1.1. Валютные и банковские кризисы: дефиниции
События последнего десятилетия XX в. выявили тесную взаимосвязь валютных и банковских кризисов. Если в 1970-х годах из 25 валютных кризисов только три сопровождались системной дестабилизацией в банковском секторе1, то к концу столетия характер кризисных событий изменился.
В значительной степени слабую взаимосвязь валютных и банковских кризисов в 1970-х годах можно объяснить ограниченным характером валютных операций банков и слабым влиянием валютных кризисов на состояние реальной экономики. В 1990-х годах уже практически каждый второй валютный кризис совпадал с банковским (28 из 52). Тесная взаимосвязь банковских и валютных кризисов в развивающихся странах и регионах с переходной экономикой в последние годы позволяет рассматривать их вместе, как единый феномен, объединяя их также и единым термином - “двойные кризисы”.Рассмотрим основные дефиниции банковских и валютных кризисов.
Одно из определений валютного кризиса принадлежит Дж. Френкелю и А. Роузу2. Они определили пороговое значение валютного кризиса как 25% номинального обесценения национальной валюты, сопровождающегося увеличением темпа обесценения валюты по сравнению со средним уровнем за последние пять лет на 10 процентных пунктов3.
1 Kaminsky G., Reinhart С.М. The twin crises: The causes of banking and balance of payments problems // Board of Governors of the Federal Reserve System, International Finance Discussion Paper. 1996. № 544. P. 6.
2 Frankel JRose A. Currency crises in emerging markets: An empirical treatment // J. of International Finance. 1996. № 41. P. 4.
3 Последнее условие вводится, чтобы не рассматривать случаи высокой инфляции, когда валюта обесценивается по отношению к иностранным в номинальном, но не в реальном выражении.
6
Альтернативный подход к определению эпизодов валютных кризисов использовали Б.
Эйхенгрин, А. Роуз и К. Виплош4, Г. Камински и К. Рейнхарт5, а также Дж. Сакс, А. Торнелл и А. Веласко6. Их версия базируется на том, что спекулятивная атака на национальную валюту может быть встречена денежными властями ростом учетной процентной ставки и/или продажей золотовалютных резервов. Девальвация национальной валюты (в виде перехода к плавающему валютному курсу или фиксации валютного курса на более низком значении) используется денежными властями как крайняя мера.Согласно М. Фельдштейну7, валютные кризисы на развивающихся рынках могут быть разделены на четыре типа:
- внешнеэкономические кризисы;
- кризисы ликвидности;
- кризисы, возникшие в результате сдвига в поведении инвесторов (эффект “заражения”);
- кризисы, являющиеся следствием банковских проблем.
Этими четырьмя схемами пути формирования валютных кризисов не исчерпываются, поскольку возможны их разнообразные комбинации.
Кризис первого типа обусловлен, как правило, фиксацией номинального курса национальной валюты или ее “грязным плаванием” на уровне, который противоречит другим целям монетарной политики. При расширении денежной массы в данной стране темпами, большими по сравнению с другими странами (особенно торговыми партнерами), привлекательность импорта резко возрастает. Экспорт теряет свои позиции, в результате чего спрос на иностранную валюту возрастает быстрее, чем предложение. Возможности поддержания фиксированного курса в такой ситуации ограничены валютными резервами Центрального банка (согласно экспертам, их, как правило, хватает на несколько месяцев финансирования импорта и на несколько дней финансирования оттока капитала)8. Необходимо также отметить, что способность
4 Eichengreen В., Rose A., Wyplosz С. Exchange rate mayhem: Antecedents and after- math of speculative attacks // Economic Policy. 1995. № 4.
5 Kaminsky G., Reinhart C.M. The twin crises: The causes of banking and balance of payments problems.
6 Sachs JTornell A., Velasco A. Financial crises in emerging markets: The lesson from 1995 // Brookings Papers on Economic Activity. 1996. № 1.
7 Feldstein M. Economic and Financial Crises in Emerging Market Economies: Overview of Prevention and Management // IMF Working Papers. 2002. № 8837.
8 Монтес М.Ф., Попов В.В. “Азиатский вирус” или “голландская болезнь”. М.: Дело, 2000. С. 96.
7
поддерживать фиксированный валютный курс зависит от сбалансированности экономической политики, от совместимости этого направления макроэкономической политики с другими целями.
Как правило, отмечается, что кризис платежного баланса может произойти и без бюджетного дефицита: если темпы инфляции в данной стране (в силу различных причин) превышают ее темпы в странах-торговых партнерах. Это повлечет ухудшение платежного баланса (в результате ухудшения “условий торговли”), что рано или поздно приведет к девальвации. Механизм развертывания кризиса данного типа может быть адекватно описан моделями валютных кризисов первого поколения (см. 1.2)9.
Кризисы второго типа (кризисы ликвидности) допускают возможность возникновения валютного кризиса в условиях плавающего валютного курса и внешнеторгового профицита. М.Ф. Монтес и В.В. Попов10 определяют такую ситуацию как “кризис внешней (государственной и/или частной) задолженности”. Финансовая паника в этом случае вызвана чрезмерным ростом внешней государственной и/или частной задолженности, которая превосходит размеры золотовалютных резервов. Страна является платежеспособной в том смысле, что она в состоянии обслуживать платежи по долгу за счет будущих экспортных доходов, но ее ликвидность временно нарушена. Если инвесторы уверены в надежности заемщиков и стабильности валюты, они будут продолжать финансирование, и ситуация на валютном рынке не претерпит изменений. Однако увеличивающиеся размеры государственного долга могут вызвать сомнения у инвесторов в способности и желании правительства исполнить свои обязательства.
