<<
>>

9.7.Принципы оценки стоимости фирмы

Показатель цены капитала используется при оценке стоимости компании. Если в основу такой оценки положить критерий максимума распределяемой чистой прибыли организации на единицу капитала, то цена компании тем выше, чем ниже цена капитала.

Имеем:

, (9.33а)

где Vфирмы, - цена фирмы; EBIT - чистая прибыль, i - проценты за пользование заемными источниками, D – величина долговых обязательств. Остальные обозначения прежние.

В тех случаях, когда определяется цена фирмы, которая располагает только собственным капиталом, цена этого капитала (его стоимость) может быть рассчитана иначе. Сначала определяем текущую доходность (или дивидендный доход) одной акции. Она может быть представлена как отношение текущего дивиденда в расчете на одну акцию (D1) к текущей рыночной цене одной акции (P0).

Тогда цена фирмы может быть рассчитана следующим образом:

(9.34)

В тех случаях, когда расчеты проводятся на перспективу, при определении цены капитала учитывают ожидаемый среднегодовой темп роста акции.

Существуют три основные взаимосвязанные стоимостные характеристики фирмы:

стоимость фирмы,

рыночная капитализация

совокупная рыночная стоимость фирмы.

Под стоимостью (ценностью) фирмы понимается оценка величины ее собственного капитала (точнее, капитала собственников). Если взять за основу баланс российской фирмы, то речь идет о стоимостной оценке раздела «Капитал и резервы». Оценка может быть сделана как по учетным, так и по рыночным ценам. Именно в последнем случае получают достаточно достоверную (по крайней мере, с позиции рынка) оценку стоимости фирмы. Следует различать компании, которые имеют отношение к фондовому рынку лишь в качестве участника вто­ричного рынка, и компании, которые котируют свои акции на организованном фондовом рынке (листинговая компания).

В первом случае понятие рыночных цен применимо лишь в отношении активов компании, ее условная рыночная стоимость может быть получена путем оценки чистых активов компании, выполненной с использованием рыночных оценок имеющихся на балансе фирмы активов. Конечно, рыночные цены существуют не на все активы, а потому приходится прибегать к весьма субъективному понятию «справедливая стоимость»[32]. Полученная стои­мостная оценка является субъективной, имеет индивидуальный, выражает мнение конкретного оценщика, а не рынка в целом.

Истинное значение рыночной стоимости нелистинговой компании может быть определено лишь в результате сделки по ее купле/продаже, а потому любые оценки ее стоимости, полученные косвенным, расчетным путем, являются условными.

Для компании, котирующей свои акции на бирже, оценка ее стоимости формируется рынком и проявляется в текущей рыночной цене акций. Таким образом, в режиме реального времени остановится известной и общедоступной ее рыночная стоимость Для листинговых компаний используется специальный термин — рыночная капитализация, или совокупная оценка экономической ценности всех акций компании, допущенных к официальной торговле на фондовой бирже. Понятие «рыночная капитализация» является синонимом понятия «стоимость (ценность) листинговой компании».

Понятие «стоимость компании» не адекватно учетной (или рыночной) оценке активов фирмы: в первом случае оценивается капитал (т.е. часть пассива баланса) или чистые активы и внутрифирменный гудвилл, а во втором — актив баланса.

Понятие «стоимость компании» обобщает стоимостную оценку трех компонентов:

а) чистых активов фирмы, остающихся в распоряжении ее собственников после удовлетворения требований третьих лиц;

б) гудвилла фирмы как совокупности нематериаль­ных внутрифирменных факторов, обеспечивающих фирме допол­нительные конкурентные преимущества;

в) ожиданий рынка в отношении перспективности данной фирмы (этот компонент в полном смысле проявляется лишь в отношении листинговых компаний).

В основе первого компонента лежат активы компании; второй компонент можно трактовать как ее управленческо - технологическую культуру в плане ведения бизнеса, ее связи, репутацию; в основе третьего компонента —ожидания инвесторов в отношении инвестиционной и спекулятивной привлекательности ценных бумаг фирмы как товара на фондовом рынке.

Наибольший вклад в формирование рыночной капитализации фирмы вносит именно последний компонент, причем практика показывает, что в течение достаточно коротких промежутков времени рыночная капитализация может резко меняться.

Объективное разделение выделенных трех компонентов практически невозможно, а потому рыночная капитализация компании оценивается фондовым рынком как средняя из оценок теоретической стоимости ее акций, складывающихся на этом рынке и основывающихся на ожиданиях участников рынка в отношении потенциальных возможностей фирмы.

Совокупная рыночная стоимость (ценность) компании определяется как суммарная рыночная стоимость эмитированных фирмой акций и облигаций, обращающихся на организованном рынке ценных бумаг. Это стоимостная оценка фирмы с позиции всех поставщиков капитала (инвесторов), т.е. лиц, вложивших в нее свой капитал на долгосрочной основе. Следует учесть и то обстоятельство, что в составе акционерного капитала может присутствовать такой источник, как привилегированные акции, являющиеся гибридными ценными бумагами и занимающие, в известном смысле, промежуточное место между обыкновенным акционерным капиталом и заемным капиталом. Этим также подчеркивается близость (в экономическом смысле) собственного и заемного капиталов.

<< | >>
Источник: А.Ф. Ионова, Н.Н. Селезнева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ. Учебное пособие для вузов. Москва 2010. 2010

Еще по теме 9.7.Принципы оценки стоимости фирмы:

  1. § 3.1. Особенности подходов оценки бизнеса при реализации методов слияний/поглощений и методические рекомендации по их совершенствованию
  2. 1.3. ОЦЕНКА КОНКУРЕНТОСПОСОБНОСТИ ОБЪЕКТОВ РЫНКА
  3. Метод оценки лизинга, основанный на принципе дисконтирования
  4. Как оценить стоимость компании-цели?
  5. Формирование себестоимости и цены банковских услуг.
  6. Принципы, виды, формы и методы финансового контроля
  7. Сущность и принципы жилищного кредитования
  8. 3.1. Основные принципы обеспечения возвратности ипотечногокредита
  9. 16.2. Понятие стоимости капитала и принципы его оценки
  10. 7.2 Принципы организации финансов предприятий
  11. Содержание