7.1. Инвестиционная политика: анализ подходов и ключевые понятия

Успешное развитие хозяйствующего субъекта любой организационно-правовой формы в условиях конкурентного окружения во многом зависит от степени его инвестиционной активности. Это утверждение по праву можно назвать аксиомой рыночной экономики.

Характерными чертами рыночного подхода к пониманию сущности инвестиций являются:

связь инвестиций с получением дохода как мотива инвестиционной деятельности;

рассмотрение инвестиций в единстве двух сторон: ресурсов и вложений;

включение в состав объектов инвестирования не только экономического, но и социального эффекта.

Рыночный подход к инвестиционной деятельности нашел отражение в Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» от 26 июня 1991 г. с последующими изменениями и дополнениями, в котором дана формулировка термина «инвестиции»-Аналогичная по смыслу формулировка содержится и в Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25 февраля 1999 г., с принятием которого утратил силу прежний законодательный акт.

Инвестиции представляют собой операции, связанные с вложением ценностей (денежных, интеллектуальных и других) в реа-дизацию различных программ и проектов как внутри страны, так и за рубежом в целях создания новых и модернизации действующих организаций, освоения новейших технологий и техники, увеличения производства, получения прибыли, сохранения стоимости или ликвидности средств, для достижения определенного эффекта.

Особенностью теории инвестиций является комплексный под-код. Инвестиции рассматриваются в тесной взаимосвязи с другими социально-экономическими процессами.

Понятия «инвестиционный потенциал», «инвестиционные ресурсы» взаимосвязаны с понятиями «инвестиционный климат», «инвестиции» и отражают веление времени. Понятию «потенциал» больше всего соответствуют такие функции, как возможность, способность, так как они характеризуют скрытые, нереализованные резервы объекта и при изменении условий могут из возможности перейти в действительность.

Потенциал инвестора организации, региона представляет собой максимально возможную результативность использования всех экономических ресурсов инвестора, территории в идеальных условиях организации конкретной хозяйственной деятельности. В условиях рыночной экономики рост потенциала обусловлен не столько экстенсивными процессами, сколько интенсификацией производства. В современных исследованиях критерием определения потенциала выступает предельная максимизация результативности и продуктивности используемых ресурсов.

Инвестиционный потенциал учитывает основные макроэкономические характеристики, в том числе: насыщенность территории факторами производства, потребительский спрос населения и др. Совокупный инвестиционный потенциал складывается из таких частных потенциалов: ресурсно-сырьевого, трудового, производственного, инновационного, финансового, потребительского и инфраструктурного. Инвестиционный потенциал — это максимальный объем средств, которые могут быть привлечены и использованы с максимальной эффективностью.

Инвестиционные ресурсы — это часть экономических ресурсов организации, которые охватывают трудовые и денежные средства, цен

Инвестиционные ресурсы — специфический товар в условиях рыночных отношений, обусловливающий все циклы и стадии воспроизводственного процесса, имеющий особую структуру и цену, инвестиционные ресурсы могут быть представлены в виде капитальных активов, ценных бумаг, материальных ценностей, проектов и лицензий, способных в условиях ликвидности стать инвестиционными ресурсами.

Сущность инвестиционной политики как части финансовой стратегии организации заключается в выборе и реализации наиболее эффективных путей расширения и обновления активов в целях обеспечения экономического развития. Каждому уровню управления (федерации, региона, города, инвесторов, организации) свойственна своя специфика в разработке инвестиционной политики. Инвестиционная политика включает совокупность мер организационного и экономического воздействия органов управления, надавленных на создание оптимальных условий для вложения инвестиций.

Впрактической деятельности организации используется понятие «умеренная инвестиционная политика», сущность которой сводится к обеспечению среднерыночного дохода от вложений в текущем периоде и среднерыночные темпы прироста капитала при невысоком уровне риска. Сущность понятия «агрессивная инвестиционная политика» состоит в максимизации дохода от вложений в текущем периоде, невзирая на высокий уровень инвестиционного риска.

