служит для определения динамики удельного веса инвестируемых ресурсов в общем объеме средств.

Коэффициент диверсификации инвестиционных активов отражает удельный вес приоритетного инвестиционного актива в общем объеме инвестиционных активов и средств на счетах. Данный коэффициент позволяет определить степень защищенности инвестиционной деятельности в части диверсификации активов и возможные причины неэффективной инвестиционной деятельности (в связи с преобладанием одного вида активов).

Каждому коэффициенту соответствует интервальное значение по группам. При этом используется метод экспертных оценок, который базируется на оценках высококвалифицированных специалистов нескольких организаций, обработке и обобщении их мнений. Интервальная шкала значений определяется экспертным методом на основе средних оценок организаций. В результате проведенной ранжировки составляется интервальное значение коэффициентов

по трем группам. Интервальная шкала может изменяться в зависимости от рыночных условий и ограничений со стороны государства внутренней стратегии и особенностей принимаемых рисков.

Восьмой элемент модели предполагает выбор варианта управления инвестиционным потенциалом в зависимости от класса, обоснованного системой показателей, структуры организации, требований владельцев, предпочтений менеджмента. Модель построена на основе системного подхода, позволяющего провести глубокий анализ всех элементов формирования инвестиционной политики организации с точки зрения их подчиненности стратегии развития бизнеса, интересам акционеров и финансовых менеджеров.

Системный подход к формированию инвестиционной политики с помощью концептуальной модели обеспечит:

• структурирование финансовых ресурсов с учетом инвестиционных возможностей и условий их инвестирования;

• соблюдение правил инвестирования для достижения главной цели по инвестиционной деятельности;

• разработку и использование алгоритма при построении инвестиционного портфеля;

• построение концепции баланса интересов субъектов инвестиционного проекта;

• внедрение методики ситуационного анализа с использованием системы оценочных показателей.