Финансовое состояние компании: анализ и оценка a w w финансовой устойчивости (финансовые риски)

6.1. Введение

С точки зрения долгосрочной перспективы финансовое состояние ком­пании характеризуется ее способностью противостоять негативным воз­действиям внешней среды без существенного риска утраты ликвидности и платежеспособности, а также возможностью финансировать свою деятель­ность как за счет собственного, так и за счет заемного капитала.

Важнейшей характеристикой финансовой устойчивости компании является степень ее независимости от «чужих» денег, которая, в свою оче­редь, обеспечивается эффективным управлением структурой капитала, а также наличием нормальных источников в количестве, достаточном для формирования запасов.

Именно с проблемой оптимизации структуры капитала, возможно­стью компании покрывать условно-постоянные затраты и соответствен­но выполнять обязательства по претензиям связаны финансовые риски компании.

Оценивая финансовую устойчивость компании, специалист проводит:

• детализированный анализ структуры собственного и заемного ка­питала;

• анализ возможности формирования запасов и затрат целиком за счет нормальных источников их финансирования (т.е. не прибегая к нару­шениям финансовой дисциплины);

• анализ финансовых рисков через соотношение заемных и собственных средств (эффект финансового рычага);

• определение факторов, оказывающих влияние на изменение соотноше­ния собственных и заемных средств предприятия с учетом специфики его финансово-хозяйственной деятельности, интересов конкретной группы пользователей;

• расчет совокупности относительных показателей (коэффициентов), анализ их динамики, оценку риска утраты финансовой устойчивости.

В процессе анализа пассивов компании необходимо изучить и оценить изменения в их составе и структуре.

В связи с этим серьезное внимание должно уделяться анализу не только долгосрочных и краткосрочных обязательств, в частности кредиторской за­долженности и ее структуры. Наличие необоснованной задолженности по обязательным платежам в бюджет, по оплате труда и других обязательств, возникновение которых может быть оспорено, влечет за собой серьезное ухудшение финансового состояния компании, и как следствие снижение его финансовой устойчивости. Таким образом, анализ пассивов баланса служит инструментом оценки рациональности формирования источников финансирования деятельности фирмы и его финансовой устойчивости.

Применение коэффициентного метода анализа финансовой устойчи­вости называют бухгалтерским подходом к оценке рисков.

Вся совокупность показателей, используемых для поиска «болевых точек» в деятельности предприятия, по их экономическому содержанию может быть разбита на две группы:

1) коэффициенты капитализации, характеризующие долю заемных средств в общей сумме источников;

2) коэффициенты покрытия, показывающие степень покрытия фи­нансовых расходов за счет прибыли.

Показатели, входящие в первую группу и рассчитываемые как отно­шение общей суммы задолженности или только долгосрочной ее части к различным балансовым величинам, более содержательны, чем сам по себе финансовый рычаг. Эти коэффициенты измеряют риск для заимодавца путем определения стоимости активов, которыми могут быть обеспечены его требования[1].

Вторая группа показателей также позволяет оценить степень защищен­ности инвесторов и кредиторов, так как отражает способность компании погашать долговые обязательства. Данную группу еще называют показа­телями платежеспособности или коэффициентами обслуживания долга.

Напомним, что сами по себе коэффициенты, рассчитанные за один отчетный период, малоинформативны. Их необходимо сравнивать с каки­ми-либо эталонными значениями, полученными в результате проведения эмпирических исследований, либо с аналогичными показателями фирм- конкурентов, прослеживать тенденции их изменения во времени.

Однако такие сопоставления должны быть обоснованны и коррект­ны. Особое внимание следует обратить на ситуации, когда отсутствует материал для адекватного сравнения (осуществлено поглощение другой компании, проведена консолидация отчетности с ранее неконсолидиро­ванным подразделением и т.п.).

Логика работы с показателями финансовой устойчивости предпола­гает:

• рассмотрение каждого показателя в динамике с точки зрения его со­ответствия нормальному уровню (нормативу);

• выявление факторов, оказывающих существенное влияние на вели­чину показателя;

• установление взаимосвязи между ключевыми показателями;

• планирование размеров показателей, определение способов достиже­ния заданного значения коэффициентов;

• проведение корректировки балансовой (бухгалтерской) оценки раз­меров собственного и заемного капитала.