Инвестиционный климат вступает во взаимодействие с инвестиционной политикой. С одной стороны, он определяет стартовые условия для разработки инвестиционной политики, а с другой — является ее результатом. Понятие «инвестиционный климат» применимо к ситуации, складывающейся на разных объектах и территориях, используется для характеристики инвестиционной ситуации в организации, городе, регионе, стране. Выделяются объективные и субъективные факторы инвестиционного климата. Инвестиционный климат складывается из совокупности экономических, социальных, правовых, культурных условий, обеспечивающих привлекательность вложений в ту или иную область экономики, в конкретные проекты города, региона, страны.

Оценка инвестиционного климата колеблется от благоприятного до неблагоприятного. Благоприятным считается инвестиционный Климат, способствующий активной деятельности инвесторов,

стимулирующий приток капитала.

Инвестиционный процесс — это совокупность взаимосвязанных действий инвестора, организации, органов власти, направленных на достижение инвестиционного результата. Инвестиционный процесс цикличен, его результатом могут выступать как прибыль, так и социальные последствия. Инвестиционный процесс охватывает сферу деятельности ряда отраслей на всех этапах — от предпроектирования до завершения проекта. Это комплексный подход учета производственной базы, инфраструктуры, экономической и социальной эффективности. В инвестиционном процессе присутствуют субъект (инвестор) и объект инвестиций, а взаимосвязь между ними обусловлена получением инвестиционного дохода.

Рис. 7.2. Взаимосвязь инвестиционной политики с инвестиционным климатом

Инвестиционная деятельность — совокупность практических, действий организации по реализации программы инвестиций. Правовые, экономические социальные условия инвестиционной деятельности регулируются законодательно. В качестве составляющей инвестиционной деятельности выступает инвестиционная привлекательность образования. На сегодняшний день нет методики количественной оценки этого показателя.

Инвестиционная привлекательность образования (региона, города, предприятия) не существует сама по себе, она является результатом управления менеджеров.

Выделяют инвестиционную привлекательность отраслей, регионов, организаций. Инвестиционная привлекательность отраслей — интегральная характеристика отдельных отраслей экономики с позиции перспектив развития, доходности инвестиций и уровня инвестиционных рисков. Инвестиционная привлекательность отраслей формируется организациями при разработке инвестиционной политики, отраслевой диверсификации портфеля ценных бумаг, а также в процессе эмиссии собственных акций.

Инвестиционная привлекательность регионов — интегральная характеристика отдельных регионов с позиции уровня развития инвестиционной и финансовой инфраструктуры, возможностей привлечения инвестиционных ресурсов и других факторов, существенно влияющих на формирование доходности инвестиций и уровень инвестиционных рисков.

Инвестиционная привлекательность организаций — интегральная характеристика отдельных организаций, объектов предстоящего инвестирования с позиции перспектив развития, объема и возможностей сбыта продукции, эффективности использования актинов и их ликвидности, состояния платежеспособности и финансовой устойчивости.

Инвестиционный риск — вероятность потери инвестиций и (или) дохода от них. За единицу инвестиционного риска принят среднероссийский уровень риска, а в качестве основных составляющих — следующие виды рисков: экономический, финансовый, политический, социальный, экологический, криминальный, законодательный. Риск — более динамичная характеристика инвестиционного климата, чем потенциал, что свидетельствует о неустойчивости социально-экономической ситуации в стране в Целом.

Инвестиционный риск — это неопределенная возможность недополучения инвестиционного дохода, обусловленная возможностью потери активов или недополучения доходов по ним, которая может привести к нарушению финансовой устойчивости, невыполнению обязательств организацией. Виды инвестиционных рисков представлены на рис. 7.3.

Инвестиционный портфель представляет собой совокупность входящих в него инвестиционных проектов и ценных бумаг. Основной целью управления является обеспечение наиболее эффективных путей реализации инвестиционной стратегии, а целями построения инвестиционного портфеля служат:

эффективная инвестиционная деятельность;

обеспечение минимизации рисков;

максимизация дохода (прибыли);

обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности организации в процессе инвестиционной деятельности;

ускоренная реализация инвестиционных проектов.

