<<
>>

8.4.Доходность долговых ценных бумаг и показатели ее оценки

В качестве общей меры эффективности инвестиций в облигации используется показатель доходности облигации к погашению (Yield To Maturity - YTM). Доходность к погашению представляет собой процентную ставку, при которой текущая стоимость потока платежей по облигации PV обл.

равна ее рыночной цене Р.

Для облигаций с фиксированным купоном, выплачиваемым раз в год, она определяется путем решения следующего уравнения относительно YTM:

(8.13)

Где Н – цена погашения (как правило, номинал).

Уравнение решается относительно YTM каким-либо итерационным методом. Следует отметить, что вычисляемый по формуле (8.13) критерий YTM, представляет собой внутреннюю норму доходности инвестиции. Реальная доходность облигации к погашению будет равна YTM только при выполнении следующих условий:

облигация хранится до срока погашения;

полученные купонные доходы немедленно реинвестируются по ставке r = YTM.

Таким образом, между доходностью к погашению YTM и ставкой реинвестирования купонного дохода r существует прямая зависимость. С уменьшением r будет снижаться и величина YTM; с ростом r величина YTM будет также расти.

На величину показателя YTM оказывает влияние и цена покупки облигации. Зависимость доходности к погашению YTM купонной облигации от ее рыночной стоимости Р показана носит обратный характер.

Основные правила, отражающие взаимосвязь между ставкой купона k, доходностью к погашению YTM и ценой облигации Р, следующие:

если Р > Н, то k > YTM; (8.14)

если Р < Н, то k < YTM; (8.15)

если Р = Н, то k = YTM. (8.16)

В целом показатель YTM необходимо рассматривать как среднюю ожидаемую доходность к погашению.

При анализе доходности бессрочных облигаций делается допущение о бесконечности приносимых ими периодических доходов. Поскольку выплата номинала (погашение облигации) в обозримом будущем не ожидается, единственным источником получаемого дохода считаются купонные платежи.

Для определения доходности к погашению YTM бессрочной облигации можно использовать следующее соотношение:

(8.17)

где К - курс облигации в % .

Пример 8.6. Облигация фирмы «Телемакс» со сроком обращения 100 лет была куплена по курсу 409,76 руб. Ставка купона равна 8%, выплачи­ваемых раз в полгода. Определить доходность операции.

YTM = (1+ (0,08 / 2) х (1000 / 409, 76))2 – 1 = 0,205 или около 20,5%.

Таким образом, доходность к погашению данной облигации выше купонной.

Для бескупонной облигации единственным источником дохода является разница между ценой покупки и номиналом (ценой погашения). Поскольку номинал облигации всегда известен (или может быть принят за 100%), для определения доходности операции достаточно знать две величины: цену покупки Р (или курс облигации К в %) и срок погашения п.

Тогда доходность к погашению бескупонной облигации можно определить по формуле

(8.18)

Пример 8.7. Бескупонная облигация с номиналом 1000 руб. и погашением через три года приобретена по цене 848,34 руб. Определить доходность облигации к погашению.

Доходность бескупонной облигации YTM находится в обратной зависимости по отношению к цене Р и сроку погашения n.

Доходность инструмента с выплатой процентов в момент погашения можно определить из соотношения:

(8.19)

где FV – сумма погашения с учетом начисленных процентов.

Такие финансовые инструменты могут продаваться на вторичных рынках по ценам, отличающимся от номинала. Поэтому в общем случае доходность к погашению YTM удобно выражать через курсовую цену покупки - К:

(8.20)

Пример 8.8.

Депозитный сертификат коммерческого банка номиналом 100 000 руб. со сроком погашения 2 года был приобретен за 94715 руб., т. е. за 94,715% от номинала. Ставка по сертификату равна 9% годовых. Определить доходность инвестиции.