Пессимистичные ожидания могут привести к досрочному выводу капиталов, что повлечет истощение валютных резервов, последующий отказ от выполнения страной своих обязательств по внешнему долгу и/или девальвацию валюты. Механизм формирования кризиса в данном случае описывается моделями ликвидности11 (см. 1.2).Эффект “заражения”, характерный для кризисов третьего типа, является одной из наиболее характерных черт недавней волны
9 Krugman P. A model of balance-of-payments crises // J. of Money, Credit and Banking. 1979. № 11.
10 Монтес М.Ф., Попов В.В. “Азиатский вирус” или “голландская болезнь”. С. 55.
11 См.: Diamond D., Dybvig P. Bank runs, deposit insurance and liquidity // Journal of Political Economy. 1983. № 91; Sachs J. Theoretical issues in international borrowing I I Princeton Studies in International Finance. 1984. № 54; Dooley M. A model of crises in emerging markets // NBER Working Papers. 1997. № 6300; Rodrik D., Velasco A. Short-term capital flows // NBER Working Papers. 1999. № 7364.
кризисов, поразивших развивающиеся страны. Финансовый кризис перекидывается из одной страны на другую, при этом страны могут не иметь тесных взаимных экономических связей. Колебания валютного курса могут возникнуть в ответ на появление у участников финансовых рынков новой информации или стать результатом сдвигов в поведении инвесторов. Валютные кризисы на развивающихся рынках могут быть спровоцированы эффектом “заражения” или перестройкой инвесторами из развитых стран своих портфелей активов (описываются моделями асимметрии информации).
Четвертый механизм формирования кризиса является разновидностью модели ликвидности. Согласно нему, валютный кризис оказывается следствием банковского кризиса. Вкладчики и кредиторы банков, почувствовав неуверенность в способности коммерческих банков и Центрального банка страны обеспечить бесперебойное обслуживание вкладов, могут изъять средства из банков. Вызванная этим инфляция является мощным стимулом для перевода средств в иностранную валюту, что провоцирует спекулятивную атаку.
Следует отметить, что перевод средств из национальных банков в иностранные активы без их одновременной валютизации будет препятствовать возникновению валютного кризиса. Таким образом, рост удельного веса иностранных банков в банковской системе может являться стабилизирующим фактором для финансовой системы страны.
В последнее время валютные кризисы все чаще сопровождаются банковскими. Банки являются финансовыми посредниками, значительная часть обязательств которых формируется за счет краткосрочных депозитов и средств до востребования, а активов - за счет средне- и долгосрочных кредитов корпоративным и частным заемщикам. Подобный характер формирования финансовых потоков ведет к несостоятельности банка в случае, когда их обязательства превосходят по срочности доступные активы.
Понятие банковского, как и валютного, кризиса определяется неоднозначно, в зависимости от направления исследований, характера анализируемых факторов кризиса и т.п. Следует отметить, что особое внимание в современной теории банковских кризисов уделяют разграничению ситуаций нарушения стабильности в банковской сфере и полномасштабного кризиса системы.
Согласно классификации Г. Каприо и Д. Клинжебьел12, мож-
12 Caprio G., Klingbiel D. Bank insolvency: Bad luck, bad policy or bad banking? // World Bank Conference on Emerging Markets, Washington, USA, Oct. 15-16. 1996. C.5.
9
но выделить три основных типа кризисных ситуаций в банковском секторе:
- несостоятельность одного или нескольких банков, проблемы такого рода, очевидно, не имеют признаков системного кризиса;
- скрытое нарушение функционирования банковской системы;
- полномасштабный (системный) банковский кризис.
Открытая форма системного кризиса легко узнаваема. В
этом случае, срабатывает классическая схема “набега вкладчиков”, изымающих свои средства из банков. Массовый характер подобных явлений приводит к тому, что банки либо приостанавливают выдачу наличных средств со счетов клиентов, либо прибегают к иным способам выхода из кризисной ситуации (например, к помощи Центрального банка). Подобные проблемы, как правило, возникают и заканчиваются достаточно быстро.
Самая тяжелая ситуация для экономики страны складывается, когда очень высока доля тех банков, которые испытывают серьезные финансовые проблемы, но при этом продолжают функционировать. Эта ситуация достаточно типична не только для развивающихся стран и стран с переходной экономикой, но и для развитых стран (Япония в 1990-е годы).
Скрытые нарушения функционирования банковской системы могут существовать на протяжении достаточно длительного времени, в условиях слабой системы банковского регулирования и надзора. В результате подобная ситуация может вылиться в полномасштабный экономический кризис, когда вкладчики отказываются нести средства в банки, а кредитные организации приостанавливают кредитование реального сектора.
Следует, однако, отметить, что разграничение кризисов является весьма условным.
А. Демиргук-Кунт и Э. Детражиа предложили альтернативный способ определения банковского кризиса13. Ситуацию финансовой неустойчивости банковского сектора можно охарактеризовать как полномасштабный системный банковский кризис, если выполняется хотя бы одно из следующих условий:
- доля безнадежных ссуд в общей сумме активов банковского сектора превышает 10%;
- затраты на проведение мер по оздоровлению ситуации в отрасли составили более 2% ВВП;
13 Demirguc-Kunt A., Detragiache Е. The determinants of banking crisis in developing and developed countries // IMF Staff Papers. 1998. № 45. P. 90-91.
10
- результатом проблем в банковском секторе стала национализация значительной доли банков;
- имели место массовые изъятия вкладов из банков (“набеги” вкладчиков), использовались меры чрезвычайного характера (замораживание депозитов, объявление длительных “банковских каникул”) или вводились в действие механизмы государственного гарантирования депозитов.
Такой подход позволил авторам выделить 31 банковский кризис из 546 наблюдений (23 из них произошли в развивающихся странах, а 8 - в развитых)14.