Глава 3.1. Механизм выбора режима обменного курса

Проблема выбора режима обменного курса является важной не только в решении вопросов предотвращения финансовой нестабильности, но и в достижении эффективного функционирования монетарной и экономической системы государства.

Долларизация экономики

В условиях глобализации мирохозяйственных связей и либерализации внешнеэкономических валютно-финансовых отношений сформировалась относительная гегемония американского доллара в рамках мирового валютного пространства. Проникновение доллара во внутринациональный денежный оборот многих государств, а порой и полное вытеснение вплоть до его официального признания в качестве национальной денежной единицы заставило экономистов всего мира всерьез рассмотреть сущность данного явления с выделением его негативных и положительных сторон как для национальной экономики, так и для мирового сообщества в целом.

В экономической теории существует несколько определений долларизации (dollarization), каждое из которых на практике сводится к использованию иностранной валюты в качестве денежного средства и хранению резидентами страны своих активов в наличной иностранной валюте и в виде валютных вкладов в отечественных банках.

В представленной автором условной классификации формы долларизации могут как функционировать самостоятельно, так и порождать и переходить друг в друга, и как следствие вторая форма является более совершенной, чем первая.

инфляция, недостаток доверия к обменному курсу, чрезмерно мягкая финансовая политика, структурный кризис в экономике;

введение внутренней конвертируемости национальных валют и расширение валютных прав юридических и физических лиц;

отсутствие эффективной правовой базы;

стратегический курс монетарной политики, ориентированный на стабилизацию макроэкономической ситуации внутри страны и интеграцию в мировую экономику.

Рассматривая первую форму долларизации, которая характеризуется ростом отношения вкладов и депозитов в иностранной валюте к широкому агрегату денежной массы, стоит отметить, что данный процесс на современном этапе в большинстве стран с переходной экономикой завершается по мере того, как успехи программ стабилизации и реформирования финансовой политики приводят к сокращению инфляции и укреплению доверия юридических и физических лиц к национальным валютам и банковским системам, а также к появлению активов с высокой реальной доходностью, выраженных в национальной валюте. С началом рыночных реформ в странах с трансформационной экономикой в начале 90-х гг. ограничения на валютные депозиты, как правило, были ослаблены. В результате коэффициент долларизации быстро рос, достигнув пика в 30-60% в странах с переходной экономикой в 1991-1996 гг. (табл. 3.1).

Таблица 3.1

Страды с переходной экономикой: коэффициент долларизации

Окончание табл. 3.1

Высокие темпы инфляции, отрицательные реальные процентные ставки по активам, выраженным в национальной валюте, и резкое обесценение, повысившее стоимость валютных депозитов, выраженную в национальной валюте, способствовали увеличению доли инвалютных депозитов. В таких странах, как Чешская и Словацкая Республики, Эстония, Кыргызская Республика и Молдова, коэффициент долларизации (отношение валютных вкладов и депозитов к широкому показателю денежной массы) в настоящее время находится в рамках 10%, в то время как Республика Беларусь относится к другому списку государств с высоким коэффициентом. Рост уровни долларизации в республике в начале 90-х гг. объясняется отсутствием доверия к появившейся национальной валюте. В то же время данный параметр не в полной мере отражает сложившуюся ситуацию в республике по причине наличия большого объема валютных средств на руках у населения, в условиях отсутствия доверия к зародившейся банковской системе. После стабилизации цен доля инвалютных депозитов резко уменьшилась в ряде стран, включая Армению, Эстонию и Польшу. Последствия стоимостной переоценки, связанные с существенным повышением реального курса, которые компенсировали увеличение размеров валютных депозитов в долларовом выражении, также способствовали снижению доли инвалютных вкладов в некоторых странах. Удельный вес инвалютных депозитов все же оставался на высоком уровне в некоторых других странах/таких как Латвия и Грузия. Среди латиноамериканских стран, несмотря на тесную связь долларизации с традициями высоких темпов инфляции и финансовой нестабильностью, удельный вес инвалютных вкладов резко увеличился в некоторых случаях после снижения темпов инфляции в конце 80-х и начале 90-х гг. Среди ряда причин, повлекших данное явление, можно выделить следующие.

