финансовые рынки

Только благодаря знаниям бизнес как деловое предприятие может выделяться на фоне себе подобных.

Питер Ф. Друкер

Финансовые рынки характеризуются типом и долговременностью обращае­мых финансовых активов.

Биржа — самоуправляемая организация предпринимателей, в рамках которой осуществляется оптовая торговля товарами или ценными бумагами.

Биржа — это место заключения сделок без предоставления товара. В зависимо­сти от типа товара различают товарные и фондовые (валюта, ценные бумаги, цен­ные металлы) биржи.

Первая русская биржа была учреждена в 1703 г. в Санкт-Петербурге Петром I с целью облегчения переговоров купцов друг с другом. До середины XIX в. по­нятие «биржа» было применимо только для Петербургской, ибо на ней были раз­решены сделки с акциями. С 1840 г. сведения о биржевых курсах систематически публиковались в российских газетах.

Первоначально в России биржи распространялись крайне медленно. К 1800 г. было только две биржи (С.-Петербургская и Одесская). К 1913 г. в России было 93 биржи. Преобладали биржи смешанного характера, первые специализирован­ные биржи возникли в 1890-х гг.: Калашниковая хлебная в Петербурге (1895), Московская хлебная (1896). Функции всероссийской фондовой биржи с кон­ца XIX в. выполнял фондовый отдел Петербургской биржи. Регулярные сделки с российскими ценными бумагами совершались также на Московской бирже и на

биржах в Варшаве, Киеве, Одессе, Риге и Харькове. Иностранные ценные бумаги в соответствии с законом на российских биржах не обращались.

На рубеже XX в. на мировых рынках циркулировали ценные бумаги на сумму 300 млрд франков.

К 1917 г. в России было 115 торговых и универсальных бирж. После Октябрь­ской революции деятельность бирж была прекращена, однако при нэпе восстано­вили биржи: к 1924 г. в стране их было более 100. Крупнейшей в биржевом обо­роте была Московская товарная биржа (39,3%), далее шли Ленинградская (9,1%), Харьковская (8,1%).

К 1923 г. резко увеличилось число фондовых бирж (до 75). После этого дея­тельность бирж начала свертываться государством. К 1927 г. осталось 14 бирж, а к 1930 г. все биржи были ликвидированы.

В мае 1990 г. открылась Московская товарная биржа. В конце 1991 г. в стране было около 400 бирж и иных структур, называющих себя биржами. Только в Мо­скве открылось более 20 бирж.

Сложившаяся мировая сеть бирж включает около 200 бирж, расположенных в 60 странах. Их распределение по регионам: Северная Америка — 15, Европа — 100, Центральная и Южная Америка — 20, Африка, Азия, Австралия — 60.

Крупнейшие биржи мира: Нью-Йорк, Токио, Лондон, Париж, Франкфурт, Торонто, Милан, Амстердам, Швейцария, Гонконг, Мадрид, Австралия, Тай­вань, Стокгольм.

Денежные рынки относятся к местным рынкам, поскольку в функционирова­нии этих рынков заинтересованы отдельные индивидуумы и небольшие компа­нии, которые относительно легко могут брать на этих рынках необходимые им кредиты. К финансовым активам на денежных рынках относятся федеральные ре­зервные фонды, казначейские векселя, депозитные сертификаты, краткосрочные коммерческие векселя, акцептованные банком векселя и другие краткосрочные долговые инструменты. Чтобы финансовый актив мог рассматриваться в качестве ценной бумаги денежного рынка, он должен, с точки зрения покупателя, иметь не­большой риск потерь или быть безрисковым.

К мировым центрам денежных рынков относятся рынки Нью-Йорка, Лондона, Токио, Цюриха и Гонконга. В России центральный денежный рынок находится в Москве, поскольку там расположены крупнейшие коммерческие банки, фондо­вые биржи и дилерские компании.

Развитая финансовая система позволяет устанавливать уровень процентной ставки, которая может применяться в экономике.

