<<
>>

Динамические методы оценки инвестиционных проектов: базовые принципы

Динамические методы инвестиционных расчетов используются для обоснования инвестиционных проектов в том случае, когда речь идет о долгосрочных проектах, которые характеризуются меняющимися во времени доходами и расходами.

В основе применения динамических инвестиционных расчетов лежат определенные исходные условия и предпосылки, выполнение которых обеспечивает возможность как осуществления самих расчетов, так и получения заслуживающих доверия результатов.

Среди них выделяют следующие условия.

1. Рассматривается долгосрочный инвестиционный проект, имеющий срок реализации или полезного использования несколько лет или периодов иной длительности, если в качестве единицы периода выбран срок менее одного года (полугодие, квартал, месяц и т.п.). В случаях когда это специально не оговаривается, считается, что единицей периода является один год.

2. Каждый инвестиционный проект описывается платежным рядом, элементы которого представляют собой сальдо доходов и расходов инвестора (денежные потоки) за каждую единицу периода реализации. Отрицательное значение компонента платежного ряда означает, что в данном году расходы инвестора превысили его доходы, а положительное значение свидетельствует о превышении доходов над расходами. Платежный ряд каждого проекта инвестирования начинается с отрицательного элемента, поскольку осуществление инвестиций начинается с денежных затрат, а платежный ряд проекта финансирования начинается с положительного элемента, поскольку проведение финансирования означает наличие собственных средств или поступление средств из внешних источников.

3. Должен существовать развитый рынок капитала, обеспечивающий возможность получения внешнего финансирования инвестиционных проектов и дополнительного эффективного использования временно свободного капитала инвестора.

4. Предполагается, что будущие доходы и расходы инвестора, связанные с реализацией инвестиционного проекта, точно известны, т.е.

речь идет о гарантированном вложении капитала и отсутствии неопределенности исходной информации. В условиях использования долгосрочных проектов такое условие является достаточно жестким. Инвестор, выбирая методы обоснования инвестиционных проектов, должен отдавать себе отчет в том, что ни один из них не может вполне соответствовать реальным хозяйственным процес - сам, а будущие фактические результаты могут значительно отличаться от тех, которые были получены в процессе инвестиционных расчетов.

5. В процессе осуществления динамических инвестиционных расчетов учитываются только экономические факторы, определяющие будущие результаты инвестиций. При этом определенная группа факторов и условий, которая оказывает практическое влияние на эти результаты, не учитывается. В их число входят политические, социальные, правовые и другие факторы. Если необходимо учесть влияние подобных факторов на реализацию инвестиционных проектов, то наряду с методами инвестиционных расчетов следует провести специальные исследования и обоснования, связанные с использованием качественных методов анализа и прогноза.

Оценка денежных потоков является самым важным этапом в анализе проекта. Трудно дать точные прогнозы издержек и доходов, связанных с крупным и сложным проектом, так что ошибки в прогнозах могут быть весьма существенными. Более того, довольно трудно оценить расходы на основные производственные средства и оборудование, еще большей неопределенностью характеризуются доходы от реализации и операционные издержки в течение срока жизни проекта.

C точки зрения предприятия, денежные потоки проекта определяется как разность между денежными потоками фирмы за каждый период в случае реализации проекта CFt и денежными потоками в случае отказа от проекта CF : Р

to

CF = CFt-CFt.

При оценке эффективности инвестиций учитываются только релевантные денежные потоки — это разница между перспективным движением наличности, связанным с реализацией проекта, и оным при отсутствии проекта. Поскольку релевантное движение наличности определяется изменениями (приращениями) капитала, его также называют приростным движением наличности, связанным с проектом.

При оценке проекта приростное движение наличности включает в себя любые и все изменения в перспективных денежных потоках компании, непосредственно связанные с реализацией проекта.

Отсюда следует вывод, что любые движения наличности, существующие независимо от принятия или отклонения проекта, являются несущественными.

