Посткризисное развитие в странах Восточной Азии

Следствием валютно-финансового кризиса 1997 г. стала глубокая рецессия в странах Восточной Азии в 1998 г. Снижение экономической активности оказалось даже более значительным, чем прогнозировали специалисты МВФ1.

После кризиса основным камнем преткновения была продолжительность рецессии в азиатских странах. Можно было предположить, что этому региону будет значительно сложнее преодолеть последствия валютно-финансовой паники, чем Мексике в 1994 г., с которой тогда активно сравнивали страны Восточной Азии. Считалось, что рецессия в Мексике имела V-образную форму: после девальвации песо в 1994 г. объемы выпуска резко сокращались в течение примерно девяти последующих месяцев, однако уже осенью 1995 г. начался рост ВВП, который ускорился в 1996 г.2 По многим причинам можно было предположить, что странам Восточной Азии не удастся так быстро восстановиться, поэтому азиатский цикл не примет V-образную форму

1              Согласно опубликованному в World Economic Outlook, IMF за октябрь 1998 г. прогнозу, сокращение ВВП должно было составить 2,9% для более развитых стран региона (Гонконг, Тайвань, Сингапур и Южная Корея) и 10,4% - для стран АСЕАН-4 (Индонезия, Малайзия, Филиппины и Таиланд).

2              Corsetti GPesenti P., Roubini N. What caused the Asian currency and financial crisis? Part II: The policy debat // NBER Working Papers. 1998. № 6834.

155

Таблица 4.1.

(в % к предыдущему году)

мексиканского кризиса, и снижение темпов роста экономики продлится значительно дольше.

Причины такого предположения были вполне объективные. Наиболее развитая страна в регионе - Япония - переживала продолжительную рецессию, которая усугубилась после событий лета 1997 г. Экономическая стагнация в Японии, являвшейся одним из важнейших рынков для стран, охваченных кризисом, усугубила ситуацию в азиатском регионе. Кроме того, девальвация тайского бата привела к девальвации валют других стран региона под воздействием эффекта заражения, на фоне необходимости сохранения конкурентоспособности.

Девальвация национальных валют оказала заметное воздействие на состояние внешнеторгового баланса. Под ее влиянием произошло снижение спроса на импортную продукцию, которая стала вытесняться с рынка продукцией местных товаропроизводителей. Теоретически это должно было иметь положительные последствия для экономик стран региона, так как должен был бы вырасти экспорт, поскольку продукция данных стран стала более конкурентоспособной на мировом рынке. Однако последовательность девальваций ограничила возможности поддержания экспорта, потоки которого в основном замыкались в странах региона. Как следствие, значительно сократились объемы торговли в регионе (табл. 4.1). Именно чрезвычайно высокая значимость эффекта заражения в развитии азиатского кризиса вызывала большие опасения относительно длительности периода восстановления, поскольку география распространения не позволяла каждой конкретной стране в Восточной Азии рассчитывать на помощь экономических партнеров. Тем не менее, несмотря на замедление темпов роста экспорта, они все-таки имели устойчиво положительные значения с 1999 г. по 2000 г. Приток средств по внешнеторговым каналам стал покрывать платежи по инвестициям, и в итоге отношение сальдо по текущим счетам платежного баланса к ВВП резко стало положительным.

Кроме того, дополнительным фактором, обуславливавшим негативные прогнозы относительно быстрого восстановления стран региона, являлся значительный рост безработицы (рис. 4.1) и глубокий спад производства (рис. 4.2).

Несмотря на негативную динамику основных экономических показателей, как видно на рис. 4.2, процесс восстановления экономики в Восточной Азии получил именно V-образную форму. В соответствии с предположениями, правда, скорость восстановления экономики была заметно ниже, чем в мексиканском случае (не три квартала, а почти восемь). Тем не менее уже в 1999 г. из-

157

Рис. 4.1. Уровень безработицы в странах Восточной Азии

Рис. 4.2. Динамика ВВП в странах Восточной Азии

158

Таблица 4.2. Динамика инвестиций в странах Восточной Азии

(% к предыдущему году)*

менение ВВП стало резко положительным во всех пяти странах (4,4% - в Таиланде, 0,8% - в Индонезии, 9,5% - в Южной Корее, 6,1% - в Малайзии и 3,4% - на Филиппинах). Общий тренд за период 1999-2003 гг. свидетельствует о восстановлении макроэкономической динамики во всех пяти странах и выходе на верхнее плато V-образной кривой.

Динамика инвестиций, также получившая отрицательное направление в 1997-1998 гг., начала выправляться с 1999 г. Возможно, это было связано с российским кризисом в 1998 г. Инвесторам необходимо было выводить оттуда средства, значительную часть которых вложили в Россию в свою очередь после азиатского кризиса. Теперь их перераспределяли в менее уязвимые для финансовых паник регионы, а частично вернули на азиатские рынки. Однако инвестиционные потоки возвращались в страны региона неодинаковыми темпами. В 1999 г. рост инвестиций был положительным только в Таиланде и Южной Корее (табл. 4.2).

159

Рис. 4.3. Фондовые индексы в странах Восточной Азии

Очевидно, что инвесторы выбрали те страны, которые наиболее быстро отреагировали на финансовый кризис и начали искать пути эффективного разрешения кризиса.

В Малайзии и на Филиппинах падение инвестиций замедлилось в 1999 г., но положительное направление инвестиционный показатель получил только в 2000 г. Однако как в Малайзии, так и в Индонезии и на Филиппинах в течение пяти лет после кризиса показатель имел периодически отрицательные значения. Очевидно, что восстановление доверия инвесторов требует значительно более продолжительного времени, чем улучшение общей экономической динамики.