Федеральные резервные фонды — это резервные остатки, служащие предметом купли-продажи на денежном рынке. Депозитные финансовые учреждения, пред­лагающие текущие и чековые счета, должны иметь резервы в виде определенного процента от объема денег, хранящихся на счетах. Основная часть этих резервов депонируется в Федеральных резервных банках. Федеральные резервные фонды

представляют собой просто депозиты, которые могут «покупаться» и «продавать­ся» на денежном рынке. «Продажа» федерального фонда означает предоставление ссуды одним учреждением другому. Такие ссуды могут предоставляться на одну ночь или на один день и реже — на одну неделю.

Процентная ставка по федеральным фондам характеризуется высокой степе­нью волатильности, что обусловлено значительным изменением дневных и даже часовых колебаний состояния финансовых рынков в мире.

Большинство операций на рынках товаров и услуг, а также финансовых активов обусловливают использование чеков для выполнения расчетов, которые выписы­ваются на основе текущих счетов в коммерческих банках. Поскольку фонды изыма­ются и депонируются во всей экономической системе, то некоторые банки аккуму­лируют большие суммы из Федеральной резервной системы, которые превышают потребности банка в резервах. Другие банки испытывают нехватку в денежных резервах. Поэтому федеральные фонды выступают в качестве механизма, с помо­щью которого банки, имеющие свободные денежные ресурсы, могут обеспечить банки с недостаточными резервами недостающими объемами денежных ресурсов. Таким образом, спрос и предложение на федеральные фонды зависят от операций в экономике и весьма чувствительны к любым изменениям в финансовой системе.

Федеральная резервная система США, включающая двенадцать Федеральных резервных банков (Нью-Йорк, Бостон, Филадельфия, Кливленд, Атланта, Рич­монд, Чикаго, Сент-Луис, Миннеаполис, Канзас-Сити, Даллас и Сан-Франциско) и исполняющая роль Центрального банка США, может выступать как участник денежного рынка и быть регулятором кредитно-денежной политики посредством продажи и покупки ценных бумаг правительства США. Действия Федеральной резервной системы оказывают влияние на денежный рынок, поскольку покупка Федеральной резервной системой ценных бумаг правительства США увеличива­ет денежные ресурсы банков, а продажа таких ценных бумаг снижает величину денежных ресурсов банков. Федеральная резервная система использует процент­ные ставки на федеральные фонды в качестве индикатора своего влияния на де­нежном рынке.

Казначейские векселя — краткосрочные обязательства, которые широко торгу­ются на денежном рынке. Инвестор получает доход по этим ценным бумагам в ви­де разницы между номинальной ценой, которая выплачивается при погашении векселя, и ценой покупки.

пример 1.8. Номинальная цена векселя со сроком обращения 182 дня равна $10 тыс. Директор компании «Лямбда» Табеев заплатил за нее $9300. Доход ин­вестора составит $700, а доходность инвестированного капитала равна (700/9300) х х (365/182) х 100 = 15,1% в год.

Существует весьма активный вторичный рынок, на котором покупаются и про­даются казначейские векселя. Этот инструмент характеризуется высокой ликвид­ностью, поэтому операции с казначейскими векселями наиболее популярны на денежном рынке и широко используются различными категориями инвесторов, поскольку они краткосрочны и гасятся правительством.

Векселя, акцептованные банком, относятся к старейшим инструментам денежно­го рынка. Начало таким инструментам было положено в Римской империи, а рас­цвет их использования приходится на Средние века среди итальянских банков.

Акцептованный вексель является краткосрочным долговым обязательством, вы­пускаемым предприятиями и акцептуемым коммерческими банками. В этом слу­чае в качестве гаранта погашения векселя выступает банк, акцептовавший вексель. Риск векселедержателя определяется главным образом финансовой устойчивостью банка.

Номинальная стоимость акцептованного векселя может колебаться в широких пределах. Такие векселя продаются по цене ниже номинальной стоимости, и они широко используются при экспортно-импортных сделках, когда этот инструмент наиболее эффективен при предоставлении кредита поставщикам товара.

