инвестирование в валюту

Богатство очень хорошо, когда оно служит нам, и очень плохо — когда повелевает нами.

Френсис Бэкон

Если валюта необходима через Т дней, то можно ее купить заранее по текущему курсу g(0) и сохранить на счете в коммерческом банке, но можно подписать до­

говор с дилером валютного рынка о покупке валюты через Т дней по форвард­ному курсу g0(T).

Провозглашение значения g0(T) — одна из задач, решаемых дилером на валют­ном рынке. Прогноз валютного курса позволяет определить его среднее значение m(T) и плотность распределения вероятностейf(x). Если объявить высокий курс g(T), то это защитит дилера от потерь и риска, но желание покупателей на буду­щую покупку уменьшится. Зависимость суммы сделок от объявленного валют­ного курса можно принять, например, в линейном виде:

где s — сумма сделок при среднем расчете курса в качестве объявленного срочно­го; а — изменение суммы сделок на единицу изменения объявленного срочного курса.

Прибыль дилера от заключения срочной сделки будет равна:

Первое слагаемое определяет долю оплаты (b), получаемую в момент подписа­ния срочной сделки, второе — прибыль дилера от выбора завышенного срочного курса, третье — потери дилера от выбора заниженного срочного курса. Необходи­мое условие минимума J приводит к соотношению:

Повышенное значение доли авансовых платежей (b) и банковской ставки е на капитал позволяет объявлять меньшее значение курса срочной сделки.

В более сложном виде функции спроса на валютные опционы от объявляемого курса получится следующее уравнение расчета g(T):

Если принять линейную зависимость допустимой суммы сделок от опционного курса валюты, то оптимальное значение курса, при котором будет максимальное значение Ф, равно:

Получается, что интересы покупателя и дилера валютного рынка совпадают. Усложнение ситуации связано с необходимостью учета инфляции и различия в процентных ставках по валютным и рублевым счетам.

Для защиты от риска в опционной сделке используют хеджирование. Это меры для ограничения финансового риска. Предполагая превышение будущего курса валюты х над оговоренным в опционе, дилер приобретает страховой полис.

Возможная сумма потерь составит:

Вероятность наступления страхового случая равна:

где h — доля страхового платежа по отношению к сумме сделки; е(Т) — накоплен­ные за период страховки Т проценты на капитал; S — сумма сделки в валюте.

Рост ставки на капитал и опционного курса позволяют уменьшать сумму страхово­го платежа. Повышение риска сделки требует увеличения суммы страхового платежа.

Рассмотрим ситуацию приобретения иностранной валюты с целью сохранения своих средств при высокой инфляции в стране. Форвардный курс i-й валюты обо­

значим через т., возможный интервал его значений — от m0 до m1, распределение плотности вероятности значений форвардного курса — через f(x). Среднее зна­чение ожидаемого дохода составит:

где R — сумма национальных денежных единиц, вложенных в валюту; g. — теку­щий курс i-й валюты.

При равномерном распределении плотности получим:

Рассмотрим правило принятия решения при инвестировании в i-ю и j-ю валю­ты. Определяемая величина b будет долей денежной суммы R, вкладываемой в i-ю валюту. Соответственно сумма R(1 - b) будет выделена для покупки j-й валюты. Средний ожидаемый доход составит:

а суммарная оценка риска:

Введем в качестве оценки принимаемого решения показатель

где коэффициент z определяет значимость дохода и риска для инвестора.

Если дополнительно учесть процентные ставки, инфляцию и транзакционные издержки, то среднее значение ожидаемого дохода будет равно:

hspace=0 vspace=0>

При значительной сумме инвестируемых средств необходимо учитывать зна­чимость возможных потерь. Принимая линейный рост ценности возможных по­терь, получим следующее выражение для определения суммы среднего ожидае­мого дохода:

Для равномерного закона распределения получаем расчетное соотношение:

где e. — реальная процентная ставка без транзакционных платежей по i-й валю­те за оцениваемый период; е0 — реальная процентная ставка без транзакционных платежей по национальной валюте.