Пример 6.9

Компания нанимает консультанта для оценки эффективности инвестиционного проекта и целесообразности его реализации. Будет ли гонорар консультанта включен в издержки, связанные с проектом? Очевидно, что не будет, поскольку он должен быть уплачен независимо от того, будет реализован проект или нет.

Денежные потоки, релевантные для формирования бюджета капиталовложений, являются дополнительными денежными потоками, относящимися к проекту. Теоретически возможно составить проекты отчетов о денежных потоках с учетом и без учета проекта для каждого года на весь период реализации проекта, а затем измерить ежегодные денежные потоки проекта как разность между денежными потоками в этих двух отчетах. Для операционных потоков получаем следующую формулу:

CF, = [(R11 - R0) - (C11 - C01) - (DAlt - DA0)] (1 - т) + (DAh - DA0),

где CFt — чистый операционный денежный поток данного проекта за период f; Rit, Rot — денежный доход корпорации в случае реализации и отказа от проекта соответственно; Cit и Cot — операционные издержки, по которым производятся денежные выплаты, в случае реализации проекта и отказа от него соответственно; DAu и DAot — соответствующие амортизационные отчисления; х — ставка налога на прибыль.

Если новые проекты не влияют на существующие денежные потоки фирмы, можно использовать сокращенную формулу денежного потока:

CFt = (R1 -Ct- DA) (1 - τ) + DAw (6.2)

где Rt — выручка от реализации; Ct — денежные операционные издержки; DAt — амортизация самого проекта.

Проделав определенные алгебраические преобразования, приведем уравнение (6.2) к следующему виду:

CF = (Rt-C)(I-Z)+ zDAh. (6.3)

Уравнение (6.3) показывает, что чистый операционный денежный поток CFt состоит из двух слагаемых:

1) денежные доходы за вычетом денежных издержек, уменьшенные на сумму налогов;

2) амортизационный денежный поток, равный амортизационным отчислениям за данный период времени, умноженным на ставку налога.

Отсюда видно, что амортизация оказывает влияние на денежные потоки, потому что она уменьшает налоги, и чем выше налоговая ставка фирмы, тем больше полезный эффект амортизации.

Оценка денежных потоков является одним из самых важных элементов управления инвестиционным процессом. Прогноз денежных потоков должен составляться на много лет вперед, что вызывает неизбежные ошибки в оценках. Менеджеры в своих прогнозах склонны к чрезмерному оптимизму, и в результате доходы имеют тенденцию к завышению, а издержки — к занижению. В результате происходит смещение чистых операционных денежных потоков вверх и, следовательно, смещение вверх оценочных показателей эффективности инвестиционных проектов. Часто это случается потому, что заработная плата менеджеров зависит от размеров компании, поэтому они заинтересованы в максимизации размеров фирмы, а не ее прибыльности. Кроме того, менеджеры часто эмоционально привязываются к проекту и, таким образом, не могут объективно оценить потенциальные негативные факторы проекта. В табл. 6.4 отражено движение денежных средств по проекту.

Для того чтобы обнаружить смещение оценки денежного потока, особенно для проектов, которые оцениваются как высокорентабельные, необходимо определить преимущества, лежащие в основе оценки рентабельности данного проекта. Если у фирмы есть ряд неотъемлемых преимуществ, например патентная защита, уникальный производственный или маркетинговый опыт, известная торговая марка, то проекты, в которых используется такое преимущество, действительно могут быть оценены как высокоприбыльные. Однако в долгосрочной перспективе сверхприбыли могут снизиться из-за конкуренции. Если есть основания полагать, что возможно усиление конкуренции и не существует каких-либо уникальных факторов (комплементарных активов), которые могли бы поддержать на том же уровне высокую рентабельность проекта, следует заняться определением смещения оценки.