Коммерческие бумаги являются краткосрочными обязательствами (со сроком обращения от трех до шести месяцев) крупных предприятий и финансовых ин­ститутов. Они продаются по цене ниже номинала, и при их погашении держатель таких бумаг получает номинальную стоимость коммерческих бумаг. Поскольку эти обязательства выпускаются частными компаниями, то для них характерен бо­лее высокий риск в сравнении, например, с казначейскими векселями или акцеп­тованными векселями.

Депозитные сертификаты являются краткосрочной банковской ценной бума­гой, которая приносит процентный доход. Они имеют фиксированный срок обра­щения (обычно до 1 года), проценты по ним выплачиваются при окончании срока обращения. Держатели депозитных сертификатов могут свободно их продать на денежном рынке до истечения срока их обращения, поскольку они характеризу­ются высокой ликвидностью.

На российском рынке ценных бумаг наиболее надежными являются государ­ственные ценные бумаги. Они особенно привлекательны для крупных инвесторов, которые стремятся к получению регулярного стабильного дохода в течение дли­тельного периода времени.

К краткосрочным обязательствам государства относятся облигации Министерства финансов РФ, которые используются российскими инвесторами как вложения ка­питала с минимальными рисками. Это бескупонные облигации, по которым доход инвестора формируется как разница между ценой покупки и ценой продажи (пога­шения). Номинал облигаций 1 тыс. руб., срок обращения три, шесть месяцев и год.

Облигации именные и их форма выпуска — бездокументарная. Размещение, обращение и погашение облигаций происходит на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ). Принимать участие в торгах могут только уполномо­ченные дилеры и их клиенты. Выпущенные ГКО числятся в Национальном депо­зитарном центре (НДЦ) в виде записи на счетах депо клиента.

Другим видом краткосрочных облигаций является облигация Центрального банка России (ОБР). Номинальная стоимость облигации 1 тыс. руб., срок обраще­ния — до 1 года. Облигации являются дисконтными и могут покупаться только кредитными организациями.

Среди банковских и корпоративных векселей наиболее популярны долговые обязательства крупных банков и предприятий нефтедобывающего и газового ком­плексов. Кредитный риск вложений в эти векселя незначителен и в краткосроч­ной перспективе стремится к риску государственных облигаций.

Существуют четыре способа выпуска долгосрочных ценных бумаг. Первый из них, когда отдельное предприятие или государственное учреждение напрямую об­

ращается к финансовому институту за кредитом. Получая кредиты, предприятие или государственное учреждение выпускает свои обязательства. Предприятия могут получить необходимые финансовые ресурсы за счет продажи акций.

Второй способ — аукционный метод размещения ценных бумаг. Такой способ используется в США при размещении выпусков казначейских векселей. Каз­начейство США приглашает инвесторов объявить цены, по которым они хотели бы приобрести векселя, и их количество. Казначейство принимает все предложе­ния по ценам и количеству покупаемых инвесторами векселей и первым выполня­ется заказ с самой высокой ценой предложения и т. д.

Третий способ, используемый государственными и муниципальными учрежде­ниями, а также некоторыми предприятиями коммунальной службы, предполага­ет размещение долговых обязательств посредством подписки на ценные бумаги через конкурентные торги. Эмитент (заемщик финансовых ресурсов) объявляет о своем желании выпустить облигации (например, на 50 млн руб. со сроком их обращения 20 лет) и приглашает потенциальных инвесторов принять уча­стие в подписке на эти обязательства.

Отдельные финансовые учреждения или группа таких учреждений (так назы­ваемые синдикаты) могут представить свои предложения по покупке всего выпу­ска. Участник торгов, предлагающий низшую процентную ставку по выпускае­мым обязательствам, является победителем торгов, и он получает во владение весь выпуск облигаций. Затем победитель будет пытаться продавать эти облигации не­большими количествами отдельным инвесторам. В этом случае победивший пре­тендент покупает весь выпуск с целью получить определенную сумму в кредит через продажу облигаций на рынке капиталов, вместо того чтобы взять прямой заем на финансовом рынке. Финансовые институты, которые подписываются на весь выпуск и берут на себя гарантии по размещению ценных бумаг, называются инвестиционными банками.

