финансирование за счет привлечения долгосрочных кредитов

Компания, которая хочет получить экономические результаты, должна представлять ценность для потребителя

и рынка.

Питер Ф. Друкер

Заемное финансирование регулируется определенными правилами, ограничения­ми по конвертируемости акций и выплате дивидендов, требованиями к структуре капитала предприятия.

Выбор формы договора определяется на основе особенностей конкретного предприятия и типа риска, который усматривает для себя заимодавец. Условия договора могут:

• ограничивать менеджеров проектов в возможности привлекать кредиты в иной форме;

• указывать величину некоторых финансовых коэффициентов;

• ограничивать размер дивидендов, выплачиваемых акционерам;

• оговаривать залог части активов предприятия под обеспечение кредита.

Чем больший риск видят для себя кредиторы, тем значительнее вероятные огра­ничения.

Специфическая стоимость долгосрочных обязательств выражается в указывае­мой в отчетности годовой ставке процента по применяемым финансовым инстру­ментам.

Облигация — это один из видов ценных бумаг, представляющий собой долговой долгосрочный финансовый инструмент, который предоставляет право ее держа­телю на получение дохода в виде процентов от ее номинальной стоимости и нари­цательную стоимость облигации по завершении срока ее обращения.

Одним из первых успешных для новой России примеров кредитования через об­лигации было привлечение средства для перевооружения ОАО «ГАЗ». В 1993 г. «ГАЗ» выпустил облигаций на 200 млрд неденоминированных рублей, кото­рые разместили среди физических (11,5 тыс. человек) и юридических лиц.

Основные параметры облигации: номинальная цена, или номинал (face value), выкупная цена (redemption value) или правило ее определения, если она отли­чается от номинала, дата погашения (date of maturity), норма доходности или купонная процентная ставка (coupon rate), даты выплат процентов и дата по­гашения. В современной практике заимствования денежных средств с помощью

эмиссии облигаций выкуп последних по номиналу является преобладающим. Выплаты процентов обычно производятся ежегодно, по полугодиям или поквар­тально.

Номинальная стоимость представляет собой сумму денег, которую получит ин­вестор, когда облигация будет погашена. Это означает, что субъект, продавший долговое обязательство, вернет первоначальную сумму займа, которая называется основной суммой займа.

Дата погашения — это день, когда эмитент должен вернуть заимодавцу основ­ную сумму долга. После того как заемщик выплатит основную сумму долга, он больше не обязан производить процентные выплаты. Иногда компания решает «отозвать» свои долговые обязательства, что означает, что она возвращает своим заимодавцам их деньги прежде даты погашения облигации. Условиями эмиссии корпоративных облигаций должна оговариваться возможность досрочного отзы­ва и как рано может произойти этот досрочный отзыв.

Облигации являются важным объектом долгосрочных инвестиций. С мо­мента их эмиссии и до погашения они продаются и покупаются на кредитно­денежном рынке по рыночным ценам. Рыночная цена в момент выпуска может быть равна номиналу (atpar), ниже номинала, или с дисконтом (discount bond), и выше номинала, или с премией (premium bond). Премия выражает переплату за будущие высокие доходы, а дисконт — скидку, связанную с низкой доходностью облигации.

Различают два вида рыночных цен. Облигации реализуются по так называемой полной цене (full, gross price), которая включает не только собственно цену обли­гации, но и сумму накопленных процентных платежей за период после последней их выплаты и до момента продажи (accrued interest).

Определенное значение имеет наличие оговорки о запрете досрочного выкупа облигации эмитентом (callprotection). Наличие права досрочного выкупа снижает качество облигации, поскольку такое право повышает степень неопределенности для инвестора. Более того, в случаях, когда облигация куплена с премией, досроч­ный ее выкуп заметно сокращает доходность инвестиции.

Облигации выпускаются нескольких видов:

• облигация без выплаты процентов (доход инвестора — разность между це­ной погашения облигации (обычно это ее номинал) и ценой приобретения);

• облигация с выплатой процентов в конце срока (курс данного вида облига­ции может отклоняться в любую сторону от номинала);

• облигация без обязательного погашения с периодической выплатой процен­тов (так называемая вечная облигация);

• облигация, погашаемая в конце срока, с периодической выплатой процентов (обычно один или два раза в год) — наиболее распространенный вид облига­ционного займа.