Из формулы 8.20 видна взаимосвязь доходности облигаций к погашению и ее рыночной стоимости (рыночного курса):

если Р < H (K < 100), то YTM > k; (8.21)

если Р = H (K = 100), то YTM = k; (8.22)

если Р > H (K > 100), то YTM < k; (8.23)

8.5.Методы оценки долевых ценных бумаг и их доходности

Несмотря на то, что техника оценки облигаций и акций базируется на единой модели дисконтирования потоков платежей (ф. 8.1), определить стоимость и доходность последних значительно сложнее в силу двух обстоятельств:

денежные выплаты (дивиденды) по акциям не гарантированы и, как правило, неизвестны заранее;

акции не имеют срока погашения;

не существует простого способа определить, какой уровень доходности требуется на рынке.

Доход держателя акции складывается из полученных дивидендов и изменения ее рыночной стоимости. Для одного года (п = 1) стоимость акции может быть определена следующим образом:

(8.24)

Соответственно, совокупная доходность акции составляет:

(8.25)

где P0 –цена акции в периоде t =0.

Таким образом, общая доходность акции имеет два компонента. Первый из них Div1/P0 — называется коэффициентом дивиденда на акцию (нормой дивиденда). Второй частью общей доходности является коэффициент приращения капитала, то есть коэффициент, который отражает рост стоимости инвестиций.

Пример 8.9.Инвестор собирается купить акцию компании "НЛ". При этом он ожидает получить в конце года дивиденд в размере 250 руб. и затем продать акцию за 1300 руб. Требуется рассчитать, какова текущая цена акции, если требуемая инвестором ставка доходности составляет 20% годовых? Какова будет общая доходность акции после ее продажи?

Текущая цена акции РА = 250 руб./0,2=1250 руб.

Норма дивиденда НД = 20%;

Капитальная доходность (1300 – 1250) / 1250*100 = 4%

Общая доходность акции НД общ =20%+4%=24%

Для нескольких лет стоимость акции может быть определена следующим образом:

(8.26)

Поскольку срок обращения акции формально не ограничен, при n →∞ последнее слагаемое в уравнении (8.26) будет стремиться к нулю или

(8.27)

Последнее уравнение называется моделью дисконтирования дивидендов (DDM), разработанной американским ученым Д. Уильямсом. Согласно данной модели, стоимость обыкновенной акции равна сумме всех дивидендов, дисконтированных к текущему моменту.

Если рыночная цена акции на текущий момент известна, ее внутренняя доходность Y может быть определена из уравнения:

(8.28)

Уравнение (8.28) решается относительно Y каким-либо итерационным методом. Как и в случае с облигациями, величина Y представляет собой критерий внутренней нормы доходности для потока платежей, генерируемых обыкновенными акциями.

Один из самых сложных вопросов - определение величин Divt , поскольку акционеры не могут точно знать, какими будут дивиденды даже в ближайшем будущем. Поэтому обычно исходят из тех или иных предположений о возможных или ожидаемых темпах роста дивидендов.

Если размер дивидендов остается неизменным на протяжении всего срока инвестиции

Div0 = Div1 = Div2 =…= Divn = Div=const, (8.29)

То текущая стоимость обыкновенной акции при постоянном дивиденде равна:

(8.30)

При n →∞ величина в квадратных скобках стре­миться к r, и модель оценки упрощается

(8.31)

Последняя модель используется также для оценки привилегированных акций с фиксированным дивидендом.

Пример 8.10. Вам предлагают акцию с ежегодным дивидендом 5,25 руб., рыночная цена которой составляет 32,0 руб. Определить стоимость акции, если ожидаемая норма доходности составляет 20%.

Таким образом, акция является переоцененной и при прочих равных условиях от ее приобретения следует отказаться.

Доходность акции в модели нулевого роста составляет:

(8.32)

Для предыдущего примера внутренняя доходность акции равна 5,25/32 = 0,164, что меньше требуемой нормы в 20%. Таким образом, сделанный ранее вывод о невыгодности операции подтверждается и этим критерием.

В основе модели постоянного роста лежит допущение, что дивидендные выплаты по акции увеличиваются с одинаковым темпом роста g.