Другая проблема, которая возникает при анализе денежного потока, заключается в занижении реальной рентабельности проекта в результате недооценки его ценности, которая возникает благодаря возможности новых управленческих решений. Многие проекты имеют потенциал, способный обеспечить преимущества, выходящие за рамки первоначальной оценки. Эти преимущества могут включать в себя:

• разработку новых продуктов в русле начатого проекта;

• расширение рынков сбыта продукции;

• расширение или переоснащение производства;

• прекращение проекта и т.д.

Движение денежных средств по проекту

Таблица 6.4
Показатель Месяц
1 2 п
1. Средства на начало периода
Поступления
2. Выручка от реализации проекта
Текущие затраты
3. Сырье и материалы
4. Арендная плата
5. Заработная плата
6. Начисления на заработную плату
7. Расходы на содержание и эксплуатацию оборудования
8. Амортизация основных средств
9. Услуги сторонних организаций
10. Коммунальные услуги — всего:
отопление, водоснабжение и канализация
телефон (арендная плата, оплата переговоров)
электроэнергия
11. Накладные расходы
12. Проценты по кредитам, оплата услуг банка
13. Налог на добавленную стоимость к уплате (стр. 13.1 - стр. 13.2)
13.1. Налог на добавленную стоимость полученный
13.2. Налог на добавленную стоимость уплаченный

Окончание табл. 6.4 bgcolor=white>
Показатель Месяц
1 2 п
14. Налоги, учитываемые в составе затрат
транспортный налог (по ставкам)
налог на имущество (2,2% от стоимости имущества предприятия)
15. Итого текущих расходов (сумма стр. 5—17)
16. Прибыль (стр. 2 - стр. 18)
17. Налог на прибыль (стр. 19 х 29%)
18. Операционный денежный поток (стр. 16 - стр. 18 + стр. 8)
19. Инвестиционный денежный поток
19.1. Капитальные вложения
20. Совокупный инвестиционный и операционный денежные потоки (стр. 18 + стр. 19)
21. Финансовый денежный поток
21.1. Кредиты
21.2. Погашение кредитов
21.3. Расчеты с учредителями (выплата дивидендов)
22. Остаток средств на конец периода (стр. 1 + стр. 20 + стр. 21)

Некоторые управленческие возможности сопряжены со стратегическим выходом компании на новые изделия или рынки. Ценность такой возможности часто называется стратегической ценностью. Так как управленческие возможности многочисленны и многообразны, а время их использования неопределенно, обычно нецелесообразно включать их непосредственно в оценки денежных потоков проекта.

В некоторых случаях ценность управленческих возможностей можно выразить количественно. Для этих целей используется такая технология оценки проектов, как метод реальных опционов.

Проекты обычно анализируются в предположении, что фирма будет эксплуатировать проект на протяжении всего

его физического срока действия. Однако это может быть не самым лучшим образом действий. Лучше всего, возможно, отказаться от проекта до окончания его потенциального срока действия, и эта возможность может материально повлиять на расчетный показатель рентабельности проекта.

По общему правилу, от любого проекта следует отказаться, когда чистая стоимость прекращения проекта больше, чем современная ценность всех денежных потоков за пределами года прекращения данного проекта, дисконтированная до момента принятия решения о прекращении. Стоимость прекращения проекта следует рассматривать в процессе формирования бюджета капиталовложений, потому что бывают случаи, когда признание необходимости прекращения проекта может сделать приемлемым проект, иначе неприемлемый. Действительно, такой вид анализа необходим для установления экономического срока действия проекта. Экономический срок действия проекта определяется как срок действия, который максимизирует проект и, таким образом, — доходы акционеров.

Прекращение проекта бывает двух типов:

1) продажа первоначальным пользователем все еще ценных активов какой-либо другой стороне, которая может извлечь из этих активов большие денежные потоки;

2) отказ от имущества потому, что проект приносит денежный ущерб.

Второй тип прекращения проекта — закрытие убыточных предприятий — может сократить убытки и, таким образом, уменьшить степень риска проекта.

Более подробно ценность управленческих возможностей при оценке проектов будет рассматриваться в следующих главах.