Рис. 7.3. Виды инвестиционных рисков

Теория портфеля предполагает оптимальное построение инвестиционной программы, которая позволяет организации при имеющемся в ее распоряжении капитале получить ожидаемый доход при минимальном риске. «Портфельная теория» —

теория инвестиционного менеджмента, основанная на стратегических методах оценки оптимальности формируемого инвестиционного портфеля по избранному критерию соотношения доходности и риска. Сущность инвестиционного портфеля — сформированный организацией с учетом инвестиционных целей перечень объектов реального, финансового и инновационного инвестирования.

Риск неадекватного оценения активов обусловлен оценкой активов. Например, инвестиции были оценены слишком высоко и неверно, а финансовый менеджер считает, что данные активы будут обеспечивать доход выше, чем на самом деле.

Риск обесценения активов связан с их оценкой. Например, инвестиции теряют свою стоимость при смене курса валют.

Риск несоответствия активов обязательствам обусловлен соотношением активов и обязательств. Например, обязательства предполагают одну доходность и ликвидность активов, а реальные активы дают другую доходность и ликвидность.

Риск неликвидности активов связан со степенью их ликвидности. Например, договоры по рисковым видам страхования носят краткосрочный характер, а выполнение обязательств связано с ограниченным временным периодом.

Риск нормы доходности обусловлен расхождением между реальной и рыночной нормой доходности. Например, если в инвестиционном портфеле большой удельный вес имеют ценные бумаги с фиксированной нормой доходности, существенно меньшей, чем рыночная.

Риск маркетинговой стратегии обусловлен выбором такой стратегии, что может негативно повлиять на инвестиционную деятельность организации.

Риск участия связан с тем, что страховщик владеет не только своими, но и чужими акциями. Например, риск, связанный с участием в дочерней компании.

Риск использования финансовых инструментов связан с использованием производных финансовых инструментов, с потенциальным Риском неправильной оценки рыночных рисков и рисков ликвидности. Недостаточный опыт работы с такими финансовыми инструментами может усилить отрицательное влияние использования Производных ценных бумаг.

Риск законодательных изменений обусловлен либо принятием новых нормативных актов на уровне государства, либо противоречит целям инвестиционной деятельности бизнеса в организации.

Временной риск связан с расхождением во времени: получения дохода по инвестициям и выполнения обязательств.

Риск концепции управления обусловлен выбором такой концепции, что может повысить инвестиционный риск.

Итак, наличие инвестиционных рисков для организации предопределяет снижение получения инвестиционного дохода.

Инвестиции рассматриваются как движущая сила развития организации и адаптации ее к меняющимся рыночным условиям. Выделяют следующие типы инвестиций:

реальные (земля, здания, оборудование и т.п.);

портфельные (акции, облигации, депозиты в банке и т.п.);

нематериальные (приобретение лицензий, разработка торговых знаков, переобучение и повышение квалификации персонала организации и т.п.).

Условиями, обеспечивающими высокую эффективность инвестиций, являются следующие:

прибыль от конкретного вложения средств должна превышать прибыль от их помещения на депозиты банка;

рентабельность инвестиций должна превышать уровень инфляции;

альтернативный вариант по использованию средств по показателю рентабельности должен быть наибольшим;

дифференциал финансового рычага не должен быть отрицательным;

•              вложения должны соответствовать стратегии организации.

Анализ подходов и ключевых понятий, связанных с инвестиционной политикой, представлен в виде модели (рис. 7.4), отражающей взаимосвязь понятий, используемых организациями в теории и практике инвестиционной политики.

Рис. 7.4. Модель системы понятий, логически связанных с понятием «инвестиционная политика организаций.

Субъектами инвестиционной деятельности являются инвестору заказчики, исполнители работ, пользователи объектов инвестиционной деятельности, а также поставщики, юридические лица (банковские, страховые и посреднические организации) и другие участники инвестиционного процесса. В роли субъектов инвестиционной деятельности могут выступать физические и юридические лица в том числе иностранные, а также государства и международные организации.

