<<
>>

10.7. Привлечение иностранного капитала в целях финансирования

Формы привлечения иностранного капитала достаточно разнообразны. Наиболее популярными, используемыми в современной практике являются:

получение кредитов от зарубежных банков;

выпуск за рубежом долговых ценных бумаг;

размещение акций на международных фондовых рынках и др.

Кредиты зарубежных банков

Популярность иностранных кредитов обусловлена возможностью привлечения значительных по объемам финансовых ресурсов по сравнительно низким процентным ставкам. Как правило, зарубежные банки применяют «плавающие» процентные ставки. При этом за основу берется некоторая индикативная ежедневно изменяющаяся ставка, например LIBOR (London Interbank offered rate)[28], PIBOR (Paris Interbank offered rate), «prime rate» США и др., к которой добавляется индивидуальная пре­мия. Величина индивидуальной премии банка обычно составляет от 0,5 до 5%.

Для получения иностранного кредита отечественные предприятия могут обратиться в зарубежный банк напрямую либо в его дочернее подразделение, филиал или представительство, зарегистрированное на территории Российской Федерации.

Несмотря на то что дочерние банки используют в своей работе западные технологии кредитования (оценки рисков, требования к заемщику и т. д.), они действуют в рамках законодательства Российской Федерации. Поэтому процедуры предоставления кредита отечественными и дочерними иностранными банками во многом схожи, хотя последние применяют более жесткие требования к заемщику.

Независимо от территориальной расположенности банка обязательными требованиями для получения займа являются наличие обоснованного бизнес-плана финансируемого проекта; предоставление финансовой отчетности по международным стандартам; аудиторское заключение известной фирмы, например, из так называемой «большой четверки»; высокий уровень рентабельности и соблюдение установленных значений ключевых финансовых показателей; прозрачность структуры и деятельности предприятия и др.

Большинство иностранных банков в настоящее время готовы кредитовать только известные российские предприятия, входящие в первую сотню крупнейших компаний страны.

Многие отечественные предприятия привлекают иностранные займы в форме синдицированных (консорциональных) кредитов. С помощью этого инструмента только в 2005 г. ими было привлечено более 18 млрд. долл. США. Подобные кредиты, как правило, предоставляются заемщику несколькими банками, что позволяет существенно снизить совокупные риски. При этом банк, получивший заявку на предоставление займа, обычно управляет сформированным синдикатом (консорциумом). Помимо процентной ставки, стоимость такого кредита включает комиссионные синдиката, обычно составляющие от 0,5 до 2% от общей суммы кредита. Данная форма финансирования хорошо подходит для крупных заемщиков, осуществляющих масштабные проекты, а также для предприятий, не имеющих опыта привлечения средств на международных рынках. По оценкам зарубежных экспертов, до 80% крупных проектов в мире финансируется с использованием синдицированных кредитов.

В целом основными преимуществами иностранных кредитов являются:

более низкие процентные ставки и длительные (от 3 до 10 лет) сроки привлечения средств;

возможность использования в качестве залога дебиторской задолженности или выручки по экспортным контрактам;

невысокая стоимость оформления (до 30 000 тыс. долл. США) по сравнению с другими формами привлечения средств из-за рубежа и др.

Недостатками кредитования в иностранных банках являются:

ü жесткие требования к заемщику и обеспечению займа;

ü необходимость получения хотя бы части выручки в валюте кредита;

ü значительное количество обязательств по обеспечению платежеспособности (соблюдение значений определенных финансовых коэффициентов, ограничения на получение других займов, выпуск ценных бумаг, выплату дивидендов, согласование проведения ряда операций с банком и т. п.);

ü многочисленные условия и оговорки, невыполнение кото­рых ведет к досрочному востребованию займа;

ü возникновение валютного риска;

ü правовая специфика, базирующаяся на международных юридических нормах и др.

Необходимость предоставления обеспечения и отсутствие удобного механизма управления долгом — это только некоторые из отрицательных моментов, связанных с банковским кредитованием.

В этой связи широкое распространение в привлечении иностранных займов получили такие финансовые инструменты, как кредитные ноты и еврооблигации.