6.6. Основные динамические методы инвестиционных

расчетов

Среди основных методов динамических инвестиционных расчетов можно выделить:

• метод чистой дисконтированной стоимости;

• метод внутренней нормы доходности;

• метод дисконтированного периода окупаемости. Основную роль среди них играет метод чистой дисконтированной стоимости. Остальные методы представляют собой

либо некоторую модификацию метода чистой дисконтированной стоимости, либо на нем основаны.

Чистая дисконтированная (текущая) стоимость (net present value of cash flows) — это разница между рыночной стоимостью проекта и затратами на его реализацию. Она представляет собой сумму дисконтированных по годам денежных потоков за все периоды реализации проекта:

где г — процентная ставка, использующаяся для данного инвестиционного проекта (норма дисконтирования); T — период реализации проекта.

Нетрудно заметить, что соответствующее значение чистой дисконтированной стоимости может быть получено путем умножения чистых денежных потоков за каждый период на соответствующий коэффициент дисконтирования.

Чистая дисконтированная стоимость показывает настоящую стоимость разновременных результатов от реализации конкретного проекта. Другими словами, чистая дисконтированная стоимость — это мера той добавочной или вновь создаваемой стоимости, которую получают, финансируя сегодня первоначальные затраты проекта.

Инвестиционное предложение следует рассматривать, если чистая дисконтированная стоимость проекта положительная. В случае если чистая текущая стоимость проекта меньше 0, проект должен быть отклонен. Из нескольких альтернативных проектов следует выбирать тот, у которого при прочих равных условиях больше чистая текущая стоимость.

Положительная величина чистой текущей стоимости свидетельствует не только о полном возмещении затрат на инвестиционный проект при прогнозируемом уровне доходности капитала, но и о получении дополнительного дохода, т.е. об увеличении активов предприятия вследствие принятия проекта.

При расчете дисконтированной стоимости принято делать некоторые допущения, которые значительно упрощают инвестиционные расчеты.

1. Капитал можно привлечь и разместить под один и тот же процент.

2. Денежные притоки и оттоки происходят в начале или конце каждого периода, а не возникают в течение всего периода.

3. Денежные потоки точно определены и нет необходимости делать поправку на риск.

4. В качестве стратегической цели принимается максимизация благосостояния фирмы или владельца.

Если не учитывать фактор налогообложения, чистую текущую стоимость инвестиционного проекта можно определить как максимальную сумму, которую может заплатить фирма за возможность инвестировать капитал без ухудшения своего финансового положения. Ожидаемая чистая текущая стоимость является нереализованным приростом капитала в части, превышающей расчетные затраты на инвестиционный проект. Реализованным этот прирост капитала станет в том случае, если ожидаемые денежные доходы станут реальными денежными доходами.

C точки зрения инвестора, чистая дисконтированная стоимость является сверхприбылью, поскольку положительная ее величина свидетельствует не только о полном возмещении затрат на инвестиционный проект при прогнозируемом уровне доходности капитала, но и о получении дополнительного дохода.

В условиях совершенной конкуренции не существует возможностей для получения какого-либо дохода сверх нормальной величины, поэтому величина чистой текущей стоимости не должна превышать нуля. Однако в условиях реальной рыночной экономики существуют некоторые возможности для максимизации прибыли (новые рынки, новые продуктовые ниши, новые технологические решения

И Τ.Π.).

Одна из важнейших проблем при использовании критерия чистой дисконтированной стоимости — выбор ставки дисконтирования. C теоретической точки зрения она представляет собой стоимость капитала предприятия, т.е. те альтернативные издержки, которые связаны с инвестированием в данный проект. «Альтернативные издержки осуществления проекта представляют собой доход, который могли бы получить акционеры, если бы инвестировали свои средства по собственному усмотрению. Когда мы дисконтируем потоки денежных средств по ожидаемой норме доходности сопоставимых финансовых активов, мы определяем, сколько инвесторы были бы готовы заплатить за ваш проект» [Брейли, 1997. С. 77]. Сопоставимость активов означает, что им присуща та же степень риска, что и инвестициям в проекты предприятия. Такая теоретическая концепция представлена на рис. 6.5.

