<<
>>

Основные элементы российского финансового рынка

Осложнение к концу 1998 г. в России финансовой ситуации первоначально проявилось на ее фондовом рынке, где продаются и покупаются ценные бумаги. Кризисные признаки почувствовали тогда лишь участники этого рынка, население они мало волновали.

Люди, далекие от экономики и финансов, вовсе не хотели понимать сути происходящих событий, ибо в то время они не затрагивали их повседневных экономических интересов. Даже когда эти события назвали кризисом российского финансового рынка, широкие слои населения проявили спокойствие, ибо рубль оставался устойчивым, его курс — относительно стабильным, банки аккуратно выполняли свои обязательства перед вкладчиками.

Так было до 17 августа 1998 г. Потом о кризисе заговорили все: в правительстве, в Государственной Думе, на предприятиях, в банках и, пожалуй, особенно — многочисленные граждане России. А началось все с возникших трудностей на финансовом рынке. Экономическим и другим органам государства, непосредственным участникам финансового рынка, разумеется, известно все то, что составляет основу его функционирования. Тем не менее, приступая к анализу причин возникновения кризиса финансового рынка, считаем целесообразным рассмотреть его элементы, с тем чтобы лучше осмыслить те возможные очаги, где кризис может зарождаться.

Финансовый рынок — важная часть хозяйственного механизма рыночной экономики, особая форма организации движения денежных средств. Финансовый рынок функционирует в виде рынка ценных бумаг и рынка ссудных капиталов. Последний представляет основную сферу деятельности коммерческих банков. При отсутствии командно-административной системы управления основная цель финансового рынка — обеспечить бесперебойное формирование денежных ресурсов, их эффективное инвестирование и целенаправленное использование.

Отличительной чертой нормально функционирующего финансового рынка является формирование с его помощью не просто денежных средств, а тех, что свободны в данный момент.

На этом рынке предлагают (продают) деньги те субъекты (юридические и физические лица), у которых временно отсутствует потребность в их ином применении, в частности в производительном. Покупая свободные деньги, другие субъекты удовлетворяют свои потребности: в одних случаях — производительные, в других — финансовые. Тем самым финансовый рынок выступает посредником в движении денежных средств от их владельцев (сберегателей) к пользователям (инвесторам).

В большинстве стран с развитой рыночной экономикой основные сберегатели — это частные лица (население). Они инвестируют имеющиеся у них сбережения либо непосредственно (индивидуально), либо через пенсионные фонды, страховые компании, другие финансово-кредитные институты. Наряду с внутренними сберегателями (резидентами) действуют также иностранные сберегатели (нерезиденты).

Пользователями (инвесторами) финансового рынка выступают хозяйствующие субъекты и органы государственной власти. Соответственно денежные средства вкладываются в предприятия, т.е. в бизнес, в дело (расширение производства и услуг), в покрытие государственных расходов, прежде всего дефицита бюджета.

Аккумуляция временно свободных денежных средств и их инвестирование осуществляются посредством обращения на финансовом рынке ценных бумаг — долговых и долевых. Первые отличаются обычно твердо фиксированной процентной ставкой и обязательством выплатить определенную долю в будущем. Вторые представляют собой непосредственную долю их владельца (держателя) в реальной собственности, а значит, в доходе. Классическим видом долговой ценной бумаги является облигация, долевой — акция.

До 1998 г. многие иностранные инвесторы считали наиболее надежным сегментом фондового рынка России рынок государственных ценных бумаг. В нем они видели возможность выгодного размещения инвестиций, ибо операции с этими бумагами приносили высокие доходы. Если инфляция в стране не превышала в последние годы 20% в год, то доходность государственных краткосрочных облигаций достигала 200%, а порой и более.

Инвесторы полагали, что поскольку рынок государственных ценных бумаг является для российского правительства важным неинфляционным механизмом финансирования бюджетного дефицита, то он всегда останется надежным. Поэтому объем операций со всеми видами государственных ценных бумаг на фондовом рынке России превысил 95% от общего объема сделок. Фондовый рынок был представлен:

облигациями государственного российского республиканского внутреннего 5%-ного займа 1990 г.;

облигациями российского внутреннего выигрышного займа РСФСР 1992 г.;

государственными краткосрочными бескупонными облигациями (ГКО);

облигациями внутреннего государственного валютного облигационного займа (облигациями Внешэкономбанка (ВЭБ));

облигациями государственного федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК);

облигациями государственного сберегательного займа (ОСЗ);

облигациями золотого федерального займа.

Наибольшее распространение среди названных видов государственных ценных бумаг получили ГКО со сроком погашения 3, 6 и 12 месяцев. Размещались они с дисконтом, погашались по номинальной цене. Эмитентом на рынке выступало государство в лице Министерства финансов РФ. Первичное размещение облигаций, как и погашение, осуществлялось Центральным банком по поручению Министерства финансов РФ. Инвестором могло быть любое юридическое или физическое лицо, приобретающее облигации и имеющее право на владение ими: резиденты и нерезиденты. Контролирующим органом на рынке выступал Банк России.

Одна из особенностей рынка государственных ценных бумаг состояла в том, что он был только биржевым фондовым рынком, участники которого называются дилерами. Основным дилером выступал Банк России, действующий по поручению Министерства финансов РФ в интересах государства. Остальными дилерами были профессиональные участники рынка ценных бумаг: банки и инвестиционные компании.

Другой особенностью ГКО стал их преимущественно краткосрочный характер. Поскольку для выплат по ГКО требовались новые заимствования, образовалась финансовая государственная пирамида.

Когда правительство к середине 1998 г. лишилось возможности оплачивать ГКО в наступавшие сроки, пирамида рухнула, а в связи с тем, что на ГКО приходилась подавляющая доля государственных ценных бумаг на российском фондовом рынке, то вместе с финансовой пирамидой “обвалился” и сам рынок. Вслед за ним по существу прекратил функционирование и тот его сегмент, где осуществлялась купля-продажа корпоративных акций. Они стали низкодоходными, цены на них резко снизились. Приостановились и операции большинства паевых фондов.

Как и повсюду в мире, финансовый рынок России подразделяется на первичный, связанный с выпуском новых ценных бумаг, и вторичный, где осуществляется перепродажа уже имеющихся ценных бумаг. Наряду со сберегателями и инвесторами субъектами пер-

вичного финансового рынка выступают эмитенты двоякого рода: хозяйствующие субъекты (юридические лица), дополнительные финансовые ресурсы которым необходимы для инвестирования в производство, в бизнес, и государственные власти различного уровня (федерального и местного), использующие средства для финансирования непосредственно государственных расходов. Первые эмитенты выпускают акции, вторые — облигации. Посреднические функции между эмитентами и инвесторами выполняют специальные торговые конторы — дилерские и брокерские фирмы.

Таким образом, состав участников первичного и вторичного финансового рынка весьма широк и разнообразен. Операции с ценными бумагами здесь осуществляют: эмитенты, сберегатели (индивидуальные вкладчики), физические лица, владеющие титулами собственности на активы компаний (предприятий, фирм, корпораций), институциональные инвесторы (пенсионные фонды, заемные сберегательные фонды, страховые компании), различные брокерские и дилерские фирмы.

Финансовый рынок тесно соприкасается с валютным. В зависимости от ситуации, в частности разной прибыльности финансовых и валютных операций, денежные средства могут переливаться с одного рынка на другой, а при масштабности данного процесса — ослаблять или укреплять один из них. Если, например, иностранные держатели национальных ценных бумаг массированно продают их, обменивая выручку на СКВ и вывозя ее за рубеж, тогда финансовый рынок ослабевает, соответственно падает курс национальной денежной единицы. Чтобы не допустить этого, Центральный банк вынужден расходовать свои золотовалютные резервы, осуществляя валютную интервенцию, иначе возникает опасность девальвации национальной валюты.

Финансовый рынок во всех странах мира выполняет четыре функции:

мобилизации временно свободных денежных средств и их направления на развитие производства в наиболее перспективных, рентабельных отраслях;

финансирования бюджетного дефицита;

перераспределения права собственности;

осуществления спекулятивных операций.

В зависимости от состояния экономики соотношение между первыми тремя функциями может быть разное. В России, например, длительное время преобладала функция финансирования бюджетного дефицита. Что касается так называемой спекулятивной функции, то она всегда присутствует во всех странах, где действует финансовый рынок. По существу все его участники — спекулянты, которых, однако, не следует отождествлять с уголовными элементами. Спекулятивные операции — побочный результат функционирования финансового рынка, и прежде всего его фондового сегмента. Последний не может существовать, если на нем не совершаются спекулятивные сделки.

Участники ликвидного вторичного рынка реализуют свои экономические интересы благодаря купле-продаже ценных бумаг. При необходимости инвесторы могут превратить эти бумаги в деньги. Возможность перепродажи ценных бумаг увеличивает доверие к ним инвесторов (иначе они не стали бы вкладывать свои деньги в такие бумаги), причем спекулянта, прежде всего нерезидента, в данном случае интересует только прибыль, ее норма, а не возможные социально-экономические и политические последствия обвала фондового рынка в той или иной стране. Поэтому тем, кто в кризисе фондового рынка винит лишь спекулянтов, можно, наверное, посоветовать вернуться к плановым методам управления движением финансовых ресурсов, т.е. упразднить финансовый рынок. Однако сторонников подобной идеи мало, ибо приоритет отдается преимуществам финансового рынка, который подвергают критике обычно в пору разразившегося кризиса. Как отметил заместитель министра финансов Японии Эйсуке Сакакибара, “происходящее в Азии — не столько агония азиатского государственного капитализма, сколько кризис всего мирового капитализма”1.

В России пока не удалось реализовать преимущества финансового рынка в обеспечении производственного процесса по сравнению с методами командно-административной системы. Опыт развитой рыночной экономики свидетельствует о том, что таких преимуществ по крайней мере два. Первое — финансовый рынок, в отличие от механизмов централизованного планирования, позволяет быстрее, оперативнее удовлетворять потребности хозяйствующих субъектов в денежных средствах. Второе — находящиеся в обращении ценные бумаги обеспечивают достаточно высокую степень и качество удовлетворения потребностей предприятий в финансовых ресурсах.

При командно-административной системе свободных денежных средств как таковых не существует. Они заранее распределены между хозяйствующими субъектами через производственный и финансовый планы, являющиеся составной частью единого народнохозяйственного плана и государственного бюджета. Тем самым нет и рынка, где можно было бы свободно купить финансовые средства. К тому же отсутствует и рынок материально-технических ресурсов, на котором продавались бы средства производства (оборудование, материалы).

В рыночной экономике при прочих равных условиях у хозяйствующего субъекта всегда есть возможность оперативно удовлетворить потребность в дополнительных финансовых ресурсах, если, например, выпустить и продать ценные бумаги или купить деньги на рынке ссудных капиталов в коммерческих банках и израсходовать их для расширения и материально-технического оснащения производства. В России финансовый рынок в принципе способен снять противоречия плановой экономики, содействуя более быстрому развитию производства, ускорению научно-технического прогресса, т.е. всему тому, чего не могла в последние годы обеспечить командно- административная система и что породило тогда дискуссию: план или рынок.

Мировой опыт, однако, убеждает, что у финансового рынка как специфического метода распределения и аккумуляции денежных ресурсов есть немало недостатков. Он слишком чувствителен к различным экономическим и политическим факторам: быстро реагирует на смену политических лидеров, правительств, деятельность парламентов, принятие ими тех или иных законодательных актов, на разные слухи. Это нередко создает для хозяйствующих субъектов ситуацию непредсказуемости, что не позволяет им ориентироваться на перспективу в своих действиях. В соответствии с той или иной ситуацией в России за все время становления финансового рынка вел себя и Центральный банк, то повышая ставку рефинансирования, то понижая ее. Вслед за этим изменялась и ставка на межбанковском кредитном рынке. Доходность ГКО то падала, то повышалась. Все это предопределяло и поведение коммерческих банков, которые, будучи готовыми сегодня инвестировать свои денежные ресурсы в производство, в научно-технический прогресс, завтра переключали их на приобретение ГКО, и, следовательно, деньги из реального сектора переливались в финансовый.

В России такое поведение стало типичным для правительства и хозяйствующих субъектов. Например, в понедельник, 18 мая 1998 г. Правительство России сделало специальное заявление о приоритетах своей финансовой политики. В нем в жесткой форме высказывалось намерение взять курс на снижение затрат по обслуживанию госдолга (до 3,6% от ВВП к 2000 г.), снижение доходности по ГКО (до 20% годовых к концу 1998 г.), сокращение дефицита федерального бюджета и строгое соблюдение параметров валютного коридора курса рубля. По существу в тот же день началось стремительное падение котировок на рынке ценных бумаг. Акции подешевели в среднем на 4% (при том, что до этого они уже упали на 12% за предыдущие 3 дня). Фондовый индекс Российской торговой системы — главный индикатор состояния рынка — понизился до рекордно низкой отметки. К концу недели резко возросла доходность ГКО, превысив отметку в 40%. Это означало, что государству, и без того озабоченному стремительным ростом пирамиды внутреннего долга, предстояло расплачиваться за новые заимствования.

К 20 мая 1998 г. Банк России оказался вынужденным поднять ставку рефинансирования до 50%, а немного позднее — до 100%. Все это негативно повлияло на валютный рынок, в результате усилилось давление на рубль. На Московской межбанковской валютной бирже объем спроса достиг в то время 300 млн долл. Курс рубля к доллару вышел за рамки коридора. Банк России начал расходовать золотовалютные резервы для поддержания рубля.

Между тем ситуация на мировых финансовых рынках к тому времени не ухудшилась, если не считать азиатских рынков, а это означает, что искать причину возникновения кризиса финансового рынка России только вовне было бы неправомерно. Главная его причина крылась внутри страны, в ее общей экономической и политической обстановке. Однако это лишь один вывод. Другой состоит в том, что финансовый рынок сам по себе, т е. стихийно, не может позитивно влиять на экономику. Требуется управление им, и прежде всего со стороны государства. Опыт стран с переходной экономикой, в том числе Китая, свидетельствует о том, что финансовый рынок проявляет свои преимущества тогда, когда его используют как инструмент обеспечения денежными средствами тех или иных программ развития производства, выступающих своеобразной формой сочетания плана и рынка. Иначе финансовый рынок приобретает чисто спекулятивный характер, где игроки используют его для обогащения. В такой ситуации финансовый сектор экономики все более отрывается от реального.

<< | >>
Источник: Константинов Ю.А., Ильинский А.И.. Финансовый кризис: причины и преодоление. — М.: ЗАО «Финстатинформ»,1999. — 156 с.. 1999

Еще по теме Основные элементы российского финансового рынка: