Эффект финансового рычага.

Возьмем 2 предприятия с одинаковым уровнем экономической рентабельности – около 20%. Единственное различие между этими предприятиями – структура пассива.

Предположим, у предприятия А актив = 1 млн.

Если данные предприятия не платят налогов, находясь в своеобразном налоговом раю, то получается, что предприятие А получает 200 тыс. руб. исключительно благодаря эксплуатации собственных средств, которые покрывают весь актив. Рентабельность предприятия А составит 20%.

А вот предприятие Б из тех же 200 тыс. руб. должно оплатить проценты по задолженности, при условной процентной ставки 15% эти финансовые издержки составят 75 тыс. руб. (15% от 500 тыс. руб. заемных средств). Рентабельность собственных средств (РСС) предприятия Б будет таким образом равна 25% (125 тыс. руб./500 тыс. руб.).

Таким образом, при одинаковой экономической рентабельности 20% на лицо различная РСС, достигаемы в результате иной структуры финансовых источников – эта разница в 5% и есть эффект финансового рычага.

Эффект финансового рычага – приращение к РСС, которые получают благодаря использованию кредита, не смотря на платность последнего.

Действительно, у предприятия Б одна часть актива, приносящая в целом 20% финансируется ресурсами, обходящимися в 15%. РСС при этом возрастает. Речь идет именно о собственных средствах, использования которых связано не с финансовыми издержками (банковский процент), а с риском, характерным для любого акционерного общества, общества с ограниченной ответственностью, кооператива и т.д., то есть любого предприятия, акционерной, групповой и смешанной собственности.

Не удовлетворенные успехами акционеры могут потребовать смены руководства. Как же можно компенсировать данный риск?

ПоказателиПредприятие А Предприятие Б

НРЭИ                                                                      200 (тыс. руб.)                            200 (тыс. руб.)

Финансовые издержки                                          -                                                         75

Текущий результат                                                        200                                                        125

Налоги                                                                       48                                                        30

Итого: остаток                                                        152                                                        95

РСС (%)                                                        (152/1000)*100=15,2                            (95/500)*100=19

Введем расчеты налогообложения прибыль в ?, 24% от балансовой прибыли (см. таблицу).

По логике вещей, мы должны получить примерно такие же результаты, как и при расчетах для налогового рая. Ведь проценты за кредит и налоги составляют обязательные изъятия из наработанного предприятием экономического эффекта.

Мы видим, что у предприятия Б рентабельность собственных средств (РСС) на 3,8% лучше, чем у предприятия А только лишь за счет иной финансовой структуры пассива.

Налогообложение срезало эффект рычага на ?. Отсюда можно сделать следующие выводы:

предприятие, использующее только собственные средства ограничивает их рентабельность примерно в ? экономической рентабельности (РСС= ? ЭР)

предприятие, использующее кредит, либо уменьшает РСС в зависимости от соотношения собственных и заемных средств пассиве и от величины процентной ставки; тогда и возникает эффект финансового рычага (РСС= ? ЭР + эффект финансового рычага)

Как же действует финансовый рычаг? Нетрудно заметить, что эффект финансового рычага возникает из расхождения между экономической рентабельностью (ЭР) и ценой заемных средств, то есть средней ставки процента.

Другими словами, предприятие должно наработать такую экономическую рентабельность, чтобы средств хватило для уплаты процентов за кредит.Средняя ставка процента = (фактические финансовые издержки по всем кредитам за анализируемый период / общая сумма заемных средств, используемых в анализируемом периоде)*100%.

Выделим первую составляющую эффекта финансового рычага – это так называемый дифференциал. Для предприятия Б:

Д = ЭР – СП,      где Д = дифференциал,

ЭР – экономическая рентабельность,

                                          СП – средняя ставка процента,

а с учетом налогообложения надо оставить 3/4, тогда мы можем сказать, что для предприятия Б               ?(ЭР – СП) = ?(20 – 15) = 3,8% .

Вторая составляющая – это плечо финансового рычага. Она характеризует силу воздействия рычага – это соотношение между заемными и собственными средствами. Для предприятия Б плечо рычага = 1.

Соединим 2 составляющие, получим:

эффект финансового рычага = ? Д*плечо финансового рычага = ?(ЭР – СП)*(ЗС/СС), где  ЗС – заемные средства,

  СС – собственные средства.

Теперь возьмем третье предприятие В, такое же как А и Б, но имеющее 250 тыс. руб. собственных и 750 тыс. руб. заемных средств. Предположим, что ЗС данному предприятию обходятся в 18%. Для такого предприятия:

эффект финансового рычага = ?(20 – 18)*(750 тыс. / 250 тыс.) = 4,5%.

Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценой плечо рычага, а будет регулировать плечо финансового рычага в зависимости от дифференциала.

Исследования, проведенные в странах с развитой рыночной экономикой, свидетельствуют, что эффект финансового рычага оптимально должен быть равен от ? до 2/3 уровня экономической рентабельности.