Рис. 6.5. Норма доходности как альтернативные издержки

В качестве распространенных методов определения ставки доходности используются:

• модель оценки капитальных активов (capital asset pricing model — САРМ);

• метод кумулятивного построения (build-up approach);

• метод средневзвешенной стоимости капитала (weighted average cost of capital — WACC).

Более подробно модели определения ставки доходности будут рассматриваться в следующих главах.

Рассмотрим расчет чистой дисконтированной стоимости на следующем примере.

Пример 6.10

Предприятие рассматривает инвестиционный проект, объем инвестируемого капитала по которому составляет 700 млн руб. При этом за последующие пять лет ожидаются следующие чистые денежные потоки от реализации проекта: в первый год — 200 млн руб., во второй год — 300 млн руб., в третий — 300 млн руб., в четвертый — 200 млн руб., в пятый — 100 млн руб.

Найти чистую дисконтированную стоимость инвестиционного проекта при условии, что норма дисконтирования составляет 14%.

Расчет чистой дисконтированной стоимости по проекту приведен в таблице.

Год Инвестиции, млн руб. Чистый денежный поток, NCFf млн руб. Коэффициент дисконтирования,

*„(14%)

Дисконтированный чистый денежный поток, NCFJint, млн руб.
0 700 -700
1 200 0,8772 175,4
2 300 0,7695 230,9
3 300 0,6750 202,5
4 200 0,5921 118,4
5 100 0,5194 51,9
Чистая дисконтированная стоимость, NPV 79,2

Принятие решения при сравнении инвестиционных альтернатив А и Б на основе значения показателя чистой дисконтированной стоимости может осуществляться в следующих условиях:

1) NPVa > 0, a NPVb < 0. Тогда выбирается проект А;

2) NPVa > 0; NPVb > 0; NPVa > NPVb Выбирается проект А;

3) NPVa > 0; NPVb > 0; NPVa = NPVb. Для третьей ситуации необходимо использовать дополнительные методы расчета на основе NPV. К таким дополнительным методам относятся дисконтированный период окупаемости проекта и доля дисконтированной стоимости.

На методе чистой дисконтированной стоимости основано правило окупаемости, в соответствии с которым предприятия выбирают такие сроки окупаемости инвестиционных проектов, при которых чистая дисконтированная стоимость будет максимальной. Если инвестиции по проекту осуществляются равномерно, то оптимальный дисконтированный период окупаемости (discounted payback period) может быть определен по формуле

где T — срок жизни проекта.

Инвестиции считаются приемлемыми, если дисконтированный период окупаемости меньше некоторого, заранее определенного, числа лет.

Если инвестиции и денежные потоки проекта неравномерны, дисконтированный период окупаемости рассчитывается путем вычитания из первоначальных инвестиций суммы дисконтированных чистых денежных потоков до того момента, пока сальдо не будет равным нулю.

Пример 6.11

Допустим, что требуемая норма доходности инвестиций — 12,5%. Инвестиционные затраты составляют 300 млн руб., а денежные потоки в течение пяти лет запланированы в размере 100 млн руб. в год. Рассчитаем дисконтированный период окупаемости (см. таблицу).

Год Денежный поток, млн руб. Кумулятивный денежный поток, млн руб.
Недиеконти-

рованный

Дисконтиро

ванный

Недисконти-

рованный

Дисконтиро

ванный

1 100 89 100 89
2 100 79 200 168
3 100 70 300 238
4 100 62 400 300
5 100 55 500 355

Таким образом, нам потребуется четыре года.

Отметим, что проект, который окупается на основе дисконтированного периода окупаемости, всегда имеет положительную чистую текущую стоимость. В нашем примере она равна 355 млн руб.