Одна из наиболее серьезных задач, решаемых в процессе анализа фи­нансовой устойчивости, — это разработка системы мер, направленных на

оптимизацию структуры капитала компании и эффективное использова­ние заемных средств.

Возможность дополнительного заимствования может быть определена с помощью расчета эффекта финансового рычага (degree financial leverage, DFL). Финансовый рычаг характеризует соотношение между заемным и собственным капиталом. С точки зрения аналитика, речь идет об оценке использования займов на основе составляющих финансового рычага, когда капитал, взятый в долг, применяется для вложений, приносящих прибыль более высокую, чем уплаченные проценты. Собственный капитал в этом случае рассматривается в качестве основания для привлечения заемных средств.

Обычно под эффектом финансового рычага понимается использова­ние заемных средств с фиксированным процентом с целью наращивания прибыли держателей обыкновенных акций. В экономическом смысле слова левередж представляет собой некий экономический фактор, незначитель­ное изменение которого может привести к существенному изменению ре­зультативного показателя. Так, воздействуя на структуру капитала, меняя соотношение между собственными и заемными средствами, менеджер получает возможность оказывать влияние на величину чистой прибыли компании и рентабельности (доходности) собственного капитала.

Однако необходимо помнить, что уровень финансового рычага прямо пропорционален не только рентабельности собственного капитала (или требуемой акционерами доходности), но и степени финансового риска ком­пании. Чем выше проценты к выплате (постоянные расходы), тем меньше чистая прибыль. Таким образом, чем выше уровень финансового рычага, тем выше финансовый риск фирмы. Следовательно, оценка степени фи­нансового риска — непогашения кредитов и процентов по ним — еще одно важное направление анализа финансового состояния компании.

Если приоритетной задачей, связанной с обеспечением роста эко­номического потенциала фирмы, является достижение ее финансовой устойчивости, то менеджеры всех уровней должны предложить систему мер, реализация которых будет способствовать увеличению собственности (имущественного потенциала) и в конечном счете стоимости бизнеса.

Для обеспечения финансовой устойчивости компания должна обла­дать гибкой структурой капитала, уметь организовать его движение таким образом, чтобы добиться постоянного превышения доходов над расхода­ми с целью сохранения платежеспособности и создания предпосылок для непрерывного роста доходности вложений капитала.

Основным источником информации для проведения практического анализа финансовой устойчивости фирмы является бухгалтерский баланс (форма № 1); с целью более полного исследования привлекаются данные,

содержащиеся в приложении к балансовому отчету (форма № 5), бизнес- планах, инвестиционных проектах и т.д.

В табл. 6.1 приведены термины, как правило, используемые в учебном пособии, и их синонимы.

Таблица 6.1. Используемые термины и их синонимы

Таблица 6.2. Эффект финансового рычага. Условные обозначения

6.2. Ключевые понятия, цель, направления анализа финансовой устойчивости компании

Определение и основные проявления финансовой устойчивости компании

Финансовая устойчивость — такое состояние финансовых ресур­сов предприятия, которое обеспечивает рост его деловой актив­ности при сохранении платежеспособности в условиях допусти­мого уровня риска

Основные проявления финансовой устойчивости компании

• Хорошее качество активов

• Достаточность собственного капитала

• Высокий уровень рентабельности активов с учетом опера­ционного и финансового рисков

• Достаточная степень ликвидности

• Стабильность доходов

• Широкие возможности привлечения заемных средств (кре­дитоспособность)

Цель и направления анализа

Цель анализа финансовой устойчивости — оценка степени финансовой независимости компании

Тема 6. Финансовое состояние компании: анализ и оценка финансовой устойчивости (финансовые риски)

6.3. Анализ источников формирования активов компании на основе бухгалтерского баланса

Основные элементы собственного капитала

Тема 6. Финансовое состояние компании: анализ и оценка финансовой устойчивости (финансовые риски)

Основные элементы заемного капитала

120

Что показывает анализ изменения статей и структуры пассива баланса

• Какова общая величина капитала, которым располагает компания и как меняется его величина