Divt= Divt-1 x (1+g) или Divt = Div0 x (1+g)t (8.33)

Стоимость акции при этих условиях составляет

(8.34)

При r > g выражение будет стремиться к величине

, а модель постоянного роста (модель Д.Гордона) имеет вид:

(8.35)

Пример 8.11. Акции ОАО «Травел» продаются на фондовой бирже. Рыночная ставка процента 12%. Ожидается, что через год на каждую акцию будет выплачен дивиденд в размере 600 руб. В дальнейшем прогнозируется 2-процентный рост выплачиваемых дивидендов. Определить рыночную стоимость акции.

Актив с денежными потоками, которые увеличиваются постоянными темпами, называется потоком с растущими постоянными фиксированными платежами.

Доходность инвестиции в модели постоянного роста можно определить как

(8.36)

Пример 8.12. По данным примера 8.12 рыночная цена акции равна 6120 руб., при неизменных остальных данных доходность акции со­ставит:

Использование модели Гордона сопровождается рядом ограничений:

1.предполагается, что темпы роста дивидендов стабильны на протяжении длительного (по сути, бесконечного) периода времени, следовательно, другие показатели предприятия, например прибыль, свободный денежный поток будут изменяться такими же темпами. На практике для большинства компаний такие допущения не выполняются;

2. сложность определения темпов стабильного роста. В общем случае эти темпы должны соответствовать среднеотраслевым показателям;

3. модель чувствительна к входным данным; ее некорректное использование может привести к ложным результатам. Например, по мере приближения темпов роста к ставке дисконтирования стоимость акции будет стремиться к бесконечности, а при r < g модель неприменима.

Наиболее общими и реальными видами мо­делей дисконтирования дивидендов являются модели переменного или непостоянного роста.

Применение моделей переменного роста предполагают, что инвестор в состоянии определить возможные темпы роста для соответствующего периода развития предприятия либо закономерности в их изменении. Коэффициент роста не может бесконечно превышать требуемую доходность, но это может произойти через определенное число лет. Чтобы избежать задачи определения и дисконтирования бесконечного числа дивидендов, необходимо найти период, с которого дивиденды должны начать расти постоянными темпами. Такая модель переменного роста называется двухпериодной моделью.

При условии, что компания в течение периода (t - 1) не выплачивает дивиденды, а дивиденд года t составит Divt при темпе постоянного роста g, поток выплат по акции можно разделить на две части: до и после момента T. Соответственно, стоимость PVA будет равна сумме стоимостей двух потоков платежей: PVA= PVT + PVT+1

Величина PVT представляет собой сумму дисконтированных по заданной ставке r дивидендных выплат, по­ступивших за период T. Поскольку предполагается, что поток платежей после момента T изменяется с постоянным коэффициентом, его стоимость PVT+1 может быть определена по модели постоянного роста.

Тогда стоимость акции PVA может быть определена как:

(8.37)

Определение внутренней доходности инвестиции по модели переменного роста достаточно сложно и осуществляется решением относительно Y уравнения:

(8.38)

Пример 8.13. Предположим, что по акции фирмы «А» ожидают 25%-ный рост дивидендных выплат в течение следующих двух периодов, после чего он стабилизируется на уровне 5% в год. В текущем периоде дивидендные выплаты составили 2 руб. Требуемая ставка доходности 12%. Определить стоимость акции фирмы «А».

Применив формулу (8.38), получим:

Затем определяется текущая стоимость дивидендов, которые будут выплачены в этот промежуток времени:

Результаты суммируются и текущая цена акции равна:

P 0 = Div 1 /(1+r) 1 + Div 2 /(1+r) 2+… Div t /(1+r) t+ Pt /(1+r) t

Пример 8.14. Компания "СТ" объявила о выплате в текущем году дивидендов в размере 2 руб на обыкновенную акцию. Такой же дивиденд ожидается ежегодно в следующие четыре года. В пятом году и последующие годы прогнозируется выплата дивиденда в размере 5 руб. на акцию. Требуется определить, по какой цене Вы готовы приобрести акцию компании "СТ", если требуемая норма доходности составляет 20% годовых?