К достоинствам этого критерия можно отнести: легкость понимания, учет фактора времени, положительное влияние на ликвидность проекта, соответствие критерию чистой текущей стоимости. Однако у него по-прежнему сохраняются недостатки, присущие простому сроку окупаемости инвестиций: субъективность в определении времени возврата инвестиций, игнорирование денежных потоков за пределами срока окупаемости и склонность к отказу от прибыльных долгосрочных проектов.

Доля дисконтированной стоимости рассчитывается как отношение чистой дисконтированной стоимости к величине первоначально инвестированного капитала:

где K0 — величина первоначальных капитальных вложений.

Как мы уже отмечали, величина чистой дисконтированной стоимости обратно пропорциональна процентной ставке (норме доходности капитала). Графически эта зависимость проиллюстрирована на рис. 6.6. Этот график называется диаграммой чистой текущей стоимости.

Рис. 6.6. Диаграмма чистой текущей стоимости

Точка, в которой график чистой дисконтированной стоимости пересекает ось абсцисс, называется внутренней нормой доходности проекта (internal rate of return — IRR). Уравнение для расчета внутренней нормы доходности выглядит следующим образом:

Проект является приемлемым, если его внутренняя норма доходности превышает уровень доходности, требуемый инвестором.

В случае когда IRR равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.

Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) вариантов проекта по критериям чистой дисконтированной стоимости и внутренней нормы доходности приводят к противоположным результатам, предпочтение следует отдавать показателю чистой дисконтированной стоимости.

Рассмотрим пример расчета внутренней нормы доходности.

Пример 6.12

На производственном предприятии имеются плановые данные о величине переменных издержек на единицу продукта А на ближайшие шесть лет (см. таблицу).

Год Объем производства и реализации, Q, шт. Удельные переменные издержки, AVC, руб.
1 40 000 40
2 45 000 42
3 50 000 44
4 40 000 46
5 30 000 48
6 20 000 50

В настоящее время рассматривается вопрос о приобретении оборудования, с помощью которого можно сократить уровень средних переменных издержек на 10% при сохранении постоянных затрат на прежнем уровне. Закупочная стоимость оборудования составляет 700 тыс. руб., а ликвидационная стоимость через шесть лет эксплуатации, по оценкам экспертов, составит 60 тыс. руб.

Подобная постановка задачи требует определения чистых денежных потоков проекта на основе планируемой величины экономии на издержках. В таблице приведена экономия на издержках по годам реализации проекта.

Год Общая сумма переменных издержек, VC, руб. Экономия, Э, руб.
1 1 600 000 160 000
2 1 890 000 189 000
3 2 000 000 200 000
4 1 840 000 184 000
5 1 440 000 144 000
6 1 000 000 100 000

На основе !показателей объема инвестиционных затрат, ликвидационной стоимости и экономии|на издержках !составляется поток платежей и поступлений инвестиционного цикла, элементы которого необходимо дисконтировать на основе различных ставок процента до тех пор, пока не будет найдена та процентная ставка, при которой !чистая дисконтированная стоимость денежных потоков проекта будет равна нулю. Расчеты дисконтированных денежных потоков по проекту приведены в таблице.

I Год | К 13H IjvcfI ірд (18%) | VCFtkl I (18?%) k (io%) bCFki

(1o%)

IJIH I-70ojjj I 7oo| |:o| |:o|
Ці|Ц |+i6ojjj | о|| I ),8175^ |Цз5,б| jjo,9o9l|j |l45,4|
Іцц І+189І Ці І89І jjjo,7182| Ці35,7( jjo,8264| 156,2
Ц: ЦІ |+22θ| jjjj+22o| |>,68б| ^I33,9| |o,7513| 165,3
114111 |+184jjj Ці І8і| I ),5158^ ||94,9j^ jjo,683o| |l25,7|
11511 |+144| |ι ш| |o,437l| ЦгіцЦ jjo,62o9| 89,4
jjjyjjj Ц+60| |+ioo| |+i6o| |o,37o4| ■ I ||o,5645| 9o,3
^pVH 1-77,7! 172,3Ц
Таким образом, внутренняянормадоходности составляетпри- близительно 14%. I H I H