При четвертом способе гарантия размещения ценных бумаг может быть реа­лизована путем прямых переговоров между эмитентом и подписчиком. При этом способе процентная ставка (или цена) устанавливается соглашением между инве­стиционным банком и предприятием, которое осуществляет эмиссию своих цен­ных бумаг.

Облигации выпускаются государством, региональными правительствами и круп­ными компаниями. В России к государственным облигациям, которые свободно обращаются на рынке капиталов, относятся:

• облигации федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК) сроком обращения от 1 года до 5 лет (купоны погашаются 2 или 4 раза в год);

• облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) сроком обращения от 1 года до 30 лет (купоны погашаются 1 раз в год);

• облигации федерального займа с фиксированным доходом (ОФЗ-ФД) сро­ком обращения более 4 лет (купоны погашаются 4 раза в год).

Эмитентом таких облигаций выступает Минфин РФ. Номинал каждой облига­ции составляет 1 тыс. руб. Все облигации обращаются на ММВБ. ОФЗ погашается по номинальной стоимости в дату погашения одновременно с выплатой послед­

него купона. Доход по ОФЗ формируется в виде разницы цен покупки и продажи плюс накопленный купонной доход.

На фондовых биржах России обращаются государственные облигации, номи­нированные в иностранной валюте, к которым относятся облигации внутреннего государственного валютного займа (ОВГВЗ), облигации внешнего облигационно­го займа (еврооблигации РФ) и облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ). Эти ценные бумаги имеют несколько выпусков, различающихся сроками погаше­ния, а еврооблигации — и ставкой купона.

Облигации внутреннего государственного валютного займа являются особен­ным инструментом с фиксированным доходом. Они представляют собой облига­ции на предъявителя, номинированные в долларах США. К операциям с ними на равных условиях допущены как российские, так и зарубежные участники финан­совых рынков. Сроки обращения этих облигаций составляют от 3 до 11 лет.

В связи с существующим запретом на вывоз облигаций в наличном виде из Рос­сии основной оборот по ОГВВЗ происходит внутри страны через российские де­позитарии, главенствующую роль среди которых играет Внешторгбанк РФ.

Еврооблигации РФ имеют статус непосредственно российского внешнего долга, выпущены в соответствии с нормами международного права и являются наиболее надежными российскими обязательствами. Еврооблигации РФ номинированы в долларах США, и доходы по ним выплачиваются также в американских дол­ларах. Основными держателями этих облигаций являются институциональные инвесторы США, Западной Европы, Юго-Восточной Азии, а также западноевро­пейские частные инвесторы. Торговля еврооблигациями осуществляется через депозитарные и клиринговые центры Euroclear и Cedel.

Ввиду международного статуса и ясности процедуры расчетов и клиринга по еврооблигациям эти бумаги имеют наименьшую доходность из всех российских долговых обязательств. В 1996-1998 гг. было произведено 6 выпусков еврообли­гаций. Общая номинальная стоимость еврооблигаций составляет более $40 млрд. Минимальная сумма сделки с еврооблигациями РФ на зарубежных фондовых биржах составляет $1 млн.

На сегодняшний день еврооблигации являются эффективным инструментом фондового рынка. Интерес к российским еврооблигациям обусловлен прежде всего их высоким купонным доходом: купонный доход от 5 до 12,75% в год выпла­чивается каждые шесть месяцев. Ориентировочный оборот внебиржевого рынка этих ценных бумаг составляет $200-300 млн в день. Таким образом, ликвидность еврооблигаций достаточно высока, и они могут быть рекомендованы для покупки в стратегический инвестиционный портфель.

В настоящее время на рынке обращаются выпуски еврооблигаций со сроками погашения в 2018, 2028, 2030 гг. В табл. 1.5 приведена характеристика траншей еврооблигаций Минфина РФ.