Годы 0 1 2 3 4 5

Дiv 2 2 2 2 2 5

Текущая стоимость дивидендов PVDiv = 2 х 0,833 +2 х 0,694 + 2 х 0,579 + 2 х 0,482+2*0,402= 5,98 руб.

Цена акции при постоянном дивиденде РА =5 руб / 0,2=25 руб.

Текущая стоимость акции при постоянном дивиденде

PVА =25 х 0,402=10,05 руб.

Общая текущая стоимость акции Р общ = 5,98+10,05=16,03 руб.

До сих пор требуемая ставка доходности r принималась данной. Исходя из модели Гордона (формула 8.35) , можно решить уравнение относительно r:

(8.39)

Пример 8.15. Акции ОАО «ХХХ» продаются на фондовой бирже по 200 руб.. Ожидается, что через год на каждую акцию будет выплачен дивиденд в размере 6 руб. В дальнейшем прогнозируется постоянный 2-процентный рост выплачиваемых дивидендов. Какова стоимость собственного капитала компании?

Рыночная ставка процента r =6 руб. / 200 руб.*100 = 3%

Стоимость собственного капитала компании 3%+2%=5%

Рассмотренные модели больше подходят для оценки быстрорастущих компаний, которые на данном этапе обладают конкурентными преимуществами по сравнению с другими участниками рынка, по истечении времени происходит возврат к обычным или среднеотраслевым темпам роста. Это характерно также для компаний, придерживающихся политики выплаты дивидендов из остаточных денежных потоков.

Рассмотренные разновидности моделей DDM базируются на прогнозе ожидаемых дивидендов и темпов их роста. Однако, несмотря на теоретическую обоснованность, они обладают рядом недостатков. Например, эти модели непригодны для оценки акций предприятий, которые: 1) вообще не платят дивиденды; 2) осуществляют выплаты нерегулярно; 3) выплачивают незначительные суммы.

Подобная ситуация, в частности, характерна для российской практики. В силу особенностей дивидендной политики российских предприятий дивиденды не играют существенной роли в доходах инвесторов и практически не учитываются при принятии решений о вложениях в те или иные акции.

В этой связи на практике достаточно часто применяются модели, основанные на дисконтировании денежных потоков. При этом используются два подхода к построению моделей дисконтирования денежных потоков.

Первый подход опирается на прогнозирование свободных денежных потоков от операционных активов компании и последующей оценке рыночной стоимости компании. Затем из величины рыночной стоимости компании вычитают рыночную стоимость чистого долга фирмы и оценивают стоимость собственного капитала компании, которую делят на число выпущенных акций. Таким образом, определяется справедливая (рыночная) стоимость одной акции.

При другом подходе дисконтируют денежные потоки, доступные акционерам компании и определяют стоимость собственного капитала компании. Рыночную, или справедливую, стоимость одной акции получают делением последней на количество акций в обращении. В качестве ставки дисконтирования здесь используется стоимость или требуемая доходность собственного капитала фирмы.

Еще одним широко применяемым подходом к оценке акций является метод использования различных финансовых коэффициентов (мультипликаторов), подробно изложенный в экономической литературе.[20] Одним из коэффициентов, используемых в оценке акций, является мультипликатор цена/прибыль (Price/Earnings - Р/Е), который определяется как отношение рыночной стоимости акции Р к показателю чистой прибыли на одну акцию EPS.

Сущность метода подобной оценки заключается в следующем. Сначала оценивается доход на акцию предприятия в будущем периоде, т. е. определяется коэффициент EPS. Затем полученный показатель умножается на коэффициент Р/Е, рассчитанный для аналогичных предприятий либо средний для данной отрасли. Таким образом стоимость акции компании равна :

(8.40)

Пример 8.16.Определить стоимость акции предприятия «К», если при­быль на акцию за последний год составила 3 руб. и ожидается такой же в будущем, а коэффициент цена/доход для данной от­расли в среднем равен 15.