Объектами инвестиционной деятельности являются основной и оборотный капитал, интеллектуальные ценности, недвижимое и движимое имущество, на развитие которых направляются средства в рамках реализации инвестиционных программ и проектов. Объектами инвестиционной деятельности могут быть: вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды и оборотные средства в различных отраслях экономики, ценные бумаги, целевые денежные вклады, научно-техническая продукция, а также имущественные права и права на интеллектуальную собственность. Инвестиционная деятельность включает ряд элементов (см. рис. 7.4).

Деловая информация — это все исходные данные, по которым отыскиваются и анализируются источники инвестиций, привлекаются инвесторы, формируются необходимые ресурсы, определяются заказчик и исполнитель инвестиционного проекта.

Инвестиционная активность представляет собой деятельность, основанную на предприимчивости и коммерческом успехе. Она предполагает эффективное взаимодействие всех элементов инвестиционного процесса в целях успешного осуществления разработанных проектов и удовлетворения потребностей заказчика.

Инвестиционные источники финансовых средств многочисленны и предназначены для реализации разработанных программ и проектов. Необходимо определить направления их использования и сроки привлечения.

Инвестиционная территория — географическая местность, в административных границах которой производятся разработка, внедрение, освоение и реализация инвестиционных программ и проектов (страна, регион, район, город).

Инвестиционная культура — совокупность приемов и способов организации инвестиционной деятельности, начиная с обоснования проекта и заканчивая установлением взаимоотношений между субъектами, на основе правовых и социально-нравственных ценностей для получения максимальной выгоды обеими сторонами.

7.2. Регулирование инвестиционной деятельности

Цели регулирования инвестиционной деятельности на макроуровне и микроуровне представлены в табл. 7.1.

Таблица 7.1 Цели регулирования инвестиционной деятельности организаций

Цель макроэкономического регулирования инвестиционной деятельности — ограничить инвестиции сферой национальной экономики. Цель микроэкономического регулирования — достичь ситуации, при которой размещение активов организаций по объемам инвестиций и полученным от них доходам по времени, месту и пространству согласовано с их обязательствами и контактами.

Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике утверждены Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов от 21 июня 1999 г. № ВК 477 (вторая редакция). Второе издание Методических рекомендаций по расчету эффективности инвестиционных проектов подготовлено на основании первого издания этого документа с учетом опыта его использования и изменений, происшедших за последнее время в российской экономике.

Согласно Федеральному закону «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» инвестициями являются денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права,

иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. Инвестиционной деятельностью признаются вложения инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения полезного эффекта.

Капитальные вложения — это инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих организаций, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты.

Управление инвестиционными ресурсами представляет сложный процесс, который включает:

оценку стоимости и доходности финансовых активов;

принятие инвестиционных решений;

оптимизацию портфеля;

оценку полученных результатов;

оперативное управление портфелем.

Задача оптимизации инвестиционной политики организации решается с учетом следующих критериев:

максимизировать доходность при заданных ограничениях на величину показателя рискованности портфеля;

минимизировать величину показателя рискованности при заданных ограничениях на доходность портфеля при условии выполнения нормативных требований и методических рекомендаций органов надзора и контроля.

Предполагается формирование множества альтернативных вариантов размещения инвестиционных ресурсов организации и выбора из них наилучшего, хотя бы чисто субъективного, что зависит от предпочтений субъекта, формирующего портфель. Источником оценки доходности вложений средств в активы разного вида служит мониторинг финансового рынка, который осуществляется субъектом с помощью оценки показателей рыночных факторов риска своими (специфическими) методами.

Портфель активов является торговым портфелем, поскольку управление портфелем предполагает своевременную куплю и продажу входящих в него активов с учетом прогнозов развития ситуации на фондовом рынке. Торговый портфель — совокупность финансовых инструментов, имеющих рыночную стоимость. Однородные

финансовые инструменты — это инструменты, одновременно удовлетворяющие следующим условиями: выпущены одним эмитентом, имеют одинаковую рыночную стоимость, одинаковую доходность, одинаковую срочность (для инструментов, подверженных процентному риску).