В последние годы ряд крупных корпораций выпустили в обращение корпора­тивные облигации, номинированные в иностранной валюте. В табл. 1.6 приводят­ся характеристики ряда корпоративных еврооблигаций.

Минимальная сумма сделки с еврооблигациями корпоративных эмитентов равна $500. Высокие купонные доходы по корпоративным облигациям делают их весьма привлекательными как для российских, так и для зарубежных инвесторов.

Рынок валютных облигаций Российской Федерации сейчас фактически стал главным ориентиром для западных инвесторов при определении состояния рос­сийской экономики. Главное отличие рынка еврооблигаций Российской Феде­рации от внутреннего рынка заимствований состоит в том, что облигации номи­нированы в свободно конвертируемой валюте, имеют фиксированную валютную доходность и, следовательно, лишены риска девальвации рубля.

Облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ) — это облигации внутреннего валютного государственного займа. Всю ответственность за их погашение несет Российская Федерация. Изначально ОВВЗ были выпущены как инструмент ре­структуризации задолженности Внешэкономбанка СССР перед своими кредито­рами. Затем были 2 выпуска, которые просто размещались как обычные ценные бу­маги. Один из этих выпусков, так называемая 5-я серия, был погашен в 2008 г. Эти бумаги являются неименными и выпущены в наличной форме. Купон по ним пла­тится 1 раз в год — 14 мая — и составляет 3% годовых к номиналу. Номинальная сто­имость одной облигации равнялась $1000. Рыночная цена облигаций 4-й и 5-й се­рий составляла соответственно 80 и 50% от номинала. В целом, по оценке экспер­тов, права кредиторов по этим бумагам были защищены достаточно хорошо.

На протяжении 2004-2008 гг. одним из важнейших факторов развития рын­ка долговых инструментов — как государственных, так и корпоративных и регио­нальных облигаций — являлся постоянный рост предложения денег в экономике. Повышение уровня ликвидности банковской системы и общий рост предложения денег пока не встретили адекватного уровня предложения новых инструментов для инвестирования со стороны государства. Эмиссия новых государственных обязательств за этот период не покрыла и половины денежного предложения.

Результатом стало, во-первых, резкое снижение процентных ставок по ранее эмитированным государственным облигациям, а вслед за ними и по всем другим долговым инструментам.

Во-вторых, бурное развитие получил сектор корпоративных и региональных облигаций. Объем новых выпусков данных инструментов на ММВБ превзошел аналогичный показатель рынка государственных ценных бумаг.

В-третьих, значительный импульс получил сектор операций РЕПО, как с го­сударственными, так и с корпоративными и региональными ценными бумагами. Внедрение на ММВБ технологии Биржевого модифицированного РЕПО (БМР) стало одним из основных способов стерилизации избыточной ликвидности в бан­ковской системе. Фактически операции БМР заполнили нишу между короткими ГКО (срок обращения 6-12 месяцев) и депозитами (наиболее распространенные имеют срок до 2 недель).

Ипотечный рынок в странах с развитой рыночной экономикой занимает суще­ственную долю рынка долговых инструментов.

При покупке жилья (дома, квартиры) покупатель нуждается в значительных фи­нансовых ресурсах. Заметная доля этих потребностей может быть взята в кредит. Рынок, на котором покупатель может взять такой кредит, называется ипотечным рынком. Основными учреждениями, предоставляющими кредиты для покупки домов (квартир), являются сберегательные, коммерческие и ипотечные банки, а также пенсионные фонды и страховые компании.

Инструменты ипотечного рынка пользуются большим доверием, так как заем­щик платит по взятому кредиту фиксированные проценты, а ипотечный кредит­ный фонд имеет обязательный механизм страхования от рисков.