• Каковы абсолютные суммы прироста и темпы роста собственного и заемного капитала

• Какова величина и темпы роста основных элементов собственного капитала: уставного капитала, резервов, добавочного капитала, нераспределенной прибыли

• Каково соотношение собственного и заемного капитала

• Какова доля краткосрочных кредитов и кредиторской задолжен­ности в составе текущих обязательств

• Каковы размеры обязательных платежей в рамках общей величины кредиторской задолженности

• Каковы размеры устойчивых пассивов компании (вложенного ка­питала), какова доля долгосрочных обязательств в их составе

При проведении анализа баланса необходимо учитывать возможность необъектив­ного отражения информации в условиях инфляции на определенном временном интервале. Анализ пассивов проводится с целью определения степени зависимости компании от заемных средств; поиска резервов обеспечения восстановления платежеспособности; выявления обязательств, которые могут быть оспорены или прекращены; оценки оптимальности структуры капитала.

Тема 6. Финансовое состояние компании: анализ и оценка финансовой устойчивости (финансовые риски)

6.4. Оценка достаточности источников на покрытие запасов и затрат

Устойчивость финансового состояния в краткосрочной перспективе

Величину запасов и затрат компании необходимо сравнить с имею­щимися нормальными источниками их формирования

В зависимости от полученного в результате расчетов соотношения выделяют тип финансовой устойчивости предприятия.

Типы финансовой устойчивости компании

1. Абсолютная финансовая устойчивость

ЗЗ < PK

2. Нормальная финансовая устойчивость

РК < ЗЗ < НИФЗ

3. Неустойчивое финансовое положение

ЗЗ > НИФЗ

4. Критическое финансовое положение

ЗЗ > НИФЗ + компания имеет просроченные кредиты и займы, а также непогашенную кредиторскую задолженность

Тема 6. Финансовое состояние компании: анализ и оценка финансовой устойчивости (финансовые риски)

6.5. Коэффициентный метод анализа финансовой устойчивости предприятия

Анализ структуры капитала

124

Тема 6. Финансовое состояние компании: анализ и оценка финансовой устойчивости (финансовые риски)

Относительные показатели финансовой устойчивости

Тема 6. Финансовое состояние компании: анализ и оценка финансовой устойчивости (финансовые риски)

Эффект финансового рычага

Финансовый рычаг отражает взаимосвязь между структурой капита­ла, чистой прибылью и рентабельностью собственного капитала

Финансовый рычаг — это использование заемных средств с фик­сированным процентом для увеличения прибыли держателей обык­новенных акций

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет при­влечения заемных средств

Целью использования такого инструмента, как эффект финансового рычага, является поиск оптимального соотношения между риском и ожидаемым финансовым результатом с целью максимизации рыночной цены акций компании

128

Две концепции финансового рычага

Концепция доходности ка- Ориентация на рост рентабель- питала (европейская) ности собственного капитала

Концепция финансового Ориентация на определение риска (американская) силы воздействия финансово­

го рычага

Тема 6. Финансовое состояние компании: анализ и оценка финансовой устойчивости (финансовые риски)

Концепция доходности капитала

При разумном использовании заемного капитала в качестве ис­точника финансирования инвестиций, обещающих доход больше, чем выплаты по долговым обязательствам, компания имеет воз­можность увеличить эффективность использования собственного капитала, т.е. ЭФР выражается в приращении ставки доходности собственных средств

Расчет эффекта финансового рычага

130

Налоговый коэффициент

Эффект финансового рычага имеет две составляющие:

• Дифференциал = Рентабельность активов - Ставка процента

• Коэффициент финансового левереджа = Заемный капитал / Собственный капи­тал

Дифференциал (Д) отражает степень покрытия средней расчетной ставки про­цента уровнем экономической рентабельности вложений в активы компании. Коэффициент финансового левереджа суть структура капитала.

Произведение этих двух составляющих, скорректированное на налоговый ко­эффициент (налоги уменьшают размеры ЭФР), и дает нам величину искомого эффекта. Используя эту форму, можно рассчитать рентабельность собственного капитала (РСК, или ROE).

