ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ И УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ
Форвардная сделка обычно подразумевает контракт, вероятнее всего с банком, в рамках которого стороны устанавливают цену в момент переговоров, по которой они согласны продать любой биржевой товар через оговоренный период времени.
Спекуляции - творческое дело: одна спекуляция противостоит другой - и это составляет суть управления рисками.
9 — Финансовый менеджер
Используя рынки производных ценных бумаг, компании заключают двойные пари на этих рынках, управляя таким образом рисками.
Форвардные рынки. Значительная часть финансовых рынков носит спотовый характер, т.е. цена на этих рынках устанавливается сегодня для текущих операций. На форвардном рынке цена определяется в данный момент, но операция происходит на некоторую оговоренную будущую дату. Покупка молока в продовольственном магазине — сделка на спотовом рынке, тогда как бронирование железнодорожных билетов, за которые придется платить позже, является сделкой на форвардном рынке. Форвардная сделка обычно подразумевает контракт, вероятнее всего с банком, в рамках которого стороны устанавливают цену в момент переговоров, по которой они согласны продать любой биржевой товар через оговоренный период времени.
Спекуляция как способ хеджирования.
Итак, нам нужно защитить себя от рисков. Не удивляйтесь, но мы обращаемся к спекуляциям на форвардном рынке. В нашей интерпретации спекуляции — творческое дело: одна спекуляция противостоит другой — и это составляет суть управления рисками. Представьте, что Вы заключили пари, поставив 100 тыс. руб. на сборную России в матче за кубок Европы. Но прошел день, и Вас замучили сомнения: слишком велики шансы у противника. Что делать? Вы принимаете парадоксальное решение — два неправильных решения могут в сумме дать одно правильное, поэтому Вы заключаете еще одно пари, делая ставку на команду Украины. Теперь, кто бы не выиграл в одном из пари покроет ваши потери в другом. Вы хеджировали свои риски. Используя рынки производных ценных бумаг, компании заключают двойное пари на этих рынках, управляя таким образом рисками.Чтобы поближе познакомиться со спекуляцией на форвардном рынке, предположим, что казначей некой американской компании полагает так: долларовая цена немецкой марки резко упадет в течение ближайших 90 дней. Форвардные валютные рынки предлагают казначею простой способ «спекулировать» на своих ожиданиях: купить по низкой цене, продать по высокой. Более конкретно казначей может осуществить форвардную продажу марки по 0,6831 долл., подождать 90 дней, курс марки упадет, и он купит марки на спотовом по форвардному контракту. Если казначей прав, то своих ожиданиях форвардная цена, по которой он продает марки, превысит будущую спотовую цену, по которой он их купит, в итоге заработает на разнице в деньгах. Конечно, весьма вероятна и обратная ситуация. Если курс марки растет по от-
Опцион - производная ценная бумага, дающая право владельцу либо продать, либо купить актив по фиксированной цене в течение фиксированного периода времени.
ношению к доллару, то форвардная продажная цена будет ниже спотовой цены покупки, и казначей не получит ничего кроме убытков.
Хеджирование с опционами. Опционы нужны тем, кто устал от игры по принципу русской рулетки. Опцион — производная ценная бумага, дающая право владельцу либо продать, либо купить актив по фиксированной цене в течение фиксированного периода времени.
Они бывают двух видов. Опцион "пут"содержит право продать актив, тогда как "колл" дает право его купить. Для иллюстрации отметим, что за 3,700 долл. 7 февраля 1999 г. вы могли бы прибрести опционы "пут" на немецкие марки, дающие вам право продать 1 млн немецких марок по курсу 0,6700 долл. за марку в любой день до 20 марта 1999 г. Отметим, что 0,6700 долл. — это цена исполнения, а 20 марта — срок погашения опциона. Цена покупки в 3,700 известна как премия и подлежит выплате при покупке.Если сравнить хеджирование с помощью форвардов с опционным хеджированием, то оказывается, что опцион во многом выполняет роль страхового полиса, помогая сокращать убытки. Стоимость этого полиса представляет собой премию на опцион.
Опционы можно использовать в качестве инструментов хеджирования в двух, случаях. В одном случае Вы в общих чертах знаете как будут меняться условия, но не хотите спекулировать в открытую. При таких обстоятельствах хеджирование опционом позволяет Вам получить выгоду, если Ваши ожидания оправданы и ограничивают потери размером премии, если они несостоятельны. Во втором случае, когда риск возможных убытков условен, использовать опционы также целесообразно. Если компания подает заявку на иностранный кредит, то ее валютный риск возможных убытков, очевидно, зависит от того, будет принята заявка или нет. Хеджирование этого условного риска возможных убытков на форвардном рынке приведет к непреднамеренному и, возможно, дорогостоящему обратному риску потенциальных убытков, если заявка не принимается. Но если Вы ... воспользовались опционом, то все, что Вы потеряете в этом случае, это премия на опцион.
Сегодня многие переоценивают важность этих инструментов, поэтому сосредоточим свое внимание на ограничениях, этих производных финансовых инструментов.
Эффективность хеджирования на финансовых рынках зависит от двух обстоятельств.
Первое состоит в том, что активы, сопряженные с риском должны обращаться на финансовых рынках и торговля должна вестись за период равный тому, за который хеджируются денежные потоки.
Сформулированное авторами условие ограничивает управление, например, валютными рисками.
Из более чем сотни международных валют, только шесть обращаются на открытых форвардных или опционных рынках. Но среди них нет более подвижных валют, против которых хотелось бы хеджироваться.Второе необходимое условие эффективного хеджирования рисков состоит в том, что размер и временные параметры денежных потоков должны быть известны с определенной точностью. Это сделать нетрудно, если денежный поток представляет собой кредиторскую или дебиторскую задолженность, но дело обстоит совершенно иначе, если это денежный поток от операционной деятельности, например, прогноз продаж или доходов. Даже если нам удастся захед- жировать доходы будущего года, весь поток грядущих дохо-дов, начиная со второго года и далее в будущее, будет подвержен риску — недаром говорят, что за деревьями леса не видно. Мы приходим к выводу, что хеджирование операционных денежных потоков на финансовых рынках — дело сложное и неопределенное.
Наше последнее предостережение относительно хеджирования на финансовых рынках имеет более философский характер. Эмпирические исследования показывают, что рынки иностранных валют, товаров и долговых инструментов характеризуются "справедливой игрой": шансы получить доход от неожиданных изменений цен на этих рынках примерно равны шансам понести убыток. Если это так, то компании оправданно отказываются от хеджирования. В соответствии с этой философией хеджирование на финансовых рынках обосновано лишь тогда, когда возможный убыток слишком велик, более точно определяются основные показатели деятельности или в итоге повышается моральный дух работников компании.