Сравнение различных валют как объектов инвестирования требует учета риска принимаемого решения. Количественной оценкой риска может быть дисперсия ожидаемого дохода:

Отсюда видно, что при высокой значимости риска распределение инвестиро­вания между валютами будет зависеть только от соотношения степеней неопре­деленности дохода, при малом значении z решение зависит от разницы средней доходности. Подставив в расчетное соотношение конкретные выражения J., J, D. и D,, получим возможность определить долю средств, выделяемых для покупки

i- й валюты. При этом определяющими факторами будут текущий курс валют gt и g, характеристики форвардного курса f(x), f(x):

Выше мы отмечали, если валюта необходима через Т дней, то ее можно купить заранее по текущему курсу и сохранить в коммерческом банке на депозитном счете. Иногда перед фирмой встает проблема выбора валюты, которая обеспечит фирме снижение своих потерь при неблагоприятном изменении валютного курса.

Рассмотрим следующий пример. Промстройбанк (ПСБ) ожидает понижения спот-курса рубля в течение следующих 18 дней с $0,0357 до $0,0333. На межбан­ковском финансовом рынке сложились следующие процентные ставки по депо­зитным ставкам и получению кредита:

Предположим, что ПСБ может взять кредит на межбанковском кредитном рын­ке $10 млн, или 80 млн руб. Определить выбор валюты по кредиту, которая обе­спечит ПСБ получение прибыли.

ПСБ может реализовать следующую стратегию.

1. Получить кредит в сумме 80 млн руб. сроком на 18 дней под 11% в год.

2. Конвертировать полученную сумму в доллары:

80 000 000 х 0,0357 = $2 856 000.

3. Вложить полученные доллары сроком на 18 дней на депозитный счет под 8% в год, что позволит ПСБ увеличить свой вклад до:

2 856 000 х (1 + 0,08 х 18/360) = $2 867 424.

4. ПСБ через 18 дней возвратит рублевый кредит с процентами в сумме:

80 000 000 х (1 + 0,11 х 18/360) = 80 440 000 руб.

5. При курсе рубля $0,0333 ПСБ должен иметь в день оплаты номинальной суммы кредита и процентов по нему:

80 440 000 х 0,0333 = $2 678 552.

6. После выплаты рублевого кредита ПСБ будет иметь прибыль в сумме:

2 867 424 - 2 678 552 = $188 872.

Таким образом, правильный выбор валюты для получения кредита при ожи­даемом изменении валютного курса позволило ПСБ не только избежать потерь, но и получить прибыль.

резюме

В данной главе рассматриваются модели управления финансами, включая простей­шую модель Р. Харрода, с учетом изменения экономического состояния простой системы и предлагается алгоритм выбора стратегии финансирования фирмы, обе­спечивающей максимизацию дохода фирмы за определенный период.

Денежное обращение — это движение денег в наличной и безналичной формах, обслуживающих реализацию товаров и предоставление услуг. Различают четыре основные теории денежного оборота: металлическую, номиналистическую, коли­чественную и регулируемой валюты.

Металлическая теория денег зародилась в XVI-XVII вв. работами Т. Мэна. Согласно положениям этой теории, богатство общество отождествлялось с мас­сой денег, а масса денег приравнивалась к благородным металлам.

Номиналистическая теория денег утверждает, что это условные знаки. Один из основоположников теории Дж. Беркли (XVIII в.) подчеркивал значение денег как условной счетной единицы. Сторонники этой теории отрицают товарную приро­ду денег, единство товара и денег.

Количественная теория денег появилась в XVIII в., и она опиралась на работы И. Фишера, Ш. Монтескье, Дж. Юма, Д. Риккардо. В основе теории лежит прини­маемое условие баланса денежной массы и массы товаров. Количественная теория игнорирует функцию меры стоимости, рассматривая деньги только как средство обращения товарной массы.

Дж. М. Кейс ввел теорию регулируемой валюты. Согласно его утверждениям, деньги — это инструмент регулируемого капитализма. Через них можно управ­лять товарными ценами, заработной платой, безработицей и кризисами.

Количество денег в обращении зависит от количества продаваемых товаров, то­варных цен, размера кредитных сделок, скорости обращения денежной массы.