Кредитные ноты

Кредитные ноты (credit linked notes — CLN) в мировой практике являются популярным способом необеспеченного заимствования денежных ресурсов. Эти инструменты стали использоваться отечественными предприятиями сравнительно недавно. С точки зрения заемщика CLN представляют собой обычный валютный кредит зарубежного банка. Однако их основное отличие заключается в том, что банк сразу же реструктурирует задолженность в ценные бумаги и продает их на рынке.

С технической стороны выпуск CLN аналогичен выпуску еврооблигаций. При этом лид-менеджером выпуска обычно выступает банк, российский или иностранный. Ведущими организаторами выпуска кредитных нот в России являются коммерческие банки «Траст» и «МДМ».

На начальном этапе организации выпуска банк проводит оценку потенциального спроса на обязательства заемщика среди инвесторов. Подробно исследуются деятельность и финансовое состояние заемщика, отрасль, рыночная конъюнктура, ведется активная работа с инвесторами (рассылка проспекта, презентации, выездные встречи и т. д.). В случае положительного решения заемщик получает кредит зарубежного банка, который и будет выступать эмитентом CLN. В качестве эмитента обычно выбирают банк с высоким рейтингом, обладающий опытом в проведении программ CLN. Конкретный выпуск организуется отдельным траншем программы. Банк-эмитент осуществляет платежи инвесторам по CLN в случае выполнения обязательств заемщика по кредиту. При этом если получившее кредит предприятие не сможет вовремя и в полном объеме вернуть кредит, риск возможных потерь будут нести владельцы (покупатели) кредитных нот, а не банк-эмитент.

После выпуска CLN начинается торговля этими бумагами на вторичном рынке.

Как правило, кредитные ноты обращаются на внебиржевом рынке.

Из-за более высокого риска кредитные ноты торгуются с премией к корпоративным еврооблигациям заемщиков с аналогичным уровнем риска, так как последние подразумевают публичное размещение и соответствуют определенным стандартам по раскрытию информации как экономического, так и юридического характера.

Основные преимущества CLN[29] по сравнению с еврооблигациями состоят в том, что их выпуск возможен гораздо быстрее и дешевле. Как правило, на выпуск CLN уходит от 8 до 12 недель. Стоимость выпуска CLN на порядок ниже и составляет от 30 до 50 тыс. долл. США. Значительная экономия достигается за счет того, что требования, предъявляемые рынком к CLN, существенно мягче. Полнота раскрытия информации в проспекте эмиссии, а также наличие рейтинга и международного аудита определяются заемщиком и организаторами займа самостоятельно.

Выпуск кредитных нот служит хорошим способом формирования кредитной истории перед эмиссией еврооблигаций. Однако процентная ставка по кредитным нотам в среднем на 1—2% выше, чем по еврооблигациям.

По мнению специалистов, в настоящее время выпуск CLN объемом меньше 100 млн. долл. США экономически нецелесообразен, поскольку расходы на его организацию могут перекрыть полезный эффект, из-за которого публичный заем более выгоден, чем банковский кредит. В целом этот инструмент предназначен для зрелых компаний, имеющих годовой оборот не менее 250 млн. долл. США.

Основными покупателями CLN отечественных предприятий являются российские банки. Среди иностранных инвесторов основная доля приходится на филиалы зарубежных банков в Российской Федерации, а также на специализированные инвестиционные фонды, хедж - фонды, правила которых позволяют покупать высокорисковые ценные бумаги.

Выпуск еврооблигаций

Помимо облигаций, имеющих хождение на российском рынке ценных бумаг, отечественные предприятия практикуют выпуск так называемых еврооблигаций в иностранной валюте, обращающихся на международных финансовых рынках.

Еврооблигации — это необеспеченные долговые инструменты, выпускаемые на предъявителя и продаваемые за пределами внутреннего рынка страны, валюта которой используется в качестве деноминации. Хотя еврооблигации могут быть выпущены в любой стране и валюте, большинство из них деноминировано в долларах США или в евро.

Выпуск еврооблигаций связан с проведением определенной подготовительной работы и значительными издержками, однако он окупается возможностью привлечь весьма значительные объемы финансирования на длительные сроки под сравнительно невысокий процент. Средний срок обращения российских еврооблигаций составит около 5 лет. Однако известные компании, такие как «Сбербанк», «Газпром» и др., привлекают средства на значительно более длительные сроки — от 15 до 30 лет.