Мультипликатор Р/Е показывает, сколько рынок «готов» заплатить за единицу прибыли конкретной компании. Его значение может интерпретироваться и как срок окупаемости инвестиций в данную акцию при условии, что вся чистая прибыль будет направляться на выплату дивидендов. Чем выше значение мультипликатора Р/Е, тем более привлекательной являются акции данной фирмы, поскольку либо инвесторы рассчитывают на хорошие перспективы ее роста, либо считают ее доходы надежными и стабильными, а риски — незначительными.

Однако при расчете мультипликатора игнорируется ряд важнейших финансовых показателей деятельности фирмы, а также влияющие на них факторы, например будущие денежные потоки, активы и др. Кроме того, чистая прибыль в наибольшей степени подвержена изменениям по сравнению с другими показателями финансовой отчетности, а высокое значение коэффициента может быть обусловлено низкой величиной прибыли. Наконец, его значение не определяется для убыточных предприятий.

Величина показателя EPS в формуле (8.40) может быть представлена как отношение коэффициентов дивиденда на акцию (DPS) и дивидендных выплат (pauout ratio — PR):

(8.41)

В свою очередь, коэффициент дивидендных выплат определяется как единица минус доля чистой прибыли, реинвестированной в бизнес (т. е. капитализированной прибыли). Тогда:

(8.42)

или

(8.43)

Воспользовавшись моделью постоянного роста Гордона, можно показать, что

(8.44)

Таким образом, мультипликатор Р/Е является функцией ожидаемого роста и риска фирмы. Чем выше ожидаемые темпы роста, тем больше будет значение мультипликатора. Соответственно, ставка дисконтирования, отражающая риск инвестиции, оказывает обратное влияние на величину Р/Е.

Помимо рассмотренного мультипликатора для оценки акций можно использовать и другие индикаторы:

♦ коэффициент «Цена/Выручка» (Price to Sales — P/S). Методика оценки с помощью этого мультипликатора аналогична использованию подхода Р/Е, однако вместо прибыли на акцию прогнозируется или используется текущая величина выручки фирмы; этот коэффициент одновременно с показателем рентабельности продаж или маржи прибыли (EBIT/SAL, NP/SAL) характеризует переоцененность или недооцененность акций:

Переоцененные акции

Низкая рентабельность продаж

Высокий мультипликатор P/S

Высокая рентабельность продаж

Высокий мультипликатор P/S

Низкая рентабельность продаж Низкий мультипликатор P/S Недооцененные акции

Высокая рентабельность продаж

Низкий мультипликатор P/S

♦ отношение стоимости предприятия (Enterprise Value — EV) к прибыли до вычета амортизации, процентов и налогов (EBITDA); акции с более низкими соотношениями ЕV / EBITDA рекомендуется покупать;

♦ коэффициенты, равные отношению рыночная стоимость акции / балансовая стоимость акции (Price to Book Value — P/B), цена / свободный денежный поток на акцию (Price to Free Cash Flow to the Firm — P/CF), стоимость предприятия / выручка (EV/S) и др.

Более сложные модели оценки обыкновенных акций учиты­вают риски и базируются на математическом аппарате статистического, факторного, стохастического и других видов анализа.

8.6. Концепция риска, дохода и доходности

Как отмечалось выше, операциям с финансовыми активами в наибольшей степени свойственна рискованность, поскольку на финансовых рынках существенную роль играют факторы субъективности, ожидания, умения получать информацию и др. Это предопределяет высокую ценовую волатильность (ценовую изменчивость). В течение непродолжительного периода покупка финансового актива на рынке может обогатить инвестора, а может и разорить его. Степень рискованность финансового актива связана с доходностью.

Чем выше ожидаемая (или объявленная) доходность, тем выше риск ее неполучения. Основными показателями, характеризующими степень риска, являются дисперсия, среднеквадратическое отклонение и коэффициент вариации.