Рыночная стоимость определяется на основании данных биржевых и внебиржевых организаторов торгов ценными бумагами и производными финансовыми инструментами, имеющих соответствующую лицензию уполномоченного органа. Совокупный размер рыночного фактора риска (РР) рассчитывается по формуле

РР = 12,5 х (ПР + ФР + ВР),

где ПР — размер рыночного фактора риска по финансовым инструментам, чувствительным к изменениям процентных ставок, за исключением балансовых инструментов, приобретенных для целей инвестирования (далее — процентный фактор риска);

ФР — размер рыночного фактора риска по финансовым инструментам, чувствительным к изменению рыночных цен на фондовые ценности, за исключением балансовых инструментов, приобретенных для целей инвестирования (далее — фондовый фактор риска);

ВР — размер рыночного риска по открытым позициям в иностранных валютах и драгоценных металлах (далее — валютный фактор риска).

Процентный фактор риска (ПР) рассчитывается по формуле

ПР = СПР + ОПР,

где СПР — специальный процентный фактор риска, т.е. неблагоприятное изменение цены под влиянием факторов, связанных с эмитентом ценных бумаг; ОПР— общий процентный фактор риска, т.е. неблагоприятное изменение цены, связанное с колебаниями уровня процентной ставки.

При расчете специального процентного риска и выборе финансового инструмента все чистые длинные и короткие позиции взвешиваются по коэффициентам риска (табл. 7.2).

№ п/п	Вид финансового инструмента	Значение коэффициента
Финансовые инструменты с нулевым риском
1 2       3       4	Долговые обязательства правительств или центральных банков стран,  входящих в «группу развитых стран», номинированные в валюте страны-эмитента Долговые обязательства, номинированные в валюте страны-эмитента, если они полностью гарантированы или полностью обеспечены ценными бумагами правительств или центральных банков стран, входящих в «группу развитых стран» Долговые обязательства центральных банков стран, не входящих в «группу развитых стран», имеющие срок, оставшийся до погашения, менее шести месяцев и номинированные в валюте страны-эмитента Долговые обязательства, если они полностью гарантированы центральными банками стран, не входящих «в группу развитых стран», имеют срок, оставшийся до погашения, менее шести месяцев и номинированы в валюте страны-эмитента
		0
Финансовые инструменты с низким ростом                                             (сроком погашения менее шести месяцев)
1 5    6 7 5	Государственные долговые обязательства, эмитированные Правительством РФ Долговые обязательства субъектов Российской Федерации и местных органов власти, если они полностью гарантированы или полностью обеспечены Правительством РФ Долговые обязательства правительств или центральных банков стран, не входящих в «группу развитых стран», номинированные в валюте, отличной от валюты страны-эмитента Долговые   обязательства,   номинированные  в  валюте, отличной от валюты страны-эмитента, если они полностью   гарантированы   или   полностью   обеспечены ценными   бумагами   правительств   или   центральных банков стран, входящих в «группу развитых стран» Долговые обязательства правительств стран, не входящих в «группу развитых стран» (независимо от того, в какой валюте они номинированы), обеспеченные обязательствами в валюте страны-эмитента
		0,25%

    Размер фондового фактора риска (ФР) определяется по формуле

ФР = СФР + ОФР,

где СФР — специальный фондовый фактор риска, т.е. величина неблагоприятного изменения рыночной стоимости финансового инструмента под влиянием факторов, связанных с эмитентом ценных бумаг; ОФР— общий фондовый фактор риска, т.е. величина неблагоприятного изменения рыночной стоимости финансового инструмента, связанная с колебаниями цен на рынке фондовых ценностей.

Фондовый риск оценивается страховой организацией в отношении следующих финансовых инструментов: акции обыкновенные; депозитарные расписки; конвертируемые финансовые инструменты (облигации и привилегированные акции); производные финансовые инструменты, базисным активом которых являются акции обыкновенные.