Тема 6. Финансовое состояние компании: анализ и оценка финансовой устойчивости (финансовые риски)

Определение границы экономической целесообразности привлечения заемных средств

Рентабельность собственного капитала

Экономическое содержание данного выражения: пока рентабельность вложений в активы превышает цену заемных средств (т.е. дифференциал положителен), рентабельность собственного капитала будет расти тем быстрее, чем выше соотношение заемных и собственных средств. Однако по мере роста доли заемных средств растет их цена, начинает снижаться прибыль, в результате падает и рентабельность активов (и следовательно, возникает угроза получения отрицательного дифференциала)

По оценкам экономистов, оптимально ЭФР должен составлять от половины до двух третей уровня рентабельности активов. В этом случае будет обеспечен прирост рентабельности собственного капитала не ниже прироста доходности вложений в активы.

132

Факторы, влияющие на эффект финансового рычага

• Уровень процентной ставки по займам

• Рентабельность активов

• Соотношение собственных и заемных средств

Чтобы ЭФР был положительным, необходимо регулировать соотно­шение заемного и собственного капитала, подбирать плечо рычага, ориентируясь на величину дифференциала

Это предполагает проведение менеджерами вариантных расчетов применительно к конкретным условиям и возможностям реально функ­ционирующей компании

Эффект финансового рычага положителен в том случае, если рентабель­ность активов по чистой прибыли выше средней расчетной ставки процента по кредитам.

Определение разумной, соответствующей специфике конкретной компании структуры источников является одним из наиболее наглядных и доступных способов анализа финансовой устойчивости компании. При установлении оп­тимального соотношения собственных и заемных средств важно учитывать следующие факторы: перспективы развития компании; ее стратегию; уровень риска, на который готовы пойти владельцы; прогноз размеров реальной про­центной ставки; налоговые последствия различного соотношения собственных и заемных средств.

Тема 6. Финансовое состояние компании: анализ и оценка финансовой устойчивости (финансовые риски)

Эффект финансового рычага при дополнительном привлечении заемного капитала (условный пример)

Тема 6. Финансовое состояние компании: анализ и оценка финансовой устойчивости (финансовые риски)

Концепция финансового риска

Привлечение компанией заемных средств сопряжено не только с потен­циальной возможностью повышения доходности собственного капитала, но и с ростом финансовых рисков

Формы проявления риска

• Возможное снижение платежеспособности

• Возможное снижение доходов акционеров в расчете на одну акцию

Цель менеджера

Определение оптимального соотношения между риском и ожидаемой до­ходностью для максимизации рыночной цены акций компании

Компания, имеющая значительную долю заемного капитала, является организацией финансово зависимой, с высоким уровнем финансового рычага. Чем выше сила воздействия финансового рычага (F), тем выше финансовый риск компании, прояв­ляющийся в росте угрозы невозмещения кредита, возможном падении дивидендов и курса акций для инвесторов.

И в этом случае финансовому рычагу присуща двойственность, обусловленная необ­ходимостью выбора альтернативного варианта — риск или доход. Рост финансового рычага приводит, с одной стороны, к росту риска держателей обыкновенных акций, с другой стороны, это может обеспечить увеличение доходов в расчете на одну акцию. При этом увеличение ожидаемого дохода скорее всего повлечет за собой подъем рыночной цены акции, рост же риска, в свою очередь, приведет к ее снижению.

Расчет силы воздействия финансового рычага

Способы расчета силы воздействия финансового рычага могут быть разными

[1] Этот вариант расчета предложен Л.А. Бернстайном (см: Бернстайн Л.А. Анализ финансовой отчетности. Теория, практика, интерпретация: пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 1996. С. 451).

1. Расчет индекса финансового левереджа F*

Тема 6. Финансовое состояние компании: анализ и оценка финансовой устойчивости (финансовые риски)

Используя данные, представленные в выписке из баланса компании «Сплин», требуется оценить степень ее финансовой устойчивости (на основе абсолютных показателей).

Решение

Три фирмы («А», «Б», «В») имеют одинаковую стоимость активов (2000 ден. ед.), но разную структуру источников их формирования: «А» не имеет заемных средств, а «В» использует займов больше, чем «Б».