Р. Барро3 показал на основании эмпирических исследований, что падение на национальном фондовом рынке с большой долей вероятности отражает отсутствие уверенности на рынке на быстрое и долгосрочное восстановление темпов экономического роста. С этой точки зрения ситуация на фондовых рынках стран, пострадавших от кризиса, подтверждала, что уверенность в быстром восстановлении экономики была слабой. Как видно на рис. 4.3, повышение фондовых индексов в 1998-1999 гг. после коллапса 1997 г. не стало продолжитель-

3              Barr о R. Economic Growth in East Asia Before and After the Financial Crisis // IMF Working Paper. 2001. № 8330.

160

Таблица 4.3. Официальные валютные режимы в странах Восточной Азии

ным. В 2000 г. произошло ослабление фондовых рынков региона, которые не смогли вернуться до текущего момента на предкризисный уровень.

Одним из важнейших аспектов восстановления экономики азиатских стран после кризиса являлся валютный режим. События 1997 г. показали, что страны Восточной Азии должны были найти новые методы валютного регулирования, поскольку жесткий контроль над валютным курсом оказался нежизнеспособной политикой в ходе растущей интеграции быстроразвивающихся стран региона в мировую экономику. Согласно официальным данным, формально по крайней мере три из них (Индонезия, Южная Корея и Таиланд) предприняли переход к более мягкому регулированию валютного курса после кризиса, в то время как Малайзия двигалась в противоположном направлении. Только Филиппины не стали пересматривать свою политику регулирования валютного курса (табл. 4.3).

Однако, несмотря на официальные данные о режимах регулирования валютных курсов в азиатских странах, следует отметить, что на самом деле полноценного фактического ослабления регулирования не произошло. Даже Таиланд, Индонезия и Южная Корея, которые проявили наибольшую гибкость в изменении политики регулирования валютных курсов после кризиса, продолжали практиковать периодические интервенции за счет валютных резервов на валютном рынке для поддержания курса национальных валют относительно доллара США. Причем эти интервенции производились заметно чаще, чем это делают страны,

161

традиционно использующие режим свободного “плавания”4 (например, Япония и Германия). Малайзия достаточно открыто придерживалась политики еще большего регулирования валютного курса (привязки курса национальной валюты к курсу доллара США) после кризиса. Вероятно, такая политика была избрана в свете введенных после кризиса ограничений на движения капитала и улучшения экономической ситуации после сентября 1998 г.

Обесценение национальных валют привело к ухудшению положения в финансовом секторе стран региона, однако они приложили максимум усилий для скорейшей стабилизации экономической ситуации.

Тем не менее валютная составляющая азиатского кризиса имела серьезные последствия для банковского сектора. Наряду с другими факторами это привело к значительному сокращению объема кредитования реального сектора экономики, что замедляло процесс восстановления экономик стран региона после кризиса. Во всех пяти странах резко замедлился темп роста кредитования (рис. 4.4). Сложно однозначно оценить показатели снижения кредитной деятельности банков, поскольку необходимо учитывать то, что значительная часть кредитов списывалась в ходе процесса реструктуризации или переводилась на балансы компаний, назначенных управляющими активами проблемных банков, кроме того, необходимо учитывать, что заметная доля банков проходила процедуру ликвидации после кризиса.

Однако занижать значение фактора снижения объемов кредитования реального сектора после кризиса было бы несправедливо, поскольку его можно отнести к разряду основных факторов, замедлявших процесс восстановления экономической стабильности в регионе. Когда экономику страны сотрясает негативный шок, часто трудно определить, что явилось первостепенной причиной сокращения кредитования - снижение спроса на кредитные услуги банков или предложение кредитных ресурсов. В Азии оба фактора имели большое значение. С одной стороны, спрос на кредиты сократился вследствие глубокого сокращения из-за нестабильности экономической ситуации в регионе инвестиций и потребления, ухудшения экономических условий, негативного эффекта благосостояния населения после падения цен на основные активы. С другой стороны, ухудшилась кредитоспо

4              Подробный анализ режимов регулирования валютных курсов до и после азиатского кризиса не входил в задачи нашего исследования. Эти проблемы подробно рассмотрены в: Hernandez L., Montiel P. Post-Crisis Exchange Rate Police in Five Asian Countries: Filling In The “Hollow Middle”? // IMF Working Paper. 2001. № 01/170.

162

Рис. 4.4. Рост кредитования реального сектора

собность основной массы заемщиков, что, безусловно, привело к повышению осторожности среди финансовых учреждений и во многих случаях к увеличению количества отрицательных решений относительно выдачи кредитов даже под достаточно высокие процентные ставки.

Кроме того, финансовая паника в стране создает давление на ресурсную базу кредитных организаций. Происходит снижение объемов депозитов. Даже те вклады, которые не выводятся из системы, в большинстве случаев переводятся в более устойчивые на взгляд вкладчиков учреждения, еще больше ослабляя тем самым положение финансовых организаций, испытывающих трудности. Таким образом, сформировался самосбывающийся процесс ослабления финансового сектора: негативный шок приводит к снижению спроса на кредитные услуги, ослабляя финансовую систему, - останавливается предложение кредитных ресурсов в ходе развития кризисной ситуации - усугубляется ситуация в реальном секторе - происходит дальнейшее ослабление спроса на кредитование.