Внутреннюю норму доходности проекта можно рассматривать 1как наивысшую ставку процента, которуюіможет заплатить заемщик без ущерба для своего финансового положения, если все средства для (реализации инвестиционного проекта являются заемными. Она показывает!«запас прочности» проекта по отношению к выбранной процентной ставке. ЦІ ЦІ I

Значение внутренней нормы доходности может Ітракто- ваться как нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционного проекта. Таким [образом, если внутренняя норма доходности превышает среднюю стоимость капитала (например, [ставку по долгосрочным банковским кредитам) в данной отрасли и с учетом инвестиционного риска данного проекта, то проект можно считать привлекательным.

Вместе с тем внутренняя норма доходности определяет максимальную ставку платы|за привлекаемыеиисточники финансирования проекта, при которой последний [остается безубыточным. I Il

И наконец, внутреннюю норму доходности иногда рассматривают как предельный уровень доходности инвестиций, что может быть критерием целесообразности дополнительных вложений в проект.

Вычисление этого показателя осуществляется итеративным методом, что сопряжено с рядом трудностей. Однако при использовании электронной таблицы Excel внутренняя норма доходности вычисляется так же легко, как и все остальные критерии оценки эффективности инвестиций.

К достоинствам этого критерия можно отнести объективность, независимость от абсолютного размера инвестиций, оценку относительной прибыльности проекта, информативность. Кроме того, он легко может быть приспособлен для сравнения проектов с различными уровнями риска: проекты с большим уровнем риска должны иметь большую внутреннюю норму доходности. Однако у него есть и недостатки: сложность «бескомпьютерных» расчетов и возможная объективность выбора нормативной доходности, большая зависимость от точности оценки будущих денежных потоков.

При необходимости учета инфляции формулы должны быть преобразованы так, чтобы из входящих в них значений затрат и результатов было исключено инфляционное изменение цен. Это можно выполнить введением прогнозных индексов цен и дефлирующих множителей. При этом необходимо учитывать изменения цен за счет неинфляционных причин и по-прежнему осуществлять дисконтирование.

Ни один из перечисленных критериев сам по себе не является достаточным для принятия проекта. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех перечисленных критериев и интересов всех участников инвестиционного проекта. Важную роль в этом решении должна играть структура и распределение во времени капитала, привлекаемого для осуществления проекта, а также другие факторы, некоторые из которых поддаются только содержательному (а не формальному) учету.

6.5.

<< | >>
Источник: Рогова Е. М.. Финансовый менеджмент : учебник / Е. М. Рогова, Е. А. Тка ченко. — М.,2011. — 540 с.. 2011

Еще по теме Динамические методы оценки инвестиционных проектов: базовые принципы:

  1. Глава 23. Границы экономической науки
  2. 4.1. Место коммерческих банков в инвестиционном процессе реального сектора рыночной экономики
  3. 1.3. ОЦЕНКА КОНКУРЕНТОСПОСОБНОСТИ ОБЪЕКТОВ РЫНКА
  4. 4.2. Оценка эффективности инвестиционных проектов в промышленности
  5. ЗАКЛЮЧЕНИЕ
  6. Депозитная ставка
  7. Организация международных программ сопоставлений
  8. 1.3. Средневзвешенная и предельная стоимость (цена) капитала
  9. Динамические методы оценки инвестиционных проектов: базовые принципы
  10. 6.3. Управление процессом организационной трансформации
  11. 4.1. Место коммерческих банков в инвестиционном процессе реального сектора рыночной экономики
  12. Принципы, функции и цели управления государственной собственностью
  13. § 2. Финансово-правовое регулирование инновационной деятельности в сфере образования и науки