Как уже отмечалось, выход на рынок еврооблигаций сопряжен со значительными издержками, связанными с подготовкой и проведением эмиссии, привлечением зарубежных финансовых консультантов и андеррайтеров, проведением презентаций для международных инвесторов, оплатой услуг юристов и т. п.

Несмотря на отсутствие какого-либо регулирования рынка еврооблигаций со стороны правительств развитых стран, эмитенты обычно руководствуются требованиями и стандартами Ассоциации участников первичного рынка международных облигаций (IPMA) и Ассоциации участников международного рынка ценных бумаг (ISMA). Поскольку исторически основным центром торговли этими инструментами является Лондон, их выпуск часто регулируется также английским Агентством по финансовым услугам (The Financial Services Authority — FSA), требования которого к подготовке соответствующих документов весь­ма жесткие. В частности, обязательным является наличие трехлетнего аудита отчетности, составленной по международным стандартам, и кредитного рейтинга от одного из ведущих агентств. Требуется также полное раскрытие информации о владельцах компании, вплоть до копий паспортов основных акционеров заемщика. Средняя комиссия андеррайтера обычно составляет 0,5-0,7% от суммы займа.

Еврооблигации торгуются в основном на Лондонской или Люксембургской бирже. Однако значительная часть их оборота приходится на внебиржевые рынки.

Основными преимуществами еврооблигаций как источника финансирования являются:

значительные объемы привлекаемых средств (средний объем выпуска — от 300 млн. долл. США);

длительные сроки обращения (от 3 до 30 лет);

более низкие процентные ставки (от 5% годовых);

отсутствие требований к обеспечению и залогу;

наличие публичной международной кредитной истории и др. К недостаткам данного инструмента привлечения займов следует отнести:

жесткие требования к заемщику по раскрытию информации;

высокие затраты на привлечение (7—10% от общего объема займа);

необходимость получения кредитного рейтинга от одного из ведущих мировых агентств;

длительные сроки на подготовку и размещение займа (4—6 месяцев);

возникновение валютного риска и др.

Выпуск депозитарных расписок на акции

Помимо привлечения иностранных займов, российские предприятия могут получить необходимое финансирование за рубежом в результате размещения своих обыкновенных акций среди зарубежных инвесторов. Однако согласно законодательству многих развитых стран крупные институциональные инвесторы (пенсионные и страховые компании, инвестиционные фонды и даже частные лица) не имеют права покупать напрямую акции иностранных и российских предприятий. Поэтому наиболее доступным и популярным способом размещения собственного капитала на фондовых рынках США и Западной Европы для отечественного бизнеса является выпуск депозитарных расписок на свои акции.

Под депозитарной распиской (depositary receipts) в общем случае понимается свободнообращающийся сертификат, подтверждающий права его держателя на определенное количество депозитарных акций.

В свою очередь, депозитарная акция — это деноминированная в иностранной валюте ценная бумага, подтверждающая право собственности ее владельца на определенное количество акций иностранной компании, выпускаемая специальным банком-депозитарием страны, в которой осуществляется размещение.

Акции компании, на которую выпускаются депозитарные акции, изымаются из обращения на национальном фондовом рынке и депонируются в иностранном банке — кастодиане («хранителе»).

Таким образом, депозитарная расписка — это выпущенный иностранным банком-депозитарием сертификат, подтверждающий право собственности на определенное количество депозитарных акций, которые, в свою очередь, дают право собственности на определенное количество депонированных ценных бумаг соответствующей компании.

Наибольшее распространение в мировой практике получили американские депозитарные расписки — ADR, первый выпуск которых состоялся еще в 1927 г. Однако в настоящее время популярность приобретают глобальные депозитарные расписки — GDR и европейские депозитарные расписки — EDR. Глобальные депозитарные расписки деноминируются в долларах США и могут выпускаться как на американском рынке, так и за его пределами. Европейские депозитарные расписки деноминируются в евро и предназначены только для стран зоны евро.

Владение ADR/GDR/EDR фактически наделяет иностранного инвестора теми же правами, что и собственника ценных бумаг компании, но значительно снижает риск инвестирования в страны с неустойчивой и развивающейся экономикой.