Для анализа совокупной денежной массы используют четыре базовых показа­теля, называемых «агрегатами»:

М1 — наличные деньги в обращении (банкноты, металлические деньги, казна­чейские билеты, средства на текущих банковских счетах);

М2 — наличные деньги в обращении и сберегательные вклады (до четырех лет) в коммерческих банках;

М3 — наличные деньги в обращении и сберегательные вклады в специализиро­ванных учреждениях;

М4 — наличные деньги в обращении, сберегательные вклады в специализиро­ванных учреждениях и депозитные сертификаты коммерческих банков.

Одной из важнейших проблем управления финансами предприятия является рас­пределение его доходов. При решении этой проблемы используется принцип выбора лучшего варианта. В его основе лежат ожидаемая доходность вложенного капитала, упущенные выгоды, оценка риска, сопоставление текущих и будущих событий.

Принимая решение о распределении дохода, необходимо осуществить выбор лучшего варианта. В зависимости от сложности ситуации формы описания об­стоятельств и размера имеющихся доходов привлекаются различные процедуры сравнения вариантов и выбора оптимального из них. В данной главе приводятся рекомендации по статическому и динамическому методам распределения доходов предприятия.

При распределении доходов предприятия в различные проекты необходимо учи­тывать риски, характерные для этих проектов. Поэтому в данной главе рассматри­вается принцип рейтинговой оценки предприятий, в основе которого лежит количе­ственная сравнительная оценка риска для инвестирования средств, и рассмотрены все параметры, которые учитываются при расчете рейтинга страны и предприятия.

Финансовый рейтинг предприятия позволяет разделить их на девять групп: от предприятия-лидера до предприятия, имеющего очень сложные проблемы с финан­совой задолженностью. Ориентир на рейтинги предприятий позволит потенциаль­ному инвестору оценить риски вложения своих средств в то или иное предприятие.

При проведении международных торговых операций их участники сталкива­ются с риском изменения валютного курса. В связи с этим особое значение имеет отношение участников к этому риску. В зависимости от срока оплаты поставляе­мого товара продавец может купить необходимую сумму определенной валюты по текущему курсу или по форвардному курсу. Во втором случае курс валюты может устанавливаться на будущую дату, когда предполагается осуществить оплату то­вара. При наступлении срока оплаты товара текущий курс валюты может быть выше или ниже форвардного курса. В первом случае покупатель валюты получает прибыль, во втором случае он несет убытки, величина которых зависит от разни­цы обменного курса на день совершения сделки и форвардного курса.

контрольные вопросы и задачи к гл. 9

1. Что такое денежное обращение? Назовите основные теории денежного об­ращения.

2. Какие факторы необходимо учитывать руководителю преприятия при вло­жении дохода предприятия в основные средства?

Определите наиболее эффективное распределение финансовых ресурсов по отдельным подразделениям.

1. Назовите основные группы параметров, которые учитываются при определе­нии странового рейтинга.

2. Две компании имеют следующие финансовые рейтинги: компания «Ромб» — А++ и компания «Квадрат» — С. Назовите основные характеристики эконо­мического состояния этих компаний.

3. Назовите четыре параметра, которые учитываются при определении рейтин­га предприятия.

4. Чем отличается сделка спот от форвардной сделки при покупке или продаже валюты?

5. Финансовый менеджер компании «Пирамида» в следующем месяце ожида­ет понижения спот-курса рубля по отношению к евро с 0,029 до 0,026 евро. На финансовом рынке сложились следующие процентные ставки:

Компания «Пирамида» может взять кредит в сумме 75 млн руб., или 8 млн ев­ро. Определите, в какой валюте компании выгоднее взять кредит.

6. Предположим, что курс рубля повысится с 0,29 до 0,031 евро. Остальные условия те же, что и в предыдущем примере. В какой валюте должен взять кредит менеджер компании с целью получения прибыли? Приведите расче­ты по сделке.

7. Российская фирма решила поставить товар в Индию и получить оплату за не­го в долларах США с последующей конвертацией полученной суммы в рубли. Какие инструменты может использовать поставщик товара с целью снижения своего риска, обусловленного ростом курса рубля?