На основании имеющихся данных требуется определить:

а) какая фирма получит максимальное приращение рентабельности собствен­ного капитала;

б) какова величина эффекта финансового рычага.

Решение

Фирма «Б»: DFL = 2 / 3 х (30 - 15) х 1 = 10% Фирма «В»: DFL =

Требуется обосновать выбор источников финансирования (распределение рис­ков между собственниками и кредиторами).

Для финансирования бизнеса необходимо 1000 тыс. ден. ед. Используя эти сред­ства, компания планирует получить операционную прибыль 180 тыс. ден.ед.

Есть три варианта соотношения собственных и заемных средств в капитале компании.

Решение

Компания получает максимальный прирост рентабельности собственного ка­питала (18,2%) при втором варианте структуры капитала, несмотря на более высокий коэффициент финансового левереджа (4 против 1,5 при третьем ва­рианте).

Вопросы для самопроверки

1. Каковы основные критерии финансовой устойчивости компании?

2. Какова роль заемных средств в деятельности компании?

3. Почему кредитор, оценивая структуру баланса, в первую очередь обращает внимание на достигнутое соотношение заемного и собственного капитала?

4. Какие факторы оказывают влияние на долю собственного капитала в общей сумме пассивов компании?

5. Существует ли связь между структурой капитала компании и финансовым риском?

6. Каков критерий оптимального соотношения между собственным и заемным капиталом?

7. При каких условиях увеличение плеча финансового рычага приведет к росту рентабельности собственного капитала?

Вопросы для обсуждения

1. Чем руководствуется менеджер, регулируя величину коэффициента финан­сового левереджа?

2. Каковы основные направления анализа финансовой устойчивости компании?

3. Согласны ли вы с утверждением, что повышение удельного веса собственного капитала в валюте баланса в условиях нестабильной экономики свидетельствует о росте финансовой устойчивости компании?

Задания

6.1. Используя данные таблицы, рассчитайте показатели, характеризующие фи­нансовую устойчивость торговой фирмы.

Дайте оценку структуры капитала фирмы. Сформулируйте заключение.

Аналитическая группировка и анализ статей пассива баланса

6.2. К вам обратился за консультацией финансовый директор фирмы «Сплин», обеспокоенный снижением финансовой устойчивости компании и давлением, которое оказывает на нее банк. При этом следует иметь в виду, что банк явно не заинтересован в снижении сумм кредитов, запрашиваемых фирмой ранее. Финансовый директор представляет в ваше распоряжение финансовые отчеты за два года.

а) Проведите необходимые расчеты и дайте комментарий по финансовой ситуа­ции на фирме «Сплин».

б) Предложите возможные пути укрепления финансового положения фирмы.

Балансовый отчет на 31 декабря 2xx6 и 2xx7 гг., тыс. ден. ед.

Отчет о прибылях и убытках фирмы «Сплин» на 31 декабря 2xx6 и 2xx7 гг.

Решение

6.3. Две маленькие, быстро развивающиеся фирмы «М» и «Н» обратились в банк с просьбой о выдаче им долгосрочного кредита.

Обе фирмы специализируются на выпуске фармацевтической продукции, сопо­ставимы по мощности, типу оборудования и численности работающих.

Их балансовые данные и условия кредитования представлены в следующей таблице.

Определите эффект финансового рычага и рентабельность собственного капи­тала обеих фирм.

Какой фирме отдаст предпочтение банк при рассмотрении кредитных заявок? Какую дополнительную информацию запросит аналитический отдел банка в финансовых службах фирм «М» и «Н»?

Решение

Литература к теме 6

Ковалев В.В., Ковалев Вит. В. Финансовая отчетность. Анализ финансовой отчет­ности (основы балансоведения): учеб. пособие. M.: Проспект, 2006. Гл. 9. С. 256— 271.

Анализ финансовой отчетности: учеб. пособие / под ред. О.В. Ефимовой,

М.В. Мельник. M.: Омега-Л, 2004. Гл. 3. С. 116—136; Гл. 6. С. 250—261.