В начале 1980-х гг. целью инноваций была разработка новых ипотечных ин­струментов, таких как закладные с регулируемой процентной ставкой и заклад­ные с возрастающей суммой выплат в счет погашения кредита. Целью разработки таких инструментов была необходимость преодоления непривлекательных осо­бенностей традиционных закладных с фиксированным процентом, поскольку для развития ипотечного рынка необходимо было соблюдать интересы не только за­емщиков, но и заимодателей (инвесторов).

Во многих странах с целью повышения ликвидности закладных были созданы специальные государственные агентства, работа которых способствовала разви­тию вторичного рынка закладных. На основе ипотек ипотечные банки выпуска­ют облигации. Такой процесс называется секьюритизацией активов. Облигации на базе ипотек считаются весьма надежными долговыми инструментами и имеют высокую ликвидность.

В России рынок акций формируется сетью фондовых бирж, к которым мож­но отнести РТС, ММВБ, фондовые биржи Санкт-Петербурга, Нижнего Новгорода и ряда других регионов России. Крупнейшими биржами являются московские бир­жи РТС и ММВБ.

Капитализация российского фондового рынка к 2009 г. составила $212,2 млрд. Основными инструментами российского фондового рынка являются акции, кор­поративные еврооблигации, внутренние корпоративные облигации.

резюме

Основная роль финансовой системы заключается в обеспечении процесса обра­зования сбережений и их перевода в инвестиции в экономику. Финансовые акти­вы (соответственно обязательства) являются основным продуктом этой системы.

Различают три типа финансовых активов — деньги, обязательства и акции. Каж­дый из этих типов может подразделяться на ряд видов. Например, деньги включа­ют наличные денежные средства, вклады до востребования и срочные депозитные вклады. Обязательства в зависимости от их эмитента подразделяются на индиви­дуальные, корпоративные и государственные, а от их характера — займы, ипотеч­ные кредиты, облигации и др.

Новые финансовые активы создаются на первичном рынке. Существующие финансовые активы покупаются и продаются на вторичных ранках. Финансовые рынки определяются типом активов, которые торгуются на этих рынках.

Ценные бумаги в виде краткосрочных обязательств хозяйствующих субъектов, государственных учреждений и финансовых институтов обращаются на денеж­ных рынках, которые оказывают существенное влияние на процесс выравнивания региональных значений процентных ставок.

Рынок капитала часто подразделяется на рынок облигаций, рынок ипотек и рынок акций. Эмитентами долгосрочных облигаций могут быть как государственные учреждения, так и корпорации. Закладные на недвижимость, которую покупают отдельные индивидуумы, являются основными ценными бумагами, которые об­ращаются на ипотечном рынке. Рынок акций представляет собой вторичный ры­нок ценных бумаг, на котором торгуются акции предприятий.

Процентные ставки выражают цену заемного капитала, и они различаются в за­висимости от вида финансового актива. Величина процентных ставок зависит от спроса и предложения на заемный капитал. Ожидание изменения уровня инфля­ции, несомненно, оказывает влияние на уровень процентных ставок.

Финансовая система представляет собой взаимосвязанную сеть финансовых институтов, рынков и финансовых инструментов, которая оказывает непосред­ственное и широкое влияние на состояние экономики. Развитая финансовая си­стема является основой здоровой экономики любого государства.

контрольные вопросы и задачи к гл. 1

1. Выделите активы, которые относятся к текущим: денежная наличность, вло­жение в государственные ценные бумаги, векселя, счета дебиторов, запасы, налоги с прибыли, коммерческие бумаги, прибыль филиалов, нераспределен­ная прибыль и облигации.

2. Чем отличается доход предприятия от выручки и прибыли?

3. Перечислите основные виды калькуляций издержек, применяемых в практи­ческой деятельности.

4. Назовите различия между денежным рынком и рынком капиталов.

5. Чем определяются финансовые рынки?

6. Назовите основные виды векселей.

7. Какие организации могут производить эмиссию облигаций?

8. В чем различия между акциями и облигациями предприятия?

9. Назовите несколько видов акций, выпущенных Правительством РФ в пери­од с 2000 по 2009 г.

10. В период инфляции выгоднее брать кредит или предоставлять займы?