На практике единственным различием между этими видами расписок является рынок, для которого они предназначены, хотя необходимо отметить, что на различных международных биржах к ним предъявляются разные правила и требования по листингу. Расчеты по всем депозитарным распискам проходят либо через Депозитарную трастовую компанию (DTC) в США либо через Euroclear в Европе.

Чтобы получить разрешение продавать свои акции в виде депозитарных расписок, предприятие должно выполнить следующие требования: во-первых, все выпуски акций должны быть зарегистрированы ФСФР России; во-вторых, акции должны быть включены в котировальные листы какой-либо отечественной биржи (как правило, РТС или ММВБ); в третьих, объем выпуска не должен превышать 70% от общего числа акций.

Поскольку принципиальных различий в экономической сущности различных видов депозитарных расписок не существует, в дальнейшем этот инструмент будет рассмотрен на приме­ре ADR. В настоящее время выпуск ADR (GDR, EDR) осуществили более 150 российских предприятий.

Существует три уровня ADR. Выбор уровня зависит от возможностей и целей предприятия.

ADR первого уровня (ADR-1) обычно выпускаются в целях повышения ликвидности и стоимости акций, а также имиджа предприятия в глазах зарубежных инвесторов. Это наиболее легкий и наименее затратный способ выхода на фондовый рынок США. Расходы на программу ADR-1, по оценке экспертов, составляют от 30 тыс. долл. Большинство российских предприятий, вышедших на американский фондовый рынок, выпустили ADR первого уровня. Для выпуска ADR второго уровня (ADR-2) необходимо пройти полную процедуру регистрации в Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) в соответствии с американским законодательством. При этом суммарные активы компании должны превышать 1 млн. долл., а число акционеров - 500 чел. Владельцам ADR-2 разрешается размещать акции на NASDAQ или NYSE.

Для реального привлечения капитала необходимо выпустить ADR третьего уровня (ADR-3). При этом необходимо зарегистрировать в США не только ADR, но и лежащие в их основе российские акции. Стоимость регистрации (ADR-3) с первичным размещением акций составляет 2 - 4 млн. долл. Однако при этом компания существенно расширяет возможности привлечения капитала.

<< | >>
Источник: А.Ф. Ионова, Н.Н. Селезнева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ. Учебное пособие для вузов. Москва 2010. 2010

Еще по теме 10.7. Привлечение иностранного капитала в целях финансирования:

  1. 19.2. УВЕЛИЧЕНИЕ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА КАК ЦЕЛЬ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ И КРИТЕРИЙ ОЦЕНКИ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РЕШЕНИЙ
  2. Увеличение эффективной ставки налогообложения доходов от капитала, полученных при финансировании из собственных средств. Выбор способа финансирования из собственных средств. Воздействие двойного налогообложения на финансовые решения фирмы
  3. Начало перехода иностранного капитала в России к «новой стратегии»
  4. Сущность капитала и практика финансирования
  5. Модель формирования и функционирования эффективного рынка финансового капитала в России при ее вхождении в ВТО
  6. 5. Текущая стоимость капитала. Структура источников финансирования
  7. 3. Финансовые методы привлечения иностранного капитала
  8. ТЕМА: Принципы и методы финансирования инвестиций, их развитие в современных условиях хозяйствования
  9. Принципы и методы финансирования инвестиций, их развитие в современных условиях хозяйствования
  10. Содержание
  11. 10.1.Структура источников финансирования капитала. Финансовые ресурсы как источники финансирования компании
  12. 10.7. Привлечение иностранного капитала в целях финансирования
  13. 1. Источники и формы финансирования предприятия
  14. § 1. Совместные предприятия как форма привлечения прямых иностранных инвестиций
  15. Иностранный капитал в развивающихся странах
  16. Внешние факторы развития Иностранный капитал в Западной Азии
  17. Привлечение иностранных инвестиций
  18. Иностранный капитал
  19. ГЛАВА II. РОЛЬ СВОБОДНЫХ ЭКОНОМИЧЕСКИХ ЗОН В ПРИВЛЕЧЕНИИ ИНОСТРАНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ В ЭКОНОМИКУ РЕСПУБЛИКИ ТАДЖИКИСТАН
  20. Основные условия привлечения иностранных инвестиций на территории свободных экономических зон