Одно из Возможных объяснений заключается в запаздывании или в какой-то форме необратимости в процессе долларизации. Так, например, введение перемен в методах и практике расчета по операциям может затянуться и потребовать (неформальных) институциональных изменений и произойдет только тогда, когда переход на другую валюту даст существенные преимущества. Другой причиной долгосрочного явления Использования иностранной валюты в качестве средства накопления можно назвать естественное следствие диверсификации портфелей в результате финансовой либерализации и интеграции с международными финансовыми рынками. В то же время резкое увеличение притока капиталов в развивающиеся страны также объясняет этот феномен. Возможно, что рост валютных депозитов просто отражал перевод трансграничных депозитов в валютные в портфелях резидентов. Таким образом, усиление долларизации, возможно, проистекает скорее из укрепления доверия к экономике и банковской системе страны (хотя и не к национальной валюте), а не из упорного отсутствия доверия. Это может быть частью ремонетизации экономики. Поскольку устойчивый рост удельного веса инвалютных депозитов связан с переводом трансграничных депозитов в валютные, то общая сумма активов, выраженных в иностранной валюте, на нетго-основе не растет, Более комплексный показатель долларизации, включающий денежные средства и трансграничные депозиты, может даже продемонстрировать тенденцию на снижение.

Долларизация вызывает ряд проблем. Она приводит к падению эмиссионного дохода, так как снижает спрос на национальную валюту, составляющую базу денежной массы* и может воздействовать на доверие к центральному банку и издержки, связанные инфляцией. Кроме того, долларизация привносит дополнительные сложности в выбор валютного режима. Основным последствием является увеличение резких колебаний валютного курса. Одна из причин заключается в возможных частых и неожиданных переходах от использования национальной валюты как средства платежа к иностранной и обратно. Другая причина в том, что спрос на компонент денежной массы, выраженный в национальной валюте, будет более чувствительно реагировать на изменения в его предполагаемых издержках упущенных возможностей. Иначе говоря, эластичность внутреннего спроса на деньги по проценту растет при значительной долларизации.

Выходом из ситуации усиления долларизации денежной сферы государства и экономики в целом может стать усиление роли государства в регулировании валютно-финансовых отношений. В перечне шагов по стабилизации можно назвать обеспечение организации безналичного оборота иностранной валюты и жесткую регламентацию использования наличной. Однако не стоит упускать из виду тот факт, что, несмотря на возможные отрицательные последствия долларизации, ограничения на владение иностранными активами обычно ведут к еще более неблагоприятным последствиям. Нобелевский лауреат 1999 года в области экономики Роберт Манделл утверждает: «Не бывает плохого движения капитала — бывают только плохие обменные курсы». Таким образом, долларизацию, превышающую нормальные уровни диверсификации портфелей, можно рассматривать как симптом, а не причину фундаментальных слабостей финансовой системы.

Ряд экономистов видят возможное реформирование «международной финансовой архитектуры» путем так называемой официальной долларизации, т.е. декларации правительством использования иностранной валюты (Доллара США или Иного эквивалента) в качестве национальной. Теоретические аспекты данного понятия к началу XXI в. приобрели практическую значимость по мере объявления некоторыми странами о изъятии национальной денежной единицы и замены ее иностранной (табл. 3.2).

Таблица 3.2

Страны с официальной долларизацией, 1970—1998 гг.

Окончание табл. 3.2

Кроме указанных государств, существуют малонаселенные территории, колонии и регионы на принципах самоуправления, которые используют иностранные валюты. К ним можно отнести: Ниуэ (доллар Новой Зеландии), Норфолкские острова, Кокосовые острова (австралийский доллар), острова Питкэрн (доллар Новой Зеландии, доллар США), Токелау (доллар Новой Зеландии), остров Кайкос (доллар США), острова Кука (доллар Новой Зеландии), Северный Кипр (турецкая лира), Гренландия (датская крона), Гуам (доллар США), Монтенеіро (немецкая марка / евро), острова Северной Марьяны (доллар США), Пуэрто-Рико ( доллар США), остров Святой Елены (фунт стерлингов), Восточное Самоа (доллар США), британские Виргинские острова (доллар США) и американские Виргинские острова (доллар США).

