<<
>>

9.6.Оптимизация структуры капитала

Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение собственных и заемных средств, при котором максимизируется рыночная стоимость предприятия. Целью финансового менеджмента является максимизация стоимости фирмы, а не показателя дохода на акцию.

Для управления структурой капитала используется, прежде всего, цена капитала. В этом случае, наилучшее соотношение между различными источниками средств определяется исходя из критерия минимума цены капитала.

Любая фирма устанавливает фиксированное соотношение между займами и акционерным капиталом. Этот коэффициент отражает целевую структуру капитала данной фирмы. При использовании фирмой займов и собственных средств общая стоимость капитала будет равняться суммарной прибыли, необходимой для выплаты компенсации кредиторам и держателям акций.

Оптимизация структуры капитала организации предполагает, прежде всего, анализ состава капитала в динамике за ряд периодов, а так же тенденций изменения его структуры. В процессе анализа оценивается финансовая устойчивость и эффективность использования капитала, рассматриваются коэффициенты финансовой независимости, задолженности, соотношения между долгосрочными и краткосрочными обязательствами.

Финансовое решение по структуре капитала – это выбор компромисса между риском и доходностью. Как видно из баланса, эта характеристика может быть выполнена либо с позиции активов, которыми владеет и распоряжается фирма, либо с позиции источников средств. В первом случае возникает понятие производственного риска, во втором – финансового риска.

Следовательно, при прочих равных условиях максимальная стоимость фирмы формально достигается минимизацией издержек на капитал.

Пример 9.13. Капитал компании «Крокус» состоит из 800 000 обыкновенных акций. Руководство фирмы рассматривает воз­можность привлечения заемных средств в диапазоне от 2 до 14 млн руб.

для финансирования текущих и новых проектов. Ставка налога на прибыль — 24%. Ожидаемая ежегодная операционная прибыль компании составит 4 млн. руб. При этом деловой риск фирмы сохранится на преж­нем уровне (следует отметить, что Фактическая величина EBIT может отклоняться от ожидаемого значения). Стоимость долга и собственного капита­ла (требуемая доходность владельцев) будет зависеть от объема используемых заемных средств. Определим опти­мальное сочетание займов и собственного капитала в финанси­ровании. Для этого рассчитаем рыночную стоимость собственного капитала VE при различных уровнях долга. С учетом неизменной величины ожидаемой EBIT эту стоимость можно определить как:

(9.31)

Общая рыночная стоимость компании составит:

V=E + D (9.32)

Отсюда среднерыночная стоимость капитала WACC можно определить следующим образом:

(9.33)

Расчет рыночной стоимости собственного капитала и общей рыночной стоимости компании при различной величине заемного капитала представлено в табл. 9.6.

Таблица 9.6

Расчет рыночной стоимости собственного капитала и средневзвешенной стоимости капитала компании

Величина заемного капитала (D), млн. руб. Стоимость заемного капитала (rD), % Величина собственного капитала (Е), млн. руб. Стоимость собственного капитала (rЕ), % Рыночная стоимость капитала компании (V),млн. руб. Средневзвешенная стоимость капитала компании (WACC), %
0 25,333 12,00 25,333 12,00
2 8 23,347 12,50 25,347 11,99
4 9 21,280 13,00 25,280 12,03
6 10,5 18,972 13,50 24,972 12,17
7 11 17,534 14,00 24,534 12,39
8 11,5 15,605 15,00 23,605 12,88
10 12 12,518 17,00 22,518 13,50
12 13 9,760 19,00 21,760 13,97
14 16 6,688 20 20,688 14,69

Как следует из полученных результатов, оптимальной по максимуму стоимости фирмы является величина долга, равная 2 млн.

руб., что соответствует его доле в структуре капитала 7,89%. При этом стоимость фирмы максимальна (25,347 млн. руб.), а ее WACC— минимальна (11,99 %).

В реальных условиях расчет ряда основных параметров представляет собой определенные сложности, особенно для непубличных предприятий. Вместе с тем для получения приблизительной оценки вполне приемле­мые результаты дает применение модели САРМ.