Адекватность статистических показателей в данном случае объясняется тем обстоятельством, что базовым признаком в расчетах является доходность, т.е. относительный показатель, сопоставимый как в динамике, так и по различным видам активов. Взаимосвязь между риском и доходностью, свойственным долевым ценным бумагам, описывается моделью ценообразования на рынке капитальных финансовых активов, или моделью оценки финансовых активов, — САРМ (Capital Asset Pricing Model), характеризующей зависимость между показателями доход­ности и риска индивидуального финансового актива и рынка в целом:

(8.45)

где ri –ожидаемая доходность ценной бумаги i – ой компании , rm - средняя рыночная доходность финансового актива; rf –безрисковая доходность, под которой, обычно, пони-

мают доходность государственных ценных бумаг; ß – бета – коэффициент, который характеризует степень рискованности анализируемого финансового актива, рассчитывается по статистическим данным и отражает изменение доходности ценной бумаги компании к среднерыночной доходности аналогичного финансового актива.

Модель (8.45) применяется для прогнозирования доходности любой ценной бумаги, обращающейся на рынке. Чем выше риск финансовых активов компании по сравнению со среднерыночным риском, тем больше премия, получаемая от инвестирования в ценные бумаги, - (rm - rf ). По данным прогноза доходности можно рассчитать теоретическую стоимость ценной бумаги, поэтому модель CAPM называют моделью ценоообразования на рынке капитальных финансовых активов.

Основными индикаторами на рынке капитальных финансовых активов, используемыми инвесторами, являются:

средняя рыночная доходность rm ;

безрисковая доход­ность rf ценных бумаг;

ожидаемая доходность ценной бумаги ri компании i;

коэффициент ß, характеризующий предельный вклад данной акции в риск рыночного портфеля, под которым понимается портфель, состоящий из инвестиций во все котируемые на рынке ценные бумаги, причем пропорция вложения в конкретную бумагу равна ее доле в общей капитализации рынка.

В среднем для рынка ß =1; для ценной бумаги, более рисковой по сравнению с рын­ком, ß > 1; для ценной бумаги, менее рисковой по сравнению с рынком, ßрассчитать значение ß-коэффициента для компа­нии N.

За исследуемый период доходность акций компа­нии N менялась от 4 до 18%, в то время как среднерыночная доходность изменилась с 8 до 14%. Поэтому из (8.47) следует:

Таким образом, акции компании N, примерно, в 2,3 раза более рисковые, нежели среднерыночный портфель. Иными словами, доходность акций компании N изменяется в большей степени, чем средняя доходность по рынку. Отсюда вывод: отдавая предпочтение ак­циям компании N, можно больше выиграть, но можно и больше проиграть.

Можно сделать более точный расчет, построив уравнение регрессии и найдя коэффициент регрессии:

В этом случае получается, что ß = 2,6, то есть акции копании N в 2,6 раза более рисковые по сравнению с рынком.

В целом по рынку ценных бумаг ß-коэффициент равен 1; для отдельных компаний он колеблется около 1, причем большинство ß-коэффициентов находится в интервале от 0,5 до 2,0. Для акций конкретной компании ß = 1 означает, что акции данной компании имеют среднюю степень риска, сложившуюся на рынке в целом; ß < 1 означает, что ценные бумаги данной компании менее рискованны, чем в среднем на рынке (так, ß = 0,5 означает, что данная ценная бумага в 2 раза менее рисковая, чем в среднем по рынку).

Для российского фондового рынка существенной проблемой является определение и мониторинг индивидуальных ß-коэффициентов акций отечественных предприятий. В настоящее время многие информационно-аналитические агентства осуществляют подобные расчеты. В табл. 8.4 приведены результаты расчетов ß -коэффициентов для ряда российских акций, выполненные информационно-аналитическим агентством АК&М по состоянию на 31 августа 2005 года[21].

Таблица 8.4

Коэффициенты «бета» для акций ряда отечественных предприятий

Предприятие «Бета»
«Интерурал» 2,3683
«Банк Москвы» 1,6016
«Мосэнерго» 1,5110
«Татнефть» 1,2441
«Сургутнефтегаз» 1,2254
«Сибнефть» 1,2252
ГМК «Норильский никель» 1,2191
«ЛУКОЙЛ» 1,1793
«Ростелеком» 0,9945
«Газпром» 0,9719
«Сбербанк России» 0,9163
«МТС» 0,8637
«Уралсвязьинформ» 0,7093
«Северсталь» 0,6034
«Сибирьтелеком» 0,5553
«Иркут» 0,5286
«АвтоВАЗ» 0,4113
«РБК Информационные Системы» 0,4061
«Вымпелком» 0,4012
«Роснефть- Пурнефтегаз» 0,3771
«Аэрофлот» 0,1892
«Красноярскэнерго» -0,0894
«Челябэнерго» -0,5627
«Кузбассэнерго» -0,7538

Пример 8.18. По данным инвестиционной компании «Тройка-Диалог», безрисковая ставка в Российской Федерации на август 2005 г. составляла 7,4%, а историческая премия фондового рынка за риск — 5%. Определить требуемую ставку доходности по акциям АКБ «Банк Москвы» и «Сбербанк России», исходя из модели САРМ и данных табл. 8.3.

Согласно формуле (8.45) и условиям примера требуемая доходность по акциям АКБ «Банк Москвы» должна быть равна

Аналогично для Сбербанка России имеем

Таким образом, вложения в акции АКБ «Банк Москвы» являются более рисковыми по сравнению с акциями Сбербанка — фактического монополиста на данном рынке, и согласно модели САРМ должны вознаграждаться большей доходностью.

К интерпретации показателей ß для отечественных предприятий следует подходить осторожно, чтобы не получить некорректные выводы. В частности, близкие к нулю либо отрицательные значения коэффициентов во многом обусловлены низкой ликвидностью соответствующих бумаг и незначительным числом проводимых с ними сделок. Весьма значителен разброс значений показателей бета – коэффициентов среди компаний одной отрасли, откуда следует, что их систематические (рыночные) риски существенно различаются.

Следует также отметить высокую изменчивость данных коэффициентов для отечественных предприятий. Например, показатель ß для ОАО «РБК Информационные Системы» по расчетам того же агентства в августе 2004 г. был равен 1,7533, что свидетельствует о высоком риске акций данной фирмы. Однако, как следует из табл. 8.3 его значение в рассматриваемом периоде составляло чуть более 0,4, т. е. было значительно меньше среднерыночного.

Модель САРМ является основным инструментом для оценки целесообразности операций с финансовыми активами на рынке капитала. В отличие от модели Гордона она уже не предполагает необходимости оценки возможных к получению дивидендов — решающую роль имеет точность оценки соответствующих параметров САРМ. Значения этих параметров оцениваются, периодически корректируются и публикуются специализированными агентствами по фирмам, ценные бумаги которых котируются на рынке, т.е. уровень профессионализма в оценке rf , ß и rт гораздо выше, нежели при индивидуальной оценке инвестором перспектив компании в отношении ее ожидаемых доходов.

<< | >>
Источник: А.Ф. Ионова, Н.Н. Селезнева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ. Учебное пособие для вузов. Москва 2010. 2010

Еще по теме 8.4.Доходность долговых ценных бумаг и показатели ее оценки:

  1. Риск ценных бумаг
  2.   Кредитоспособность заемщика и показатели ее оценки.  
  3. Система показателей статистики фондовых бирж
  4. Информационное обеспечение статистики ценных бумаг
  5. Оценка влияния ставок процента на доходность ценных бумаг
  6. 1. Биржевые бумаги. Спекуляция.
  7. Структура рынка ценных бумаг. Фондовая биржа Структурарынка ценных бумаг
  8. Глава 11. Анализ купонных ценных бумаг и отсроченных обязательств
  9. 1.Финансовый рынок. Общая характеристика ценных бумаг.
  10. Виды рисков портфеля ценных бумаг
  11. 10.3 Инструменты рынка ценных бумаг
  12. 1.3. Средневзвешенная и предельная стоимость (цена) капитала
  13. 5.3. Методы оценки стоимости и доходности эмиссионных ценных бумаг
  14. Тема 10. КОММЕРЧЕСКИЕ БАНКИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
  15. Методы оценки долговых ценных бумаг
  16. 8.4.Доходность долговых ценных бумаг и показатели ее оценки