В большинстве своем государства, которые приняли официальную долларизацию, имеют малую численность населения и преимущественно интегрировались в экономики своих ближайших соседей (Монако, Лихтенштейн, Андорра). Наиболее населенными странами с долларизацией являются Панама и Либерия. Последняя, при достижении относительной финансовой стабильности, отменила систему валютного замещения, и в 1980-х гг. правительство президента Самуэля До Ьыпустило национальную валюту.

Причины, по которым вводится официальная долларизация, очевидны: достижение макроэкономической стабильности, обеспечение роста инвестиций, экономический рост и повышение благосостояния населения. Государства, прибегшие к этой мере, находились на грани дефолта и коллапса всей национальной экономической системы. Так, например, Эквадор с 10 сентября 2000 г. ввел американский-доллар, отменив хождение национальной валюты сукре, которая была в обращении на протяжении 179 лет. Предпосылками стали следующие макроэкономические индикаторы: годовой ВВП упал на 7%, сукре обесценилась на 195%, годовой уровень инфляции превысил 61%, официальная безработица достигла 20%. Кроме того, по мнению аналитиков, дополнительным стимулом введения данной системы для президента Хамиля Махуада стала возможность повысить свой политический рейтинг среди измученного кризисом населения. Первым результатом долларизации стали переговоры с МВФ о предоставлении Эквадору займа на сумму примерно в $304 млн. К странам, которые скорее всего выиграют от долларизации, можно отнести тех, кто достиг с США высокой степени интеграции в торговых и финансовых отношениях и способны сформировать то, под чем в экономической теории понимается оптимальная валютная зона. Однако большинство стран с долларизацией весьма отличаются по своей экономической; структуре от США и поэтому могут не получить большой пользы от данного процесса, если только он не будет проходить в контексте радикальной интеграции (по образцу ЕС).

Наряду с потенциальными преимуществами долларизации экономики, существуют и явные недостатки данной системы. Главным аргументом является тот факт, что государство с официальной долларизацией лишается эмиссионного центра и права денежной эмиссии. Основную функцию центрального банка фактически будет выполнять Федеральная резервная система США. Так, председатель Центробанка Эквадора Пабло Бетгера после проведения такого рода денежной реформы был вынужден подать в отставку. Потеря монетарной независимости будет сочетаться с утратой символа политической независимости, яркое подтверждение тому ситуация в Израиле в 1983 г., где идея долларизации была резко отвергнута, а выдвинувший ее министр финансов был отправлен в отставку. Далее объем денежных средств будет строго ограничен его наличием в пределах страны. Единственным источником поступления национальной валюты (долларов США) станет экспорт, в результате чего экономическая ситуация будет напрямую зависеть от конъюнктуры рынков нефти, газа, древесины и т.д., которые явно не стабильны. Кроме того, имеющейся в наличии валюты не будет хватать для решения долговых проблем, не говоря о инвестициях в экономику и социальную сферу.

Итак, наличие стимулов и издержек к введению долларизации свидетельствует о недостаточной разработке теоретических аспектов о приемлемости данной системы, к тому же в мировой практике отсутствует достаточное количество данных, подтверждающих реальное преимущество долларизации или опровергающих его. Для определения реальных последствий экономического развития стран с долларизацией в сопоставлении с государствами, которые не ввели данную систему, необходимо провести сравнение основных макроэкономических показателей. При анализе использовались три группы стран: с долларизацией, без долларизации и развивающиеся страны без долларизации (табл. 3.3).

Таблица 3.3

Сравнительная характеристика стран с / без долларизации

Таким образом, при сравнении государств с долларизацией с двумя группами стран без долларизации, у первых ниже рост ВВП на душу населения, ниже уровень инфляции, схожий (чуть выше) бюджетный дефицит, ниже дефицит текущего счета платежного баланса. Безусловно, негативным фактором являются колебания ВВП на душу населения. К тому же, несмотря на видимые преимущества стран с долларизацией, представленные данные необходимо анализировать с особой осторожностью по причине возможных изменений показателей второй и третьей группы с ростом количества включенных в них государств.

Перспективы долларизации и ее роль в перестройке мировой финансовой архитектуры заключаются в системной реализации данного проекта во многих странах. Правительство Мексики рассматривает вариант жесткой привязки песо к доллару вплоть до изъятия национальной валюты из обращения. Данную возможность серьезно исследуют для применения в Гватемале и Никарагуа. Аргентина выдвинула ряд условий правительству США в обмен на обязательство введения долларизации, среди которых: возврат будущих потерь сеньоража в размере 600-700 млн дол., доступ к кредитам ФРС, а также Координация в управлении банковскими системами двух стран. Однако о долларизации задумываются не только развивающиеся страны. Отчасти в результате введения в 1999 г. евро некоторые предложили ввести доллар США в Канаде. Для самих же Соединенных Штатов, как и для любой другой страны-донора, долларизация экономики других государств обусловлена следующими выгодами:

Увеличение финансовых и торговых операций для кредитно-финансовых учреждений этой страны. Поэтому американские банки имеют сравнительное преимущество при сделках в долларах.

США получают эмиссионный доход (сеньораж), к тому же страны, которые держат у себя валюту другой страны, платят за эти резервы реальными товарами, услугами и капиталом.

Глобальное использование доллара, так же как всеобъемлющее использование английского языка, является преимуществом, которое американскими предпринимателя воспринимается как естественное.

Политический престиж и выгода от роста зависимых государств, способствующие влиянию на ход мирохозяйственного процесса.

Исключительным преимуществом для США является противовес европейской валюте евро. С введением с 1 января 2002 г. наличных евро возникнет явная угроза диверсификации портфелей банковских систем, предпринимателей и населения многих стран. Затем последует массовый сброс долларов США на валютные рынки, что может повлечь девальвацию доллара по отношению как к другим сильным валютам (иена,, фунт), так и к местным денежным единицам. Опасность аналогичной ситуации возникла при объявлении Китаем, который обладает наибольшим объемом золотовалютных резервов, в 2000 г. о замене долларовых резервов на евро. И лишь путем переговоров правительств президента Билла Клинтона и Китая удалось избежать потенциального кризиса доллара.

Итак, процесс долларизации остается малоизученным по причине отсутствия достаточных эмпирических данных, подтверждающих привлекательность его функционирования в кризисных ситуациях. Стоит отметить, что чем шире доллар США уже используется на внут-

ренних товарных и финансовых рынках, тем меньшим является преимущество использования национальной валюты. В стране, уже достигшей чрезвычайно высокого уровня неофициальной долларизации, эмиссионный доход будет не высоким, девальвация — рискованной в финансовом отношении ввиду позиции банков и фирм, обменный курс нельзя будет использовать в качестве инструмента политики по причине негибкости цен в долларовом выражении. В подобных случаях блага долларизации могут превышать ее издержки. В защиту дол-. ларизации еще в 1961 г. выступал автор теорий оптимальных валютных зон профессор Роберт Манделл* утверждающий, что выгоды превысят издержки, которые понесут интегрирующиеся страны при введении общей валюты. Другой профессор экономики Калифорнийского университета Себастьян Эдвардс провел аналогию с процессом лечения больного. Введение долларизации, на его взгляд, сравнимо с рекомендацией нового лекарства, которое не прошло достаточных испытаний. Хуже того, результаты от этих испытаний нельзя назвать абсолютно положительными, вследствие чего врач предпочтительно выпишет данное лекарство безнадежно больному пациенту, нежели относительно здоровому, у которого есть доступ к альтернативному лечению