В то же время стоимость займов в зависимости от их объемов может быть определена с приемлемой точностью. В качестве ориентиров могут служить некоторые популярные финансовые показатели, например коэффициенты покрытия процентных выплат и др., а также рейтинги ведущих агентств.

Коэффициент покрытия (TIE) должен быть не меньше 2,1. Определим показатель TIE для выбранной компании:

Таким образом, полученный результат намного перекрывает требуемый уро­вень. При выполнении прочих требований рейтинговых агентств, стоимость долга при его величине 2 млн. руб. для компания могла бы быть ниже 8%.

Для упрощенного подхода к оптимизации структуры капитала можно использовать метод вариантных расчетов, но при этом следует помнить, что рассматриваемые варианты могут и включать действительно оптимальную структуру капитала.

Структура капитала оптимизируется по следующим критериям:

1)максимизация уровня рентабельности собственного капитала. При формировании рациональной структуры источников средств исходят обычно из самой общей целевой установки: найти такое соотношение между заемными и собственными средствами, при котором стоимость акции предприятия будет наивысшей. Это, в свою очередь, становится возможным при достаточно высоком, но не чрезмерном эффекте финансового рычага. Проведение многовариантных расчетов с использованием механизма финансового левериджа позволяет определить оптимальную структуру капитала, обеспечивающую максимизацию уровня финансовой рентабельности.

Пример 9.14. Выполнить вариантные расчеты определить оптимальную структуру капитала по рентабельности собственного капитала (табл.

9.7)

Таблица 9.7

Расчет рентабельности собственного капитала при различных

значениях финансового левериджа

Показатели Варианты расчета
1 2 3 4 5 6 7
Собственный капитал, млн. руб. 60 60 60 60 60 60 60
Возможная сумма заемного капитала (D), млн. руб. - 15 30 60 90 120 150
Общая величина капитала, млн. руб. 60 75 90 120 150 180 210
Коэффициент финансового левериджа («плечо» рычага- FL) - 0,25 0,5 1 1,5 2 2,5
Рентабельность активов (ROA), % 10 10 10 10 10 10 10
Ставка процента за кредит без учета риска, % 8 8 8 8 8 8 8
Премия за риск, % - - 0,5 1 1,5 2 2,5
Ставка процента за кредит с учетом риска, % - 8 8,5 9 9,5 10 10,5
Прибыль до уплаты налогов без учета процентов за кредит (EBIT), млн. руб. 6 7,5 9 12 15 18 21
Сумма процентов, уплачиваемых за кредит (I), млн. руб. - 1,2 2,55 5,4 8,55 12 15,8
Прибыль до уплаты налогов и

процентов за кредит, млн. руб.

6 6,3 6,45 6,6 6,45 6 5,25
Ставка налога на прибыль (T) 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24
Сумма налога на прибыль (TAX), млн. руб. 1,44 1,51 1,55 1,58 1,55 1,44 1,26
Сумма чистой прибыли (EBT), млн. руб. 4,56 4,79 4,90 5,02 4,90 4,56 3,99
Рентабельность собственного капитала (ROE), % 7,6 7,98 8,17 8,36 8,17 7,60 6,65

Наибольший уровень финансовой рентабельности достигается при коэффициенте финансового левериджа равного 1. Следовательно, заемный и собственный капитал находятся в пропорции 50:50. Приведенные данные показывают также, что эффект финансового левериджа сведен к нулю в предпоследнем варианте при соотношении заемного и собственного капитала в пропорции 67:33;

2) минимизация стоимости капитала. В этом случае оптимизация структуры капитала базируется на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.

Пример 9.15. Выполнить вариантные расчеты определить оптимальную структуру капитала по средневзвешенной стоимости капитала (табл. 9.8)

Расчет рентабельности собственного капитала при различных значениях средневзвешенной стоимости (WACC)

Для осуществления хозяйственной деятельности ОАО «Корона» необходимо сформировать активы (привлечь необходимый капитал) в сумме 100 млн. руб. При минимально прогнозируемом уровне дивиденда в размере 7% акции могут быть проданы на сумму 25 млн. руб. Дальнейшее увеличение объема продажи акций потребует увеличения размера предполагаемых выплат дивидендов. Минимальная ставка процента за кредит (ставка без риска) составляет 8%. Необходимо определить, при какой структуре капитала будет достигнута минимальная средневзвешенная его стоимость.

Таблица 9.8

Расчет средневзвешенной стоимости капитала при различной

его структуре (млн. у.е.)

Показатели Варианты расчета
1 2 3 4 5 6 7 8
Общая потребность в капитале, млн. руб. 100 100 100 100 100 100 100 100
Варианты структуры капитала:
а) Собственный (акционерный) капитал, млн. руб. 25 30 40 50 60 70 80 100
б) Заемный капитал (кредит), млн. руб. 75 70 60 50 40 30 20 -
Уровень предполагаемых дивидендных выплат, % 7 7,2 7,5 8 8,5 9 9,5 10
Уровень ставки процента за кредит с учетом премии за риск, % 11 10,5 10 9,5 9 8,5 8 -
Ставка налога на прибыль 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24
Налоговый корректор 0,76 0,76 0,76 0,76 0,76 0,76 0,76 0,76
Уровень ставки процента за кредит, % 8,36 7,98 7,60 7,22 6,84 6,46 6,08 -
Стоимость составляющих капитала, %
а) Собственный капитал 1,8 2,2 3 4 5,1 6,3 7,6 10
б) Заемный капитал 6,27 5,59 4,56 3,61 2,74 1,94 1,22 -
Средневзвешенная стоимость капитала, % 8,07 7,79 7,56 7,61 7,84 8,24 8,82 10

Минимальная средневзвешенная стоимость (WACC) достигается при соотношении заемного и собственного капитала 40:60, максимальная – при отсутствии заемного капитала и финансировании компании за счет собственных средств;

3) формирование показателя целевой структуры капитала. Предельные границы максимально рентабельной и минимально рискованной структуры капитала позволяют определить поле выбора конкретных его значений на перспективу. Окончательное решение, принимаемое по этому вопросу, позволяет сформировать на предстоящий период показатель "целевой структуры капитала", в соответствие с которым будет осуществляться последующее его формирование путем привлечения финансовых средств из соответствующих источников.

Решение о выборе доли заемных средств можно рассматривать как поиск приближения к точке, в которой разность между налоговыми преимуществами займов и издержками фирмы на уплату процентов за пользование заемными средствами достигает максимума. Точной формулы, с помощью которой можно было бы определить оптимальную структуру капитала, не существует, но любое разумное решение должно учитывать все аспекты проблемы.

Оптимизация структуры капитала - это непрерывный процесс адаптации к изменениям экономической ситуации, налогового законодательства, сил конкуренции. Перспективные планы привлечения займов должны сопровождаться прогнозными оценками рисков, вероятных прибылей и качества баланса. Следует проанализировать возможность возникновения и пути выхода из ситуации, когда денежных средств, генерируемых действующими активами, не хватит для обслуживания и погашения долга.

<< | >>
Источник: А.Ф. Ионова, Н.Н. Селезнева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ. Учебное пособие для вузов. Москва 2010. 2010

Еще по теме 9.6.Оптимизация структуры капитала:

  1. Решение об оптимизации.
  2. Дороган Н.436 гр., научный руководитель Вострокнутова А.И.Оптимизация структуры капитала: взгляд инвестора
  3. § 2.4. Теория и практика выбора структурыкапитала
  4. Управление целевой структурой источников финансирования
  5. Понятие структуры капитала и принципы стратегического управления ею
  6. Оптимизация структуры капитала
  7. 1.13. Управление пассивами (источниками формирования капитала)
  8. 4.6. Регулирование достаточности капитала организации, методы оценки его стоимости
  9. 1.5. Модели расчета оптимальной структуры капитала.
  10. Тема 6. Стоимость и оптимизация структуры капитала
  11. ТЕМА 6. СТОИМОСТЬ И ОПТИМИЗАЦИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА